EFI:「币萌研究院」投研报告 - PieDAO (DOUGH)

CryptoArt:TerminusV

本投研报告由币萌研究院发布，报告内容仅供参考，切勿作为投资建议或投资依据。

文中所涉数据均截至2021/1/31，可能与发文时的实际情况有所偏差，请自行验证。

01项目简述

PieDAO是一个基于AragonDAO创建的去中心化资产管理平台。主要包含基于Balancer做市商协议的加密指数产品Pie、元治理和聚合器PieVaults。

官网|https://www.piedao.org

推特|https://twitter.com/PieDAO_DeFi

电报|https://t.me/piedao

文档|https://docs.piedao.org

博客|https://medium.com/piedao

代码|https://github.com/pie-dao

02项目解读

PieDAO系统目前包含三个产品：加密指数产品Pie、元治理和聚合器PieVaults、打包交易工具Oven。

2.1加密指数产品Pie

Pie基于Balancer协议建立，此处首先要介绍一下Balancer的运行机制。

Balancer是一个采用AMM机制的DEX，和Uniswap类似，但相比Uniswap更加灵活。此处对照Uniswap阐述Balancer的技术原理。

2.1.1Uniswap与Balancer

在Uniswap中，每一个交易对背后都有一个资金池，例如ETH/DAI交易对的资金池内就存有DAI和ETH，流动性提供者可以向资金池内按照50%:50%的价值比例存入这两种代币，并获得LPToken，后续该交易对产生的手续费，会按照存入资金的份额比例分配给流动性提供者。

假如用户A想要在该交易对中使用DAI兑换ETH，就相当于在资金池中存入DAI并取出ETH，期间的定价按照下方公式。

Grayscale CEO：如果SEC继续采取一对一的方法来监管加密货币行业，可能会对美国经济产生负面影响:金色财经报道，Grayscale Investments首席执行官Michael Sonnenshein强调，如果美国证券交易委员会 (SEC) 继续采取一对一的方法来监管加密货币行业，可能会对美国经济产生负面影响。Sonnenshein表示，美国证券交易委员会可以通过不断对该行业采取执法行动，将加密货币公司赶出该国。如果每个发行的加密货币都需要上法庭，那么我们就会压制这里发生的创新。[2023/8/13 16:22:58]

公式中x、y是指两个资金池里各自的代币数量，K是乘积，在每笔交易中相对恒定。

以ETH/DAI交易对为例，假如现在1ETH的价格为1000DAI，资金池内有2ETH和2000DAI，则K=2*2000=4000；

如果用户A使用100DAI购买ETH，发送100DAI到资金池中，其中0.3%会扣除作为手续费，所以实际到资金池中的数量为100*(100%-0.3%)=99.7DAI；

此时资金池中的DAI总量为2000+99.7=2099.7DAI；

依照公式反推，这笔交易之后，资金池中ETH的数量应该为4000/2099.7≈1.91ETH；

则用户A在这笔交易中可以获得的ETH为2-1.91=0.09ETH。

当这笔交易完成后，交易中扣除的0.3DAI的手续费会返回到资金池中，作为流动性提供者们的奖励，并形成新的K值2099.7*1.91≈4010。由于手续费的设定，K值会随着交易笔数的增加而慢慢提高，如果不计算手续费，K值则是恒定的常数。

相比之下，Balancer则更加灵活，用户可以自行搭建资金池，每个资金池最多可以储存8个币种，且在搭建时可以任意设置每个币种的价值比例，例如设置一个比例为50%ETH+30%BAL+20%renBTC的资金池。流动性提供者为该池注入资金时，按照该比例即可。提供流动性可以获得BPT。

假如一个资金池中有80%价值的x币和20%价值的y币，那么这里相对恒定的常数K就不再是乘积，而是按照以下这个公式：

Ripple CEO：多位国会议员支持立法而非对加密行业进行执法监管:金色财经报道，对于SEC的律师侧面表示或将对Ripple案进行上诉一事，Ripple首席执行官Brad Garlinghouse回应称，指责法官忠实地适用法律是荒谬的。

