GDP:下半年货币政策松紧适度不搞“大水漫灌”

8月10日，央行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》，作为季度例行报告的重头戏，市场通常最为关注央行对于下一阶段主要政策思路的描述，尤其是通过对比本季度报告与上一季度报告有关政策思路的变化，推测下一季度央行可能侧重的政策领域。来看看央行对当前市场关心的热点问题如何评价。

问题一：上半年经济形势如何？

解读经济保持平稳增长，继续实施稳健中性的货币政策

2018年上半年，中国经济保持平稳增长，结构调整深入推进，新旧动能接续转换，新兴产业蓬勃发展，质量效益保持在较好水平。消费对经济增长的贡献率上升，就业形势向好，物价基本稳定。上半年，国内生产总值(GDP)同比增长6.8%，居民消费价格(CPI)同比上涨2.0%。

2018年以来，央行认为，从总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效，银行体系流动性合理充裕，市场利率中枢有所下行，货币信贷和社会融资规模适度增长，宏观杠杆率保持稳定。2018年以来，广义货币供应量M2增速保持在8%以上，6月末M2余额同比增长8.0%；人民币贷款余额同比增长12.7%，比年初增加9.0万亿元，同比多增1.1万亿元；社会融资规模存量同比增长9.8%。6月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%。

动态 | 巴哈马央行将于2020年下半年推出数字货币:巴哈马中央银行行长John Rolle昨日证实，巴哈马数字货币将于2020年下半年推出。自2019年12月以来，沙美元项目（Project Sand Dollar）在埃克苏马岛（Exuma）的首次试点已经取得了很好的进展。（Bitcoinist）[2020/2/14]

问题二：如何看待基础货币下降与流动性合理充裕这一看似矛盾的现象？

解读观察银行体系流动性宜从“量”“价”两方面着手，目前银行体系流动性是合理充裕的

6月末，基础货币较年初减少了3400亿元。如何看待基础货币下降与流动性合理充裕这一看似矛盾的现象呢？对此央行进行了梳理。

央行指出，应当看到，基础货币并不等同于银行体系流动性。随着货币政策调控框架从数量型为主向价格型为主逐步转型，观察银行体系流动性宜从“量”“价”两方面着手：

一是看“量”，要看银行体系超额准备金水平，而不是简单看基础货币数量。

二是看“价”，也就是要看货币市场利率尤其是银行间的资金价格。随着金融创新和金融市场深化发展，价格型指标将更趋重要。2018年以来，我国货币市场利率稳中有降，6月份同业拆借和质押式回购加权平均利率分别为2.73%和2.89%，较上年12月份分别下降0.18个和0.22个百分点。应当说，目前银行体系流动性是合理充裕的。

动态 | 星云基金会2019下半年财务报告：期末余额逾1864万USDT:2月3日，星云基金会发布《星云基金会财务报告》(2019年8月1日-2019年12月31日）。查询发现，本期基金会财报期初余额为72,310,379.04 USDT，期末余额为18,642,110.71 USDT。[2020/2/3]

问题三：央行如何看待近期人民币汇率变化？

解读市场力量推动汇率波动，必要时进一步采取有效措施进行逆周期调节

央行认为，人民币汇率主要由市场供求决定，中央银行不会将人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动。我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着汇率市场化改革持续推进，汇率弹性逐步增强。无论是2017年至2018年一季度的人民币汇率升值，还是二季度以来的人民币汇率贬值，都是由市场力量推动的，央行已基本退出常态式外汇干预。我国一向坚持市场化的汇率改革方向，更多发挥市场在汇率形成中的决定性作用，不搞竞争性贬值，不会将人民币汇率作为工具来应对贸易争端等外部扰动。

分析 | 下半年，挖矿难度的增加将削弱部分小算力矿机的营收能力:TokenInsight发布《挖矿行业2019 Q2研究报告》。报告指出， 随着2019年第二季度比特币价格的大幅上涨，挖矿行业全面复苏。大多数来自不同制造商的ASIC矿机供应严重短缺，用户新提交的订单将于2019年第三季度甚至更晚的时候方可交付。整体而言比特币矿机的投资和交易增长速度大幅超越上一季度。 由于在上半年提交的主流ASIC矿机订单均将在2019年下半年交付并投入运营，随着丰水期的到来，比特币网络的整体难度将预计增加48％-72％，达到14.74T-17.14T，算力将增长至109 EH/s–127 EH/s。2019年下半年，挖矿难度的增加将削弱部分小算力矿机的营收能力。[2019/9/6]

下一阶段，针对外汇市场可能出现的顺周期波动，人民银行将继续运用已有经验和充足的政策工具，根据形势发展变化在必要时进一步采取有效措施进行逆周期调节，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

问题四：央行对国际经济展望及值得关注的问题有哪些？

投资者情绪调查：71%认为下半年总市值将上升 30%以上:据火币区块链研究院发布的2018年上半年全球区块链产业全景与趋势报告显示， 2018 年初数字资产市场开始转冷，直到 4 月中旬，伴随多个 DPoS 共识机制项目的超级节点竞选，才逐步企稳并伴有回暖迹象。投资者情绪调查显示大众对未来市场走势仍然乐观，71%认为下半年总市值将上升 30%以上。[2018/5/30]

