GBT:GBTC 高溢价背后是机构接盘还是投机套利？了解 Grayscale 比特币信托如何运作

Grayscale的GBTC一直保持着20%以上的溢价，流入资金中有相当数量是以套利为目的进行的。

原文标题：《机构是来抢筹码还是割韭菜？》撰文：牛币圈来源：微博

最近很多人都被灰度刷屏了。GBTC平均每天超过1000BTC的入金速度，以及GBTC份额在二级市场的高溢价，确实是苦等牛市的我们最希望看到的。而根据灰度自己的披露，入金用户又以机构为主，也无外乎各家媒体纷纷以类似「机构疯抢筹码GBTC净值再创新高」的标题对这一现象进行报道。

截止到5月21日的灰度持仓，如果用AUM反推的话，如今GBTC共持有365,798个BTC

但是在这种叙事甚嚣尘上时，坊间又开始流行了另一个说法，那就是机构入场其实是冲着GBTC在二级市场的溢价来的，他们不是来接盘，而是来「割韭菜」。等到这几个季度的GBTC份额解锁，二级市场的溢价被抹平，那么入金潮就无以为继了。这到底是怎么回事呢？要解释清楚这个问题，我们就要先了解灰度的GBTC是如何运作的。

灰度GBTC负溢价率回落至38.54%:金色财经报道，据Coinglass数据显示，当前灰度总持仓量达149.97亿美元，主流币种信托溢价率如下：BTC，-38.54%；ETH，-50.04%；ETC，-66.49%；LTC,-58.36%；BCH，-50%。[2023/1/10 11:04:06]

GBTC全称是GrayscaleBitcoinTrust，是一个成立于2013年的比特币信托。每隔一段时间，GBTC就会在一级市场，对合格投资者和机构用户开放私募，允许他们通过现金或是BTC的形式入金到信托，并获得相应的份额。灰度的管理费是2%每年，每次的最低入金额度是50,000美元。而根据灰度自己公布的数据，入金的客户中80%的为机构客户，而机构客户中又以对冲基金为主。

Edge Wealth Management增持43.95%灰度比特币信托 (GBTC):Edge Wealth Management在向美国证券交易委员会 (SEC)提交的13F-HR 表格中披露了54,134股灰度比特币信托 (GBTC) 的所有权，比其4月份持有的37,605股增加了43.95% 。比较 Edge最近两个季度的文件显示，该公司清算了其通过Grayscale Ethereum Trust持有的所有以太币敞口，现在股票总数为零。其他机构投资者如罗斯柴尔德投资公司，该公司上个季度的比特币敞口增加了两倍多，以及ARK Invest本周以超过1000万美元的价格购买了近50万股GBTC的 。[2021/7/24 1:13:13]

GBTC的份额是不支持赎回的，但是可以在入金12个月后前往二级市场市场卖出。自从今年初灰度注册成为一家SECreportingcompany后，12月的等待时间被缩短到了6个月。而即便你不符合参与一级市场募资的条件，只要有一个美股账户，也能在二级市场交易GBTC，就跟买卖美股的其它股票一样。

数据：GBTC负溢价率扩大至15.36%:据欧科云链链上大师数据显示，截至美东时间7月12日，灰度投资已发行的13支单一资产信托基金总价值为296.78亿美元，环比上升1.38%。

同期灰度未增持任何币种信托；GBTC和ETHE负溢价率分别扩大至-15.36%和-9.31%，GBTC负溢价率自5月23日后首次跌破15%。[2021/7/13 0:46:57]

截止到5月6日GBTC的总份额，处于6月锁定期的份额和二级市场流通份额

到目前为止，GBTC的AUM约为32亿美元，有大约73%的份额在二级市场流通。虽然在二级市场流通的份额，大致上也是跟随比特币的价格走势，然而相对比特币的实际价格却一直有着不少的溢价，通常超过20%，最高时曾达到132%。是什么造成了这种供需失衡，价格严重偏离资产净值的现象呢？

第一中西部银行信托部门持有近2.95万份GBTC:金色财经报道，根据美国证券交易委员会(SEC)的一份文件，总部位于伊利诺伊州的第一中西部银行的信托部门报告称，截至6月30日，其持有29,498份灰度比特币信托。据悉，该信托部门管理着140亿美元的资产，为个人、企业和政府客户提供信托、投资和私人银行服务。该银行是总部位于伊利诺伊州的第三大独立银行。[2021/7/9 0:38:13]

