DEX:寻找下个 DeFi 热点：六大 DEX 平台去中心化永续合约产品多维对比

一文了解6大DEX平台推出的去中心化永续合约产品。

撰文：殷耀平

2020年是去中心化交易所爆发的一年，在上半年总成交量相比去年同期骤增五倍达到50亿美元大关过后，刚刚过去的7月DEX又取得了单月近45亿美元成交量的惊艳成绩，这一细分领域呈现出了指数级增长的态势。随着DEX交易量和流动性不断增加，其在加密领域所占的市场份额也在不断上升，与此同时，DEX的各项产品结构也日渐丰富和成熟。

作为DeFi领域当前最走红、发展也最迅速的交易类产品，DEX显然不会错过加密货币交易市场中增长最快的衍生品市场。而在加密货币衍生品领域中极具特色的「永续合约」自然也就成为了DEX衍生品这个新战场上竞相争夺的高地。

过去几个月内，DEX对永续合约产品的关注度持续上升，先后已有至少6家DEX宣布上线去中心化永续合约产品，且这些主打加密衍生品的DEX都得到了众多知名投资机构的支持，或许很快就会看到，DeFi领域掀起新的热潮。

DeFi赛道新玩法：去中心化永续合约

DeFi世界瞬息万变，新玩法层出不穷。永续合约，又称永久掉期合约，数字货币永续合约最先由中心化交易所BitMEX推出，也是该平台迅速崛起成为全球最大衍生品交易平台的法宝。自2016年BitMEX首次推出并获得成功后，已有多家CEX相继推出了永续合约产品。

永续合约市场的交易量远远超过了现货和保证金交易的交易量。据Skew的统计数据，自2020年初以来，BitMEX，Binance和OKEx上提供的永续合约市场平均日交易量均超过10亿美元，而同期Coinbase等现货市场的日均交易量仅在1亿美元左右。

永续合约有何特色？

永续合约是一种衍生品，允许用户在市场上买卖标的资产价值，类似于传统的期货合约，但有其特色之处，主要特点如下：

头寸没有到期日/结算日，想持有多久都行；标的资产本身无需参与交易；永续合约的价格密切追踪标的资产的市场价格；高杠杆：有灵活的杠杆倍数可供选择；高流动性：永续合约是交易量最大的衍生品，有很强的流动性，买卖双方更容易参与进来。

综合来看，永续合约产品能为加密市场提供更高的杠杆率，更好的流动性，促进更多的交易。因此一经推出，便迅速成为加密市场十分受欢迎的交易产品。

但一直以来，CEX永续合约交易市场也因清算机制透明度缺失、薄弱的安全性以及繁琐的监管约束等问题而饱受诟病，因此日渐壮大的DEX试图通过引入非托管、无许可、抗审查的去中心化永续合约产品，改善既有问题，并复制BitMEX等CEX在该领域的成功。

据链闻了解，进入2020年以来，最少有DerivaDEX、dYdX、Futureswap、InjectiveProtocol、MCDEX、StrikeProtocol六家DEX平台已经先后宣布上线去中心化永续合约交易市场，且各家在交易模式、合约机制、产品规格和基础设施等维度上都采用了不同的设计，各有特点和所长。

虽然与CEX推出的产品相比，DEX内各项产品的交易量仍然较小，但DEX所坚持的无许可、非托管等去中心化特性对加密世界的吸引力正不断增强，加上大量专业流动性提供商的进入，为DEX解决了一直以来面临的流动性问题，我们有理由期待DEX市场份额的突破性发展。

查阅诸多资料后，我们对上述六家衍生品DEX的基本情况、产品情况和市场情况进行了多维度汇总，相信读完此篇，你对当前加密市场去中心化永续合约产品的发展会有更清晰、更全面地认识。

六家衍生品DEX基本情况对比

我们先了解一下这六家新兴的去中心化衍生品平台的基本情况，之后再对比分析各平台的永续合约产品设计。通过对基本情况的梳理分析我们将迅速掌握各家平台的基本定位、特色和亮点、融资情况、团队情况以及永续合约产品上线时间等信息。

dYdX

dYdX成立于2017年，是全球首个去中心化数字货币衍生品交易平台，主要提供头寸交易、衍生品和借贷服务，dYdX协议以0x协议和以太坊为基础，旨在通过去中心化技术来建立更开放、透明、安全的金融产品。