我们都知道，立法而不是更多的执法监管，是提供明确规则和保护零售业的唯一途径。很高兴看到更多国会议员，如众议员Ritchie Torres和Patrick McHenry支持这一点。

关于Ripple案的上诉（如果有的话）将提交第二巡回上诉法院。[2023/7/23 15:53:34]

以ETH/DAI交易对为例，假如现在1ETH的价格为1000DAI，按照80%:20%的价值比例，资金池内有4ETH和1000DAI，则K值为4^0.8*1000^0.2≈12。

当发生交易使资金池内其中一个代币的数量发生变化时，则根据该公式自动调整另一个代币的数量，期间K值作为常数固定不变。

用户在Balancer资金池进行代币兑换时，通过下方公式计算价格：

SP是任意两个代币对的兑换价格，y是卖出到资金池中的代币，x是从资金池中提取的代币。By是y代币在资金池的余额，Wy是y代币的占比，Bx是x代币的在资金池的余额，Bx是x代币的占比。

套用上面的例子，假如在该池中用DAI兑换ETH，则SP(DAI)=(4/0.8)/(1000/0.2)=0.0002，也就是1个DAI可以兑换到0.001个ETH，反之1个ETH可以兑换到1000DAI。

简单来说，Uniswap是一个简化版的Balancer，Balancer则是Uniswap的通用版。

Uniswap和Balancer都采用的AMM机制，决定了其不能承担价格发现的功能，一旦外部市场的价格出现波动，套利者就会入场平衡兑换比例，这会让流动性提供者承担无常损失，这是AMM机制下无法避免的。

2.1.2Pie技术原理

由于Balancer每个资金池中的各个代币的价值比例都是固定的，在每次交易兑换后都会强制平衡价值比例。例如一个80%:20%价值比例的ETH/DAI交易对资金池，无论两者价值涨跌，资金池内的价值比例永恒不变。

数据：价值约440万美元的ID代币将在本周解锁:6月19日消息，Token Unlocks数据显示，本周有4个加密项目将进行代币解锁，总计释放价值约482万美元。

1inch (1INCH)将于6月20日16时解锁15,000枚代币，价值约4139美元，占总供应量的0.001%。

Euler(EUL)将于6月22日02:39:19解锁147,848枚代币，价值约23万美元，占总供应量的0.544%。

SPACE ID (ID)将于6月22日8时解锁15,152,777枚代币，价值约440万美元，占总供应量的0.758%。

Acala (ACA)将于6月25日8时解锁4,657,534枚代币，价值约18万美元，占总供应量的0.466%。[2023/6/19 21:46:21]

Pie是一个基于Balancer协议强制平衡的加密指数产品，或者叫资金组合配置产品。PieDAO在Balancer中建立资金池，每一个池都是一个Pie产品，例如容纳几种DeFi代币的DEFI++Pie产品，用户往该池存入资金，就相当于按照固定比例配置了该资金池内的各种DeFi代币资产。

按照Balancer的规则，注入流动性可以获得BPT。PieDAO通过pie-proxy代理合约与Balancer直接绑定，注入流动性不再生成BPT，而是直接生成指数代币，例如DeFi++产品资金池就是生成DeFi++指数代币。

由于在Balancer中注入流动性存在无常损失，所以Pie指数产品也无法避免。

从这里可以看出，Pie类似于传统指数市场中的等权重指数基金。

注：在证券市场中，等权重指数是指样本中证券绩效影响的程度相同，与之相对的是加权重指数，这里与最常见的市值加权重指数做简单的对比解释。

市值加权重指数：例如中证50、沪深300等指数，是根据每个成分股的市值规模进行排名加权，谁的市值高权重就高；等权重指数：给予每个成分股完全相同的权重，例如一个等权重指数基金中有100支成分股，设置每个成分股各占1%，整个基金规模为1亿，那么里面每个成分股的价值为100万。由于每个成分股涨跌的幅度和速度不同，所以需要基金公司定期去强制平衡比例。Pie利用Balancer，可以自动强制平衡，且每个成分代币的价值比例可以提前设置，可以等权重，也可以根据需要加固定权重。2.1.3已上线的Pie产品

