区块链:稳定币3.0报告——新的历史使命和竞争格局

稳定币是指与法币的兑换比例保持相对稳定的类似“货币”的一般等价物。因为法币与商品和服务之间的兑换比例相对稳定，因此稳定币的最终锚定对象是商品和服务，也就是实际的购买力。

一、数字货币市场高速发展，稳定币先后历经三次身份和价值的转变。

稳定币1.0：作为Token投资的“入金渠道”和“保值媒介”,很有可能成为特殊历史阶段的过渡性产物

2018年底之前陆续发展起来的众多稳定币，主要的价值集中在“入金渠道”和“保值媒介”这两方面。它们的出发点是解决Token投资的问题。从这个角度来看，一个好的“稳定币”不仅需要有可靠的稳定机制，保持“币价”的稳定，还需要在广大投资者群体中产生影响力，提供便利的购买通道，尤其是与各大Token交易平台达成合作，上线足够多的稳定币交易区和交易对。

从根本上来看，1.0时期的稳定币，是迅速发展的Token投资的需求，与监管限制法币入场之间的矛盾，催生出来的一种特殊历史阶段的产物。比特币、以太币等各种Token，其价格波动越大，稳定币的存在则越有价值。我们有理由预测，当全球各国监管放开“法币”交易的限制，或者当比特币等主流数字货币进入成熟发展阶段而趋于“稳定”，“稳定币”以上两个价值将不复存在。当然，目前来看，这可能还需要经历一段相当漫长的时间。

稳定币2.0：银行体系内的高效支付结算工具，本质上是依托于商业银行信用而非政府央行信用的“数字法币”

EBA草案规定拥有银行资产储备的欧盟稳定币发行方将受到额外监管:金色财经报道，根据欧洲银行管理局（EBA）周一发布的规则草案，如果欧洲稳定币发行方的储备中有大量衍生品或担保债券，那么他们将面临额外的规则。被称为加密资产市场监管（MiCA）的新法律意味着任何被认为与金融系统过度关联的稳定币都面临额外的资本要求和欧盟的集中监管。

草案表示，鉴于发行方运营的合同义务网络，ART（资产参考代币）或 EMT（电子货币代币）发行方的财务困境可能会大大增加其他加密资产发行方或其他金融机构陷入困境的可能性。该文件指的是MiCA中规定的两类稳定币，其价值与法定货币或其他资产挂钩。该草案补充称，为了解决重大ART 或EMT带来的风险增加，这些代币的发行方必须遵守额外的义务，其监管部分或全部交给EBA。

该草案将在未来几周内征求行业意见。[2023/7/25 15:56:07]

2019年初，摩根大通和日本瑞穗发行“稳定币”带来区块链数字资产投资的新一波热潮。但事实上，这两家全球知名商业银行的稳定币布局既不能给区块链数字资产世界带来新的用户，也不能带来新的资金。因为本质上，他们只是使用区块链技术来做银行固有的“存”“贷”“汇”等业务的支付工具。

区块链技术在支付结算领域具有巨大的改造价值，尤其是跨主体之间的支付结算。这两家银行巨头所发行的“稳定币”，本质上在使用基于区块链技术的便捷高效的结算网络。当加入这个网络的金融机构和客户群体越多，结算网络的价值也就越大。这里的“币”与其叫“稳定币”，不如叫它记录在银行间区块链联盟链上的“银行承兑汇票”，或者是基于商业银行自身信用而非政府央行信用的“数字法币”。

稳定币发行商 ECSA 获得 300 万美元融资:金色财经报道，巴西稳定币发行商ECSA筹集 300 万美元资金。该公司在新闻稿中表示，这轮种子前融资得到了包括创业加速器 Y Combinator 和 Arca 在内的投资者的参与。该公司表示，最近筹集的资金将用于扩大其稳定币在投资者、交易所和支付处理商中的足迹。[2023/3/9 12:52:31]

但是这里需要注意的是，如果银行等金融机构发行主体遵守1：1足额法币存款抵押进行发行，稳定币对于它们就是一种结算工具。如果发行机构并没有做到足额准备，其发行的稳定币则成为了一种融资工具，涉及到“货币创造”和“铸币权”的问题。

稳定币3.0：新型区块链金融和商业生态内的“货币”，交易所大力布局

近几个月以来，Defi(DecentralizedFinancial)“去中心化金融”成为区块链行业甚至传统金融行业最关心的话题之一，如果说比特币代表了“非国家化自由竞争货币”的思想，那么Defi背后则是“去银行化的众融和自金融”的思想。这将给传统金融业的商业模式和组织架构带来巨大的冲击。

随着公链等基础设施进一步发展，高性能技术瓶颈突破在即，链上各种应用和金融业务也相应迅速发展起来。无论是“游戏”、“文娱”、“社交”、“教育”等各类DAPP商品和服务的消费行为，还是基于数字资产的各类“储蓄”、“借贷”、“基金”等链上金融行为，都需要一个具有稳定购买力的价值尺度和交易媒介——稳定币。

