加密货币:《货币的界碑：数字货币的经济逻辑》｜比特币加速货币演化，揭开未来货币可能的样子

来源：北京大学国家发展研究院

看见风暴

开始关注比特币，是很早的事情。早先市场不成熟，有很多免费的利润，导师国青先生看得清楚，谈笑间轻松捡钱。我则始终没有看穿，只是默默关注，有一眼没一眼地看着。不过，身为老派的经济学学生，对货币问题一直着迷，看到这个新生事物，自然会琢磨其货币含义，一直放在脑子里，不曾放下。

2019年6月18日，脸书公司a牵头成立了天秤币协会，并发布天秤币白皮书。那一天，有一道闪电，撕破了货币的黑暗。一闪即逝间，让人似乎看到了货币的未来，至今依然清晰记得，当时有头皮发麻、夜不能寐的感觉。为了窥视那重归的黑暗，我开始研究加密货币。

当时，比特币价格已经很高，单价曾接近2万美元，回调后在万美元左右波动，总市值相当于一家大型上市公司。由于比特币并没有所谓“内在价值”，价格又这么高，很多人认为比特币就是投机，早晚会灰飞烟灭。

因为研究金融多年，我对“投机论”是有免疫力的。投机是金融市场的天然组成部分，不可或缺。对于稍有规模的市场而言，有投机并不奇怪，没有投机才奇怪。把问题归因于投机，其实是掩盖问题，而不是分析问题。投机背后的原因，才是有意义的切入点。至于投机本身，连切入点都不算。

技术信用

物理意义上，比特币是一串加密字符，本身毫无价值，更没有所谓“内在价值”。正因为如此，比特币的天价，引人深思。

上线首日，波场TRON首个RWA产品stUSDT质押总量已超过2200万USDT:7月4日，据官网数据显示，stUSDT上线首日，总质押量已超过2200万USDT。最新公告显示，stUSDT平台将于7月10日至8月10日举办首场福利活动。

据悉，stUSDT是波场TRON生态中首个RWA（真实世界资产）赛道产品，于昨日21时正式上线，现已通过去中心化平台JustLend运行。stUSDT平台致力于通过智能合约在个人与机构投资者、加密世界与现实世界之间架设桥梁，提供面向所有人的更公平的RWA投资渠道。[2023/7/4 22:16:58]

破解比特币谜题的切入点，是和主权货币比较，比如和美元比较。比特币没有内在价值，美元就有吗？美元也没有的，还算精致的印刷品而已。美元的价值，来自美国政府的信用背书，借助美国政府的强大信用，在美国和全球其他地方流通。其实，各国的货币都没有内在价值，都依赖本国政府的信用而流通。

和纸币一样，比特币也没有内在价值，借助一种新的信用，叫作“技术信用”在网络上流通。所谓技术信用，是比特币借用一套叫作“区块链”的技术体系，塑造了全公开、分布式、防篡改、可追溯的数据库，这个数据库任何人都可以查看，公开透明，极难篡改，实际上是一种脱离任何人控制的存在，因此获得很多人的信任。

对于任何资产而言，安全且不被人为操控，是非常有吸引力的。既然政府信用可以支撑价值几百万亿美元的主权货币，技术信用支撑价值区区几千亿美元的比特币，就毫不奇怪了。这世界上的财富数以万亿、兆亿美元计，分散一点点到比特币上，就是几千亿美元了。何况，政府信用虽然强大，却是可以被人为操控的。技术信用公开透明、不受人为操控的特点，比政府信用更让人信服。

孙宇晨：波场TRON主网启动5年来成就斐然，肩负全新使命再出发:据官方消息，6月25日，波场TRON创始人、火必Huobi全球顾问委员会成员孙宇晨发布推文庆祝波场TRON 5周年独立日，孙宇晨表示，作为波场TRON的创始人，在这个特殊的日子里，他由衷感谢大家的一路相伴和支持。“让我们一同共创未来，我们的故事才刚刚开始。”孙宇晨说。