融资

dYdX起步较早，2017年10月完成200万美元的种子轮融资，AndreessenHorowitz和Polychain领投，KindredVentures和AbstractVentures跟投。2018年10月，dYdX又宣布完成1000万美元的A轮融资，由a16z和Polychain领投，CraftVentures、贝恩风投、DragonflyCapital、VYCapital、AbstractVentures、1confirmation和KindredVentures跟投。此外，2019年9月，Coinbase宣布成立DeFi专项投资基金，首批投资项目便是Compound和dYdX，向Compound和dYdX的借贷池各存入100万美元的USDC。

a16z正在为其DeFi投资寻找代币委托人:金色财经报道，风险投资公司Andreessen Horowitz(a16z)正在为其DeFi投资寻找代币委托人，其DeFi投资包括去中心化交易所Uniswap和贷款协议Compound。根据a16z的Alex Kroeger的推文，已邀请有兴趣的参与者通过谷歌表单填写申请。根据申请，a16z还在为其在去中心化衍生品交易所dYdX和稳定币平台Maker和Fei中的份额寻求代表。据悉，代币委托是去中心化金融中的一个过程，治理代币的持有者将其相应的投票权外包给第三方，减少了早期投资者和创始人的投票权。A16z现有的Uniswap和Compound代币委托人包括大学组织、非营利组织、初创公司和社区领袖，如哈佛法学院的区块链和金融科技计划、Kiva、Gauntlet和Getty Hill。[2021/9/11 23:17:09]

团队

dYdX的创始人AntonioJulianno此前是Coinbase、Uber、MongoDB软件开发工程师。团队成员有Google、彭博社、Bain、Coinbase、Uber等知名企业工作经验。其中，智能合约开发工程师BrendanChou毕业于普林斯顿计算机科学专业，此前曾任Google开发工程师以及彭博社财务软件工程师。战略与业务运营主管ZhuoxunYin此前曾在Nimble与Bain&Company工作。

特点

平台较为成熟，是当前成交量和流动性最好的几大DEX之一。dYdX汇总了多个交易所的现货和借贷流动性。据DeBank数据显示，当前dYdX的24小时成交量约1300万美元，在众多DEX项目中排名第六。DEX中最早正式上线永续合约产品的平台且市场表现较好。今年5月14日，dYdX正式推出了比特币永续合约产品，据Theblock报道，在正式推出后不到一周的时间里，dYdX的BTC永续合约交易量就超过2290万美元。为永续合约产品建立了保险基金。dYdX为其永续合约市场设立了保险基金，作为「水下帐户」的初始保障，该基金初始种子金额为25万美元，由dYdX团队直接负责基金的日常运营，基金账户及其活动可公开审计和核实。进度

dYdX是目前为数不多的已正式上线去中心化永续合约产品的DEX之一，今年4月20日，dYdX为其BTC/USDC永续合约产品推出私人Alpha版本，随后在5月14日正式启动BTC/USDC永续合约产品，并计划在不久后推出更多永续合约产品。目前，dYdX上，BTC/USDC永续合约24小时交易量约62万美元。此外，dYdX永续合约的各项产品文档也十分详细和齐全。

MCDEX

MCDEX是MCDEX，全称为MonteCarloDEX，基于Mai协议的去中心化永续合约与期货交易所。Mai协议由MCDEX团队开发，该协议为永续合约产品赋予了额外的能力，并引入了AMM作为替代流动性提供者。

投资

目前尚未披露相关融资信息。

团队

MCDEX团队位于北京，大约20人，创始人刘杰为前矿宝的CEO，分布式系统技术专家，原百度Doris项目主导者，以及早期的主要技术负责人。

特点

基于Mai协议，MCDEX是基于该团队自己开发的Mai协议而建。采用订单薄和AMM混合驱动的交易模式，为交易商提供了一种链下订单薄和链上AMM的混合交易模式，以满足不同交易者的需求同时解决项目初期AMM缺少流动性的问题。在项目冷启动时，AMM里缺少足够的流动性，由于同时引入链下订单簿模式，有助于引入做市商提供更好的流动性。此外MCDEX引入的链上AMM，可以脱离链下基础设施的存在而独立运行，能充分发挥出去中心化的优势。MCDEX是首个推出ETH去中心化永续合约产品的DEX，允许用户持有ETH即可交易，而无需DAI或USDT等任何代币，所有交易都以ETH进行保证金计价和结算。MCDEX交易所链上链下组件架构图

进度

MCDEX已于今年6月29日正式上线去中心化永续合约产品ETH-PERP，交易者可通过链下订单薄或链上AMM两种模式进行交易。目前其永续合约产品的24小时交易量约为136万美元。

此外，根据MCDEX的发展路线规划，该项目预计在今年第3季度发布基于永续合约的类基金产品，并开启MCB的代币销售，启动流动性挖矿。今年第4季度计划发布去中心化杠杆代币，并将MCB用于AMM流动性激励、链上治理和平台手续费捕获。2021年则计划进一步增强MCB的应用和功能，并引入OptimisticRollup扩容机制提升交易性能。

DerivaDEX

DerivaDEX是一个基于以太坊的去中心化衍生品交易所，旨在将CEX和DEX的优势合为一体，允许交易者以安全、抗审查、非托管的方式对杠杆衍生品进行交易和对冲。

美国陆军正在寻找加密分析服务承包商:美国陆军刑事调查司令部(USACIDC)正在寻求授权一项应用程序，以帮助他们追踪和追踪非法加密货币交易。根据最近发布的一份工作声明称，承包商必须在全球范围内提供基于网络的可靠加密货币调查服务。（Forbes）[2020/7/18]

