稳定币:以 Frax 为例 探讨去中心化稳定币面临的挑战和风险

原文：《The Risks of Centralized Collateralization in Decentralized Stablecoins and How to Move Forward》

编译：Biteye 核心贡献者 Crush

SVB 的崩盘导致美元稳定币 (USDC) 大幅脱钩，一度跌至 0.8788 美元。

这带来了极大的连锁反应，那些理论上不应该受影响的中心化稳定币，在本次崩盘事件中都难以独善其身。

例如 Frax 的价格就跌至 0.87 美元。

Frax 的暴跌，主要原因是它将 USDC 作为抵押品。像本周这样的黑天鹅事件，对去中心化稳定币来说，可谓是一个大考验。

持有它们的意义是什么，它们仍然会受到系统性风险的影响么？

本文以 Frax 为案例进行研究，回答以下问题：

数据：以 BTC 为标的资产的证券产品持有比特币较10月初减少了54.57%:11月6日消息，OKLink 数据显示，当前以BTC、ETH为标的资产的证券产品总价值为96.97亿美元，较前日减少0.31%，环比上周增长1.78%。 其中，以BTC为标的资产的证券产品持有约63,636枚比特币（价值20.97亿美元），较10月初减少了54.57%。以 ETH 为标的资产的证券产品持有约567,581枚以太坊（价值9.29亿美元），占ETH市值的0.48%。这或表明机构投资者对 BTC、ETH 的需求大幅减少。 以BTC、ETH为标的资产的证券产品，可在传统证券交易市场进行公开交易，投资者可通过此类产品追踪BTC、ETH风险敞口。[2022/11/6 12:22:16]

为什么 Frax 要将 USDC 作为储备？

去中心化稳定币能否转变为使用完全去中心化的抵押品，同时保持最小的风险？

Frax 作为第一个部分储备稳定币协议而声名鹊起，它是 开源、无需许可且完全在链上的。

Frax 的愿景是成为 DeFi 的一站式服务：一种去中心化的中央银行。作为计划的一部分，他们最近宣布将其抵押率提高到 100%，这是在 Terra 崩溃后，监管方面的担忧所导致的改变。

数据：加密货币挖矿市场正以 28.5% 的复合年增长率增长:金色财经报道，根据 Brandessence Market Research数据，2021 年加密货币挖矿市场规模达到22.854 亿美元。加密货币挖矿市场正以 28.5% 的复合年增长率增长，2028年规模将达到52.939 亿美元。

对加密货币的大量需求是推动全球加密货币采矿市场增长的主要因素之一。对加密货币的礼遇不仅在投资者中激增，而且在流行文化中也是如此。几种类型的加密货币，如比特币、比特币现金、以太坊、瑞波币、莱特币、达什币，以及更多的加密货币在世界各地的使用越来越多。（Prnewswire）[2022/2/28 10:55:28]

然而，如当前的 USDC 脱钩所示，100% 的抵押率对于 Frax 来说是不够的。真正的悬而未决的问题是应该使用哪些资产作为抵押品。

这也是 Frax 团队正在努力解决的问题。

Aurox以 2500 万美元的估值完成了 500 万美元的种子轮融资:金色财经报道，加密货币终端Aurox以 2500 万美元的投后估值完成了 500 万美元的种子轮融资。首席执行官 Giorgi Khazaradze 表示，故意降低估值是为了为额外的风险投资腾出空间，并在首次公开募股前展示增长。?投资公司 RB Capital 的 Deborah Braun 和 Brett Rosen 参与了这一轮融资，其他参与者包括一些高净值人士。此前消息，加密货币终端Aurox计划于2022年上市。（blockworks）[2022/2/17 9:56:38]

目前，Frax 仍然依赖“代币化的法定货币”，因为大部分 Frax 的 抵押品都是由 USDC 组成的 。

Frax可以利用的资产范围实际上受到限制：

真实世界资产（RWA）：这是 MakerDAO 的 $DAI 所做的工作

低风险的资产：例如 USDC

在牛市的大部分时间里， RWA 主导了稳定币扩展基础设施的叙事。前进的方式没有对错之分，这取决于协议的最终愿景。

CryptoPunk 8888 以 888.88ETH 的价格出售:8月28日消息，据CryptoPunks Bot报告，CryptoPunk 8888 以 888.88ETH 的价格出售，约合286.9万美元。[2021/8/29 22:44:07]

由于 Frax 旨在成为 DeFi 的中央银行，前进的最佳方式不是“承担有风险的私营部门贷款”，而是专注于能 最大程度降低风险的资产 。

今天最像这种稳定币的是 Circle USDC ，因为它完全由短期美国国债和现金支持。

因此，Frax最初选择以 USDC 作为抵押品，因为它是“美元中最不具风险经济责任”的工具。

例如，如果 $DAI 也采用真实世界资产，如特斯拉贷款和私人公司贷款，那将比以稳定币计价的美元贷款更具风险性。

然而，由于大部分抵押品为 USDC，Frax 与中心化稳定币并没有真正去相关，也没有在市场动荡期间提供额外的保护：它的命运只与 Circle 和 USDC 相关。

当然，Sam（Frax 创始人）承认过分依赖于中心化的第三方的确会存在一定程度的外在风险， SVB 的崩盘恰巧印证了这一点，影响了 Circle 并导致了 USDC 的脱钩。