CryptoOrange与支付平台Paysafe合作为用户提供多种交易方式:金色财经报道，加密货币交易所 CryptoOrange 与支付平台 Paysafe（PSFE.WS）合作，为其客户提供在国际上交易加密货币。除了转移到 Paysafe 的卡处理服务之外，CryptoOrange 使用的替代支付方式包括数字钱包 Skrill 和 NETELLER、银行转账解决方案 Rapid Transfer，以及 Paysafe 的在线现金（或 eCash）解决方案 paysafecard 和 SafetyPay。多种支付选项的添加将向希望使用该交易所但之前可能受到可用方法限制的新客户开放 CryptoOrange 的服务。[2023/5/7 14:47:28]

目前PieDAO已上线6种Pie产品，分别为USD++、BTC++、DEFI+L、DEFI+S、DEFI++、BCP。

2.1.3.1USD++

USD++成立于2020/7/8，包含4种稳定币：USDC、TUSD、DAI和sUSD，USDC权重设定为47.22%，TUSD权重为28.58%，DAI权重为20.42%，sUSD权重为3.78%。

2.1.3.2BTC++

BTC++成立于2020/4/2，包含4种在以太坊上构建的BTC合成资产：imBTC、WBTC、pBTC、sBTC，权重各占25%。

BTC++的市场表现及权重如下图所示：

2.1.3.3DEFI+L

DEFI+L成立于2020/10/6，包含7种市值超过2亿美元的DeFi代币：LINK、YFI、AAVE、UNI、SNX、COMP、MKR。用户购买时可以存入对应比例的7种代币铸造DEFI+L指数代币，也可以存入ETH直接铸造DEFI+L指数代币。

DEFI+L的市场表现及权重如下图所示：

数据：蔡文胜朋友相关地址从币安转出475万枚USDT:5月6日消息，Debank数据显示，1个小时前，蔡文胜朋友相关地址从币安交易所地址转出475万枚USDT。[2023/5/6 14:46:47]

2.1.3.4DEFI+S

DEFI+S成立于2020/8/3，包含6种市值低于2亿美元的DeFi代币：UMA、REN、LRC、BAL、PNT、MLN。用户购买时可以存入对应比例的6种代币铸造DEFI+S指数代币，也可以存入ETH直接铸造DEFI+S指数代币。

DEFI+S的市场表现及权重如下图所示：

2.1.3.5DEFI++

DEFI++成立于2020/11/2，包含两个Pie：70%的DEFI+L和30%的DEFI+S，一共有13种代币。用户购买时可以存入对应比例的DEFI+L和DEFI+S铸造DEFI++指数代币，也可以存入ETH直接铸造DEFI++指数代币。

DEFI++的市场表现及权重如下图所示：

2.1.3.6BCP

BCP成立于2020/11/30，包含33.33%的WBTC、33.33%的WETH、33.33%的DEFI++、一共有15种代币。

BCP的市场表现及权重如下图所示：

2.2元治理和聚合器PieVaults

PieVaults是一个可以集成其他DeFi协议的聚合器，PieVaults的主要功能包含元治理和聚合收益。

元治理：即对治理的治理。目前市场上的DeFi协议很多，它们的治理相互分立，例如Uniswap使用UNI代币治理、Sushiswap使用SUSHI代币治理等，用户在对多个DeFi协议进行治理时需要多次转移代币，有较高的摩擦成本。在PieVaults中，用户只要持有DOUGH，就可以对PieVaults中所有协议进行元治理，最终目标是一个代币元治理整个DeFi市场。

聚合收益：PieVaults可以帮助用户聚合收益，让用户的资金在多个协议中进行借贷、质押、Farm等操作，以获得更多收益。

YPIE是第一款PieVaults，上线于2020/12/19，代表Yearn生态系统的指数，包含的代币有：YFI、SUSHI、KP3R、CREAM、AKRO、PICKLE、COVER。用户购买YPIE指数代币的方式与上文DEFI++相同。

YPIE的市场表现及权重如下图所示：

PieVaults采用的不是Pie的Balancer自动强制平衡机制，而是由社区定期平衡，这样可以避免AMM机制下的无常损失。根据官方规划，后续Pie有可能会移植到PieVaults中，不再使用Balancer协议。

