okex:数字资产衍生品市场：去中心化的风控难题

想必读这篇文章的读者已经是数字资产交易的爱好者，已经对数字资产交易中的风险有一定的认知。数字资产交易中除了会有黑客，空气项目或输入错误地址导致你的资产丢失等风险外，数字资产也是一种价格波动很大的交易资产类别。

合约交易会放大数字资产交易的波动性。对于有经验的交易者来说，数字资产的合约交易会为其创造可观的财富，而对于在数字资产交易经验不足的投资者来说，特别是在高杠杆倍数的情况下，合约交易对他们可能是一种惩罚。

提供合约交易的数字资产交易所必须提供足够的市场交易深度，这意味着不仅在一开始交易时就给用户提供足够的市场深度，同时能够加速交易者赢利或亏损的过程，也就是我们通常所说的“杠杆”概念。

衍生品的杠杆性质意味着合约交易者面临交易对手风险—无论谁遭受损失，都可能退出当前的交易。为了防止这种情况发生，任何从事衍生品交易的交易者都必须公开他们的“保证金”—通常是其标的价值的一部分，给予交易对手方一部分善意“信任”，这也是双方都必须遵守的合同条款。

阿根廷禁止支付应用程序向用户提供比特币等数字资产:5月6日消息，阿根廷央行在昨天的一份声明中表示，现禁止支付平台向客户提供比特币等数字资产，以降低用户风险。声明称：“提供支付账户的支付服务提供商不得开展或促进与数字资产(包括加密资产)的交易，这些资产不受国家主管部门的监管，也不受阿根廷共和国央行(BCRA)的授权。”这意味着包括Mercado Libre在内的主要平台将不再能够向阿根廷人提供比特币购买服务。（Decrypt）[2023/5/6 14:46:02]

但是还有另一个问题：如果“保证金”不足以覆盖对手交易方的亏损怎么办？尤其是波动比较大的数字资产交易，这种风险就变得更加凸显。

针对这样的问题，传统金融市场会要求不同等级的市场交易者存入额外的资本到交易系统，以防市场震荡时保证金短缺的问题。例如，当你交易芝加哥商品交易所的期货时，你向你的经纪商提供保证金，你的经纪商向清算商提供保证金，然后清算商再向清算所或交易所提供资本(或保证金)。而当你的保证金不足以覆盖你的损失或欠款时，你的经纪商会按照清算商的要求为你支付你剩余的欠款。

数字资产流动性服务商Cumberland已允许客户交易以加元计价的加密货币:1月31日消息，数字资产流动性服务商Cumberland已允许客户交易以加元计价的加密货币，旨在减少摩擦并简化其值得信赖的大型机构客户的交易流程。此前一周Cumberland与加拿大加密交易所BitBuy达成合作，以增加该交易所加密资产市场的流动性，但需要以加元交易加密货币才能向Bitbuy提供加密货币流动性。[2023/1/31 11:38:05]

保证金机制的设计可以防止一些不负责任的大宗交易者或者管理不善的经纪商引发整个市场的级联崩溃现象。目前，这种机制运作相对稳健，但是也不乏缺点，那就是对社会和市场整体造成的隐含成本。监管机构必须密切监控每个市场参与者的风险敞口，为了预防市场波动会提出额外的资本要求。而且大规模的保证金不利于市场的自由竞争，相对于资本密集的经纪商和清算所，初创公司显然在游戏中没有优势。这种情况日益发展下去可能会导致陷入类似银行业“太大而不能倒闭”的陷阱。

富国银行：数字资产是“与互联网、汽车和电力相媲美的创新”:8月8日消息，美国第四大银行富国银行发布了一份题为“了解加密货币”的特别报告，将数字资产与“互联网、汽车和电力”的发明进行了比较，指出数字资产与互联网、汽车和电力一样具有创新性。报告称数字资产为“新互联网的基石”，数字资产的发展将带来“新的可能性和投资机会”。

富国银行还在报告中对当前版本的互联网如何改造邮局、音乐商店、固定电话和当地新闻进行了比较， 它利用这些比较试图解释“价值互联网”将如何重塑当地货币、支付网络、证券、财产和合约。 该报告指出，数字资产行业面临的主要风险是额外的监管、技术和业务失败、处理和存储数字资产的运营风险、价格波动以及有限的消费者保护。（Cryptoslate）[2022/8/8 12:09:09]

设想一个分散化的杠杆交易市场，或者说去掉传统金融市场的中心化因素的点对点的交易市场，我们就需要一个全新的机制来管理对手交易方的违约风险，同时要防护因大规模风险事件引发的系统性市场风险。

币安与泰国海湾能源发展公司合作，将共同建设数字资产交易所:1月17日消息，泰国海湾能源发展公共有限公司（GULF ）周一宣布，该公司的全资子公司海湾创新有限公司已与币安签署谅解备忘录，将共同研究数字资产的发展途径泰国的交流及相关业务。GULF表示，未来几年，随着经济越来越受到创新和技术的推动，泰国数字基础设施将快速增长，和币安的合作符合GULF 扩大业务和加强数字基础设施企业的政策。

上月，币安获得了巴林中央银行的初步批准，成为加密资产服务提供商，并与迪拜世界贸易中心管理局签署了一项关于虚拟资产监管的协议。[2022/1/17 8:54:36]