HBTC霍比特交易所以 3.3383 USDT价格HBC回购:据HBTC（原BHEX）霍比特交易所官方公告，在全新的通证模型规则下，HBTC霍比特交易所每日以10倍PE定价从二级市场上回购HBC。今日10倍PE回购价格为3.3383 USDT，5倍PE回购价格为1.6691 USDT，回购收入为14842 USDT，其中10%的市价回购额为1484.2 USDT。

HBC是HBTC霍比特交易平台所推出的全新通证模型的平台币，是原先平台币BHT的升级，平台创新地推出了10倍PE定价回购模型和霍比特队长激励模型。此外，HBTC霍比特还启动“众筹流动性即上币”方案，重新定义交易所上币模式，解决低流动性的生存危机。[2020/6/24]

用 Sam 的话说，只应该有 1 个 RWA： 那就是在于美联储主账户（FMA）上的美元存款。每家大型银行都可以申请在美联储上直接存放美元。

Frax 解决抵押品困境的 终极之策就是开设 FMA，即在美联储主账户上存放美元。这样做将为 Frax 提供最佳的风险保障。没有什么操作比这个风险更小。

然而，正如 Sam 自己所提到的，这是一条漫长的道路，充满了假设，因此是否能够实现这一点仍然是 纯粹的猜测。

Frax 是加密行业中的一个完全链上实体。因此，与传统大银行相比，获取 FMA 的过程将更加困难。

美联储有 6 个非常严格的标准和 3 个不同的层次来评估一个实体是否可以获得 FMA。鉴于 Frax 是一种区块链协议，它将属于较高的风险等级，因此在批准之前会接受越来越多的审查。

美联储只可能向符合成员银行或存款机构、指定的金融市场实用工具、某些政府赞助的企业、美国财政部和某些正式国际组织的法定定义的合格机构授予主账户。对于符合条件的机构，申请人必须遵守相关法律和监管要求，包括支付、反、制裁和风险管理等方面的要求；处于良好的财务状况；不会对美联储或金融稳定性构成风险。

在一次采访中， Sam 提到， Frax 不想模仿Yuga Labs ，后者最近从 a16z 筹集了超过 10 亿美元。

用 Sam 的话说，这引入了“不良的激励”来奖励股权持有者，从而会危及协议的价值主张 并使 Frax 成为一个中心化公司。

另一种不同的组织方式可能是非营利基金会，类似于 Ethereum 的做法。

获得 FMA 将确保 Frax 保持去中心化并为 Frax 持有人提供价值，而不是股权持有人。

后者对于一个想要扩大其规模的 NFT 公司（ Yuga ）来说可能有效，但是对于一个旨在成为 DeFi 中央银行的去中心化公司来说，这会破坏其利益的一致性。

Sam 在 Frax 电报群组中提到了不依赖于 USDC 的第一步：Frax 可能很快开始直接购买美国国债。

1. SVB 的崩盘事件，是对整个加密生态系统的实战测试。Frax 在这场测试中证明了自己足够强大，展现了其韧性和改进抵押品的策略。

2. 这加快了寻找替代抵押品的过程，直接购买美国国债可能是朝着正确方向迈出的第一步。

3. 随着 Fraxswap 和 Fraxlend 的推出，Frax 已成为以太坊上首个提供稳定币、流动性和借贷服务的一站式 DeFi 协议。通过控制整个堆栈，Frax 进一步扩大其执行任意货币政策以支持稳定币的能力。

4. 路漫漫其修远兮，Frax 一路跋涉，历尽艰辛困苦。除了抵押品问题，在接下来的几个月中，我们将继续关注美国在稳定币监管方面的进展，这将是决定 Frax 成败的关键时刻。

5. 此外还要表扬一下 Sam 和 Frax 团队的透明度。只要你有任何疑问，提出就会得到答复。

这篇文章以 Frax 为案例，讨论了去中心化稳定币面临的挑战和风险。作为一个完全链上实体，Frax 需要依赖中心化稳定币 USDC 作为抵押品，这使得它在市场动荡期间缺乏额外的保护，并且容易受到系统性风险的影响。

但持有 USDC 还是比承担有风险的私营部门贷款（即 Maker 正在做的连接现实资产，给现实世界实体提供稳定币 DAI 的借款）更安全。

Frax 团队正在努力提高稳定币的安全性，最近宣布将其抵押率提高到 100%，并寻找更多低风险资产如美国国债作为抵押品，计划申请在美联储主账户（FMA）开立账户进行美元存款。

此外，他们还在考虑采用非营利基金会的组织方式来避免成为中心化公司。

去中心化稳定币是 DeFi 生态系统中不可或缺的一部分。尽管它们面临着许多挑战和风险，但它们也提供了一种更加透明、去中心化和开放的金融服务方式。

译者相信随着技术和监管环境的不断发展，去中心化稳定币将会越来越成熟和可靠，并在未来发挥更加重要的作用。经过此次动荡，DeFi 急需与加密原生资产连接的去中心化稳定币，来降低传统金融的影响。

也许未来的稳定币不一定锚定美元，而是 CPI 等更能反映货币政策影响的锚。

Biteye

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