Uniswap:拆解Uniswap能推出什么样的未来？DeFi将吞噬CeFi

“当DeFi可以交易几乎任意资产，可以支撑大额交易且滑点很小，DeFi将比CeFi更有吸引力！

Uniswap如今是DeFi项目中巨无霸的存在。

根据DeFiPulse的统计数据，当前锁仓量约为1.6亿美元。而根据DeBank的数据统计显示，过去24小时，成交额高达2.15亿美元。Uniswap的交易量，已经超过了大多数的中心化交易所。可以说是Uniswap彻底改变了DeFi，为这个行业带来了数十亿美元的交易量，并引发了AMM(自动做市商)设计的复兴。?

?DeFiPulse:Uniswap锁仓量约为1.69亿美元

什么是Uniswap?

Uniswap是以太坊区块链上的明星DeFi项目，你可以通过Uniswap进行代币交换，无需对手方，交易在链上进行，可以立即撮合成交。无论你是加密货币的爱好者，智能合约开发者，还是对于金融科技、金融趋势感兴趣的爱好者，Uniswap都是不可错过的关注对象。

Uniswap是当前DeFi热潮中的佼佼者之一，通过去中心化的设计，让许多ERC20代币的持有者可以直接通过自己的钱包完成代币交易，无需再借助中心化交易所。

除此之外Uniswap让用户能够成为做市商提供流动性，并获得收益。特别要提及的是Uniswap是以太坊上为数不多未发行治理代币的DeFi项目。

Uniswap不仅仅是一个单独的代币兑换的服务，还可以跟其他的DeFi应用结合，许多智能合约会将Uniswap作为构建自己服务的基石，这也体现了DeFi的一个特点：如同乐高玩具一样的可拼接性。

这篇文章里，我们重点关注Uniswap从V1到V2版本的进化过程，重点介绍UniswapV2新增的特点。除此之外，我们非常关心一个话题：从Uniswap的设计出发，我们可以推断出什么样的未来？而未来DeFi进化，又会如何与CeFi共存？

我们先从Uniswap的两个版本聊起:V1、V2，看看Uniswap是如何进化的。

Uniswap的两个版本?

Uniswap让许多用户困惑的地方在于，UniswapV1和UniswapV2两个版本仍然共存。通常软件升级之后，会默认使用最新的版本，不过Uniswap有些不同，在UniswapV2发布之后，UniswapV1仍然继续运行。不过随着时间推移，UniswapV1的用户量越来越少。?

2020年5月19日，在Rinkeby测试网络上经过充分测试之后，UniswapV2版本上线。如今已经运行了三个月，Uniswap的智能合约运行并未遇到什么重大的问题。

路透社：2021年Binance US转账4亿美元至CZ管理的交易公司:2月17日消息，银行记录和公司信息显示，币安2021年将约4亿美元资金从Binance US的Silvergate Bank账户转移至CZ管理的交易公司Merit Peak。

据悉，币安是在2021年1月至3月期间使用BAM Trading的Silvergate账户完成转账。BAM Trading是运营Binance US的实体。美国证券交易委员会(SEC)正在调查Merit Peak与币安的关系。

路透社称，它无法确定转移的资金是否属于美国客户，也无法确定转账原因。Binance US发言人Kimberly Soward在一份声明中表示，路透社的报道使用了“过时的信息”。她补充称，Merit Peak既没有在Binance US交易，也没有提供任何形式的服务。只有Binance US的员工可以访问该公司的银行账户。

路透社称，Binance.US的高管对资金外流感到担忧，因为转账是在他们不知情的情况下进行的。当时Binance.US的首席执行官Catherine Coley于2020年底写信给一位币安财务主管，要求对这些转账做出解释，称它们“出乎意料”，并说“没有人提到过它们”。（路透社）[2023/2/17 12:12:16]

UniswapV1：证实了自动做市商的可能性

UniswapV1的贡献是：为链上代币兑换和去中心化代币流通池协议奠定了基础，UniswapV1就设计了代币兑换时收取小额手续费的方式，并以此部分手续费激励用户提供流动性。毕竟对于一个即时兑换的设计而言，流动性的深度至关重要。

与常见的交易所订单簿模式不同，Uniswap采用了算法定价的方式，根据当前代币流通池的信息以及用户兑换量，为用户交易对自动定价。不同的代币交易对(比如DAI-ETH交易对，或DAI-USDC交易对)会有各自的流通池。用户每次交易，都需要支付小额的交易手续费；除此之外，用户还可以按照1:1的代币价值，存入相应的代币提供流动性，从而分得手续费收益。

