ADA:矿业变局将至？比特币第三次减产的3种可能

分析师|Carol编辑|Tong

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从去年底开始，减产预期就成了行业的主要叙事之一。包括比特币在内，至少有12种数字货币都将在今年迎来减产。其中，无论从币价、市值还是行业地位来看，比特币的第三次减产都是市场最关心的事情。

从比特币前两次减产的历史数据来看，其币价在减产前后半年内都会迎来一波较大幅度的上涨。今年2月，比特币成功站上了10000美元重要关口，开年一个月的涨幅就超过了30%，这让市场对减半后的行情充满了期待。

但理想中的减产剧本被“黑天鹅”打乱了。

随着新冠疫情的全球蔓延，投资者恐慌情绪持续发酵，比特币作为风险资产被抛售，币价先行“减半”跌破5000美元，算力跌至85EH/s。虽然在超跌后，币价和算力都有所恢复，但截至4月25日，7541美元的收盘价，仍然低于减产前半年的平均值，处于近半年低位，但算力已经恢复至110EH/s以上，接近今年币价高点时的水平。

随着比特币分叉币减产后算力切换至比特币；丰水期临近，电费的调整；以及比特大陆和神马矿机的大算力机器将在减半后投入使用，都会是影响减半后算力的重要因素。而币价和算力的相对涨幅变化是衡量矿业生存环境的重要参考，如果币价涨幅大于算力涨幅，那么矿业处于繁荣阶段，反之则生存空间受到挤压。

比特币矿业委员会：56%加密货币挖矿使用的是可持续能源:近日，比特币采矿委员会(Bitcoin Mining Council)公布了基于电力消耗和可持续电力组合的第二季度调查结果。根据该委员会的数据，2021 年上一季度和当前季度之间可持续能源使用量增加了52.2%，网络效率提高了15%。该调查显示，理事会成员和调查参与者目前使用的电力为67%可持续电力组合。微策略（Microstrategy）的首席执行官迈克尔·塞勒(Michael Saylor)在推特上写道：“根据比特币采矿委员会对该区块链网络的调查，2021年第二季度，矿业电力结构可持续能源增长到56%使比特币成为世界上最清洁的行业之一。”[2021/7/5 0:28:04]

按照目前的币价和算力来看，两者的相对变化已经错位。如果在此基础上迎来比特币第三次减产，未来半年矿业将会面临怎样的局面？

第三次减产前币价下跌，算力上涨，挖矿利润下降

如果将减产前半年和减产后半年的区间作为一个减产效应周期的话，按照5月10日为预计减产日来推论，比特币第三次减产效应期为2019年11月12日至2020年11月6日。

根据BitInfoCharts的数据，在减产前半年内，比特币的币价从减产效应期开始的8776美元涨至最高10331美元，此后一路下跌，最低跌至3月16日的5005美元，截至4月22日，币价反弹至6872美元。比特币的币价在减产前半年内下跌了21.70%，而且目前仍然低于半年内平均水平。

比特币矿业公司Core Scientific首席执行官辞职:金色财经报道，比特币矿业公司Core Scientific首席执行官Kevin Turner已辞职。联合创始人兼董事长Mike Levitt出任首席执行官。Turner将继续担任顾问职务。[2021/5/20 22:22:30]

与币价走势不同的是，比特币全网算力仍然呈现出上涨的趋势。在减产前半年内，比特币全网算力从减产效应期开始的97.49EH/s上涨至最高133.29EH/s，虽然3月中旬随着币价突然暴跌，全网算力也回调至最低85.01EH/s，但很快算力就恢复至了半年平均线以上。截至4月21日，全网算力约为119.13EH/s，较减产效应开始时上涨了22.19%。

比特币第三次减产前半年内，币价下跌，但全网算力上涨，两者错位发展导致挖矿收益下跌，矿业生存环境遭到挤压。

根据统计，去年11月12日进入减产效应期时，矿工每天每T算力可以获得的挖矿收益约为0.154美元。此后虽然币价在2月初站上10000美元关口，但单位挖矿收益却没有创新高。随着币价暴跌，单位挖矿收益也下跌至每天每T算力0.069美元的低点。截至4月21日，预期每天每T算力的挖矿收益约为0.109美元，仍然低于减产前半年的平均值，半年跌幅约为29.22%。

