以太坊:Web3创投圈：机会、困境、理性、泡沫

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文|陀螺研究院，作者|尹宁

2022已接近尾声，紧跟风口的投资圈却深感迷茫，疫情下的新消费陷入沉寂、大热近两年的生物医药迎来二级市场冷静期、TMT投资人相继转向新标的，种种迹象不难显示出，追逐可能性的创投圈也已没有了唾手可得的新故事。

而蛰伏已久的Web3给行业带来了一抹新的亮色。从现状而言，VC涌入Web3的态势甚至可用疯狂二字形容，除原生加密风投a16z、Paradigm外，红杉资本、高盛、IDG、高瓴、经纬也正争先恐后跑马圈地，仅2022年上半年，与Web3相关的新建投资基金107支，总金额达399亿美元。

可以看出，投资机构似乎正在包围Web3。

Web3叙事：投资界的新瓶旧酒

投资圈已经没有了新故事，募资难、门槛高、二八效应、破发、内卷等关键词正屡屡成为创投圈的主旋律。

今年开始，受疫情、地缘与宏观环境影响，创投圈表现持续走低，募资难成为了行业共识。根据清科研究中心数据，2022年上半年中国股权投资市场新募集基金数量共2,701支，同比下降7.2%；披露募集金额为7,724.55亿元人民币，同比下降10.3%。单支基金的平均募资规模为2.92亿元人民币，同比小幅下降1.5%。而延伸至外币基金，状态也同样令人堪忧，2022年上半年共30支外币基金完成新一轮募集，披露的募集金额总计约467.09亿元人民币，外币基金的新募集数量及金额同比下滑幅度均达65.0%左右，2022年第二季度完成募集的基金仅有10支。

而从所投领域来看，硬科技、高端制造、医药领域为2022年的引领赛道，但热门领域估值水涨船高，导致PE/VC的单笔投资额均值受限，头部机构马太效应明显。2022上半年，在热门赛道细分投资领域，共计1645家投资主体参与半导体芯片、生物医药、高端制造等热门赛道融资，其中Top250的机构有229家参与，14%的头部机构在热门领域中出手次数均在三成及以上。

Immunefi推出Web3基本安全标准“The Rekt Test”:金色财经报道，Immunefi和其他机构正在推出Web3基本安全标准“The Rekt Test”。Rekt 测试涵盖七项安全评估：系统文档和角色、密钥管理和访问控制、事件响应和危机管理、团队和人员安全、代码安全和测试、外部审计和漏洞管理以及攻击缓解和用户保护。该测试还与 Polygon Labs、Solana Foundation、Fireblocks、DeFi Education Fund 和 Ribbit Capital 合作。[2023/7/27 16:02:03]

但头部机构也并非完全独善其身，以今年寻找接盘侠一度引燃创投圈的高瓴为例，2020年与2021年两年内，高瓴投资项目214个，年均投资110个，但2022年上半年，高瓴的投资项目仅为25个，锐减几乎四分之三。同一时间段，红杉资本也相继抛售美团和拼多多，让投资界本就悲观的市场情绪再次熄火。

从宏观环境来看，冲突不断、通货膨胀高企、投资情绪低迷，从可投赛道而言，硬科技成本高昂，热门领域增长受限，移动互联发展到顶，可以看出，在2022年，绝大多数创投机构并不好过，在合理的成本控制下，如何寻找新的投资方向成为了创投界破局的关键。

而Web3,也在此时映入了机构的眼帘。

与今年爆发的元宇宙相似，Web3实际上已有十几年的发展史，对于创投圈，也并非完全陌生，例如其细分领域——以区块链改善生产关系的Fintech赛道已历经数年迭代，但该名词在今年变得尤为炙手可热。

与Web1.0与Web2.0等现实反推概念不同，Web3是典型的概念前置名词，尽管当下各界对其概念不一，甚至难以解释何为Web3，市场上出现了围绕生产关系、表现形态、技术手段等各角度的释义，但其作为互联网下一赛道的共识已初步显现。而历经了数十年的发展，Web3生态雏形已显，形成了以比特币为价值共识，以太坊为主要底层基础设施，多链并存、应用全面铺开的发展格局，MarketResearchFuture预测，到2023年，Web3.0区块链技术领域的价值将超过6万亿美元。