Uniswap这类的设计模式，也通常被称为AMM--自动做市商机制。除了Uniswap之外，还有类似Balancer、Curve等多个项目，也是采用了类似的设计方式。今年下半年，随着Balancer引入挖矿机制(yieldfarming)，为流动性提供者分发治理代币，AMM的市场越发火热，而不发币的Uniswap，则反而成为了特例。

UniswapV2：让Uniswap更完善

Web3社交工具Inspect宣布将于1月17日关闭:金色财经报道，Web3社交工具Inspect宣布，将于1月17日关闭网站和Chrome扩展程序。Inspect表示，成立至今已汇集了1k+社区，并产生了175k+新的NFT连接。

据Rootdata介绍，Inspect Chrome扩展程序可让用户在不离开Twitter的情况下轻松了解有关NFT及其社区的更多信息。对于NFT，Inspect会放置一个以太坊/Solana徽标，单击该徽标会直接在用户推特提要上弹出有关特征、销售、稀有性等的信息。[2023/1/4 9:51:39]

UniswapV2在V1版本的基础上，对Uniswap协议做了大量的升级和完善。概言之，包含如下内容：?

ERC20代币之间的直接交易成为可能。在此之前，ERC20代币之间的交易需要借助于ETH作为中间媒介，而升级之后，大幅降低了交易量和手续费(gas)。这也让更多的DApp有了更有效率的方式，可以创建不同代币之间的兑换方式。

加入了价格预言机(Oracle)功能。通过增加加权平均价格，UniswapV2可以为外部的合约提供了时间加权平均价格的数值，从而让合约可以跟踪任何时间间隔内的时间加权平均价格，这样做增加了攻击的难度。

增加了闪兑功能。在一笔交易之中完成：借币、套利交易、归还原先代币的操作。如果事务在任何阶段失败，那么整个交易都不会完成。这样一来，用户可以利用Uniswap的代币流通池来执行套利交易。除此之外还有其他的用处，比如完成关闭做市商金库这类特定DeFi操作时，可以降低gas费用。

对于非标准ERC20代币的支持。通过修改了智能合约对于交易的处理方式，让USDT和BNB这类非标准的ERC20代币也能通过Uniswap交易。这样做可以扩大使用范围，更进一步增加了Uniswap的领先地位。

Uniswap从V1到V2的升级

从UniswapV1到V2，用Solidity重写了智能合约，克服了V1中使用Vyper带来的限制。Uniswap开发人员可以利用最新的solidity特性，进一步优化了合约执行中使用的资源，也降低了gas消耗量。UniswapV2依赖于多个智能合约，对于开发者而言，可能对于UniswapV2的合约架构感兴趣，可以参见下图：?

图片来源:Medium

在UniswapV2带来的新特性中，最值得关注的一点，可能是允许ERC20直接兑换了。

Avalanche：Alibaba Cloud已添加对Avalanche验证节点和基础设施的支持:12月2日消息，阿里巴巴集团旗下Alibaba Cloud已添加对Avalanche验证节点和基础设施的支持，用户可使用Alibaba Cloud服务建立验证节点，并使用Alibaba Cloud的存储和内容分发网络支持亚洲用户。[2022/12/3 21:18:59]

UniswapV2的代币兑换方式

如上所述，在UniswapV1中，每次兑换代币，都要用到ETH作为中间媒介。首先要将代币A转换为ETH，然后ETH再转换为B代币。Uniswap团队将这种方式称之为他们实现去中心化自动兑换设计的“原型”，因为在V2版本中，他们创造了更有效的交易执行方式：不再需要借助于ETH，就能够完成代币交易了。

如图所示，用户想要在Dai和LINK代币之间兑换，可以直接使用Uniswap的DAI-LINK代币流通池即可完成，不需要用到ETH。有个问题来了：如果代币A?和代币B之间，不存在直接的代币流通池，但是代币A-ETH?和代币B-ETH的流通池存在，是否仍然可以将代币A兑换为代币B?

答案是可以的。UniswapV2保留了选择权，让用户可以进行这类兑换。如下图所示：

在这里，实现方式跟UniswapV1版本类似，智能合约先将DAI兑换为ETH，然后将ETH再兑换为LINK代币，之后转回LINK给用户。如此一来的代价是，需要双倍的手续费支出。

不止如此，还有更多的兑换花样，如下图所示：?