孙宇晨在推文附带的庆祝视频中表示，“过去5年，我们一直致力于推动互联网去中心化。如今我们又有了建设元宇宙金融自由港的全新使命。在此过程中，我们不断加快国际化与合规化的脚步，积极推动生态繁荣发展，布局行业各类赛道，并在教育、环保、人工智能等领域长期落实工作。我们构建了一套成熟的由公链、交易所和稳定币组成的基础设施，充分服务于社区每一个用户。我们可以自豪的说，我们一直热爱并忠于这份事业。”

此外，孙宇晨直言，用户的信任是波场TRON最核心的竞争力。他希望在未来携手全球80亿人，共同实现金融自由。[2023/6/25 21:59:16]

任何资产价值的背后，终究都是信用。在这个意义上，比特币和主权货币并无区别。最后要比较的，是信用的强度、稳健度。一种货币或资产，如果能获得更多、更强的信用支撑，其价值会更大。

主权货币之殇

现代社会，法币由政府发行，强势政府的法币地位很高。美元的信用，就体现了这种强势政府的信用。不过，这种信用远非没有诟病。2008年金融危机之后，以及2020年新冠肺炎疫情暴发后，美、欧、日的三大央行竞相印钞，使得人们对于货币超发的担心越来越大，对于替代货币和资产的需求越来越大。

Uniswap交易量连续第四个月超过Coinbase:金色财经报道，据CCData数据显示，去中心化交易所（DEX）Uniswap 4月份的交易量排名第一，连续第四个月超过Coinbase。Uniswap是运行在以太坊区块链上的DEX，交易量在2月份攀升至Coinbase之上，尽管此后两家交易所的交易量均有所下降，但Uniswap仍领先于Coinbase。Uniswap在4月份处理了约370亿美元的交易，而3月份处理了超过700亿美元的交易。Coinbase 4月份的交易量为340亿美元，而3月份为490亿美元。CCData研究分析师Jacob Joseph表示，3月份USDC与其他稳定币的脱钩是Uniswap交易量上升的一个重要因素。[2023/5/12 14:58:16]

货币超发的危害很多，这里提两点。其一是通货膨胀，也就是货币贬值。居民辛辛苦苦挣来的收入和财富，被货币稀释。因此，人们对于货币超发，是很警惕和厌恶的。

其二是“劫贫济富”。超发的货币，并不是在人群中均匀分布的，总是有人先拿到，有人后拿到。先拿到的，往往是主流的金融机构和大型商业机构，成本很低。后拿到的人，则不得不用自己的劳动和资产去交换，成本很高。而且，后拿到货币的，往往是中小微企业、普通居民这些相对弱势的群体。因此，货币超发其实是“劫贫济富”的，会导致更大的不平等。主权货币由政府主导发行，但是对于财富的分配远远不是中性的。距离发行中心近的人，会分享这个“铸币税”。

CoinGecko等平台对AGI（Agility）合约安全性发出警告:金色财经报道，在以太坊成功的Shapella硬分叉实现了质押提款之后，LSD代币流动性协议Agility的总锁仓价值增长了643%以上，达到4.67亿美元，而其代币AGI一度上涨约185%至0.53美元，使其市值达到750万美元。根据快照，Agility DAO有129个成员。Nansen数据显示，截至发稿，持有AGI的唯一地址数量已从4月5日的1个增加到926个。

但根据Open Zeppelin的说法，AGI合约中的三个功能允许特权账户铸造更多的AGI，增加代币的供应并暂停智能合约中的活动，例如交易。CoinGecko上的AGI代币页面显示，“智能合约所有者可以铸造新代币，请谨慎。” CoinMarketCap在其AGI代币页面上也表达了类似的警示性警告，截止发文AGI代币24小时跌幅41.7%至0.39美元。（CoinDesk）[2023/4/20 14:15:55]

