C60:基于价值储备估值法的BTC价值区间测算——通证估值探索之五

通证通研究院×FENBUSHIDIGITAL联合出品

文：宋双杰，CFA；田志远

特别顾问：沈波；Rin

导读

通过对比BTC、黄金和法币，我们发现BTC极具成为优良价值储备的潜力，并且进一步利用价值储备估值法分析了BTC的价值区间。

摘要

根据价值储备的定义，理想的价值储备应具备的主要特性包括普遍接受性、耐用性、稳定性和流动性。

黄金：优秀的价值储备手段。不同的价值储备各有优劣，黄金是公认的较为理想的价值储备，不管在世界各国的国际储备还是民间储备资产中均占据了重要地位。

BTC极具发展为一种优良价值储备的潜力。根据价值储备应具备的主要特性，我们对比了BTC、黄金和法币。总体而言，BTC在稀缺性、便携性、可分割性、可验证性等方面都具有显著的优势，同时具有良好的耐用性，尽管目前BTC在普遍接受性和稳定性上相对处于劣势，但是随着BTC市场的逐步成熟，大众对于BTC的接受程度正在迅速增长，同时其价格波动性也在逐渐降低。

BTC价值储备估值方法：随着BTC价格的变化，BTC市值占价值储备黄金或离岸资产的市场份额相应变化。因此通过对BTC获取价值储备黄金或离岸资产的市场份额的预期，能够侧面反映对BTC的价格波动区间的预期。

一个乐观的投资者，可能认为BTC的市值到2029年及之前，能占到估算的价值储备黄金市值/离岸资产市值/价值储备黄金和离岸资产市值之和的50%，那么在他看来，BTC的价格在2029年及之前的上限分别约为10万美元/26万美元/36万美元左右。

PayPal 正在探索创建基于美元的稳定币:金色财经报道，PayPal 公司发言人周五向 CoinDesk 证实，随着公司发展其加密业务，PayPal 正在考虑推出自己的稳定币。“我们正在探索一种稳定币；如果我们寻求前进，我们当然会与相关监管机构密切合作，”PayPal 发言人在一份电子邮件声明中告诉 CoinDesk。

在开发人员史蒂夫·莫泽在PayPal的 iPhone 应用程序中发现 PayPal 探索构建自己的稳定币的证据并与彭博社分享后，彭博社首次报道了这一消息。隐藏的代码和图像显示了所谓的“PayPal Coin”的工作。彭博社在其报告中指出，该代码显示该代币将由美元支持。

PayPal 最近在加密货币方面的努力非常活跃，增加了客户可以购买的加密货币数量，并投资于对用户进行加密教育，并努力让他们将加密货币安全地提取到第三方钱包中。（coindesk）[2022/1/8 8:34:22]

风险提示：黄金价值储备及离岸资产规模增长不及预期，BTC稳定性发展不及预期，量子计算机技术突飞猛进

目录

1什么是价值储备

2BTC能否作为价值储备？

3基于价值储备估值方法的BTC价格区间估算

正文

1什么是价值储备

价值储备是货币的主要职能之一，根据维基百科的定义，价值储备指资产能够被保存并在未来被用于交换的功能，能够在未来保持购买力的任何事物都可以成为价值储备，常见的价值储备包括货币、贵金属等。

基于Solana的DeFi借贷协议Acumen已集成Raydium:据官方消息，基于Solana的DeFi借贷协议Acumen protocol宣布，已经集成基于Solana的链上订单簿AMM Raydium Protocol。RAY持有者可以在Acumen上进行借贷。用户还可以通过将RAY存入协议来赚取ACMN。[2021/7/12 0:45:31]

根据价值储备的定义，理想的价值储备应具备的主要特性包括普遍接受性、耐用性、稳定性和流动性：

普遍接受性：被普遍承认和接受，资产在未来能够与其他物品交换。

耐用性：资产能够持久保存。

稳定性：资产的购买力能够保持相对稳定，稀缺性是作为价值储备的资产的价值来源。

便携性、可分割性和可验证性等并非一种资产作为价值储备所必须的，但是决定了资产用于交换时的便利程度。

2BTC能否作为价值储备？

黄金：优秀的价值储备手段。不同的价值储备各有优劣，黄金是公认的较为理想的价值储备，不管在世界各国的国际储备还是民间储备资产中均占据了重要地位。根据世界黄金协会数据，全球央行共持有黄金近3.4万吨，全球黄金储备量前五名的国家分别为美国、德国、意大利、法国和俄罗斯，美国外汇储备中黄金占比高达73.8%。2018年全球黄金需求增长4%，主要由央行购金驱动，2018年各国央行的黄金净购买总量达651.5吨，同比增长74%，这是自1971年美元兑换黄金停止以来最高的全年净购买量。

