ALI:谷燕西：Fnality 金融市场基础设施进化的一个里程碑

最近以瑞银牵头的多家金融机构联合发起成立公司FnalityInternational。Fnality从十四个发起银行中总共募集了五千万英镑。发起银行包括瑞银、欧洲巴克莱银行、瑞信集团、纳斯达克、德意志银行、荷兰国际集团、比利时联合银行、劳埃德银行集团、加拿大帝国商业银行和三菱日联金融集团等等。Fnality是基于瑞银此前的USC项目。USC项目的目的是提供一个银行之间的货币清算网络。Fnality会发行一个稳定币USC用于银行之间的货币支付清算。USC会完全基于在参加的中央银行的所抵押的法币。初期支持的货币包括加拿大美元、美元、英镑、欧元和日元。

根据相关的报道，USC的应用似乎不止仅限于银行之间的货币清算。报道中提到通证化的资产和交易后清算。这似乎暗示着这个公司的清算业务将不只仅限于银行之间的货币清算，而且还会支持更复杂的金融产品的交易后清算。如果是这样的话，我认为这也非常正常。我在此前就提出，未来的金融业务生态一定是一个证券业务和银行业务集成统一的生态。未来的金融生态一定是在同一个区块链底层的基础上，采用稳定币进行流通，可以方便地进行零售支付和数字资产交易的生态。

谷燕西：BTC需求导致USDT增加，大部分Diem USD将流入BTC:2月13日消息，美国力研咨询公司创始人谷燕西发推表示，BTC的需求导致USDT的增加，而不是相反，从2021年开始，合规的美元稳定币将快速增长。如果USDT发生任何变化，这将继续维持BTC的增长，另外，Diem USD的很大一部分将流入BTC。[2021/2/13 19:40:37]

现有的银行系统之间的货币交付都是基于中心化的记账系统来完成的。由于这个技术底层的计算性能和成本的原因，最初的这种记账都是通过净额结算和隔夜批量处理的方式来完成的。这种方式的问题包括效率低、存在着交易对手方风险以及交易最终性的问题。这种中心化记账系统的进一步发展开始支持一些实时的全额转账结算，但用户需要为此支付非常高的成本。

谷燕西：桥水基金创始人关于BTC的投资观点和决策不适用于普通投资者:2月1日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，比特币目前的市值总量以及合规状态并不适合于桥水基金创始人Ray Dalio作为其主要的投资产品。但这并不意味着普通投资者基于他的观点做出同样的投资决策。恰恰相反，由于普通投资者的投资决策更加自由灵活，反而能够先于他投资于一些早期但非常有发展前途的产品，譬如比特币。他在文中指出，Ray Dalio列举了比特币的三个风险因素当，波动性，监管风险和流动性。这三个因素是妨碍桥水基金以及其客户投资比特币的主要障碍。谷燕西认为，在这三个因素当中肯定会发生在全球范围内金融监管机构合作，对比特币交易进行进一步的监管。但这些监管措施会规范比特币市场，促使比特币成为一种主流的交易产品。比特币交易的流动性会因此大幅提高，波动性也会相应的减小。这因此就有利于桥水基金这样的资产管理公司开始投资比特币。对普通的投资者来说，先于桥水基金这样的机构持有比特币，就有可能获得这部分资产的增值收益。谷燕西最后还表示，作为加密数字资产首创和领先者，比特币具有着不可取代的地位，且这个地位只会越来越加强。对投资者来说，这直接影响比特币在其投资组合中所占的比例。如果投资者对比特币的地位有着正确的判断，它会将更多的资金投入比特币，而不会分散地将资金投资于其它的加密数字货币。[2021/2/1 18:34:30]

分布式记账技术和稳定币的出现提供了解决以上问题的一个非常好的技术手段。采用这种技术手段，银行之间的货币支付可以通过实时的方式在彼此之间直接全额完成，而不需要像此前那样进行隔夜的净额结算。因此，清算效率、对手方风险和结算的最终性问题就能够得到解决。

谷燕西：机构资金入场推高比特币市值，其价值共识完全不同于互联网时期价值共识:12月22日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，现在比特币的市值已经超过了全美最大商业银行摩根大通的市值，也已经超过了提供全球信用卡清算服务的网络Visa公司的市值。这表明市场已经在全球范围内对比特币的价值形成了共识。如果只是全球普通的散户对比特币的价值形成共识，那么很难将比特币的市值推到现在的这个高度。比特币之所以能达到现在的这个市值，是因为机构资金已经开始进入比特币。他在文中表示，市场中依然存在的一个普遍的观点是认为比特币价值是市场投机的结果，而且这样的投机导致的价值是不会持续的。这个观点通常将比特币价值同历史上类似的泡沫相比较，譬如最近的互联网时期的泡沫。但是比特币目前的价值共识同互联网时期的价值共识有本质上的不同。比特币的价值完全不是依赖于底层的所有权或者预期的收益。比特币价值的特点是它本身就是它的价值。这个价值的大小是完全由市场来判断的，完全是人们的主观判定。谷燕西最后指出，市场对现行的货币产生流通机制并不是十分的乐观，因此才会潜在地把比特币作为一种价值储存和转移工具来使用，因此就导致了比特币价格的不断攀升。[2020/12/22 16:03:48]

我认为USC在项目初期就能创造很好的价值。它会取代目前中心化的银行间的清算机构。但在这个方面，它与其它的一些技术应用创造的价值没有本质上的差别。譬如说银行从主机上的大型数据库向关系型数据库的迁移，银行业务的经营效率也因此提高很多。我认为USC这个项目带来的最大的价值在于其采用的技术底层、金融工具和商业模式。这些改变实际上是在为金融行业的基础设施带来根本性上的改变。