2008年金融危机以来，美欧日的印钞比赛，愈发激烈。比特币的诞生，正是在这样的背景之下。设计之初，比特币的总量就被固定，杜绝了货币超发的可能性，让人隐隐看到“数字黄金”的影子。巧合的是，比特币的诞生，在雷曼兄弟公司倒闭一个半月之后，第一枚比特币还加上了“英国财政处于实施第二轮银行紧急援助的边缘”的额外标注。因此，比特币的诞生，带着反抗传统金融机构的色彩。

天秤币白皮书的发布，在比特币诞生10年后，更加清楚地体现了技术主体对传统金融的反抗。天秤币的愿景，是建立“全球货币”，“服务亿万人的金融基础设施”。依托脸书公司的巨大网络社区，天秤币给人无限遐想。不过，正因为想象空间太大，对主流货币的潜在冲击太大，天秤币受到主权货币的抵制，几经周折也未能推出，最后胎死腹中。

SafeDAO社区发布SAFE Token效用提案讨论:1月28日消息，SafeDAO社区发布SAFE Token效用提案讨论，其认为应该利用Safe前端来捕获价值，价值增量将转移给SAFE持有者。提案建议添加SAFE Staking模块和dAPPs的白名单模块，通过集成队列（Integration Queue）和应用程序市场（App Marketplace）构建通过代码开放和实施的流程和规则来解决Safe生态系统中现有的低效率问题。[2023/1/29 11:34:28]

未来的货币

比特币和天秤币先后向主权货币发起冲击，值得深思。2019年以后，主流中央银行都加速了央行数字货币的研发，算是对这一冲击的回应。那么，比特币是货币吗？能取代主权货币的地位吗？

在可预见的未来，加密货币并不能取代主权货币。比特币等加密货币，无法完成货币的职能，更多是一种数字资产，充当人们的投资工具。而且，脱离主权背书的加密货币，不可能得到政府的支持，无法广泛流通。这一点，从天秤币的胎死腹中就可以看出来。

一个无法忽视的可能性，是主权货币会吸收加密货币的优点，变得更加强大。换句话说，主权货币如果能获得主权信用和技术信用的双重加持，会变得更加强大。问题是，什么样的主权货币，能够获得双重信用的加持。

思考这个问题，在当今尤其重要。二战以后，美元成为国际货币体系的支柱，成为事实上的世界货币，至今已经70多年。美元对于战后的经济繁荣，当然有很大贡献，可是那句“我们的美元，你们的问题”的傲慢表述，也让人清晰看到了“嚣张的特权”。一定程度上，美元从全世界收取“铸币税”，支撑了美国的繁荣。各国不得不依赖美元，也不得不缴纳这个“铸币税”。

未来的货币体系是什么样的？美元的世界货币地位，还能保持多久？加密货币技术的兴起与成熟，对货币体系有何影响？发展中国家，能利用数字技术，增强本国货币的信用吗？

举个例子。人民币国际化的问题，已经提了很久，可是进展并不快，在国际储备、计价、清算中的比例还很低。人民币能借助数字技术，加速国际化的进程吗？中国是仅次于美国的第二大经济体，按道理人民币应该在未来国际货币体系中扮演重要角色，那么问题来了：数字技术的出现，是帮助还是阻碍人民币国际化？既往经验看，最强者往往会利用新技术，增强自己的地位。从这个角度看，数字技术是有利于美元的，会帮助美元巩固自己的国际地位。数字技术出现后，人民币要挑战美元的地位，有可能会更难。

重构的信仰

未来的货币体系，依然很不确定。唯一确定的，是这个体系在快速演化中。为了理解未来的演化，我们必须对货币的本质有更深的理解。我们所知道的一切，包括一些坚信的信条，可能都是教条，都在被打破的过程中。