GBTC一直以来都有着不小的溢价

GBTC虽然不是ETF，但却是第一个，也是目前唯一一个可以在美股二级市场交易，追踪比特币价格的投资产品。你只要有券商账户就能交易并持有GBTC，这在证券业非常发达的美国来说，确实要比前往专门的数字资产交易所另开设账户方便的多，后者你还要操心实物比特币的存管问题。另一个原因在于纳税，每年的报税季是美国持币人最头疼的时期，因为IRS的细则似乎一直在变。对于分叉币、空投币要不要报税，他们甚至发布了专门的指导文件。而如果持有GBTC则完全没有这么麻烦，只要像其它股票交易一样缴纳资本利得税即可。

声音 | Eric Thies：GBTC溢价下降反映出投资者对比特币兴趣下降:据bitcoinexchangeguide报道，加密货币技术分析师Eric Thies最近发布了一张包含了比特币和比特币投资信托(Bitcoin Investment Trust)详细信息的对比图表。他表示，这一下降代表了比特币的兴趣下降，主要涉及散户投资者和个人交易员。从历史上看，这种溢价一直保持在20%至30%之间，但过去几个月的表现将溢价拉低至10%，虽然很明显这是保留需求减少的迹象，但也有可能BTC和GBTC的零售需求正在减少。根据芝加哥期权交易所(Cboe)和VanEck提交的文件，这可能是因为比特币ETF很快就会获得批准。不过，考虑到比特币ETF的最后期限为2019年，消费者可能还要等更长的时间才能买到比特币ETF。由于缺乏激励措施，美国证券交易委员会(SEC)历来会延长其收到的ETF申请的截止期限，因此这些投资机会要想成为现实可能需要更长的时间。[2018/10/20]

CharlesSchwab公布的旗下Self-Directed401k股票持仓数据，GBTC赫然在列

去年底，美国最大的零售券商之一CharlesSchwab发布了他们旗下不同用户群体的Self-Directed401k账户持仓数据，灰度的GBTC排在千禧一代用户持仓总量的第五位，仅次于亚马逊、苹果、特斯拉和FB，高于伯克希尔哈撒韦、迪士尼、网飞、微软和阿里巴巴等知名公司的股票。虽然此次公布的Self-Directed401k只是一个很小的样本，但是大致反应了GBTC在美股市场的受欢迎程度，尤其是在青年一代之间。

写到这里我们知道，相对于持有实物比特币的优势，以及用户的需求，让GBTC一直维持着不小的溢价。那么要解释坊间流传的「机构利用GBTC套利割韭菜」就很简单了，即机构借入BTC参与GBTC在一级市场的私募，获得GBTC份额，等待12个月后在二级市场卖出，然后再买入BTC还掉借款，那么GBTC份额相对于BTC的溢价便是利润部分。而我们知道，相对于GBTC的溢价，借入BTC的利息要低不少，这么操作虽然有6个月的等待时间，但只要溢价还在，就是空手套白狼，没有什么风险。除此之外，机构还可以直接现货买入BTC，入金获得GBTC份额，同时用期货开空套保。GBTC解锁后二级市场卖出，期货平空，进行套利。

GBTC入金的屡创佳绩和兄弟公司GenesisCapital的借贷数据似乎存在着关联

而根据灰度自己公布的数据，2019年第二和第三季度的私募中，有超过70%的比例是客户用自己持有的BTC置换GBTC份额，剩下不到30%的才是现金入金。这不免让人怀疑，这么高比例的BTC入金里，有多少是进行套利交易的。虽然之后的季度报告里，灰度不再公布相关的数据，但是我们可以估计，BTC形式的入金，还是维持在相近的比例。此外，有人指出GBTC近半年来的强劲入金增长和灰度的兄弟公司GenesisCapital的贷款金额增长有很大的相关性，这无疑更加重了一些人对机构空手套白狼的怀疑。

NicCarter看来，19年10月底的大额入金于今年4月底解锁后会对市场溢价形很成大冲击

而其实早在今年初，灰度发布2019年第四季度一级市场募资数据后，NicCarter等人就预言，在这些GBTC份额于2020年4、5月份在二级市场解锁时，可以将溢价的百分比压低到个位数。无疑在他看来，2019年10月底破纪录的入金，有相当的比例是以套利为目的。只不过我们查一下最近的数据，发现溢价大致还是维持在20%左右的水平。这可以解释为在减半刺激下，二级市场的旺盛需求让溢价维持在了高位。

虽然可以猜测，GBTC的入金中有相当数量是以套利为目的进行的。但除非灰度自己公布持仓数据，否则我们不可能知道确切比例。全局来看，无论机构是做多、做空、套利还是长持，都有利于市场繁荣。但是面对类似「机构疯抢筹码GBTC净值再创新高」的报道，我们也应该理性，因为很多机构并不是像一些人以为的那样，是来接盘的。

来源链接：card.weibo.com

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