币价和算力的相对涨幅影响矿业收益

观点：挖矿行业竞争非常激烈 小型矿业公司难以生存:比特币价格最近下跌对矿工打击最大，因其利润更少。无力承担费用的小型矿业公司正在关闭机器，这导致大型矿商正在垄断该行业。比特币目前全网难度为16.55T，这使得小矿工很难继续经营。比特币矿商和加密货币投资者Kristof表示，挖矿行业已经没有“小鱼”的空间。他表示，“尽管世界各地都在发生混乱，但挖矿行业仍是一个竞争非常激烈的领域。小鱼已经没有立足之地了。鲸鱼正在进来并试图进行敌意收购。”这引起了另一个问题：我们是否会看到大型矿商大规模垄断权力，因为他们有能力安然度过新冠病风暴？然而，Kristof认为，对于大型矿业公司来说，事情也不顺利。“新冠肺炎正在影响每个人的各个层面。”他指出，“大型矿业农场必须得到投资，对吧？而大多数人不知道的是，当你有一个5-10兆瓦的大型挖矿设施，你去挖矿，但不立即出售比特币，而是拿走比特币，然后囤积起来，那么这些人就是在亏本开采。”[2020/3/22]

根据PAData以往对比特币挖矿的观察，币价和全网算力的相对变化程度是了解矿业生存环境的一个窗口。

从比特币币价和全网算力的历史相对变化来看，币价和完全算力存在两种相互关联，一种是同向变化，即币价上涨，全网算力也上涨，这也是最常见的一种关联，比如2017年和2019年。反之，币价和全网算力都下降，历史上仅今年3月暴跌时发生过。

动态 | 报告：数字资产行业专业人员集中在交易所、开发公司及矿业公司:金色财经报道，根据区块链协会（Blockchain Association）发布的数字资产人力资本趋势报告，数字资产行业的专业人员中有85％受雇于交易所、开发公司或矿业公司；其中，火币交易所是最大的雇主，其次是Coinbase和OKEx；67%的大公司在美国以外的地方注册；新加坡增加了市场份额，正逐步成为数字代币公司的首选地，2019年近40%的功能型代币都在新加坡发行。[2020/1/24]

另一种关联是币价和全网算力非同向发展，即同时期一个上涨，一个下跌。但假设矿工都是理性人，趋利是挖矿的主要动力，那么当币价上涨时，全网算力不太可能下跌。反过来，当个币价下跌时，全网算力仍然可能上涨，比如2018年和当前。这时候全网算力持续上涨的动力可能来自于未来币价上涨的预期。

虽然挖矿收益还包括交易手续费，但根据PAData对2019年比特币链上数据的分析来看，交易手续费平均只占矿工收入的2.8%，相比于出块奖励的收益基本可以忽略不计。因此，只考虑币价和全网算力的不同相对变化，矿业的生存环境大致可以分为四种。

第一种是当币价上涨，全网算力也上涨时，如果同期币价涨幅大于算力涨幅，则矿业处于繁荣期，挖矿可以获得超额利润；如果同期币价涨幅低于全网算力涨幅，此时挖矿仍然能获利，但存量算力博弈会压缩获利空间。

动态 | 加拿大上升加密矿业公司HIVE与Argo Blockchain建立合作关系:5月13日，加拿大上市加密矿业公司HIVE宣布与英国加密挖矿公司Argo Blockchain签订了一份意向书以及股份互换协议，旨在为大型机构客户加密货币采矿设施。根据协议，Argo将获得约5％的HIVE已发行股本，而Hive将获得Argo 15％的已发行股本。这项合作将使矿工能够获得Hive和Argo的综合采矿能力，分别为45兆瓦和10.5兆瓦。[2019/5/15]

第二种生存环境，由于币价上涨和全网算力下跌基本不可能同时发生，因此这里排除考虑。

当币价下跌，全网算力也下跌时就形成了矿业的第三种生存环境，如果同期币价跌幅大于算力，那么市场很有可能将大幅淘汰剩余算力，以维持市场平衡；如果同期币价跌幅小于算力跌幅，那么市场又出现了获得超额收益的可能，新的算力将会进入市场。但矿业历史上还未发过此种情景。

矿业的第四种生存环境是当币价下跌，但算力增长时，此时币价的跌幅虽然仍然在矿业的承受范围内，但挖矿的收益空间被进一步挤压了，内部竞争会变得激烈，未来算力增长与否取决于矿工对未来币价走势的判断。当前的矿业就处于这种环境，由于丰水期可能降低挖矿成本，且半个月有减半预期，目前的算力并没有显现出趋缓的态势。

第二次减产带给矿业的红利大幅减少

从比特币前两次减产前后的矿业生存环境变化来看，今年第三次减产后能给矿业带来超额收益的可能性已经比较低了，或者说难度比较高。

根据统计，第一次减产前半年，比特币的币价从5.24美元涨至12.22美元，涨幅达到了133%。同期全网算力从10.92TH/s上涨至25.85TH/s，涨幅达到了136%。从币价和全网算力的相对涨幅来看，第一次减产前半年，减产效应较强，币价上涨明显，算力提前布局，矿业处于第一种环境中，总体繁荣。但由于算力涨幅高于币价，挖矿的利润受到挤压。

减产后半年，币价从12.27美元涨至128.35美元，涨幅高达945%。同期全网算力从27.62TH/s上涨至104.78TH/s，涨幅约为279%。币价涨幅远高于算力涨幅，第一次减产后半年，矿业整体获得超额利润，生存环境较减产前半年有较大改善。