Web3身份技术初创公司SELF完成约40万美元融资:金色财经报道，Web3身份技术初创公司SELF宣布已通过GemPad平台完成了约40万美元的预售轮融资，该公司正准备基于Polygon区块链推出一项创新的实用NFT计划，旨在彻底改变个人与加密货币的互动方式。SELF-identities是符合ERC721标准的NFT，允许用户将其注册身份转移到他们控制的其他地址或将其出售给第三方。据悉，Certik公司已经在3月份审计了该项目的合约地址，SELF还通过了Assure DeFi的KYC验证，增加了一层额外的信任和问责制。（cointrust）[2023/3/11 12:56:44]

不论Web3为何，但它确实给予世界以全新的故事，加之庞大的规模，创投机构自然为之心动。更关键的是，以代币募资与发行为重点之一的Web3项目多具有显著的投入少、回报快等特点，高额的回报叠加也让沉寂已久的创投界振奋不已。

近两年，VC们正积极进军Web3领域，新兴机构与传统巨头纷纷涌入。截止2022年7月，全球80多个国家共有近900只加密货币基金，据CryptoFundResearch预计，全球加密基金总规模高达692亿美元，并仍在快速发展中。而仅2022年上半年，与Web3相关的新建投资基金107支，总金额达399亿美元。

以著名的布道者投资机构a16z为例，截至目前，a16z已发布了四期加密基金，总计约76亿美元，约合500亿元人民币，今年5月第四项加密基金更是以45亿美元的总额刷新了同类基金募资规模纪录。a16z在Web3与加密领域投资的公司和项目有108个，涵盖了Layer1、链游、DeFi、NFT、DAO等多个热门领域，Coinbase、dYdX、OpenSea、YugaLabs等Web3知名项目背后均有其的身影。

Web3游戏工作室Redemption Games完成700万美元融资:金色财经报道，Web3游戏工作室Redemption Games宣布完成700万美元新一轮融资，Play Ventures领投，Bitkraft、Merit Circle DAO、Orange DAO、以及一批游戏行业人士参投。

Redemption Games是一家从移动游戏开发巨头AppLovin公司剥离出的独立工作室，目前正在利用区块链技术、数字藏品和人工智能解决方案开发能够推向大众市场的游戏，并且将在游戏中加入能在交易所交易的数字资产等Web3元素。[2023/3/7 12:47:43]

下半年以来，尽管由于Terra的连锁事件造成市场信心走低，但Web3领域共识仍然坚挺。陀螺研究院数据显示，2022年截至9月底，Web领域投资规模已超27.75亿美元，此数据在2021年仅为5亿美元。

尽管数据显示一片向好，但在实际的投资中，传统机构也难免水土不服。

水土不服，传统风投摸着石头过河

对传统风投而言，Web3与Web2有着较为明显的差异，这种差异体现在投资形式、周期时长甚至是底层逻辑等各个方面。

从投资形式来看，与硅谷一脉相承的股权投资遭遇滑铁卢，在绝大多数Web3项目中，通证融资成为了VC们的主流方式，即通过购买链上的可流转资产证明的方式介入项目，并以通证权益作为投票权。与股权投资相比，由于通证自身即有价值涨跌，通证投资不确定性更强，但也因此相比漫长的并购或IPO退出路径有着明显的效率优势，在一定程度上，发币即为IPO。当然，也并非所有项目都采取该种方式，诸如opensea等估值已达到一定高度的项目并未发行过通证。但对于部分追求快速盈利的风投机构而言，通证发行与其预期也高度相符，在交易风险控制的前提下，甚至部分风投机构会催促项目早日上线代币。

Polygon首席安全官：Web2安全漏洞频发，Web3公司应为此聘请传统安全专家:9月9日消息，Polygon首席安全官Mudit Gupta敦促Web3公司聘请传统安全专家来结束容易预防的黑客攻击，认为完美的代码和密码学是不够的。

Mudit Gupta在接受采访时表示，最近发生的几起加密攻击最终是Web2安全漏洞的结果，例如私钥管理和网络钓鱼攻击以获取登录信息，而不是设计不良的区块链技术；在不采用标准Web2网络安全实践的情况下获得经过认证的智能合约安全审计并不足以保护协议和用户的钱包不被攻击。（Cointelegraph）[2022/9/9 13:18:56]