融资

DerivaDEX是由知名风投基金Polychain的加速器项目Genesis孵化，近期已从Polychain、Dragonfly、ThreeArrowsCapital、CoinbaseVentures，CMSHoldings等加密投资基金和个人处获得270万美元的融资。

团队

DerivaDEX的两位联合创始人AdityaPalepu和FredericFortier都曾是隐私区块链项目Enigma的软件工程师，联合创始人兼CEOAdityaPalepu毕业于杜克大学计算机科学专业，曾是美国著名投资机构DRW的算法交易员和研究员，并有摩根大通、微软等知名企业的任职经历。

特点

与其他同类交易所相比，DerivaDEX主要有几个特点：

使用「订单薄」交易模式，而非大多数DEX使用的通用自动化做市商设计，同时基于可信硬件实现安去性和去中心化。优先考虑性能和交易体验。通过链下价格数据源、撮合引擎和清算提升交易速度和效率，允许支持ERC20及其他形式的加密资产，并提供更小的买卖价差。建立了分散自治组织和流动性挖矿机制。DerivaDEX计划打造成一个社区运营和治理的平台，基于平台币DDX构建流动性挖矿模型，将交易所的控制权交给用户，由此解决抗审查和单点故障问题。进度

截至目前，DerivaDEX的永续合约产品还尚未推出，团队预计在今年第三季度上线，计划提供最高25倍杠杆，首批将推出BTC和ETH的永续合约。

Futureswap

Futureswap是一个由社区治理的去中心化加密衍生品交易平台，允许交易者以最高20倍的杠杆率交易任何ERC20代币，同时流动性提供者可赚取交易费和利息。

投资

今年3月11日，DeFi风投FrameworkVentures宣布向FutureSwap投资40万美元。目前尚未披露其他投资情况。

团队

联合创始人DerekAlia曾创办TribesInc，此前，曾任Aragon、Simplr、Haystack等企业的工程师。后端开发主管JesseAbramowitz曾是BlockXLabs区块链开发工程师，经历过以太坊、Aion等多个区块链，并参与创建PoA共识机制。

特点

可实现零滑点，FutureSwap使用的是自动化做市商AMM交易模式而非订单薄，通过AMM和联合曲线实现零价格滑点。支持任何ERC20代币资产，任何ERC20代币的新交易都可以通过治理投票而新增上架，且用户资产是非托管的。20倍杠杆，用户可以使用高达20倍的杠杆交易任何ERC20资产。由社区管理和运营。整个平台由基础治理代币FutureswapTOKEN提供支持，创建了一种代币激励机制，旨在对系统贡献最大的用户提供奖励。进度

截至目前，Futureswap的永续合约产品还尚未正式推出，今年4月20日团队发布了Alpha版本。目前尚未发布正式版，各项产品文档也尚未开放。

据该团队透露，原本计划进行一个月测试的Alpha版本最后仅开放了三天，原因是交易太火爆，出于安全性考量提前结束。根据Futureswap在官方博客上公布的数据，3天的Alpha测试中，Futureswap的总交易量约为1700万美元，总流动资金约136万美元。

InjectiveProtocol

InjectiveProtocol是一款基于Cosmos和以太坊网络的去中心化交易协议，是全球首个Layer2衍生品DEX，旨在建立去信任化、可公开验证、可解析、流通性中立和抗抢先交易的技术方案。Injective协议本身主要由InjectiveChain，InjectiveExchange和InjectiveFuturesplatform所组成。

投资

InjectiveProtocol曾在2018年获得BinanceLabs孵化计划的天使投资，后又得到孵化社区StartX的生态支持。今年7月29日，官方又宣布完成种子轮融资，具体金额未做披露，投资方包括PanteraCapital、QCPSoteria、Axia8Ventures、BoxOneVentures、OK战略合作投资机构K42、金氪资本、木屋资本、BitscaleCapital、BitlinkCapital、InnovatingCapital、SmileResearch等机构以及Compound战略负责人CalvinLiu等个人。

Coinbase的首席执行官：人们正在远离集中式媒体以寻找真相:金色财经消息，Coinbase联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong表示，人们开始在互联网上寻找新的真实信息来源。这一过程是朝着信息去中心化、远离集中式媒体的方向发展，这一趋势与比特币和以太坊等不受中央政府、机构或权威机构控制的去中心化的数字货币的出现类似。Armstrong表示，传统媒体正在被颠覆，因为它不再被信任；相信将会出现新的系统，帮助读者审查和核实网上大量的信息。（The Daily Hodl）[2020/3/15]

团队

InjectiveProtocol的联合创始人兼首席执行官EricChen是纽约大学计算机学院毕业，此前是InnovatingCapital的协议研究员，曾在EssenceFundManagement、SinoPartnersFund担任分析师；CTOAlbertChon毕业于斯坦福大学计算机学院，此前曾担任区块链安全公司OpenZeppelin的顾问以及亚马逊的软件工程师。

