APP:朱启兵：人民币汇率结束11连涨 年末或在6.6附近

作者朱启兵(中银国际证券首席宏观分析师、中新经纬特约专家)

9月12日，人民币兑美元汇率中间价大幅下跌280个基点，报6.5277，跌幅0.43%，创1月9日以来最大跌幅，结束此前连续11个交易日上涨的势头。未来一段时间，人民币的走势也变得越发扑朔迷离，引人关注。

2017年至今，市场中最为亮眼的当属人民币的表现。2016四季度，美元狂飙，人民币对美元快速贬值，市场对2017年的人民币汇率亦普遍悲观。然而，2017年过半，年内第一个交易日(1月3日)的收盘价6.9557已成为底部。9月7日，在岸人民币兑美元官方收盘价报6.4972，升至6.5上方；9月8日，在岸人民币兑美元官方收盘价继续升至6.4617，较2016年底升值近7.55%。

要预测人民币的走势，首先要搞清近一段时间影响人民币走势的主要因素。那么，人民币在2017年表现为何如此强劲？

Coinbase CEO：Onchain Summer暴露多个Coinbase App用户体验不佳，团队正在改进:8月14日消息，Coinbase首席执行官Brian Armstrong发推称，Onchain Summer（Base的链上活动）暴露的一件事是，目前针对NFT、DApp和L2的主要Coinbase应用程序中，我们的UX（用户体验）有多么糟糕。如果我们面对事实，就会有动力去改善它。这些都需要一流的体验，而Onchain Summer是一个巨大的推动力，让每个员工都能感受到问题并加以解决。

Coinbase Wallet在用户体验上优于其他Coinbase应用，但仍有很大改善空间。我们现在几乎所有员工都在测试这些流程。如果用户遇到相关问题请向我们反馈，在接下来的两周内我们将就最大痛点迅速更新。[2023/8/14 16:24:47]

从基本面的角度看，此前人民币对美元的贬值压力来自于两个方面：其一是美联储进入加息周期导致的中美利差收窄；其二，也是更深层次的原因，市场对中美两国的经济预期。

美SEC发布网络攻击披露规则，包括上市的加密公司:金色财经报道，美国证券交易委员会采用新规则，要求所有在美国上市的公司将被要求在四天内披露任何重大网络安全事件，除非此类披露被视为可能存在国家安全或公共安全风险。SEC表示，这些规则已于7月26日获得通过，并将在《联邦公报》上发布通过后30天后生效。

新规则将适用于美国任何上市公司。在加密行业，公开上市的加密公司包括Coinbase (COIN)、Marathon Digital (MARA)、Riot Blockchain (RIOT) 和 Hive Digital Technologies (HIVE)。

美国证券交易委员会解释说，数字支付和劳动力数字化操作的增加，加上犯罪分子利用网络安全事件获利的能力，使得新规则成为保护投资。[2023/7/28 16:03:59]

相比于2016年，2017年上述两个因素均发生了变化。从利差看，美联储进入加息周期后，中国也在2017年收紧了货币政策，强化金融监管，包括两次上调公开市场逆回购利率。以月平均数据度量，中美10年期国债利差2017年8月为1.42个百分点，较近期低点2016年11月的0.66个百分点上升了一倍有余，为2015年2月以来的最高水平，中美3个月国债利差8月为1.85个百分点，处于2007年以来的平均水平。因此，利差对人民币的升值有一定支撑。

西班牙银行A&G将推出加密投资基金，CACEIS担任托管方:7月25日消息，西班牙私人银行A&G将在向监管机构国家证券市场委员会（CNMV）注册后推出一款加密投资基金产品。据称，这将是西班牙首个此类基金。

该银行表示，投资者对加密货币投资表现出“极大的兴趣”，加密投资“可以通过更安全、更受监管的投资产品，实现更有效的风险管理和控制。”A&G还称，“受监管专业人士参与”的基金对加密货币投资者来说是一个安全的选择。

另一家银行CACEIS将担任该基金的托管方，而普华永道将担任其审计机构。据悉，CACEIS银行是欧洲银行业巨头Crédit Agricole和桑坦德银行的联合资产服务部门。[2023/7/25 15:57:28]

从经济增长的角度看，2017年一个显著的变化是，市场对中国和美国经济增长的看法发生逆转。在需求端外需强劲、生产端工业企稳的推动下，中国经济出现了明显的复苏，经济增长强韧程度超乎市场预期。从目前的情形看，2017年的经济增速大概率超过2016年，即2010年以来中国经济将首次出现年度增速的上行。而美国经济尽管仍维持复苏态势，但特朗普的多项政策推进不及预期，使得市场对美国经济增长的乐观预期转冷。一个明显的标志是，7月，IMF上调中国2017年增长预期0.1个百分点至6.7%，8月，又将中国2018—2020年经济增长预测由6%上调至6.4%；同时，7月，IMF下调2017年和2018年美国增速预期0.2和0.4个百分点至2.1%。对中美经济增长的不同看法，意味着对中美投资回报率的预期发生变化，这是支撑人民币年内升值的深层原因。此外，由于美国经济增长低于预期，使得对美联储后续货币政策正常化路径的预期同样发生了变化，市场预期美国货币政策正常化的速度将有所放慢，这进一步强化了中美利差对人民币升值的支撑。