数字衍生品交易所如何管理交易对手方违约风险

全球最大的数字资产衍生品交易所BitMEX和OKEx采用了一种创新的机制来管理违约风险，OKEx的“分摊机制”和BitMEX的“自动减仓机制”。在本文中，我们将不做两种机制的优劣对比。但是值得注意的是，两种机制使用了相似的方法，那就是赢利的交易方的部分收益会被用于弥补亏损的交易对手方追加保证金难以覆盖的损失，因此赢利的交易方的利益将有所缩减。

瑞士InCore银行获FINMA批准为机构客户提供数字资产交易服务:瑞士金融市场监管局（FINMA）已经授权InCore银行进行数字资产交易，允许全球客户在该银行内部进行访问和交易。InCore银行成为第一家获准在加密领域运营的瑞士B2B银行。InCore银行现在允许机构客户交易、持有和转移数字资产。

FINMA还允许该银行开发其代币化功能。该行已经与瑞士独立科技顾问公司InactaAG合作，提供信息和加密资产管理。InCore银行的新数字资产交易客户是MaerkiBauman&CO。该银行计划在未来几个月内扩大其区块链战略。它还计划将经纪、托管和转移服务纳入证券型代币中。（Cointelegraph）[2020/5/31]

这种分摊机制的缺点就是你作为交易获利的一方可能无法100%获得预期的利润，因为某些情况下需要负担一部分交易对手方出现的超额亏损。然而好处是作为一名交易者，你不必担心传统金融市场上可能出现的弥补负债资产的情况。

分摊机制的另一个好处是，作为交易方或者市场参与者，你无需考虑平台偿付能力的风险。而在传统的期货市场中，对每个清算成员的财务实力和流动性进行持续监控至关重要。传统期货市场会开展各种压力测试来模拟各种市场场景，以作为每个交易方或市场参与者所需资本水平的参考。然而在OKEx或BitMEX，你无需要求平台每天披露资产负债表，因为分摊机制会作为应对大规模系统性风险的最后防线。

你可以认为在BitMEX和OKEx所有赢利的交易方为平台的系统性风险支付了一笔隐含的保险费。

如何避免“分摊”现象

分摊成为数字资产交易所预防系统性风险的最后防线，而这对交易方是不利的，尤其是对使用套利策略的交易方不利。那么数字资产交易所之间的竞争也演变为如何预防曾经发生过的分摊事件再次发生。

BitMEX和OKEx都为交易者储备了“风险准备金”。风险准备金的理念是在分摊发生之前，用风险准备金支付亏损交易方的追加保证金不能覆盖的违约金额。所以风险准备金的规模越大，发生分摊现象的可能性越小。

如果数字资产交易所风险准备金的规模小，当数字资产价格波动很大导致大规模的强制平仓时，交易所可能有无法弥补强平仓位亏损的风险。

因此风险准备金规模越大对交易者越有利。然而数字资产交易所如何扩大他们的风险准备金却是一个难题。

风险准备金来源于强制平仓后的余额，因此，如果仓位被越早强平，风险准备金的“池子”就会增长得越快。数字资产合约交易所HuobiDM偶尔会随意提高维持保证金水平，以便更早地强平用户仓位，获得更多的收益用于扩大风险准备金。这种操作对较小的散户交易者尤其不利，因为他们通常是资产较少，风险管理较差的交易者群体。

因此，数字资产交易所应该在风险准备金的规模和过早强平用户仓位之间取得平衡。鉴于以上考虑，OKEx合约交易的创新模式应运而生。

OKEx风险管理的新三部曲

OKEx风险管理的核心理念是在不提高用户维持保证金的前提下减少分摊事件的发生。OKEx已经找到最佳方案。

简而言之，相比其他数字资产交易所，OKEx新模式在更接近破产价格的位置强平用户的仓位。OKEx采用部分减仓制度，触及强平线时，会先进行部分减仓，以保留剩余仓位，避免用户的仓位被一次性全部强平的风险，同时为合约用户提供更丰富的杠杆倍数。

这种新的机制最大程度地防止了分摊的风险。用OKEx自己的话说，OKEx“旨在提高我们的强平引擎系统，而不是通过要求用户追加维持保证金和更早强平的行为来快速扩大我们的风险准备金规模”。

交易引擎的几个创新让风险准备金的获得过程变得更加高效：

一个创新是OKEx“委托价格”的开发。委托价格用来替代破产价格，委托价格是一个比破产价格更“聪明”的价格指标，与按照现有价格将强平单委托到市场的做法不同，委托价格基于当前的市场深度、基差、破产价格和指数价格得出，提高了交易的效率和用来弥补损失的收益。

另一个创新是动态的挂单系统。系统会动态管理强平仓位的转售情况。强平仓位如果没有按照当前价格转售出去，系统会将此仓位从挂单系统移除，并按照最新的动态价格转售。同样，这种持续的重新评估价格是“基于最新的市场深度，基差，破产价格和指数价格”确定。

结论

数字资产的合约交易市场正日益扩大，尽管BitMEX交易所的合约交易份额曾经行业领先，但新的挑战者也在不断涌现：OKEx和BitFlyer最近的合约交易量是BitMEX的两倍多。

这种竞争的格局对用户和市场发展是有益的。更丰富的订单撮合和强平引擎系统意味着交易者有更多的交易回旋余地和选择。

部分减仓制度意味着用户所持仓位在成交价向相反的方向变动时，被全部强平的可能性变小，他们会有更多的机会恢复到原来的仓位。新的强平模式也降低了因为交易所强平机制不合理而导致的分摊现象。

OKEx强平机制的升级说明数字资产交易正日渐成熟，交易所底层架构和费率设计更加合理，显然给用户带来了更多好处。相信这些优良的创新和实践会给数字资产行业带来更强劲和更有活力的行业前景。

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