谷燕西：BTC正成为一个为市场接受的交易产品 长期上涨是一个大概率事件:12月11日，针对Micro Strategy发债5.5亿美元用来购买比特币，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，MicroStrategy只是比别的机构更加激进大胆。他在文中表示，在目前的全球范围内，越来越多的金融机构开始提供基于比特币的相关服务。对于比特币这个在全球范围内交易的产品，最近的这些主流金融机构的进入为比特币交易价格的增长提供了更加坚实的基础。

谷燕西指出，对比特币的交易可以至少从两个维度来看，合规与不合规，零售客户与机构客户。目前比特币已经被认可成为一个主流的交易产品。市场中也不再讨论它的本质。这个现象表明比特币已经被市场所接受。市场更加关心的是是否能对它进行便捷的买卖，它的价格会受什么影响，是否有充足的流动性等等关于交易产品的具体问题。他在文中还表示，美国市场对比特币交易产品的判断与监管的态度密不可分的。美国市场中数字美元稳定币的发行量的大涨也同样有利于比特币交易的活跃。所有这些因素都是推进比特币价格最近上涨的原因。

谷燕西最后表示，正是由于市场中的这些发展，比特币正在成为一个为市场接受的交易产品，会有更多的资金进入这个产品。即使未来会有大幅的震荡，但其长期上涨是一个大概率事件。市场中因此才有Micro Strategy这种看似疯狂的购买行为。[2020/12/11 14:53:08]

一、技术底层

声音 | 谷燕西：Libra未来非常可能的调整就是基于单一法币首先推出:1月4日消息，CBX研究院院长谷燕西今日在社群中针对Libra发表了三个观点：1.Libra一开始就将项目目标变得过大，这是他遇到目前巨大阻力的主要原因；2.Libra从一开始概念酝酿，就一直在不停地调整。现在依然在调整的过程中。未来非常可能的调整就是基于单一法币首先推出，但同时会在技术底层方面支持发行基于其它法币的数字稳定币；3.作为一个技术底层，Libra区块链的推出不会有什么障碍。[2020/1/4]

在技术底层方面，Fnality采用的技术一定是支持智能合约的区块链。而智能合约能用来代表现实中的各类资产。所以在这个底层的支持之上，就能实现数字资产的点对点之间的直接交换。稳定币是各类金融资产中最简单的一种。这个项目的第一步实现了稳定币在这个区块链底层上的账户和账户之间的自由流通。此后可以流通各种结构化的金融产品如证券、基金、房地产所有权等等。所以这个系统的落地就为参与的金融机构在彼此之间进行各种金融资产的交易奠定了基础。实际上这个项目本身也非常明白它的这个目标，把这个项目归类为分布式的金融基础设施类型（distributedfinancialmarketinfrastructure，简称dFMI)。

二、稳定币

USC的简称是Utilitysettlementcoin。显然这个代币的最初的目的是用于结算，而不是用于支付场景。在目前的这个阶段，USC是基于在参与的各个中央银行所抵押的法币来发行的。这就与在美国发行的基于美元的稳定币不同。USC发行的抵押品基础是几种法币，而不仅仅是一个法币。所以在生成机制方面，USC就有更大的兼容性。

在目前的这个阶段，USC的抵押品基础是法币。但是抵押品绝对不止仅限于法币。由于所抵押的法币是在参与的中央银行，这些银行是可以接受更多种类型的抵押资产来发币的。我认为未来的数字货币以两种方式存在。一种是基于中央银行信用发行的数字货币，另外是一种采用分布式的方式，基于数字资产抵押发行的稳定币。随着更多种类的抵押资产的引入，USC商品货币的属性将更强，央行信用货币的属性将减少。USC本身将逐渐发展成为一个独立的数字货币。

三、商业组织模式

在商业组织模式方面，Fnality也是在新的商业组织模式方面迈出了新的一步。迄今为止的主流的商业组织形式是中心化的，独自经营的模式。这种模式是市场发展中自然形成的结果。中心化计算系统的应用进一步加强了这种模式。但是经济发展到今天，市场中更多的问题需要机构之间的合作解决。只有通过这种合作，才能实现机构的共同利益的最大化。譬如银行之间的汇款业务就是这方面的一个例子。现在区块链技术提供了支持这个业务完成的一个技术基础。在商业组织方面也需要各个金融机构共同参与来完成这个业务，而且每个参与机构都能从这种合作中获利。Fnality是多家银行共同成立，其技术服务会继续由Clearmatics提供。这个公司的决策管理方面肯定会由发起公司共同决定。

实际上金融市场中的这种合作模式已经存在了。比如我此前服务过的公司，美国期权结算公司OCC就是由美国最初的五家期权交易所联合成立的。OCC为交易所股东和结算成员共同提供服务。交易所和清算成员共同管理OCC，并从OCC的经营成功中获利。区块链技术的出现为这种合作的商业模式提供了一个更坚强的底层技术支持。这种与区块链基础支持的联盟的业务模式不仅会在金融行业中出现，而且也会出现在其他的各类行业中。在这个方面，IBM牵头成立的WorldWire联盟也是这种形式。我认为更多的这种商业模式会出现，而且会采用通证经济模型来把参与方的利益更强地绑定在一起。

总之，Fnality会在近期内为参与银行之间的法币转账提供一个更有效的解决方案。但其意义绝不是仅限于此。它因此建设的支持数字金融资产流通的技术底层以及在这个网络中使用的稳定币USC会为未来的数字金融业务奠定坚实的基础设施。它在商业组织方面的合作经营的模式也被普遍采用，会成为未来金融市场中的一个主要组织形式。

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