加密货币:半年狂赚7亿美元，经营性净现金流仍为负，比特大陆有多缺钱？

港股又要迎来一家新经济公司IPO，和加密货币有关。

2018年9月26日，在业界“久负盛名”的比特大陆向港交所提交了上市申请，中金公司为独家保荐人。

根据聆讯资料，2018年上半年，比特大陆净利润7.43亿美元，约合人民币49亿，相比于上年同期增加了近8倍。

如此彪悍的盈利能力，在币圈“混”的公司果然不一样。而事实上，2018年初以来，比特币价格持续下跌，目前已较最高点跌去了六成。对于比特币暴跌，“矿工”们纷纷出售显卡等“挖矿”装备，有个颇为传神的词叫做“矿难”。

“比特币矿难”之下，比特大陆为何能够独善其身？如此“挣钱”的比特大陆，为什么选择在这个时候IPO？

先看看这家公司到底是靠什么赚钱的。

加密货币矿机生产商：6个月挣7亿美金

数据：区块链相关企业上半年注册量上涨111.3%，广东企业占比37.5%:7月12日消息，工业和信息化部等部门联合发布《关于加快推动区块链技术应用和产业发展的指导意见》，明确提出了未来10年培育区块链产业、企业以及产业集群的若干目标，有专家预测该行业政策红利期即将到来。企查查数据显示，我国现存“区块链”相关企业8.0万家。今年上半年新注册企业1.9万家，同比增长111.3%。从地域分布来看，广东省的区块链企业最多，达3.0万家，占所有企业总数的37.5%，其次是山东、海南，分别有区块链相关企业0.66万家、0.63万家。[2021/7/12 0:44:09]

比特大陆成立于2013年，主要研发和制造ASIC芯片，用该类芯片生产的矿机提供的“算力”支持以比特币为主的数字货币的挖掘和交易。

矿机，即用于赚取比特币的电脑，这类电脑一般有专业的挖矿晶元，对“算力”要求较高，用户通过电脑下载软件然后运行特定演算法，与远方伺服器通讯后可能挖到相应比特币。

行情 | HT创半年新高 近三个月涨幅超140%:据Huobi数据显示，HT持续上涨，突破2.10美元，创半年新高，当前报价为2.1265USDT，24小时涨幅为7.07%。此外，据月线图显示，HT由低点0.88USDT开始反弹上涨，当前涨幅已超140%，行情波动较大，请注意风险控制。[2019/3/19]

随着2015年下半年，比特币价格回升，矿机需求增加，而公司销售的矿机采用浮动定价机制，会考虑加密货币的市价、竞争对手产品价格、加密货币挖矿的预期经济回报、产品类型及矿机的需求，矿机价格亦随比特币价格上涨而增加。

根据聆讯资料，2017年，公司比特币/比特币现金矿机的平均售价为1231美元，与2015年的463美元相比增加了2.66倍。

在需求与售价的双重驱动下，比特大陆业绩飙升，尤其是2017年出现了爆发式的增长。以下为根据公开数据绘制的公司营收及利润变化：

动态 | 日本社交巨头LINE上半年实习生招聘中包括区块链开发等相关岗位:据韩联社3月4日报道，日本社交巨头LINE将于上半年招聘实习生，对象是软件开发、网络基础设施建设、区块链开发等相关部门岗位。简历投放日期截止到3月13日。一周要在职3天以上，在8周的实习工作结束后，通过面试等后续复试内容有望被留用为正式员工。[2019/3/4]

2017年，比特币价格暴涨超过15倍，公司营收同比增加8.07倍至25.18亿美元，净利润同比增加5.34倍至7.01亿美元。其中，近90%收入来自于矿机销售。

2018年上半年，比特大陆的业绩保持增长，公司营收28.45亿美元，净利润7.43亿美元，营收及利润同比增速分别为9.37倍及7.95倍。

靓丽的业绩之下却是危机暗伏，比账面利润更值得关注的是现金流。

韩国律师：ICO法规或将下半年出台:韩国最大律师事务所Kim&Chang的律师Samuel Yim日前表示，由于国内监管严厉，越来越多韩国的初创公司热切盼望在海外开展ICO，但他认为现在行动可能为时尚早，应该推迟ICO，待韩国政府出台明确的法规后再做计划。Yim说，他总是告诉就数字货币和区块链领域前来咨询的客户，对待ICO要非常谨慎，韩国目前没有任何这方面的法律不代表就允许海外ICO，还说其实有意ICO的企业不会等太久，他预计，在今年6月的地方选举之后，韩国政府就会公布ICO相关法律。[2018/4/8]

纸面富贵：经营性净现金流持续为负

事实上，随着公司利润增加，公司经营性净流出额反而在扩大。

根据聆讯资料，2018年上半年，公司经营性净现金流为流出6.22亿美元，而同期公司净利润7.43亿美元，两者相差数额超过13亿美元，而2017年两者相差数额不到9亿美元。

以下为根据公开数据绘制的公司净利润与经营性净现金流变化：

经营性净现金流与净利润为什么出现如此明显的背离？翻查招股书，这主要有以下两方面的因素影响：

1）加密货币形式付款不计入经营现金流入

根据聆讯资料，公司在矿机销售中接受加密货币形式付款，而根据适用的会计准则，在经营中收到的加密货币不能不被分类为经营现金流入，若将加密货币兑换则被视为投资现金流入。

聆讯资料显示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密货币形式确认收入分别为0.54亿美元、1.18亿美元、8.55亿美元及7.5亿美元，在公司总营收中的占比分别为39.42%、42.45%、33.96%及26.35%。

2）存货增加及预收款减少

公司在聆讯资料中称“由于2017年第四季度加密货币价格的上涨趋势，我们在2018年初预计2018年加密货币矿机的市场增长强劲，故我们向生产合作伙伴下了大量订单以应付预期的强劲销售增长。然而，2018年上半年加密货币的市价出现了大幅市场波动。由于这种波动，加密货币挖矿的预期经济回报受到了不利影响，我们矿机的销售增长放缓，进而导致了我们2018年上半年的存货水平增加及收客户预收款减少。”

根据公开资料，2018年上半年，公司存货增加了10.39亿美元，预收账款减少了5.94亿美元。

现金流之外，加密货币价格下跌，导致公司相关资产计提减值的风险亦值得关注。

“矿难”降临：矿机售价下滑计提3.56亿美元减值

2018年初以来，比特币价格持续下跌，目前已较最高点跌去六成多。直接上图：

比特币市场低迷，这对于比特大陆最直接的影响是矿机的销售及价格。

加密货币挖矿的预期经济回报受到不利影响，公司矿机的销售增长放缓，存货积压。另外，矿机的销售价格也出现下滑。

根据聆讯资料，2018年上半年，公司比特币/比特币现金矿机的平均售价为1012美元，相比于2017年的平均售价下降了219美元，而其他类型的加密货币矿机价格下降的更厉害，平均售价由2017年的1553美元下降至935美元，已经缩减四成。

更为严重的是，公司还要对存货及持有的加密货币计提资产减值准备。

聆讯资料显示，2018年上半年，公司计提存货减值准备2.53亿美元，录得加密货币减值损失1.03亿美元，合计计提3.56亿美元减值。

值得注意的是，计提减值之后，公司账面上还不少存货及加密货币。根据聆讯资料，截止2018年6月30日，公司账面上存货价值为8.872亿美元，加密货币余额8.869亿美元，合计占总资产的56%，占净资产的109.71%。

比特大陆，脚下是坚硬的花岗岩还是随时可以被海水冲刷的沙滩？

本文作者：面包财经

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