还记得20世纪90年代，当时我还在念大学，日本因为实行宽松的货币政策，被美国的主流经济学家普遍批评。可是，2008年的金融危机中，美国政府的宽松力度，比日本有过之而无不及，还发明了各种理论来证明。到了2020年，美国、欧洲、日本的三大央行开动印钞机，已经不需要任何解释了，而是一场争先恐后的比赛。21世纪以来欧美央行的实践表明，20世纪90年代对日本的批评，并不成立。如果当初日本没有宽松货币，后果可能不堪设想。

2022年以来，日本央行的行为特别有意思。在全球通胀的大背景下，日本依然坚持宽松的货币政策，理由是扣除能源和食品的核心通胀依然偏低。实际上，日本的通胀在4月以后已经较高，并且连续攀升。只不过，和欧美相比，日本的通胀还是低很多。到了2023年，日本央行换行长，黑田东彦卸任，植田和男接任，新行长依然表态坚持货币宽松。

站在30年前，今天的货币政策可谓魔幻。在主要大国中，中国是唯一坚持货币纪律的国家，显得如此另类。清晰的信号是，信仰已经改变，历史已经转折，人类货币体系的未来充满变数。

这世界并没有真相，只有认知。人类对于货币的认知，在快速地变化。这种变化，和全球局势的变化结合在一起，使得局势更加错综复杂。2018年以来，中美摩擦、新冠肺炎疫情、俄乌冲突，接连冲击全球格局，使得未来的治理格局扑朔迷离。在全球竞争中，货币竞争是重要的一环。货币竞争的结果，很可能决定未来的经济格局。

比特币不是货币，比特币的未来也并不清楚，但是比特币的出现，加速了货币的演化，揭开了未来货币可能的样子。几乎可以断言，未来的货币一定包含比特币的某些要素。因此，尽管比特币不是货币，但具有变革性的意义，是货币的界碑。本书中，我们梳理加密货币的演化进程，提炼背后的经济逻辑，分析对未来货币的影响。

内容简介

《货币的界碑：数字货币的经济逻辑》

定价：79元

ISBN：9787521752038

出版时间：2023-03-01

以比特币为代表的数字货币到底是不是炒作？为什么有的有价值，有的没有价值？它们背后的经济逻辑和本质是什么？这些数字货币与央行正在推行的央行数字货币之间有何关联？当下流行的加密技术和正在推广的数字货币会如何改变我们的未来？……

本书基于徐远老师多年来对于货币、人民币、金融体系的研究，系统梳理了以比特币为代表的数字货币的发展，思考其中的重要问题，用经济学最朴素的需求、价格、价值等逻辑梳理数字货币的发展、价格变化、发展趋势等，并探讨其对未来的影响，帮助读者弄清其背后的经济逻辑及未来。

作者介绍

徐远，北京大学国家发展研究院金融学教授，北京大学数字金融研究中心研究员，博士生导师，美国杜克大学经济学博士。研究领域为宏观经济、金融市场、中国经济改革，对中国宏观经济形势、金融投资、汇率波动、房地产、城市化等问题有深入研究。

著有《城里的房子》《经济的律动》《从工业化到城市化》《徐远的投资课》《房价的逻辑》等作品，在《金融期刊》、《金融评论》、《经济研究》、《管理世界》等国内一流学术期刊发表论文40多篇。

目录

第一部分比特币革命

第一章绪论：比特币革命

第二章祛魅：从一文不名到烟花绚烂

第三章归真：比特币是货币吗？

第二部分加密货币江湖

第四章加密江湖全景图

第五章分叉：比特币不同参数的尝试

第六章通道：稳定币链接新旧世界

第七章边缘：ICO革命

第八章进阶：以太坊的野心

第三部分无尽的梦想

第九章悲情：天秤币胎死腹中

第十章狂想：EOS乌托邦

第十一章未来：所有过往，皆为序章

附录1：比特币前传

附录2：比特币大事记

附录3：比特币分叉简史

附录4：区块链原理：技术表述

附录5：区块链原理：功能表述

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