特点

InjectiveProtocol是全球首个Layer2去中心化衍生品平台，可以有效提升性能和交易体验。InjectiveChain为该Layer2衍生品平台提供支持，充当去中心化的交易执行协调员角色，并托管去中心化的开放式订单。该链本身建立在Tendermint之上，并允许在Injective链上转移和交易基于以太坊的资产。能有效控制抢跑交易问题。订单簿式交易所往往存在矿工比用户提前交易的问题，Injective通过集成可验证延迟函数为订单添加时间戳，杜绝交易作弊，防止矿工「抢跑」用户。致力于实现完全去中心化。该团队称已将协议的每一个组成部分都构建成完全去信任、抗审查和可公开验证的形式。进度

目前，Injective衍生品平台还尚未正式上线，该团队已于今年4月27日发布了PrivateBeta测试版，并计划在今年第三、四季度正式上线主网。平台目前支持ETH，TrueUSD，Injective，Dai和MKR等加密资产，但与永续合约产品相关的文档和指南尚未开放。

StrikeProtocol

StrikeProtocol是一种去中心化的永续合约交易协议，适用于所有链上资产和链外资产。Strike主要由两部分组成：一个类似于Uniswap的AMM和一个内置的流动性储备池，AMM负责提供链上流动性，流动性储备池则负责支持和保护AMM。交易者可直接与AMM进行交易，无需交易对手；而质押者可以将Strike的平台币SKT质押在流动性储备池中并获得质押奖励及部分交易费用，流动性储备池主要用于弥补意外损失。

投资

Strike已披露的投资方主要是BinanceLabs。

团队

Strike的团队位于，联合创始人冯彦文此前曾担任Decore联合创始人兼CEO，曾参与创办CinchNetwork、CubieMessenger、Gamelet与Willmobile；联合创始人李绍刚也是Decore联合创始人，曾创立POPAPP，后被Marvel于2016年收购。

特点

高达20倍的杠杆，且同时支持链上资产和链外传统资产。Strike链上永续合约的设计可以支持基于区块链的资产以及传统资产如黄金、原油、法币等。质押者因资产价格波动而遭受的套利损失为零，只有在意外事件发生，且Strike的保险资金耗尽时，质押者才有可能赔钱。交易量不受抵押储备规模所限，未平仓合约没有上限，这点不同于Futureswap的设计，未平仓头寸以流动资金池的规模为上限。使用的是虚拟AMM而非AMM。与其他平台利用AMM进行代币交换和价格发现不同的是，Strike仅仅使用AMM中的常数产品曲线进行价格发现，由此处理杠杆和卖空，因此Strike团队特将其命名为「虚拟AMM」。建立了保险基金，50%的交易费用将存入保险基金，以弥补Srike的意外损失，余下的50%交易费由质押者分享。进度

Strike目前还未正式上线其永续合约产品。今年5月已发布Alpha测试版，根据该团队的路线图，计划在今年7月上线测试网V3版，并在8月上线主网并进行智能合约的安全审计。首批将支持ETH/USDC和BTC/USDC两种永续合约产品，后续可以通过社区投票增加更多的合约类型。

六家衍生品DEX去中心化永续合约产品情况对比

除各项目的基本情况外，我们还对DerivaDEX、dYdX、Futureswap、InjectiveProtocol、MCDEX、StrikeProtocol这6家DEX平台的交易架构、合约规格、产品设置等情况进行了梳理，并单独就「交易模型」、「合约类型」、「安全性」、「资本效率」、「流动性」、「费用」、「抗审查性」、「资金费率」等几个核心维度进行了对比分析。

声音 | 知情人士：詹克团已在寻找律师进行反击:金色财经报道，吴忌寒在开完全员大会后，开始跟股东商议如何与詹克团谈判以便让后者离开公司事务。截至目前，被逐出团队的詹克团未有任何发声。10月29日一早，收到即将被罢免信号的詹克团随即返回北京，但他进入公司的权限已被停止。但詹克团身边人士透露，其已经在寻找律师进行反击。（腾讯潜望）[2019/10/30]

交易模型

交易所的三大经典设计模型为订单簿模型、自动化做市模型和荷兰式拍卖模型。上述6家DEX平台中，DerivaDEX、dYdX和InjectiveProtocol采用都是订单簿式交易模型，其中，DerivaDEX和dYdX是链下订单薄，InjectiveProtocol是链上订单薄；Futureswap和StrikeProtocol采用的是AMM交易模型；MCDEX则同时引入了链上订单薄和AMM的交易模式。

如下分析，订单薄模型和AMM模型各有优势，同时也存在不同的缺陷。

订单薄模型：DerivaDEX、dYdX和InjectiveProtocol

订单薄可以存储在链上或链下。链下订单簿式交易所往往需要将订单簿存储在中心化服务器上。而链上订单簿式交易所则不需要中心化服务器，但用户需要自己创建交易并为挂单和取消订单的操作支付gas费用，即使订单未被成交，gas费也无法退还。

订单薄模型适合用于高流动性市场，Coinbase、币安等大型中心化交易所以及纽约证券交易所等传统交易所都依赖于订单簿模式。在高流动性市场中，订单簿式交易所最适合于显示市场价格，并且大额订单不受价格滑点影响。

