AMM:TI 研报 | 2021 去中心化永续合约交易所 YFX

前言

YFX采用QIC-AMM交易机制，基于市场上较为普遍且相对成熟的AMM类协议作出一定创新：QIC-AMM的喂价体系介于去中心化和中心化之间；永续合约产品支持多条公链，包括ETH、Tron、BSC、Heco、OKExChain和Polkadot6条公链；无穿仓设计机制；基于上述机制，与市场其他项目相比，YFX在产品生态布局方面较为丰富，其报价效率和资金利用率方面也相对占优，但在交易效率和用户头寸管理层面存在一定制约，此外，V1版本缺失的资金费率算法会导致平台在LP裸头寸管理层面有些许欠缺，但未来即将上线的平台币将在很大程度上弥补这一空缺，或将其作为LP裸头寸管理的一个解决方案。

1.去中心化永续合约市场概况

“DEX细分锁仓额占比35.16%，DeFi生态快速扩张的过程中，DEX的绝对领先地位仍难以撼动。

延续2020年的“灰度牛”，“DeFi牛”再度发力。根据TokenInsight统计DeFi锁仓额数据显示，截至2021年4月20日DeFi锁仓额已达到730.4亿美元，相对2020年末锁仓额上涨269.64%，其中DEX细分赛道锁仓额占比35.16%，在DeFi生态快速扩张的过程中，DEX细分赛道的绝对领先地位仍难以撼动。

近3个月DeFi细分赛道锁仓情况，来源：TokenInsight

同时，2021年第一季度数字资产衍生品市场中，TokenInsight追踪统计的51家交易所永续合约交易量已达13.4万亿美元，仅永续合约成交量就已远超越去年全年衍生品成交量总和，永续合约在衍生品市场也处于绝对主流地位。DeFi生态中发展最快速的DEX细分和加密资产衍生品中最受投资者欢迎的永续合约相结合，可谓是“强强联合”，当前去中心化永续合约交易所赛道虽形成初步格局，但未来仍具有极大潜力。

2021年第一季度数字资产市场现货与永续合约成交情况，来源：TokenInsight

2.交易机制

“DEX作为DeFi最拥挤的赛道，新的DEX交易机制主要围绕在喂价体系、流动性提供、资金利用率、交易效率、交易滑点和风险管理等方面进行创新和改进。

Fantom 基金会从 SushiSwap 上撤回了近 45 万枚 MULTI 的流动性:5月24日消息，据 Lookonchain 监测，Fantom 基金会地址从 SushiSwap 上撤回了 449,740 枚 MULTI（价值约 240 万美元）的流动性。[2023/5/24 22:15:10]

YFX采用QIC-AMM做市商池交易机制，它是基于指数报价和恒定积分的动态深度金融衍生品交易协议。除了报价方式和Uniswap不同外，其交易内在机制基本沿用经过市场验证的AMM协议，无穿仓设计是其主要创新。

“QIC-AMM的报价体系介于中心化和去中心化之间，旨在价格即时性和区块滞后性之间保持平衡。

QIC-AMM的报价体系，通过自设计的中心化预言机获取多家中心化交易所的现货指数报价，进而通过赋予其各指数组成成分不同权重进行计算，最终获得综合指数价格。据YFX官网公示信息所示，YFX的指数价格取自Coinbase,Bitstamp,Kraken,Binance,Huobi和OKEx六家头部中心化交易所。为了更加公正反映市场即时价格，YFX依据价格偏离程度设置两档指数成分参与的风险阈值，价差超0.3%降低权重，若超1%则剔除一段时间，该报价体系介于中心化和去中心化之间，旨在价格即时性和区块滞后性之间保持平衡。

“基于“先扣钱，再上链”的交易模式，因此在交易效率方面存在一定弊端，用户可在交易界面的高级设置中调整可承受的滑点容忍度和截止时间。

交易用户基于上述定价模式，将YFX指数价格作为交易信息上链的价格依据，同时按照该报价直接和自动做市商完成多空成交。交易前阶段需要注意的是，交易平台会根据用户开仓价值冻结相应的用户保证金和做市商池流动资金，再查询用户交易上链的区块时间的价格并公布上链，因此从用户的视角来看就是“先扣钱，再上链”，该模式主要是基于订单“链下无序，链上有序”的逻辑设计而成，因此在交易效率和上链时差导致的滑点方面存在一定弊端，基于此用户可在交易下单页面的高级设置中调整自己可承受的滑点容忍度和截止时间。