Celsius Network对FTX提出了20亿美元索赔:金色财经报道，Celsius Network对FTX提出了20亿美元的巨额索赔，Celsius称，某些FTX用户参与了可疑交易，对2022年Celsius Network CEL代币的价格产生了重大影响。2021年6月，CEL从ICO价格30美分上涨至8.02美元。次年市场崩盘后，到2022年6月，CEL已跌至68美分。

Celsius Network债权人认为，这些操纵性交易活动在公司的垮台中发挥了作用。通过采取这一法律行动，Celsius Network 旨在收回大量资金，从而有可能减轻债权人遭受的损失。[2023/7/13 10:52:50]

除了上述基本面因素外，其他因素也不可忽视。其中一个重要的因素是欧元2017年以来的升值。2017年以来，随着欧洲风险的消退，欧元区经济增长的良好表现逐渐为市场所认可，欧央行也开始考虑宽松货币政策的退出，3月已缩减QE规模至每月600亿欧元，进一步退出宽松政策的呼声不断。尽管至今欧央行尚未有进一步的行动，但欧元区经济增长的强劲以及退出宽松政策的预期，已经足以支撑欧元的上涨。而作为美元指数构成中权重最大的货币，欧元的上涨进一步导致了美元的走弱，进而导致人民币对美元升值。

V神：信标链硬分叉定于9月6日，请节点运营商提前更新客户端:金色财经报道，8月30日，V神在推特提醒以太坊社区，尽管合并将在9月10日至20日左右发生，但信标链硬分叉确定在9月6日发生，请节点运营商务必提前更新客户端。

此前报道，8月25日，以太坊基金会发布官方《主网合并公告》，确定世界标准时间2022年9月6日上午11:34:47升级Bellatrix，提醒节点运营商必须同时运行执行层和共识层客户端，才能在TheMerge期间和之后在网络上正常运行。[2022/8/30 12:57:15]

除此之外，政策对市场预期的引导也不可忽视。央行逆周期调节因子的引入意在使得人民币兑一篮子真正企稳，被市场解读为官方明确传递出不希望人民币“太弱”的政策意图，直接引发了人民币对美元的快速升值。

那么，在强劲升值之后，人民币对美元汇率的后续走势如何？

从目前的情况看，年内人民币对美元仍有回调可能。毕竟，美国经济虽低于预期，但仍走在复苏的路上。因此，美联储货币政策正常化的路径并未改变，随着缩表和再次加息日期的临近，美元仍有从近期的低位反弹的可能。而欧洲央行近期强调通胀对政策行动的意义，在年内欧元区通胀难有明显起色的背景下，预计年内欧洲央行难有实质性行动，相应的，欧元有从目前高位调整的可能。

从国内经济增长看，7月、8月的出口不及预期，意味着人民币自6月以来的快速升值对出口可能造成了一定影响。近期，央行将外汇风险准备金从20%调整为0，该政策自2016年8月15日开始实施，当时的市场解读是防范资本外流的政策之一。那么，当前该项政策的调整无疑向市场传达了监管部门对当前人民币升值过快的担忧。

综合看，我预计美元兑人民币年末在6.6附近，全年升值约5%。

尽管人民币对美元年内仍有调整需求，然而，正如外汇储备和银行代客结售汇数据所显示的，人民币的强势升值意味着此前的单向贬值预期已经被打破。中国外汇储备自2017年2月起连续增加7个月。如果说外储增加还有估值的因素，银行结售汇数据则更能反映出资金的实际流动。2017年，银行代客即期结售汇顺差逐步收窄，而远期结售汇更是自4月起连续5个月维持顺差，显示市场对人民币未来贬值的预期已经发生了变化。因此人民币对美元大概率维持双向波动。

而如果从更长期的视角看，我认为，人民币对美元汇率在双向波动的同时，整体应维持强势。从中长期经济增长看，中国的增长路径重构面临着贸易的再平衡。我们此前的研究表明，在这一过程中，需经历一个进口增长较快推动国内资本积累和全要素生产率提高的过程，从这一角度看，本币一定程度上的强势是必要的。而中国自2016年开始的去杠杆过程，在客观上有助于中国经济更为稳健地增长，从基本面角度对人民币构成支持。

此外，随着人民币加入SDR，人民币国际化迈出重要一步，海外机构势必增加人民币资产的配置，这是对人民币汇率的重要支撑。更进一步考虑，中国经济基本面在主要经济体中相对良好，导致人民币具备了一定的避险属性；而在加入SDR后，人民币具备了演变为国际储备货币的条件，更进一步加强了人民币的避险属性。尽管由于人民币借贷利率相对较高，且仍属管理浮动，距离真正成为避险货币尚远，但不可忽视其避险属性的增强对人民币汇率的支撑。因此，从中长期看，人民币在双向波动的同时，整体偏强。(中新经纬APP)

朱启兵，中银国际证券首席宏观分析师，曾任民族证券首席宏观分析师、《经济学》(季刊)编辑部主任等职务。

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