但在缺乏流动性的市场中，该模型有一定的缺陷，因为只有当出价和要价相匹配时，订单才会被完成。因此对流动性不足的市场，订单簿交易所容易导致大额差价，交易成功率低，而且小量资金即可对市场价格造成巨大影响，此外部分链上订单簿式交易所还会面临矿工与交易者之间的抢跑交易(front-running)问题。

链闻注：抢跑交易攻击指的是，矿工可以先于用户了解被打包的交易信息从而进行市场套利操作。如果用户下了一个大买单，在交易被区块打包前矿工看到了该订单，并发现该订单大到足以拉高代币价格，那么矿工便可迅速创建一个买单并把自己的买单在该大额订单之前添加至区块中。当该区块被挖出后，矿工顺利实现了低价买入该代币，然后代币价格又被大单拉高，矿工可以再高价卖出，实现无风险套利。

不过，链上订单薄式交易所InjectiveProtocol引入了可验证延迟函数来为订单添加时间戳，防止矿工「抢跑」用户，以解决「抢跑交易」问题。

AMM模型：Futureswap和StrikeProtocol

AMM不存在订单簿的概念，交易所不提供订单簿来展示买家和卖家想要交易的价格，而是将流动性汇集到一起，用户直接与AMM进行交易，不同自动化做市商可能使用不同的算法做市。

AMM的优点是能为缺乏流动性的市场持续提供流动性，对于流动性高度分散的市场来说非常有用，但缺点是大额订单滑点较高，在AMM交易所中，滑点体现为下单的瞬间兑换率发生变化。只有当订单规模占流动性池的一小部分时，AMM交易所才能为代币获得最佳平均价格，大额订单不适用于自动化做市商交易。这也是为什么传统金融交易和大型机构交易者往往不选择AMM模型。

Futureswap和Uniswap非常相似，其底层池系统使用AMM。但FutureSwap交易所的一大特点是能实现零滑移，因为其价格直接来源于预言机，通过安全的预言机验证资产价格，能允许大额订单在没有滑点的情况下完成交易。但该交易所只在4月份发布了Alpha版本，且仅开放了三天，目前尚未发布正式版，各项产品文档尚未开放，无法做更详细了解。

StrikeProtocol使用的是「虚拟AMM」而非「AMM」，与其他平台利用AMM进行代币交换和价格发现不同的是，Strike仅仅使用AMM中的常数产品曲线进行价格发现，由此处理杠杆和卖空，因此Strike团队特将其命名为「虚拟AMM」，但StrikeProtocol平台交易过程中会存在一定的滑点。

订单薄AMM模型：MCDEX

与其他平台不同的是，MCDEX同时采用了订单薄模型和AMM模型，根据该团队的说法，引入链上AMM和链下订单簿混合模式的主要考量是，在项目冷启动时，AMM里缺少足够的流动性，链下订单簿模式的存在，可以更方便的引入做市商提供更好的流动性。此外这也是MCDEX开启流动性挖矿的原因，通过向AMM提供更多的流动性，AMM的交易滑点会降低，吸引更多交易员与AMM交易，而流动性提供者会分得交易手续费，获得较好的收益作为回报，由此形成一个正向反馈机制。

合约类型**

这里主要看各DEX推出的是正向合约还是反向合约，因为合约类型直接影响到用户的操作体验、交易风险、价格波动性和盈亏计算方式等等。

动态 | 先进数通：将积极寻找机会，拓展区块链技术在金融行业的应用:据互动易消息，先进数通（300541）今日在回答投资者提问时表示：“本公司投资的泛融科技从事区块链基础技术研究，本公司目前只会涉及区块链技术应用领域，我们非常关注区块链技术在金融行业的应用前景，并将积极寻找机会，拓展区块链技术在金融行业的应用。”[2019/8/6]

上述六家平台中，除MCDEX提供ETH反向合约外，DerivaDEX、dYdX、Futureswap、StrikeProtocol目前提供的都是正向永续合约。此外，虽然InjectiveProtocol平台的交易市场和交易对尚未公布，但拘其联合创始人EricChen透露，其计价货币和结算货币皆是ERC20代币，由此可见，后续其交易平台上将推出的可能也是反向永续合约。

正向合约又称为稳定币合约，例如使用USDT、USDC或法币作为保证金，做BTC或者ETH的永续合约交易。目前国内一些永续合约交易所已经开放多币种交易，用户只需持有USDT，就能直接做多个主流币种的合约交易，而无需持有多个币种去进行一一对应交易。反向合约又称作币本位合约，需要持有多个币种做对应的永续合约交易，这意味着用户要做BTC的合约交易就必须持有BTC，要做ETH合约交易就得持有ETH。相较而言，正向合约交易风险低，波动小，相关的保证金计算和盈亏计算也更为直观，此外还有个优势在于持有一个币种可以开多币种合约，能避免同时管理多个币种的麻烦。

反向合约交易风险高，波动也大，相关的保证金计算和盈亏计算也更复杂，其最大的风险就在于币价波动所带来的风险，当然高风险也可能获取高收益，例如做多BTC时，用户可能除获得合约交易收益外，还有BTC本身的增值带来的收益。