“YFX永续合约的流动性由做市商资金池提供，相对来说资金利用率较高，但在用户头寸管理层面限制较大。

YFX永续合约的流动性由做市商资金池提供，虽然用户的订单按交易上链的价格直接和做市商池成交，交易阶段没有滑点，但存在开仓额度限制，该限制取决于LP的质押额，也就意味着QIC-AMM协议的交易深度不是由内部市场博弈决定的，而是像暗池一样直接无滑点成交。一般来说，用户的杠杆是做市商的5倍，也就意味着系统最大开仓量为LP资金池的5倍，相对于dFuture平台系统最大开仓量为LP池子的3倍来说，资金利用率相对较高。但在用户头寸管理层面限制较大，单个交易对限制用户最大总持仓数量不超过300,000USDT，即用户开100倍杠杆最大保证金限额3,000USDT，交易深度有所欠缺。

WTI 原油期货跌幅扩大至3%，现报32.70美元/桶:WTI原油期货跌幅扩大至3%，现报32.70美元/桶。布伦特原油期货7月及8月合约均跌超2%，现报34.56美元/桶和35.21美元/桶。（金十）[2020/5/29]

YFX火币生态链流动性资金池界面，来源：yfx.com,TokenInsight

三大经典交易模型对比，来源：TokenInsight

做市流动性参与流程，来源：yfx.com,TokenInsight

3.产品设计

3.1跨链

“YFX当前或计划支持ETH、Tron、BSC、Heco、OKExChain和Polkadot6条公链，未来有可能支持更多适合交易且兼容性好的公链。

YFX支持在多条公链上交易，先后通过多次尝试和测试，最终确定计划支持以太坊Ethereum、波场Tron、币安智能链BSC、火币生态链Heco、OKChain以及波卡Polkadot共计6条公链，未来还有可能支持更多具有适合交易和兼容性好特点的公链平台。

YFX最早于2021年1月开始在波场网络上测试实施去中心化永续合约交易方案，初步证明该交易方案设计的可行性；随后1月底相继实现支持火币生态链Heco和币安智能链BSC上的智能合约设计，并在3月初举行创始挖矿第一阶段的活动，论证其在火币生态链Heco和币安智能链BSC上方案的可行性，但随着BNB价格的急速上涨，BSC链上交易的手续费相对火币生态链Heco昂贵不少；3月底，YFX选择经过市场验证且相对成熟的layer2方案——xDai作为其在以太坊链上交易的解决方案，其优点是使用便捷，资产映射过去就可以使用，且无致命缺陷，不至于资产在链上遗失，之后xDai的layer2链上交易解决方案也在4月初的第二轮创始挖矿活动中经过验证。未来OKChain和波卡Polkadot的链上永续合约交易产品也将上线。

WTI 5月原油期货跌至负值，为历史首次:据路透报价，WTI 5月原油期货报价跌至负值，为历史首次。（金十）[2020/4/21]

YFX在各公链网络的布局顺序，来源：TokenInsight，数据截至2021年4月20日，蓝色为未来即将布局的网络

3.2产品体验

“YFX最高支持100倍杠杆，覆盖正向、反向、混合合约，当前允许用户使用USDT、USDC、TRX、BTC、ETH、HT、HPT、BNB8个币种作为保证金进行交易。

YFX永续合约交易界面，来源：yfx.com,TokenInsight

上图为YFX火币生态链上的永续合约交易界面。总体来看，视觉效果和中心化交易所订单薄型交易产品的K线量价界面类似，据项目方说明是为了符合用户的交易体验和视觉习惯，但和中心化交易所不同的是，YFX交易数据完全在区块链上跑，用户资金也完全由智能合约托管。

如上图右侧所示，YFX能够提供1-100倍杠杆的永续合约多空交易，当用户最高使用100倍杠杆进行合约交易时，用户的仓位维持保证金率为0.5%；受制于每个交易对的资金池规模限制和其他风险因素考量，平台对用户单笔保证金数量的上限设置为10000USDT；基于用户交易先上链再喂价的交易模式，当用户进行开/平仓操作时，可对交易滑点容忍度进行设置，四个档次分别为0.1%/0.5%/1.0%/1.5%，用户可根据自己的交易体量和交易需求设置适合自己的参数。

用户可使用正向合约、反向合约和混合合约三种产品参与多空100倍杠杆交易，但并非当前所支持的4条公链都具有三种类型的合约产品，BSC和Heco链上的交易产品生态最为丰富，覆盖正向/方向/混合合约三种产品，较大程度上是因为这两条交易所公链拥有大量用户基础且手续费相对较低；波场链上不支持混合合约产品，而以太坊链上仅有正向合约供用户交易。