用户想要在DAI?和LINK之间兑换代币，可以通过多个代币池之间串联起来，通过多次兑换的方式实现。

需要提醒一下，虽然这种交换方法是可能的，但是没有智能合约方法可以自动促进大量的代币兑换。相反前端应用程序必须手动编写功能代码，并对Uniswap进行多个事务调用方能实现。这里只是展现了一种可能性，但是实际上要用到这么复杂的兑换路径，既不方便，也不划算，现实中很少有人会这么做，毕竟高昂的gas费，会让这类兑换操作失去意义。

拆解Uniswap四要素

2020年8月20日，来自DragonFly团队的HaseebQureshi发表观点：有证据表明，未来Uniswap将会走向拆分，而DeFi的发展，将会逐渐吞并CeFi。想要判断这一观点，不妨先看看，现在Uniswap提供了什么功能？

概括来说，Uniswap提供了如下四种基本的特性：

推特暂停推出蓝V认证:金色财经报道，推特暂停推出蓝V认证。 (Platformer)[2022/11/12 12:53:06]

用去中心化方式供应代币

固定的手续费结构

实时报价

固定乘积算法，用来为资产定价(x*y=k)

我们分别看一下。

代币存量的去中心化供应

在Uniswap上，创建一个新的代币流动池，如同创业团队开创一个新市场一样，需要启动资金。如果想创建一个做市商市场，比如REN/ETH代币对，需要从各个分散的投资者那里获得资金，注入到这个流动池中。如果产生了利润，为这个资金池注入流动性的人们，也可以从中分享利润。?

从密码朋克角度，这看起来很酷，是吧？但是换个角度想想，这又很奇怪：但凡有盈利可言，什么样的做市商会卖掉自己的股权，来增加库存呢？

通常情况下，大多数盈利的做市商通过债务融资，比如如果能够有可靠的方式获得20%的市场回报率，你可能会用10%的利率融资，然后把赚到的利润自己独享。但是Uniswap并不会为自己保留任何利润。至少目前还是这样的。

假设你要创建一个自动做市商的代币池。你很确信，这个代币流通池会让你有利可图。如果你够土豪，你可以全部用自己的资金来维持这个流通池，然后锁定，不让外人参与。这看起来很合理：如果你能赚到钱，为什么要把股权让给别人？

这样的AMM池子已经存在了。例如，DAI/USDC这个池子就设置了权限，只允许0x团队提供流动性。这样的AMM池子，并没有改变Uniswap的核心价值主张，仍然允许任何人参与交易，仍然使用链上定价算法，也仍然具备所有标准AMM的优点。只不过，这个交易池不允许除了0x团队之外的人参与流动性，这样一来，全部利润都为该团队所有。

其他项目上，也有类似的例子。比如Balancer就允许用户创建私人流通池，只有特定的用户可以提供流动性。

这看起来很直观：如果你知道一个做市机会可以赚钱，为什么要拱手让人呢？即使做市商想扩大规模增加代币库存量，也不会用1:1的价格出售股权。只要做市商在这一领域有明显的优势可以赚到钱，他们就会倾向于保留自己的权利。

费用模型

在Uniswap之中，代币流动性的提供者(简称为LP)会分享每次交易的手续费。我预计在不同的AMM之间，价格竞争将会非常激烈，特别是在稳定货币等资产上。Uniswap对每个代币池收取0.3%的费用，Curve收取0.04%，Balancer的代币池则可以收取任何他们想要的费用(前10个Balancer池子的费用中位数是0.15%)。结果是，对一个固定乘数算法的AMM而言，最优费用与流通池波动率的平方成正比。

法官批准在Celsius破产案中使用独立审查员:金色财经报道，一位联邦法官已经批准了美国受托人办公室任命一名独立审查员的动议，以调查Celsius Network的财务管理，这导致该公司在今年夏天早些时候申请破产。美国破产法官Martin Glenn周三裁定，独立审查员的审查范围将有几个方面，包括Celsius的加密货币持有量，为什么一些客户的账户产品从“盈利计划”改为“托管服务”，而其他客户则被置于“预扣账户”，Celsius支付各种税收的程序以及Celsius采矿业务的公用事业义务的现状。（CoinDesk）[2022/9/15 6:57:05]

来源:CharlieNoyes,Uniswap中无常损失随费率的变化情况

也就是说，更专业的做市商在为资产定价时会更聪明，这给了他们降低费用的空间。随着时间的推移，手续费将不可避免地受到压缩，因为AMM之间的竞争会越来越激烈。?