安全性

6家平台中，dYdX的永续合约产品是唯一一个通过安全公司审计并且反馈良好的。底层dYdX协议已通过独立安全公司ZeppelinSolutions和BramahSystems的审核，永续合约产品相关的合约也已通过Zeppelin的审核，报告已于今年4月19日公布，并无明显严重问题。dYdX起步较早，过去一年多的运营中，尚未出现安全性问题。

MCDEX的Mai协议也接受了OpenZeppelin、Consensys和ChainSecurity的安全审计，根据OpenZeppelin今年6月5日发布的审计报告，MCDEX的永续合约产品中，很多合约都有管理员特权角色存在，可能会显著影响系统的安全性，比如管理员有代表任何用户进行存取款和交易的特权，还可以控制杠杆量、费用、资金费率参数和所有惩罚性利率，这意味着，用户需要信任管理员，并且恶意用户也可以利用这些特权进行攻击。此外，管理员权限可以触发永续合约的全局清算，不过MCDEX表示，该权限将会尽快转移给平台币MCB持有人，允许平台币持有以投票的形式行使该权限并发起全局清算。其他审计发现的严重性问题MCDEX团队皆已更新解决。

此外，DerivaDEX、StrikeProtocol、Futureswap和InjectiveProtocol目前都尚未公布代码安全审核情况。Futureswap曾在4月底发布的官方博客中表示已经与OpenZeppelin合作了两个多月，预计将在Futureswap交易平台1.0版本上线前发布完整的安全审计报告，届时也将开源代码。InjectiveProtocol的首席执行官EricChen曾于今年6月16日在无涯社区举办的活动中表示项目安全审计很重要，但雇佣一个可信并高效的审计方是很昂贵且困难的过程，尤其InjectiveProtocol属于Layer2项目，找到一个对Layer2安全性了解的审计方并不容易。

资本效率

杠杆交易能极大提升资金利用率，允许交易者以更少的本金参与市场交易。DerivaDEX平台和InjectiveProtocol平台最高都能提供25倍的杠杆率，成为一众DEX平台中资本效率最高的交易所。InjectiveProtocol的联合创始人兼首席执行官EricChen向链闻透露，该协议最高能支持50倍杠杆率，不过交易市场上前期阶段会支持25倍杠杆率。此外，Futureswap和StrikeProtocol最高也都能达到20倍杠杆率。

不过，考虑到「3·12」事件以及以太坊网络拥堵等相关问题，太高的杠杆率似乎也不符合消费者的最佳利益。今年3月12日前后，比特币价格暴跌至4000美元以下很大原因正是由于加密市场上的高杆杆操作激化了其下行趋势。期货交易市场上，当价格移动方向与多头或空头合约相反时，会发生清算，从而导致整个头寸被平仓，杠杆率越高，发生清算的几率也越高，连锁式的清算则使整个市场更易于发生更大规模的下跌。

值得一提的是，Futureswap资金池中的资产可以被100%利用起来，流动性提供者可以从其全部存款中赚取交易费和借贷费。因此，与传统的去中心化AMM交易所相比，Futureswap**流动资金池**可以更有效地利用资金，并为流动性提供者提供更高的稳定性和潜在的高回报。

MCDEX和dYdX平台都提供10倍杠杆率，但dYdX的永续合约以USDC结算，而MCDEX的合约是以ETH结算，这种额外的ETH风险敞口往往要求交易者和做市商通过另一渠道来对冲ETH的风险。此外，dYdX的清算惩罚最保守，这会激励套利者在类似的网络拥堵期间保持其系统偿付能力，但dYdX的处罚规模也可能会阻止大规模交易者，他们可能倾向于转向那些无处罚的交易平台。

InjectiveProtocol尚未公布其永续合约产品设计规格和详细说明，杠杆率相关情况尚不明确。

流动性

从历史数据来看，dYdX在ETH/DAI和ETH/USDC市场上是流动性最好的去中心化交易所之一。据Debank数据显示，在众多DEX平台中，目前dYdX的24小时交易量位列第六，约1300万美元，排在其前面的是Uniswap、Curve、1inch、Balancer、0x。

而具体到其永续合约市场上，根据dYdX交易平台公布的数据，其BTC-USD永续合约产品24小时交易量为55BTC，折合约62万美元，与同期该平台的ETH-USDC市场和ETH-DAI市场的24小时交易规模相比，还有不小差距。此外，dYdX上的BTC永续合约交易频率较低，从历史交易记录来看，时常会出现数分钟乃至数十分钟无新交易产生的情况。

几个交易平台中，Futureswap的滑点最低，它可以随时根据预言机价格进行交易。4月份发布Alpha版本期间，Futureswap以相对较小的资金池规模产生了较大的交易量：3天的测试期内，Futureswap在共享流动资金池中以近140万美元的总流动资金为基础，产生了超过1700万美元的累计交易量，单日交易量约570万美元。