从机构参与角度，Web3也与Web2大相径庭。在传统行业中，出于控制权收缩、资源可控等原因，同一项目的同一轮次一般仅由3到4家机构参与，但Web3中，十几家甚至几十家风投参与亦属常事，同时项目并非只寻求资金帮助，参与机构需提供进一步的资源增值。

而在底层逻辑上，Web3并没有形成固定的投资逻辑，各大机构多出于赛道理解与内幕消息进行标的选择。在Web2领域，技术为主要因素，只要技术长期可看好，市场自然会伴随而至，这也符合当下Web2的发展现状。但对于Web3来说，技术为辅，项目成功与否更侧重于需求侧，市场会通过自然迭代筛选出更为有效的技术共识，但其并非为最为先进的技术。这直接导致的结果就是出于盈利效应冲进Web3领域的技术创业者会发现，市场需求者仅有寥寥。

传统机构所坚持的价值投资在Web3领域也颇为捉襟见肘，Web3项目退出周期较短，项目实际需求并不明确，部分项目庞氏特征明显，价值投资无疑天方夜谭。在Web3这个未知领域，不论是加密机构还是传统VC，多是摸着石头过河，通过一次次的项目输出完善逻辑与市场理解，从而对项目进行筛选。

若谈及到实际的投资领域，Web3作为有望成为下一代互联网的基础设施，其层级相当丰富。从技术栈来看，Web3.0堆栈分为五大层，分别为基础网络层、协议层、扩展层、中间层、应用层以及交互层，各大层级均有相关的投资机会，若粗略划分，则主要为基础设施以及应用。基础设施主要包括公链、跨链协议及中间件，而应用则更多为可实际上使用交互的DAPP项目。

Web3.0数字身份DeFi应用钱包Nabox即将上线SwapBox测试版本:10月16日消息，Web3.0数字身份DeFi应用钱包Nabox宣布，SwapBox测试版即将上线。SwapBox是一个集成了多个池和跨链功能的Swap工具。[2021/10/16 20:33:45]

从布局领域进行划分，Web3布局与此前国内分类相似，分为以算力获取加密货币的矿圈，专注于Web3中区块链技术研发与解决方案的链圈，以及围绕加密货币金融为主的DeFi币圈。三者之中，矿圈由于自身强大的影响力反而成为了投资机构的北极圈，链圈中的安全协议、跨链、智能合约等方向与应用息息相关，因而跻身为投融的主流阵地，而具备高变现能力及高风险的Defi介于两者之间。

对于资金充裕的知名机构而言，其投资范畴更为广阔，可涵盖以上所有层级与领域，尤其侧重于基础设施，若资金稍显薄弱，则相对而言偏应用以及轻基础协议层。在此之中，也有不同地区的区别，美元基金在Web3领域的投资中并无限制，但由于我国对于加密领域的限制，本币基金则掣肘颇多，除部分产业区块链项目外，就算在国内也多以数字藏品项目为主。

Web3创投现状：自嗨与理性并存

即便是习惯于在风险中摸爬滚打的投资机构，也不得不承认Web3圈子异于常态的高风险性。今年，市值一度超400亿美元的LUNA归零，让众多高倍押注的风投遭受重创，也带给Web3领域深刻的一课。

从发展角度，Web3仍为早期发展阶段，公链基础设施性能不足、安全性孱弱等技术问题还未解决，据https://ethtps.info/，当前以太坊tps通常在5-30之间，而支付宝TPS甚至可达几十万级。区块链安全更是Web3项目大规模应用的绝对门槛，根据FootprintAnalytics统计,仅2022上半年，截至6月30日,Web3领域共监测到主要安全事件约79起，因各类攻击造成的损失达到了19.12亿美元。

从市场来看，市场教育也远未成熟，用户认知有限，多以投机为目的参与其中，导致项目实际需求不足，进一步推动了项目的投机性与市场泡沫。而风投们，则需要从这些泡沫中选择出能投的一个。

“实际上筛选项目对于任何风投来说都是痛点，Web3门槛高、迭代快，学习成本并不低，目前我们标的判断更聚焦于团队是否具备效率性与实干性，至于Pitch项目，除了引荐外，现在项目多活跃在推特和discord。”一位美元基金联合创始人评价道。

随着Web3的逐渐发展，众多机构以行业红利收割为目的建立，但红利收割难以如愿以偿。据业内人士透露，“Web3现状是头部项目不缺投资，一大堆传统和crypto抢着投，而且整个行业最不缺的就是投资机构，新成立机构太多，但好项目很少，国内一线资本都已经投不到优质项目，但土狗项目遍地都是，新建机构没有自己的投资逻辑，就是给项目方送钱。”