实时报价和固定乘积算法定价机制

还有一个特性：Uniswap无论在什么情况下，都会给你提供报价。为了保持这一特性，大多数AMM必须使其尾部定价趋于无穷大(注意曲线末端的渐近线)。?

?Uniswap的固定乘积算法曲线。来源:DmitriyBerenzon

只要有代币，AMM就永远都会提供报价。但是正常的做市商并不会这么做！考虑一下312市场暴跌的时候。面临历史性的市场崩溃，做市商撤单逃离，他们不想死在市场上。流动性也随之枯竭。对其他所有人来说，这都是坏事，但对那些能够管理风险的做市商来说却是好事。

想象Uniswap有个孪生兄弟，可以读取历史波动率，并在波动率飙升时拒绝执行交易。或者在收到的指令全部为买单或者卖单的时候，拒绝执行交易指令。毕竟单边交易指令通常是新信息推动市场的信号，市场需要消化这些信息，然后做市商才能再次提供有利可图地报价。

或者最简单的做法是，代币池的流动性提供者(LP)可以通过治理决定，当他们认为继续报价不再有意义时，将代币池临时关停，不再接受交易。

显然这样的修改将打破Uniswap的恒定乘积算法。因为一旦做市商重新启动，价格将需要以某种方式重置。

你应该能明白我想表达的意思了。这些都是Uniswap与全智能做市商的不同之处。在一定程度上，你可以模仿一个正常的做市商的行为，你可能会提高你的盈利能力。

这就自然而然地把我们带回到Uniswap组合包之中最重要的部分:定价功能。

拆解Uniswap的定价功能

目前几乎每个AMM项目中，定价函数都是一条连续曲线，唯一的输入值是资产数量。我们称这些为纯粹的定价函数，因为它们不需要查看合约之中代币库存之外的任何东西。但是有一大堆更复杂的定价功能!

举个例子：假设存在一个价格函数，它会将Uniswap和Curve提供的价格关联，然后将它们的净价格降低千分之十，作为自己的定价。(注意这种情形下一定要小心设计，因为有可能会被人用闪电贷的方式加以操控价格)。

或者另外一种情形:存在一个定价函数，它接受Coinbase预言机的签名价格作为输入，然后在Coinbase价格之上增加百分之五，作为自己的定价。

这些只是我的一些想法。需要明确的是，这两个建议都是不成熟的，但它们在原则上可行。但这两者都不如一个特定的定价函数，我认为在未来的DeFi现货交易中，绝大多数会有可能采用这种定价函数。

我认为最具有破坏性的定价函数，是一个简单的基于签名的定价函数。这一定价方式，将成为DeFi和CeFi之间的桥梁，这会把DeFi变成影子市场，根据CeFi中全部的流动性的变动而产生价格变化。

让DeFi和CeFi开始融合

你应该对OTC场外交易并不陌生。每天有大量的加密资产交易，通过OTC?场外交易进行。假设OTC商人提供报价“用399美元兑换1个ETH”，并用私钥签了名。他所有的资产都在链上，随时准备执行报价的交易。如果你接受报价，就提交到OTC交易商的链上智能合约，合约会验证OTC?商人的签名，根据特定的价格执行订单，将对应的资产转给你。

这跟OTC市场完全一样，只是用了全程序化的方式。你只需要访问网站/API获取报价，然后在钱包里确认交易指令，将报价发送给智能合约执行交易，就完成了。

这个合约几乎与Uniswap完全相同，只是去掉了x*y=k的定价函数，代之以签名验证。如果签名验证通过且报价有效，则自动执行交易划拨资产。

这个“OTC交易柜台”就是AMM。但与Uniswap不同的是，AMM可以使用它想要的任何定价函数。

它可以查看其他链上的流动性情况，可以看看Binance或Coinbase订单,它可以使用花哨的机器学习算法和Twitter情绪分析或跟踪区块链上的交易所信息,当市场巨变之时，能够停止报价或者中止交易，将损失降到最小。正常的做市商能够做到的所有混沌、复杂的事情，它都可以做到!?如果该合约的库存不足，做市商可以自己对其进行资产重组。

这个做市商是中心化的，但对它的客户来说，它无需信任。即使做市商给你一个不好的价格，你不接受就是了!