2.3打包交易工具Oven

Oven是一个打包交易工具。用户在进行购买/赎回Pie或YPIE时，需要调用约73项智能合约，要支付相对高昂的Gas。Oven建立了一个阈值为10ETH的池，用户可以往池中放入ETH，等到达到10ETH时，统一打包购买或赎回Pie，由此达到均摊、节省Gas的效果。

目前Oven支持DEFI++、BCP、YPIE的购买和赎回。

03经济模型

3.1基本信息

代币名称：DOUGH

代币用途：PieDAO的去中心化治理；PieVaults元治理；获取各个Pie的手续费收益

合约地址：

0xad32a8e6220741182940c5abf610bde99e737b2d

持币钱包数量：2,091

链上交易笔数：28,512

3.2代币发行

代币总量：1亿DOUGH

代币分配：

早期贡献者：10%：1000万DOUGHEOPCH1阶段：6%：5999,670DOUGH1.5年内线性解锁价格：0.000375ETHEOPCH2阶段：4%：4000,300DOUGH1年内线性解锁价格：0.001050ETH储备金：10%：1000万DOUGHBalancerIBO：1.5%：150万DOUGH价格：0.0015ETH项目方：20%：2000万DOUGH3年内线性解锁DAO：60%：6000万DOUGHDOUGH的流动性挖矿，是指为指定DEX的指定交易对注入流动性，并将LPToken质押到PieDAO中，以收取DOUGH奖励。下方是目前已启动的流动性挖矿细则。

3.3价格信息

注：下方信息来源于CoinGecko

当前价格：$1.35

当前流通市值：$912万

当前市值排名：#575

历史最高价：$6.27

历史最低价：$0.656273

上线CEX：MXC、Hoo、Hotbit

上线DEX：Balancer、Uniswap

04发展现状

4.1社区热度

目前PieDAO的Telegram群组不到1000人，Twitter粉丝不到1万人，持币钱包数量2,091，链上交易笔数28,512，社区热度偏低。

4.2资产规模

目前各个Pie/PieVaults的资产规模如下表所示。

4.3代码更新

PieDAOGithub代码库统计如下图所示，更新频率较高。

05团队信息

PieDAO是DexLab团队推出的DeFi产品，团队成员均在区块链领域有相关经验。

首席执行官：AlessioDelmonti

DexLab、Dexwallet.io联合创始人。

首席运营官：Gabriele

DexLab联合创始人兼首席运营官，曾担任Bottega全球零售项目负责人。

首席技术官：MickdeGraaf

负责Dexwallet的智能合约设计，BlockLabRotterdam智能合约开发工程师。

设计主管：NicolaDiMarco

全栈设计师，Dexwallet联合创始人。

生态参与者：

目前已有诸多DeFi名人加入PieDAO的治理中。包括KainWarwick，HartLambur，LuisCuende，CalvinLiu，TarunChitra，FernandoMartinelli，PatricioWorthalter，LAO，AlexEvans，MarianoConti，LeoCheng，KonstantinLomashuk等。

06项目评价

PieDAO存在以下优势和利好：

在传统的金融市场里，指数基金有很大的市场份额。近年来全球指数化投资持续稳步发展，截至2020年10月末全球指数型产品规模约10万亿美元，同期中国指数型产品规模接近1.7万亿人民币。相比之下，DeFi领域相关产品很少，还有很大的发展空间，PieDAO属于该领域内的先驱，整体体验良好，预计后续能够吸引更大的资金量；目前DOUGH币价、流通量和流通市值都很低，代币释放量极为克制，且尚未上线一线CEX，后续还有上所升值预期；团队具有区块链和DeFi项目经验，且受到了多位行业名人的参与，虽然目前热度偏低，但后续势头可期。PieDAO存在以下缺点和风险点：

由于Pie基于Balancer协议自动强制平衡，所以无常损失不可避免。后续会将Pie迁移至PieVaults，迁移后由社区治理平衡，将消除无常损失，并有可能带来更多聚合收益。但智能合约的复杂带来的危险性、治理的困难性和时效性都是未来发展的不可控因素。

END

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