3.3手续费与保证金率

“采用开仓预扣除、平仓结算的手续费机制，当前单次开/平仓手续费率为0.05%；使用静态维持保证金率，最低维持保证金率为0.5%。

声音 | Mati Greenspan：个人以后将谨慎地使用YouTube:eToro前高级市场分析师Mati Greenspan发推称：“看来YouTube已经道歉并恢复了大部分被审查的内容。很高兴看到社区团结起来施以影响。我认为我们都会从这场磨难中吸取宝贵教训。从现在开始，我个人会更加谨慎地使用YouTube以及其他所有大型科技公司产品。”[2019/12/27]

用户在YFX平台交易开仓的手续费通常包含两部分，一部分为区块链网格手续费，另一部分为交易手续费。根据YFX白皮书显示，平台交易手续费收入最终会分成以下3份：

YFX平台手续费分配，来源：TokenInsight，YFX白皮书

YFX平台采用静态维持保证金率，在某个交易对中，维持保证金率是初始确定的。通常在最大100倍杠杆的情况下，维持保证金率为0.5%；最大为50倍杠杆时，维持保证金率为1%。

YFX采用开仓预扣除、平仓结算的手续费处理机制，以用户的开仓价值来计算整个手续费，当前预设手续费为开仓价值的0.1%，未来该手续费率可通过平台币治理进行适当调整。

3.4资金费率与持仓期

“YFXV1版本暂未设置资金费率，与此同时永续合约丧失一定“完备性”，持仓时间约可持续30天。

YFX为了降低区块链上的计算复杂度，故V1版本不设置资金费率，因此一定程度上失去了永续合约的完备性。为了平衡整个交易体系，系统设计了一个最长持仓时间限制，这个限制是以持仓区块数为限制。例如在波场公链上，持仓限制是100万个区块；以太坊公链上，持仓时间为20万个区块，大约为30天的持仓时间。

3.5产品对比

TokenInsight选取了5家去中心化交易所永续合约产品进行横向对比，交易模型上来说AMM类协议仍为主流，新晋DEX多支持短期用户热度大且手续费低的BSC、Heco公链，且多数支持以太坊的平台均采用Layer2方案；从永续产品生态上来说，YFX最为丰富，但其V1版本资金费率算法尚未上线，在LP裸头寸管理方面有一定欠缺，未来平台币上线，会平衡流动性资金池净持仓，同时降低其风险敞口，一定程度上可弥补资金费率的作用，对裸头寸管理也是一个解决方案。

动态 | TokenInsight：TI 指数大跌9.73% BTC低位换手率显著放大:据 TokenInsight 数据显示，反映区块链行业整体表现的 TI 指数北京时间 10 月 12 日 8 时报 558.78点，较昨日同期下跌 60.26 点，跌幅为 9.73%。此外，在 TokenInsight 密切关注的 21 个细分行业板块中，24 小时内涨幅最高的为锚定与储备版块，涨幅为 -0.14%；24 小时内跌幅最高的为物联网版块，跌幅为 16.73%。

另据监测显示，BTC 搜索值与人气热度均显著上升。转账数创近 90 日第三高位达 26.18 万。BCtrend 分析师 Jeffrey 认为，BTC 低位换手率显著放大，媒体方面看空情绪浓厚，投资者需注意风险。[2018/10/12]

5家DEX永续合约产品对比，来源：TokenInsight，数据截至2021年4月20日

4.风险控制机制

4.1无穿仓设计

“无穿仓设计机制源自做市商和用户之间的零和博弈，用户或做市商的最大盈利为对手方冻结的保证金，但各自承担风险不同，用户的杠杆一般是做市商的5倍。

YFX的无穿仓设计机制主要基于平台的做市商模型，用户的交易和盈亏都直接和做市商池结算，而做市商池的资金也来自于用户添加的做市流动性资金，本质上是用户和用户之间的零和博弈，因而用户或做市商的最大盈利为对手方冻结的保证金。但用户和做市商各自承担的风险是不同的，这是因为在YFX平台中用户和做市商的杠杆率不同，通常来说用户的杠杆一般是做市商的5倍，这个参数并非固定，后续平台也有可能根据需求进行新的参数配置。

“无穿仓设计机制通过限制双方盈亏的最大值来防止系统穿仓，但一定程度上用户仓位会受制于做市流动性资金池的规模。

YFX无穿仓设计机制通过限制双方盈亏的最大值来防止系统穿仓，但在平台运营初期，交易对资金池不够充足的情况下对资金体量大的用户仓位可能会有一定限制，待平台币上线，做市流动性资金池年化收益在二级市场得到体现，或许会较大程度改观上述运营初期的不足。通过创始挖矿阶段基本可以论证，该机制在极端行情下不会出现清算穿仓的情况，同时可以抵抗区块链的延时和不确定性等问题。