事实上，如果做市商愿意的话，它甚至可以从分散的流动性提供者那里融资!当然一个中心化的做市商可以作恶，比如将流动性资产提供者的资产卷跑。但是你可以使用像IntelSGX这样的可信硬件来缓解这一问题，为硬件预先设定好链外定价算法，可以在链上进行验证。这样一来，对于流动性提供者(LP)或者用户而言，参与融资时候都无需信赖做市商不会作恶。

不过现在看来，这还没出现，还只是空想而已。我预计这类交易的第一个版本，将由已经拥有链外系统生成报价的做市商自筹资金。这将使目前的做市商或OTC市场能够轻松地建立起接受DeFi指令的机制。

但是问题也随之而来：如果有人收到了带签名的报价，然后等上20秒，只有价格对自己有利才去执行，这种情况难道不会出现么？从某种意义上来说，AMM不就是在不停的创建免费的期权么？

没错，是会这样！你可以想象这种AMM使用来自以太坊地址和IP的行为信号，给高信任的买家提供更好的报价，给spam制造者更坏的报价。或者您可以设置衰减报价，这样如果用户拿到报价之后耽搁太久，会通过编程方式，让报价变差。

想象一下，每个做市商都可以通过部署标准化的合约和软件模板来创建自己的API。每个合约都有一个可配置的IP指针，这样用户和聚合器就知道如何检查当前的价格或请求报价，一旦他们的标准化合约部署到主网上，它就会自动被聚合器编入索引。在任何地方、任何做市商都可以创建好自己的服务摆摊开业，在几分钟后开始为DeFi用户服务，就像变魔术一样。

当然出于监管原因，许多做市商无法这么做。但你不需要那么多做市商参与进来，就能获得网络效应。只要世界上有几个资本充足的做市商在DeFi上建立业务并相互竞争，他们就可以在中心化交易所和DeFi之间，架起价格和流动性的桥梁。

我们知道，最终基于订单簿的方式会是最有效的交易方式和价格发现形式。但现在来说，将订单簿交易模式链上执行的成本高昂。

真正的DeFi做市商将成为一座桥梁，让DeFi用户连接到中心化订单簿的世界。就像是将订单托管在了链外的中心化交易所一样，DeFi变成了一个影子经纪公司——成为了一个去信任化的前端，可以获取所有加密货币交易所的流动性。

突然之间，所有使用DeFi的用户，都能够使用币安等交易所的价格、资产和流动性。

DeFi的未来

我对DeFi和?DEX的关注，由来已久。但是最近我获得了一些灵感。有个朋友来找我，说想要投资一个新上市的代币。他说：“我可以找到哪家交易所上架了这个代币，哪些流动性充足，然后将我的ETH转过去，兑换该代币。但是这个过程太蛋疼了。最后我通过1inch这个聚合交易应用，点击了几下就买好了，价格也挺不错”。

这给我了一些启发。人们会用DeFi，不是因为DeFi“真正去中心化”或者因为他们喜欢“无托管的自主交易”，这些理由并没有价值。他们很懒，不想自己去交易所，所以他们会用DeFi。

一旦DeFi成为一种经纪公司性质的存在，可以交易几乎任意的资产，可以支撑大额交易且滑点很小，那么DeFi会比中心化交易所更有吸引力。对于只想买入持有一些加密货币的用户来说，他们并不是活跃的交易者，使用DeFi就像使用Coinbase这样的中心化公司一样方便。

我们不妨思考：一旦到达了那一天，会有什么连锁反应？那些用户在DeFi上还会做什么?

像中心化交易所一样，DeFi可以提供许多交叉销售的服务。

你想买些代币，除此之外，没准还会多逗留一阵，就像逛街时候似的——你没准会开一个储蓄账户，申请一笔贷款，挖一挖矿，玩几场游戏，也许还可以上几把。所有的东西，都在一个巨大的购物中心里可以找到。而且你不需要承担任何对手风险，不需要KYC，不需要担心被人追踪。我希望这是DeFi和CeFi融合的另一个例子。

最后，DeFi和CeFi上的人们的想法会一致:良好的用户体验，安全、公平的定价，以及琳琅满目的投资资产可供选择。DeFi会向用户提供越来越多的服务，这些服务原本是由中心化交易所提供的。

我相信，最终会有一天，DeFi吞噬CeFi的想法，会不再奇怪。我预计那一天，会比大多数人想的晚。但是那一天的到来，也会超过大多数CeFi人士的预料。

翻译：荆凯。

原文：

https://medium.com/dragonfly-research/unbundling-uniswap-the-future-of-on-chain-market-making-1c7d6948d570

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