美国总统金融市场工作组将在几个月内发布有关稳定币监管的建议:金色财经报道，美财长耶伦今日召集总统金融市场工作组（PWG）、货币监理署（OCC）以及联邦存款保险公司讨论了稳定币。会上，与会者讨论了稳定币的快速增长，稳定币作为一种支付手段的潜在用途，以及对最终用户、金融系统和国家安全的潜在风险。美国金融市场工作组还听取了财政部人员关于稳定币报告准备情况的介绍，该报告将讨论稳定币的潜在好处和风险、美国当前的监管框架以及解决监管缺口的建议。预计该工作组将在未来几个月发布建议。[2021/7/20 1:03:48]

虽然同样具有“保值”的功能，但与1.0时期的稳定币相比，新时期的稳定币更重要的价值在于构建一个商业和金融体系内的价值闭环。基于一个公链基础设施的价值闭环，需要由具有充分价值认同的稳定币承担起大量DApp内商品和服务以及各项金融业务的计价和支付职能。在公链自身的基础代币未完成充分的价值成长并稳定之前，一个安全可靠的稳定币对于公链生态的发展至关重要。

2019年以来，稳定币应用MakerDAO在ETH的生态中扮演起了至关重要的角色，极大的推动了ETH金融生态的发展，但由于其为一个独立DApp内生的稳定机制，其安全可靠性有待于进一步充分验证，一定程度上限制了其成长速度。

最新发展起来的以交易所公链为代表的各大新公链，在其生态建设初期，正在重点推进稳定币的开发，力争通过提供可靠的生态“货币”来支持其金融和商业生态的发展。

算法稳定币今日平均涨幅为5.51%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均涨幅为5.51%。8个币种中5个上涨，3个下跌，其中领涨币种为：LUNA(+32.12%)、ONS(+24.50%)、FRAX(+3.50%)。领跌币种为：MITH(-8.04%)、RSR(-6.23%)、BAGS(-3.62%)。[2021/1/27 21:47:32]

二、稳定币的三大模式对比，短期内“法币抵押”模式机会最大

稳定币分类依据稳定机制的不同，可以将稳定币分为两大类，一种是资产抵押发行，本质上类似于传统国际货币体系中的金本位制度——通过储备黄金来发行货币；另一种就是仿央行供求调控，本质上是指在货币缺锚体系中，通过对市场货币需求的预估及供求的动态调整来发行货币并维持币价稳定。另外，资产抵押发行模式中，依据抵押的是“法币资产”还是“区块链数字资产”可以进一步将其划分为两类。

第一类：法币资产抵押发行模式

如：USDT、TrueUSD、GUSD、PAX、USDC、USDK等，与美元1：1抵押发行

第二类：区块链数字资产链上抵押发行

如：BitUSD、DAI

第三类：仿央行供求调控

仿央行“债券回购”模式：Basecoin仿央行“调整利率”模式：NuBits仿央行“抛售外汇购买本币”模式：Reserve、Terra各类稳定币的主要弱点稳定币的核心价值和主要任务在于保持价格的相对稳定，现有几种稳定机制都存在明显的缺陷和弱点：

金色晨讯 | 美股区块链概念股普遍下跌 Coinbase上线稳定币:1.日本金融厅本周将通过虚拟货币交换业协会自主监管组织认证。

2.美股区块链概念股普遍下跌。

3.瑞士金融协会发布数字资产反标准。

4.甲骨文推出区块链应用程序云服务。

5.Coinbase上线稳定币USDC。

6.SEC专员表示比特币ETF申请人应关注流动性、托管和市场监测。

7.纽约州金融服务部（NYDFS）批准Coinbase托管信托公司成立。

8.国际证券监管机构IOSCO秘书长表示，数字货币交易所对全球可持续发展有重要作用。

9.阿尔巴尼亚政府考虑制定加密法规。[2018/10/24]

法币抵押模式的核心风险在于发行主体公司的信用问题——如何确保发行方足额储备法币，不会滥发和跑路。区块链数字资产抵押模式中，会导致稳定机制失效的最重要的因素是——抵押资产自身价格的不可控性，而这在当前区块链数字资产市场发展还不够成熟的阶段很难避免。仿央行“债券回购”模式和“利率调整”模式，核心挑战在于，稳定币价格下跌时，如何阻止投资者长期看跌，拒绝接受用稳定币购买“债券”或者增大稳定币储蓄。其本质问题在于，这里的“债券”以及储蓄“利息”本身并没有价值支撑，与稳定币整体系统具有一致的脆弱性。仿央行“抛售外汇购买本币”模式中最大的难题是，没有足够的“外汇”储备，也就是稳定币发行方没有足够的资金能够从二级市场上买回大量的稳定币。各类稳定币的历史“稳定性”表现我们对各类稳定币模式代表中已经上线的稳定币历史价格进行了统计，具体包括：USDT、TureUSD、GUSD、PAX、DAI、USDC、BitUSD