直接来自Oracle的定价使得Futureswap系统更容易面临抢跑交易攻击，为此，Futureswap在每次价格更新前后设置了一个延迟窗口：如果用户在Oracle更新前的两分钟内进行交易，系统会按照更新后的价格执行该笔交易，设置保护措施后，该订单价格将在3~10分钟后结算。这样做的确能抵御抢跑交易攻击，不过也会一并惩罚到那些常规进行操作的交易者，可能会造成他们溢价执行一笔交易。

MCDEX的ETH-PERP永续合约自6月29日上线以来，总体平稳运行，未能吸引到大量的流动性，目前24小时交易量约135万美元。与dYdX类似，MCDEX上的ETH永续合约交易频率也较低。不过MCDEX同时为交易者提供AMM和订单簿交易模式，试图灵活满足用户不同的需求，但MCDEX的AMM交易会存在明显的滑点，尤其是对那些高杠杆订单而言。

DerivaDEX、InjectiveProtocol、和StrikeProtocol目前都尚未正式上线去中心化永续合约交易市场，因此还无法观察到具体的流动性表现。

综合dYdX、MCDEX和Futureswap的表现来看，目前去中心化永续合约市场还处于起步阶段，流动性还非常有限，无论是交易体量还是交易频率上都与中心化交易所有很大差距。据链闻了解，目前BitMEX比特币永续合约市场24小时交易量约16亿美元(8月4日15:30数据)，交易频率很高，长期维持在平均每秒10笔左右。

费用

合约交易过程中的费用直接会影响到交易者的收益和耗费情况。上述6家平台中，dYdX和MCDEX提供的费用结构几近相同，不过MCDEX上与AMM进行交易的交易员需要自己支付交易的gas费，dYdX采取的是订单薄模型则不需要，但dYdX上还专门设置了小额订单的费用为0.5%。

Futureswap的交易费为0.15％，是dYdX和MCDEX的2倍，不过还是比Uniswap上的费用低一些，但在Futureswap的永续合约交易中，每笔交易的名义交易量会更高，目前Futureswap上的FTS代币会为用户提供最高30％的费用折扣，不过折算下来，交易者仍要比dYdX和MCDEX多支付40％的费用。但Futureswap表示，该平台的交易费用以及其他参数未来可能会根据社区的治理投票而调整。

此外值得一提的是，由于Futureswap为交易者提供零滑点，因此Futureswap平台上的用户每笔交易支付的0.15％费用有可能会比在dYdX、MCDEX和StrikeProtocol上的用户支付的要少，尤其是在较大的订单量上，因为他们有可能会存在滑点。

抗审查性

去中心化区块链的主要意义就在于提供一个开放、可靠、人人平等参与的服务网络，一直以来，无许可和抗审查性都是众多区块链和加密技术爱好者坚实的价值主张，各DEX平台在去中心化设计程度上的权衡以及系统的准入和管理权限等设置都会影响到其抗审查性。

DerivaDEX、dYdX和MCDEX三个平台都将链下订单簿纳入其交易模型，这意味着，dYdX和MCDEX的运营商在紧急情况下随时可以立即停止交易，抗审查性较低。

DerivaDEX的大部分组件都在链下运行，该平台的定位是优先考虑性能和用户体验，在去中心化程度上做了较大权衡。而MCDEX的安全审核报告则显示，MCDEX的合约中管理员存在较大特权，不仅可以代表任何用户进行存取款和交易，还可以控制杠杆量、费用、资金费率参数等等。不过，与DerivaDEX、dYdX、StrikeProtocol等使用稳定币作为主要抵押资产相比，MCDEX使用ETH作为主要资产，能提供更好的抗审查保护，因为USDC、USDT等稳定币的赎回担保会受制于其中心化发行者。

Futureswap采用纯粹的链上AMM交易模型，可以提供较好的抗审查性，且该平台的访问完全是无许可的，并且Futureswap旨在实现完全的权力下放，Futureswap协议很快会交给社区来运营，由FST代币持有者负责维护和治理。

InjectiveProtocol也是朝着完全去中心化的方向设计的，采用的是链下订单薄交易模型，没有中心化的组件，用户可以无许可地在该平台上创建衍生品，且这些衍生产品市场将在去中心化的点对点期货协议上运行。

StrikeProtocol也使用链上AMM交易模型，但对于平台是否要在紧急情况下冻结交易，关闭虚拟AMM以及关闭整个Strike的技术细节设计还处于待定状态。

资金费率

永续合约产品中必不可少的是资金费率的设计，因为资金费率正是永续合约价格与标的资产价值保持接近的关键所在，其原理是通过在多空交易者之间转移周期性费用，以平衡市场上多头和空头之间的供应和需求，便于交易者和做市商了解和预测价格，并进行适当的对冲操作。资金费率的设计会影响到永续合约产品的风险性、波动性和耗费情况。

