比特币:“抢跑”上市只为掩盖巨额亏损？比特大陆财报背后的难言隐情

9月26日晚，比特大陆正式向香港联交所递交了招股说明书，揭开了加密数字货币公司进军传统资本市场的序幕。

众所周知，招股说明书是股份公司公开发行股票时，就募股事宜发布的书面通告。而诸多公司为了顺利上市，招股说明书普遍存在不同程度的美化现象，就像相貌平平的女生通过P图软件可以一跃成为朋友圈让男生们趋之若鹜的女神，招股说明书也是如此。

本文CoinVoice带你从财报入手，来剖析真实的比特大陆现状:

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2018上半年营收和利润超过2017年全年？

图片来源：比特大陆招股说明书

部分媒体把比特大陆2018年上半年营收和净利润超越2017年全年作为小标题加以歌颂。如上图，2015年、2016年、2017年和2018年上半年的营收分别为1.37亿美元、2.77亿美元、25.17亿美元、28.45亿美元；2015年、2016年、2017年和2018年上半年的净利润分别为0.48亿美元、1.13亿美元、7.01亿美元和7.42亿美元。

数据：灰度GBTC负溢价率收窄为24.90%:金色财经报道，据Coinglass数据显示，当前灰度总持仓价值约为227.29亿美元，其中灰度比特币信托基金（GBTC）的负溢价率为24.90%；ETH信托负溢价率为34.43%。此外，ETC信托负溢价为53.66%，LTC信托负溢价为23.46%。[2023/8/29 13:03:55]

乍看之下确实如此。营收和净利润逐年上升，特别是2017年全年以及2018年上半年的数据相较前期数据提升非常显著，增长速度可谓非常惊人，一派高速发展的景象。

可事实真是如此吗？

让我们具体看下比特大陆的收入构成：

图片来源：比特大陆招股说明书

可见，比特大陆的收入中，2017年和2018年上半年矿机销售占比分别为89.9%和94.3%，占据九成以上的收入份额，可谓绝对的收入大头。

某巨鲸地址将持有的360万枚CRV转至币安:6月15日消息，据0xScope监控显示，0x8b37开头巨鲸地址在1小时前将其所持有的全部360万枚CRV转移至币安。该地址从5月30日开始出售CRV，目前其钱包中不再持有CRV。[2023/6/15 21:39:41]

而矿机销售情况和整个区块链的市场行情是高度相关的。矿机价格和市场的币价呈现高度的正比例关系，币价高涨时矿机价格也贵，币价下跌时矿机价格也便宜。不仅如此，矿机销量也与币价高度相关，牛市时人们争相入场，购买矿机也是买币的一种替代选择，而熊市时随着币价下跌，矿机销量也大幅下降。

也就是说，当牛市随着币价的飞涨，矿机的价格和销量均会快速提升，而到了熊市随着币价暴跌，矿机的价格和销量均会掉头快速下降。

而比特大陆2017年和2018年上半年营收和净利润的爆发得益于2017年全年以及2018年年初牛市带来的巨大销量。

美国4月CPI同比上升4.9%，预估为5.0%:金色财经报道，美国4月CPI同比上升4.9%，预估为5.0%，前值为5.0%。美国4月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.1%。美国4月未季调CPI年率录得4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期5.0%。

CPI报告公布后，美国短期利率期货上扬，因交易员增加对美联储6月暂停加息的押注。[2023/5/10 14:55:31]

图片来源：coinmarketcap比特币价格走势图

让我们再对比下此前流传的比特大陆PreIPO融资材料财务数据，其显示比特大陆今年首季度净利润便达到了11亿美元，而根据招股说明书显示上半年净利润为7.42亿美元，通过两者差额可以计算出比特大陆第二季度的亏损至少在3.58亿美元以上，而第三季度的数据在熊市不景气的市场行情下，恐怕亏损得更为严重，这也是比特大陆赶在9月30日之前提交招股说明书的原因，可以避免公布第三季度的财务数据。

Avalanche：对FTX或Alameda没有重大风险敞口:金色财经报道，Avalanche发推表示，对FTX或Alameda没有重大风险敞口，Avalanche基金会没有在FTX托管任何大笔金额，只有不到0.02%的财政部资产（包括一些非流动性代币）在交易所上市。此外，Avalanche从未将代币作为私人代币销售出售给公司。