解读贸易摩擦升级，全球经济面临四大风险

展望未来，全球经济可能面临以下风险：

一是全球贸易摩擦升级。近期，贸易保护主义、单边主义情绪和反全球化思潮进一步升温，引起全球贸易摩擦频现，投资信心受损，全球金融市场波动增加。

二是新兴市场面临新一轮金融波动。受美元升值和投资者避险情绪上升等因素影响，新兴市场在近期发生新一轮的金融波动。

三是全球金融市场脆弱性增加。在前期主要发达经济体复苏态势良好、全球流动性较为宽松的背景下，资产价格处于历史高位。

四是中长期经济增长仍面临较多结构性挑战。中长期内，人口老龄化、生产率增速放缓等中长期结构性问题犹存。

台积电：加密货币挖掘的不稳定性将导致下半年收入少于预期:据cnbc报道，全球最大的半导体制造公司积体电路制造公司（TSMC）削减了其年度收入预测，其中一个因素是加密货币“挖掘”需求的不确定性。台积电联合首席执行官兼总裁C.C. Wei表示，预计台积电2018年的美元收入将约为10％，而非之前预计的10％至15％之间。虽然今年第一季度加密货币采矿的强劲需求可能会在第二季度延续。但该公司表示，用于加密货币挖掘硬件的28纳米产品线的需求可能会减弱。摩根士丹利分析师Charlie Chan及其团队在周四的一根报告中表示，台积电目前约10％的收入取决于加密货币挖掘需求。假设电费非常低（0.03美元/小时），大型矿山的盈亏平衡点应该是8600美元，因此比特币挖矿硬件的需求和价格将进一步下降，并影响芯片制造商台积电的芯片生产数量。[2018/4/20]

此外，地缘冲突多点爆发，风险因素和不确定性加速累积，对经济金融的影响加大。

问题五：央行如何评价房地产行业的形势？

解读2018年上半年，全国商品房销售面积增速继续放缓，但销售额增速提高，开发投资增速回落

保障房贷款持续较快增长。截至6月末，全国保障性住房开发贷款余额为4.1万亿元，同比增长37.4%，增速较3月末低0.5个百分点，但增速依然较快；上半年新增7407亿元，占同期房产开发贷款增量的62.1%。此外，利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点工作稳步推进，截至6月末，已有85个城市的373个保障房建设项目通过贷款审批，并按进度发放872.1亿元，收回贷款本金805.7亿元。

问题六：央行如何评价网上零售和快递业现状？

解读流量红利趋于饱和增速下降，面临四大挑战

央行报告认为，近年来，我国网上零售交易快速发展，同时催生巨大的物流运输与配送需求，驱动快递行业高速增长。2018年上半年，全国网上零售额达40810亿元，同比增长30.1%，远高于社会消费品零售总额增速，占后者的比重从2014年的10.6%提升至17.4%。目前，网上零售和快递业的发展仍面临诸多挑战。

第一，线上流量红利趋于饱和。

第二，网上零售获客成本与物流成本增加。网上零售“流量成本+仓储/物流”费用逐步增加，纯电商平台低毛利率成为提升利润率的瓶颈。

第三，消费者对服务、品质、体验的要求不断提升，线下零售的网点价值和体验价值无可替代，对网上零售形成有力竞争。

第四，网上零售企业对高标准仓库、第三方物流企业个性化服务能力及运营效率提出较高要求，成本高企挤压快递行业利润空间。

问题七：未来中国经济发展的有利因素有哪些？

解读全球经济总体延续复苏态势，中国经济韧性较强，经济基本面长期向好

央行认为，展望未来一段时期，经济保持平稳发展的有利因素仍然较多。

从国际上看，全球经济总体延续复苏态势，IMF在7月份预测今明两年世界经济增速均为3.9%。

从国内来看，中国经济韧性较强，经济基本面长期向好的趋势没有改变。

中国发展有巨大的潜能，新型城镇化、服务业、高端制造业以及消费升级有很大的发展空间，回旋空间也比较大。

中国人民银行2018年第二季度的企业家问卷调查显示，宏观经济热度指数和信心指数同比、环比均进一步提高；城镇储户问卷调查显示，居民就业感受和预期指数保持在相对高位。

问题八：未来物价会如何变化？

解读物价形势总体较为稳定

物价涨幅根本上取决于经济基本面状况和供求的相对变化。全球主要经济体消费价格涨幅略有上行，但仍多在低位运行，国内经济运行总体平稳，粮食丰收丰产，部分地区完成阶段性医疗服务价格改革，这些都有利于物价保持平稳。

当然也要看到，受大宗商品和部分农产品价格回升等影响，价格也可能上行，2018年消费物价的翘尾因素比上年高一些，但总体来看通胀压力可控。

中国人民银行第二季度城镇储户问卷调查显示，未来物价预期指数较上季回升1.4个百分点。对未来物价可能的不确定变化，亦须密切关注。

问题九：下一阶段主要政策思路是什么？

解读货币政策基调改动较大，新增坚持不搞“大水漫灌”式强刺激等表述

《报告》称，下一阶段，将创新和完善金融宏观调控，保持政策的连续性和稳定性，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好(一季度为“管住”)货币供给总闸门，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化预调微调，注重稳定和引导预期，强化政策统筹协调，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革，疏通货币信贷政策传导机制，大力推进金融改革开放发展，通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险底线。

据《中国基金报》

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