动态 | 首个基于EOS的形式化验证项目取得突破性进展:据IMEOS消息，近日，Starteos与电子科技大学区块链技术研究与应用联合实验室展开阶段性工作成果汇报，首个基于EOS的形式化验证取得突破性进展。形式化验证是用逻辑来验证程序的可靠性，证明它能得到预期的结果，没有bug。目前已经有很多基于以太坊智能合约的形式化验证项目，但基于EOS智能合约的形式化验证现阶段还没有成熟的方案。从最近频繁发生的黑客袭击事件来看，期待Starteos与电子科技大学联合实验室形式化验证项目取得突破进展的同时为DApp带来更严谨的测试和安全审计。[2018/11/20]

BTC与黄金存在众多相似之处，如总量有限、能够长久保存等，“挖矿”机制更是容易让人将BTC与黄金联系起来，因此也有人将BTC称为“数字黄金”。黄金是公认的良好价值储备，那么BTC能否作为价值储备呢？

根据价值储备应具备的主要特性，我们对比了BTC、黄金和法币。总体而言，BTC在稀缺性、便携性、可分割性、可验证性等方面都具有显著的优势，同时具有良好的耐用性，尽管目前BTC在普遍接受性和稳定性上相对处于劣势，但是随着BTC市场的逐步成熟，大众对于BTC的接受程度正在迅速增长，同时其价格波动性也在逐渐降低，BTC极具发展为一种优良价值储备的潜力。

注：按照BTC、黄金和法币在每一特性的表现由高到低分为A、B、C三级

普遍接受性

BTC不及黄金和法币。黄金具有悠久的历史，黄金作为财富的象征在人们心中已经形成了根深蒂固的观念。相比之下，法币的历史短得多，但法币由国家法律保障购买力，强制流通使用，因此除非出现剧烈的通货膨胀，法币是被人们普遍接受的支付和储备手段，能够方便地与其他物品进行交换，在特定时期，部分国家的法币能够在世界范围内被普遍接受。相比之下，BTC出现的时间最短，区块链的发展也还在早期，在当前的法币体系下，BTC尚未与现实世界建立广泛的联系。

声音 | 马化腾：基于粤港澳大湾区良好的数字化基础 可挖掘更多区块链应用场景:据腾讯科技9月5号消息，第十二届泛珠三角区域合作与发展论坛与粤港澳大湾区高峰对话在广州举行，腾讯公司董事会主席兼首席执行官马化腾在会上表示，基于粤港澳大湾区良好的数字化基础，很多科技创新都可以在大湾区内先行先试。比如利用区块链电子发票可以解决虚假发票等问题。借助大湾区的天时地利人和，未来可以在其中挖掘更多的区块链应用场景。[2018/9/5]

BTC正获得越来越多认同。信任和共识是逐步建立的，根据林迪效应，有价值的事物的生命力会越来越强，BTC存在的时间越长，人们对BTC也将越有信心。现实情况也正是如此，经过十年的发展，越来越多的国家开始认可BTC，越来越多的人开始了解BTC，越来越多的商家开始接受BTC支付。

根据coinmap数据，2014年3月5日，全球仅有3家接受BTC支付的商家，2019年3月5日，这一数字已经上升为14,420家，5年CAGR达到310%。

耐用性

BTC理论上最耐用，还需时间检验。绝大多数已经开采出的黄金至今仍然存在，而且未来还将继续存在。法币的耐用性并非取决于法币实物本身的耐用度，而是取决于发行法币的政府是否能够持久地保持其购买力。BTC不存在发行机构，也不具有物理实体，因此理论上只要支持BTC的系统一直存在，BTC将是最耐用的，但是相比于黄金已经很好地经历了时间的考验，BTC出现的时间较短，其“耐用性”还需要进一步的检验。

金色财经实时播报 日本最早的区块链公司ConsensusBase的创始人：如果考虑开设交易所，会开设基于ICO代币的交易所:金色财经与The blockchainer、西垚咨询联合前往日本考察，11月21日第一站来到了日本最早的区块链公司ConsensusBase ，记者了解到，ConsensusBase是日本经营时间最长的区块链企业，提供基于区块链的咨询，开发和教育服务。其创始人向我们介绍，日本在两年前并没有太多的区块链公司，直到目前为止日本大概也只有十几家区块链初创公司，因为区块链的创业环境并不是很优越。相反，日本对加密货币投资更感兴趣，他表示，自己很遗憾没有在两年前开设开交易所。 目前交易所在日本当地非常受欢迎，现在大概有50多家交易所在向金融厅申请牌照。他还表示，如果考虑开设交易所也只会开设基于ICO代币的交易所，而不是主流的数字货币交易所，因为当前市场竞争尤为激烈。[2017/12/21]

稳定性

BTC稳定性正在逐步增强。随着BTC市场价值规模的趋势性增加，BTC市场越来越成熟，大众接受程度越来越高，参与的专业机构越来越多，合规化运作渐成主流，BTC正在逐步变得稳定。对比黄金与BTC的波动性可以发现，美元与黄金脱钩早期，黄金的价格波动同样较为剧烈，随着市场的不断成熟，黄金价格波动幅度逐渐降低。