根据BitInfoCharts的数据，第一次减产效应期内，每天每T算力的预期收益从3653美元上涨至了5450美元，涨幅约为46.56%，最高涨至13352美元，最高涨幅约为265.51%。

但是到2016年第二次减产时，减产效应带给矿业的红利已经大幅减少。

第二次减产前半年，比特币的币价从445.54美元上涨至649.59美元，涨幅约为45%，远低于第一次减产前半年涨幅。但同期全网算力从0.89EH/s上涨至1.56EH/s，涨幅约为75%。虽然第二次减产前半年矿业的生存环境总体和第一次减产前相同，都属于币价涨幅低于算力涨幅，总体繁荣，但获利承压。不过，第一次减产前半年，币价涨幅仅略低于算力涨幅3个百分点，矿业获利承压较小，但第二次减产前半年，两者涨幅差了30个百分点，矿业获利承压明显加大。

第二次减产后半年，币价从645.33美元上涨至927.98美元，涨幅约为43%。同期算力从1.65EH/s上涨至2.34EH/s，涨幅约为42%。币价涨幅略高于算力涨幅1个百分点，矿业获得超额利润，但获得的超额利润空间比第一次减产后半年要低的多，也即减产后挖矿利润下降。而且如果根据PAData早前参考CoinMetrics校正后币价所进行的分析来看，第二次减产后半年的币价涨幅约为37%，低于同期算力涨幅，那么矿业并没有获得超额利润，反而矿业获利承压较减产前更大。

根据统计，在第二次减产效应期内，每天每T算力的预期收益从2.15美元下跌至了0.85美元，跌幅约为60.47%。

无论参考哪一组数据，都指向了同一种推论，即第二次减产带给矿业的红利已经大幅降低了。从前两次减产数据来看，虽然减产前后半年内，币价和算力都上涨了，但涨幅已经缩小，表现出一定的边际形态。而且更重要的是，币价和算力的相对涨幅在缩小，当涨幅接近时，即使币价涨幅大于算力涨幅，预期挖矿收益仍然会下降。半个月后即将迎来比特币第三次减产，在此趋势下，本次减产后半年矿业将会面临怎样局面？

第三次减产后矿业可能面临的3种局面

按照截至4月21日的数据来看，本次减产前半年币价下跌了21.70%，算力上涨了22.19%，矿业处于生存环境的第四种可能中，此时，矿业的获利承压已经较大了。在此基础上，结合按照前两次减半的趋势来看，本次减半后矿业生存环境的理论变化可能有3种。

第一种可能的发展趋势是，假设减半后币价上涨，那么根据币价和算力的历史走势，加上正值丰水期，算力大概率也会上涨。假设按照每次减产后半年算力涨幅降低的趋势，那么本次减产后半年的算力涨幅可能不会超过第二次减产后42%的算力涨幅。按照算力上涨42%的极大值推算，如果币价涨幅超过42%，那么矿业必将获得超额利润，盈利环境较当前显著改善。按照4月22日报收6872美元的价格来看，币价上涨42%的价格是9785美元。反之，如果币价涨幅低于或略高于算力涨幅，矿业可能不能获得超额利润，同时获利能力将继续承压。

如果不按减产后半年算力涨幅降低的假设推论，而按照今年以来日均增长0.50%的算力来推论，那么减产后半年算力将增长90.15%，这时矿业必然获得超额利润的币价分界线将在13056.8美元左右。

第二种可能的发展趋势是，本次减产后币价下跌了，并跌至突破矿业的生存红线时，比如开机亏本时，那么算力可能会下降。如果当币价跌幅大于算力跌幅时，说明市场上仍然有算力盈余，此时可能会继续淘汰算力。当币价跌幅小于算力跌幅时，此时可能会有新的算力重新进入市场，其动力是未来的币价上涨空间。这里，算力下跌的幅度大小取决于矿工生存红线的高低。

比特大陆董事长兼CEO吴忌寒不久前在比特小鹿421丰水节上表示，其个人观点是，综合考虑存量矿机分布等因素，预测减半后全网算力下降20%。如果算力下降，那么币价大概率也是下跌状态，算力下跌20%相当于回到去年11月的水平，但当前币价较那时已经下跌了20%左右，如果再跌，矿业获利的承压会较去年底更大，这对提前加码布局减产周期的矿工而言，打击可能不小。但从长远看，这或是矿业内部调整的一次机会。

第三种可能的发展趋势是，本次减产后币价下跌了，但跌幅并不大，算力仍然在保持增长，但增幅放缓了，如发生2018年下半年时的情景。那么，减产后矿业的生存环境与当前类似，但将更严峻。

无论如何，第三次减半，生存还是毁灭，对矿工而言都是个挑战。

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