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币价统计来源：Coinmarketcap

依据各稳定币的历史价格表现，“法币抵押”模式的稳定币的稳定性最好，其中，PAX在过去237天中价格偏离占比为2.95%；TUSD在442天中的价格偏离占比为4.52%；USDT在过去的1542天中，价格偏离占比为8.37%；USDC在过去226天中，价格偏离占比为9.29%；GUSD在228天中的偏离占比为10.53%。

“数字资产抵押链上发行”模式的稳定性明显较差，DAI在过去511天中的偏离占比达24.58%；BitUSD在1663天中偏离占比高达84.73%，基本失去稳定性。

“仿央行调控”模式中目前唯一上线的NuBits已经价格崩盘，彻底告别“稳定”。

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综合来看，法币抵押模式的稳定度最好，并且随着新兴合规美元稳定币的加入，其稳定程度逐步提高，发行主体信用风险有望得到有效控制。另外，由于区块链数字资产极难迅速摆脱“价格波动”及“流动性不足”的历史阶段性缺陷，并且，数字资产的价值认同以及调控模式设计可能需要经历一个较为漫长的发育期，区块链资产抵押模式及仿央行调控模式的稳定币很难在短期内取得突破性进展。

至少在未来2-3年内，法币抵押模式的稳定币依然将作为稳定币市场的主力，拥有最大的发展机会。

三、法币抵押类稳定币的新一轮竞争中，合规可信及生态应用将成为两大决胜条件，USDK综合实力领先

继USDT之后，各类法币抵押模式稳定币都在积极向监管合规和审计透明的方向发展。尤其随着近期Bitfinex涉嫌挪用USDT的美元储备资金填补亏空事件的发酵，数字资产投资者对稳定币的信心受到巨大的打击。实现监管合规下的安全可信，成为当前稳定币需要解决的首要问题。

我们对当前主要的法币抵押模式稳定币进行了跟踪比对分析：

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从储备美元资产的托管来看，TUSD及USDK的资金安全保障程度最高。其皆由美国知名托管机构PrimeTrust完成独立的资金托管，相比于其他托管机构未明确公开或者小型托管机构，具有更强的可靠性。

从银行账户审计来看，除USDT疑似停止审计事务所合作、长期未公开审计报告之外，其他几家稳定币的银行账户审计机构均为知名品牌。其中，USDK选择1953年创立、全美排名TOP25的Armanino事务所，相较于其他几家服务机构可信度更高。

从智能合约审计来看，USDK的合作商包括了国内知名安全服务商慢雾以及海外领先的服务商Certik，可靠性相对突出。

从主体背景来看，USDC由当前区块链行业头部公司Circle及Coinbase支持，这两家公司在美国的合规性建设成熟度非常领先；USDK联合推出方为OKLink与PrimeTrust。前者为香港主板上市公司前进控股集团的全资子公司，并且由区块链头部交易平台和区块链技术服务商OKGroup支持。

从监管层支持力度来看，USDT的发行主体Tether在“裸奔”了4年多之后，于去年11月才完成了FiNCEN注册登记；其他几家发行主体均在稳定币推出初期便完成了FinCEN的登记，或者取得了NYDFS的bitlicense,或是具有银行业务许可牌照，经营主体的合规性相当。

*注：FinCEN是美国财政部属下的金融犯罪稽查局，主要负责整理、分析及限制传播金融犯罪，特别是活动。按照美国银行保密法BSA规定，所有货币服务类业务MSBs必须在FinCEN完成登记。FinCEN规定，比特币交易网站和比特币挖矿者应该登记为货币服务公司，并且遵守反法规。

纽约金融服务局是纽约州的金融监管部门，2015年纽约州曾发布虚拟货币经营管理法案，要求所有虚拟货币类公司必须申请纽约金融服务局许可证bitlicense，Ripple、Coinbase、Bitpay等公司获得bitlicense。

综合来看，最晚推出的USDK在合规建设方面的准备也最为充足，USDC除了资金托管信息未充分公开并且智能合约代码审计服务商不明确之外，其他方面的合规安全建设的表现也相当优秀。

在合规、安全水平普遍提高后，稳定币下一个阶段的竞争中，生态应用的多样性将成为其最核心的优势。公链生态尤其是金融生态的建设方面，USDK在推出当期，其合作方公布了将基于OKChain开发去中心化交易所DEX的计划，并宣布与全球著名资产管理平台Caspian建立合作，奠定了扎实的生态应用发展基础。其他稳定币发行主体尚未有明确布局动作。故而，应用生态建设方面，USDK相较于其他稳定币，具有突出的领先性。

伴随着稳定币3.0布局动作加快，交易平台新一轮金融生态竞争正式开始。

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