在此背景下，Web3风投也自然而然涌现出了诸多乱象。为了彰显实力美化portfolio吸引LP，部分GP不仅四处搜集人脉资源，对于部分头部跟投项目，即使在价格较差的情况下也要全力跟进。

近月来，Meta系的公链在融资领域备受追捧，不仅Aptos宣布完成由FTXVentures和JumpCrypto领投的1.5亿美元融资，公链Sui的开发团队、Web3基础设施公司MystenLabs也以超过20亿美元的估值完成3亿美元的B轮融资，但当下而言，Aptos生态仍在初期，而Sui主网甚至还未上线，这也引起了创投界的诸多讨论。

“毫无疑问有炒作嫌疑，目前就是没有新热点，整个行业都在抬轿子。”某初创资本投资总监认为该种融资有破坏市场规律的嫌疑。

但另一位加密VC则持反对看法，“根据IOSG的“牛顿摆”，新兴的科技领域应用铺开需底层基础设施做技术支撑，当基础设施发展达到某一临界点时，其性能才能够支撑一部分早期应用发芽，基础设施与应用具备板块轮动周期。而在Web3领域尤其如此，任何一个具备创新能力的公链都不应忽视，Meta的背书本身也具备一定的影响力。”

另一方面，公开的投资金额也多有虚高之嫌。有知情人士声称，“Web3项目普遍PR融资金额都是几百万美元，但实际上，现在绝大多数机构投资上限不过5万美元，出资少、要求多、Pr高。”

在前一段时间，风投不“风”引起圈内热议，加密知名风投FrameworkVentures联合创始人VanceSpencer发推特称，有风投机构正在要求加密项目退款。

尽管行业风险高企、融资乱象丛生，高额的收益与回报还是将风投们牢牢的钉在了Web3领域。

“风投本身就是风险里寻求机会，而且在这个领域，可能只需几万刀进场就可以获得高额的收益。例如BinanceLabs早期投资Axie有将近1500倍的收益，IOSG投AAVE收益也上千倍了，除了投资机构，散户以低额成本翻身成A8、A9的多不胜数，没有哪个机构可以抗拒这种快速和疯狂的盈利。”某Web3投资总监认为进驻这个行业的关键就是高回报，而对应的高风险则是自然需要承受的。

也有更多的创投人士是看中了Web3的价值，一位浸Web3多年的投资人表示，“不否认短期投机性，但Web3远远不止眼下的Crypto，长期来看，Web3也是一个好的赛道，一方面，大型平台数据脆弱性已显，未来公共数据库的形成具备必然性，另一方面，除了通证经济对生产关系与定价方式的改造外，Web3带来的资产多样性与机器信用也有更广泛的实用价值。”

但不论是因利熙攘的机构，还是坚定的信仰散户，都认为当下的暴富机会已经远不如以往。“华尔街和机构进场，投资门槛不断提升，优质标的的封闭性也越来越强，实力稍弱的机构都没有优质筹码，更别提散户多只能通过代币上线参与，发币即暴利的机会已经越来越少了。”号称自己是Crypto老韭菜的一位散户说道。

“但这个圈子最好的就是，每个参与者都能找到自己的位置。”

结语

Web3究竟是闪耀着理想之光的荆棘之旅？或仅仅是一场空口无凭的黄粱美梦？即使是在创投圈，VC们也有着迥然相异的答案。但这，并阻止不了热钱的迅速涌入，随着资本的持续加持，即便美梦似乎都有了更为具象化的形态，Web3现在也已然初步成型。

今年，诺贝尔物理学奖颁给了量子纠缠与量子信息，证实了世界是不确定的，上帝也会掷骰子，即使爱因斯坦也会出错，因果关系也非必然，果甚至也能决定因。那在Web3领域，资本和builder所结的果是否能投下希望的火种？

接下来，永不眠的资本将讲述永远未完待续的故事。

参考文献：

投中网：爆发前夜，投资人眼中的Web3深燃：Web3.0撕裂资本圈全天候科技：失意的互联网人拼命叩开Web3大门每日经济新闻：Web3，互联网新造神“机器”？经济观察报：募资“最艰难”时刻来临创投行业洗牌进行时

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