4.2风控机制

“CertiK代码安全审计，采取链上与链下风控并行机制。

YFX交易平台采用链上风控和链下风控两种方式进行平台风控，以此来保障用户的资金安全。同时，YFX交易平台V1版本代码分别于2021年1月14日和3月23日经由CertiK实施两次安全审计，初次审计出现的9个问题最终全部解决，并达到代码安全审计标准。

5.代币经济模型

5.1代币分配

“治理代币计划发布于ETH、Tron、BSC、Heco、OKChain、Polkadot六大公链，社区获一半分配；超77.5%代币将于两年内线性解锁。

YFX是跨链去中心化永续合约交易所YFX的平台币，总量共计100,000,000个，将会在ETH、Tron、BSC、Heco、OKChain、Polkadot六大公链各发行一部分，并计划于两周内上线。YFX代币将分配50%代币给创始团队、战略投资者和基金会，并计划于2年内线性解锁完毕；另外50%代币通过分期奖励性发放，即通过挖矿或做市流动性贡献奖励等方式分发给社区用户。

代币具体分配及各公链预发行量如下图所示：

YFX代币分配模型，来源：TokenInsight，yfx.com

YFX代币各公链预发行量，来源：TokenInsight，YFX白皮书

5.2代币作用

“YFX代币赋能交易平台生态治理，作为LP裸头寸管理的一个解决方案，未来持有者拥有DAO投票治理权等权利。

YFX代币用于整个去中心化交易平台的生态治理，具体作用如下所示：

·平台收到手续费的50%直接用于在各大去中心化币币交易所中不定期回购销毁，公开透明；

·不超过50%的风险基金可以用于平台币的回购销毁；

·平台币可以作为保证金进行合约交易，扩大代币的流动性；

·激励做市商流动性做市商，质押LPToken奖励YFX；

·平台币可平衡流动性池子净持仓，降低流动性池子风险敞口；

·在时机成熟后，YFX.com将会交给社区共同治理，持有YFX将拥有平台的提议权、投票治理等权利，质押一定量YFX可以开通并配置交易市场并享受收益。

6.运营数据

“共计三万多地址参与创始挖矿，期间最高TVL达1500万美元，累计交易额超53亿美元；两轮挖矿共计分发6,000,000个YFX平台币，占比代币总量的6%且无锁定期。

在平台初期运营阶段，YFX交易所分别于3月2日和4月6日举行两轮挖矿活动，共计三万多钱包地址参与，其中一万有余地址参与YFX永续合约交易；期间最高TVL达1500多万美元，两轮创世挖矿累计交易额超53亿美元，基本论证YFX去中心化永续合约交易系统可以有效运行。

创世挖矿阶段，用户通过交易挖矿、做市流动性挖矿、邀请挖矿以及交易大赛四种方式参与挖矿，两轮挖矿共计分发6,000,000个YFX平台币，占比代币总量的6%，该部分挖矿获得的平台治理代币无锁定期一次性100%释放。预计平台将于4月下旬上线平台币YFX，即可在二级市场获得价格发现。

YFX创世挖矿数据总结，来源：TokenInsight，YFX

7.小结

2021年以来，DeFi生态百花齐放，去中心化交易所作为其中最热门的赛道，其TVL占比长期维持在1/3以上；同期加密资产衍生品市场中永续合约交易量也远超2020年全年衍生品总成交量，当最受投资者欢迎的衍生品和DeFi生态中最拥挤的DEX赛道“强强联合”，未来有望打造加密资产交易市场的第三增长曲线。

YFX采用QIC-AMM交易机制，基于市场上较为普遍且相对成熟的AMM类协议作出一定创新：

①QIC-AMM的喂价体系介于去中心化和中心化之间；

②永续合约产品支持多条公链，包括ETH、Tron、BSC、Heco、OKExChain和Polkadot6条公链；

③最高支持100倍杠杆；

④无穿仓设计机制；

基于上述机制，与市场其他项目相比，YFX在产品生态布局方面较为丰富，其报价效率和资金利用率方面也相对占优，但在交易效率和用户头寸管理层面存在一定制约，此外，V1版本缺失的资金费率算法会导致平台在LP裸头寸管理层面有些许欠缺，但未来即将上线的平台币将在很大程度上弥补这一空缺，或将其作为LP裸头寸管理的一个解决方案。

未来去中心化永续合约交易所将朝向生态更加丰富、用户承载量更大、手续费更低的公链平台发展，但不变的是，新入局竞争者的DEX交易机制和算法仍将围绕流动性提供、资金利用率、交易效率、交易滑点和风险管理这些核心的金融问题进行改进和创新。

风险提示

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