稀缺性

在稀缺性方面，BTC最具优势。BTC总量恒定为2100万，地球上的黄金总量也是有限的，可开采量甚至更少，但是目前地上黄金存量每年仍在增长，且黄金仍然存在供应增加的可能，如海底或小行星采矿，至于法币几乎没有稀缺性可言。

便携性

BTC便携性最佳。BTC在便携性上同样具有法币和黄金不可比拟的优势，无论存储还是运输都极为方便。法币以不同的形式存在，现金的存储和运输成本相对较高，数字化的法币同样很便携，但是政府管制等原因导致大规模的价值转移很难实现。黄金因为其物理形态和重量在便携性上与BTC和法币相差甚远。

可分割性

BTC最为容易分割。BTC的最小单位为聪，即一亿分之一个BTC，提供了小额支付的可能，法币通常也能够分割为购买力极低的零钱，黄金可以分割的程度在三者中最为有限。

可验证性

BTC验证方便可靠。伪造法币的手段技术层出不穷，黄金同样不能免于被伪造，比如镀金钨。相比之下，区块链非中心化、不可篡改和公开透明的特性使BTC的验证更加方便和可靠。

3基于价值储备估值方法的BTC价格区间估算

根据黄金和离岸资产价值的历史增长情况和当前的金价能够估算10年后黄金和离岸资产的价值。随着BTC价格的变化，BTC市值占价值储备黄金或离岸资产的市场份额相应变化。因此通过对BTC获取价值储备黄金或离岸资产的市场份额的预期，能够侧面反映对BTC的价格波动区间的预期。

根据世界黄金协会数据，2017年底全球地上黄金存量约为190,040吨，其中首饰90,718吨，占47.7%，私人投资40,035吨，占21.1%，官方部门投资32,575吨，占17.1%，其他26,711吨，占14.1%。2018年全球新生产黄金3,347吨，截至2018年底全球地上黄金存量约为193,387吨。

从年新生产量来看，2002年以来全球每年新生产黄金2,400至3,300吨，且近年来有增加趋势。

按照每年新生产2,800吨计算，2029年全球地上黄金存量约为221,387吨，按当前黄金价格1,296.75美元/盎司计算，价值约10.13万亿美元，私人及官方部门投资黄金价值约3.87万亿美元。

在以上假设的基础上，分别考虑不同的BTC市值占价值储备黄金市值的比例，可以估算相应的BTC价格。最保守的假设条件下，BTC的估价约为1,900美元，乐观假设下，BTC的估价达9.5万美元。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为BTC的市值到2029年及之前，能占到估算的价值储备黄金市值的50%，那么在他看来，BTC的价格在2029年及之前的上限为10万美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的价格，对应的BTC市值约为1060亿美元，价值储备黄金市值为3.38万亿美元，BTC市值约占价值储备黄金市值的3.13%。

以上仅仅考虑了私人及官方部门投资的黄金，并不包括占据黄金存量比例最高的金饰，如果将这部分也考虑在内，在市值占比为50%情况下，BTC的估价约为21万美元。

BTC价值的另一个重要驱动因素是作为离岸资产。离岸银行账户因为其安全性和隐私性被用来存储财富，但是事实上这种方式并非是绝对安全和私密的，BTC良好的抗审查性使其成为更加安全、隐秘的财富贮藏方式，同时相比于设立离岸银行账户，购买BTC更加简单方便。

根据2018年BCG发布的全球财富报告，2017年全球离岸资产约8.2万亿美元，相比2016年增长了6%，2012年到2017年CAGR约为5%。2018年至2029年离岸资产CAGR按2.5%计算，2029年全球离岸资产达10.8万亿美元。

在以上假设的基础上，分别考虑不同的BTC市值占离岸资产市值的比例，可以估算相应的BTC价格。最保守的假设条件下，BTC的估价约为5,300美元，乐观假设下，BTC的估价达26万美元。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为BTC的市值到2029年及之前，能达到离岸资产市值的50%，那么在他看来，BTC的价格在2029年及之前的上限为26万美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的价格，对应的BTC市值约为1060亿美元，离岸资产市值约为8.4万亿美元，BTC市值约占离岸资产市值的1.3%。

进一步，同时考虑价值储备黄金和离岸资产，BTC市值占价值储备黄金和离岸资产总市值的比例为50%的情况下，BTC估价约为36万美元。

简单来说，一个乐观的投资者，可能认为BTC的市值到2029年及之前，能达到估算的黄金市值和离岸资产总市值的50%，那么在他看来，BTC的价格在2029年及之前的上限为36万美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的价格，对应的BTC市值约为1060亿美元，价值储备黄金及离岸资产的总市值约为11.8万亿美元，BTC市值约占价值储备黄金和离岸资产总市值的0.9%。

结论：BTC极具成为价值储备的潜力。通过BTC与黄金及法币的对比可以发现，目前BTC除了诞生时间较短以及稳定性不及黄金和法币，其他方面均表现出了成为一种优良价值储备的潜力。假设BTC获取不同的黄金作为价值储备以及离岸资产的市场份额，可以对相应的BTC价格有个相对预期。

附注：

因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。

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