资金费率类似于一笔费用或一笔回扣，指的是交易者因持有某个头寸而需要支付或收取的费用。以dYdX交易所为例：

如果BTC/USD永续合约在高于BTC现货价格处交易，则资金费率为正，意味着多头交易者向空头交易者支付费用。如果BTC/USD永续合约在低于BTC现货价格处交易，则资金费率为负。意味着空头交易者将向多头交易者支付费用。来源：https://medium.com/derivadex/what-are-perpetual-swaps-130236587df2

资金费率直接由多头交易者向空头交易者支付，或者反过来，交易所本身不会抽成。理论上讲，多空两方的交易者都可能收获资金费用，但一般而言，资金费率是反作用于热门交易的。

资金费率是按固定时间间隔而定义，即计算在特定时间段内，某个永续合约价格与其标的资产价格之间的平均差值。交易者具体需要支付或收取的金额，取决于资金费率、多空方向及交易者所持的头寸规模。

上述6家DEX平台的永续合约产品中，虽然dYdX和MCDEX交易平台上都是呈现8小时资金费率，但其实资金费率收取间隔都是1秒，并且二者的具体实践略有不同。MCDEX的资金费率和资金支付金额是每秒计算，且每秒结算。dYdX的资金支付情况也是每秒更新，不过资金费率是每小时更新一次，并且最终以8小时的资金费率呈现出来。这意味着，如果dYdX和MCDEX平台的用户在8小时间隔期间平仓，也会按照既定规则支付/收取一定的资金支付金额。

dYdX和MCDEX永续合约都会持续计算永续合约的标记价格与预言机所提供的指数价格之间的差额，这两种价格之间的百分比差是计算所有未平仓永续合约资金费率的资金支付数额的基础。

其中，dYdX在细节上考虑的更多，比如在计算资金费率时会按照市场买家出价情况和卖家出价情况来计算合约市场价与标的资产现货价之间的溢价情况。并且还为其资金费率设定了三个上限，由智能合约自动执行：

最高绝对资金费率为0.75%。单个智能合约更新的资金费率最大变化是0.75%。55分钟内资金费率的最大变化是0.75%。StrikeProtocol是完全按照FTX交易所的方法来计算资金费率和进行资金支付，FTX已于去年10月上线永续合约产品。与dYdX和MCDEX不同，Strike的资金支付间隔设定为1小时。除此之外，StrikeProtocol上的BTC和ETH永续合约还需要收取一定的交易费，收费标准是名义价值的0.1%。

Futurswap的永续合约同样是提供8小时资金费率，但它和dYdX和MCDEX的实践有很大区别。Futureswap设计了一个称作动态资金费率的独特机制，会根据多头和空头之间的失衡情况，以每秒为单位改变资金费率，目的是维持未平仓多头和空头之间的交易量平衡。

多头和空头的资金会被汇集到资金池中，动态资金费率的作用在于：Futureswap会对受欢迎的资金池按照动态资金费率收取费用，并将这笔费用支付给需求较低的资金池。如果资金池之间的差距被拉大，动态资金率也会相应增加，从而抑制受欢迎的交易方向。

Futureswap的DFR采用指数曲线，这意味着，随着多头/空头失衡的加剧，资金费率会变得越来越高。理论上，DFR机制有助于抵消多空失衡，为流动性提供者提供中性敞口。但在市场波动特别剧烈的情况下，可能会引发一些问题：资金费率的波动可能会抑制套利者的交易活动，如果套利者不介入，这种不平衡会有增无减，随之出现连锁效应。

不过，Futureswap的资金费率公式可能会随着时间的推移而调整，因为治理代币FST持有者可以投票改变核心变量DFR除数，除数越低，资金费率曲线越陡峭，反之亦然。目前Futureswap平台的流动性提供者并不赚取DFR，但在未来的治理投票中可以设置按比例累积DFR。

InjectiveProtocol的永续合约产品文档和交易所都暂未开放，目前尚不了解在资金费率上的详细设计，据该团队透露，其资金费率的收取间隔为1秒，此外由于使用的是订单薄交易模型，也无需向用户收取Gas费。

小结

总体而言，去中心化永续合约产品乃至去中心化交易所本身都还很年轻，上述6家平台的去中心化永续合约产品最早的也是今年第二季度才发布上线，更多地还停留在测试阶段，尚未正式推向市场，目前支持的资产种类也十分有限。

但DeFi正经历前所未有的增长和爆发，将永续合约这一当前最受欢迎的数字资产交易方式应用到DeFi领域，十分值得期待。去中心化永续合约产品具备资金非托管、机制透明、可审核等特点，代表了无需许可的金融模式创新，其最终受益者是终端用户。此外，各DEX平台对交易模型、资金费率、合约清算、流动性激励等机制上进行的全新设计，都为整个永续合约市场带来了更多想象空间。

上述6个DEX平台的永续合约产品在整体的交易模式和具体的产品设计上都各有特色，或许只有时间才能证明最终哪家会成功占据大量市场份额。不过就目前来看，去中心化永续合约产品的竞争可能会越来越激烈，越来越多的团队、资本和用户正在加入进来，市场的反应总是很迅速，或许，去中心化永续合约将成为DeFi领域的下一个热潮。

附六大DEX平台官方链接：

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