Avalanche表示，该基金会不利用资产进行投机，也不会为了短期利益冒风险，决不会从事FTX和Alameda资产负债表上所见的那种“金融工程”。对所有受到当前形势不利影响的人表示同情，希望每个人都能收回他们的资产。[2022/11/10 12:41:43]

持续上升的营收和净利润的表面下，掩盖的是比特大陆已经亏损的事实。

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出售数字货币所得被计入投资活动现金流？

美联储12月加息75个基点的概率为34.7%:金色财经报道，美国联邦基金利率期货显示，市场定价美联储12月加息75个基点的概率为34.7%，明年2月加息50个基点的概率为66%，定价美联储将在明年6月达到5.14%的终端利率。[2022/11/4 12:15:34]

财报上另一个很诡异的点出现在现金流量表。

图片来源：比特大陆招股说明书

经营活动现金流是衡量企业经营现状的重要指标，优质企业的经营活动现金流应为正数，而比特大陆的经营活动现金流历年来均为负数。

究其原因在于，部分矿机销售时收取的是数字货币，而数字货币的出售在报表中被计入的却是投资活动现金流，这就使得真实的经营活动现金流数字成为了一个谜团，我们无从判断这一会计处理是否是故意为之。

图片来源：比特大陆招股说明书

所幸的是，我们在投资活动现金流中找到出售加密货币所得款项为5.165亿美元，假设这5.165亿美元全部由矿机销售等经营活动所得，那么即使加上这5.165亿美元，2018年上半年比特大陆的经营活动现金流仍为-1.053亿美元，仍为负数，经营现状令人堪忧，这也从另一面证实了比特大陆2018年上半年经营活动亏损的事实。

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多重市场风险

此外，招股说明书中有长达44页的篇幅详尽列举了比特大陆面临的风险，CoinVoice在此筛选出了最重要的几条。

1、监管政策收紧

比特大陆的业务受到中国及海外政府的监管，在2018年8月和9月中国政府相关部委连发两文，强调了ICO和虚拟货币交易的风险，虽然暂未涉及矿机和挖矿领域，但未来仍有可能发布新的法律、法规，对比特大陆造成一定的冲击。

据报道，中国多个省份的地方政府正在考虑实施关于电价、土地使用、税收及环境保护的新法规以限制及控制加密货币挖矿活动。同样，比特大陆有矿机销往的美国若干州政府也正考虑采用新规例限制对加密货币挖矿活动的电力供应。这些规例可能会对比特大陆的业务，尤其是矿机销售和矿场业务产生负面影响，并显著降低对产品和服务的需求。

2、币价波动巨大

由于大多数加密数字货币缺乏政府或商业企业的支持，银行及其他成熟的金融机构可能会拒绝处理有关加密货币交易的相关业务。此外，由于市场存在大量的投资者和投机者，加密货币的价格也可能受不断变化及不确定的监管环境以及区块链技术的发展所影响。

2015年、2016年及2017年12月31日以及2018年6月30日，比特大陆持有的加密货币分别合计占资产总值的约9.9%、25.0%、30.1%及28.0%，三成左右的占比可谓相当之高，加密货币市价的剧烈波动可能会对比特大陆的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

3、对台积电的严重依赖

作为一家无晶圆集成电路设计公司，比特大陆并不拥有任何集成电路生产设施。台积电一直是比特大陆的唯一第三方晶圆代工合作伙伴。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度以及截至2018年6月30日止六个月，从台积电购买的集成电路价值分别占有关期间总采购额的44.8%、58.5%、58.6%及59.2%。

生产供应如此依赖台积电，一方面维护了与台积电稳定的合作关系，但如果台积电借机抬价，或发生变故无法按时出货对比特大陆的打击恐怕也是致命的。

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期待与展望

虽然如此，作为2017年全球收入最高的、占据全球74.5%市场份额的矿机公司，作为拥有BTC.COM和蚂蚁矿池两大矿池、占据比特币全网算力37.1%的矿机公司，在如此艰难的市场环境下，毅然决然地继续上市之路，足可见比特大陆的雄心和魄力。

最终比特大陆能否上市成功，突破重重障碍成为港股加密数字货币第一股，让我们拭目以待！

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