ABS:远洋集团来了工作组

2023年7月，紧邻北京国贸CBD的远洋集团总部——远洋国际中心A座，看起来一切如常。颇具时代感的外立墙，高达130米的超高楼，引得行人驻足仰望。但在集团内部，一场突如其来的调查，正在紧锣密鼓地进行中。

7月初以来，有市场传言，中国人寿和大家人寿保险公司向远洋集团派出工作组，并已聘请中金公司进行尽职调查。这个消息迅速惊到了债券市场，投资人纷纷抛售，远洋集团多支债券价格大跌。

几天后的7月6日，远洋集团迅速发布一份报告称，6月以来，股东中国人寿和大家保险针对远洋集团成立联合工作组，并聘请了中金公司作为财务顾问，目的是“更全面地掌握远洋集团的经营情况”。

但在实际调查动作上，中金或许要比公告所称的力度更大。一位参与到远洋集团债券交易的从业人员透露，其实从6月初，中金就派了十人以上的大团队入驻，对远洋资产进行全方面评估。

然而，搅动远洋命运的，不仅是工作组的派驻。一直以来，中国人寿、大家保险分别位列远洋集团第一大、第二大股东，持股比例分别为29.59%、29.58%，它们均止步于30%的要约收购红线，安稳地扮演着财务投资者角色，并不深度介入企业管理。

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而在以董事局主席李明为首的管理层主导下，远洋地产销售规模长期在Top20之列。自2016年更名为“远洋集团”后，李明又启动了一个庞大的多元化版图，业务涉及地产、养老、物业、金融、建筑等。

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但现在，伴随着一场董事会改组，两大股东加强了自己在远洋管理层的力量。6月25日，中国人寿、大家保险委派的4名董事加入，让远洋集团的未来走向有了更多变数。而这个不同寻常的信号，似乎在昭示着这家混合所有制企业，将迎来一个新的历史时期。

董事局原有平衡被打破

董事局的构成，一直是各方势力此消彼长的直观体现。而这在“中国人寿、大家保险、远洋管理层”三足鼎立的远洋集团，情况尤甚。

李明在各大股东势力中，苦心搭建了一套两大股东和职业经理人之间的均势结构：董事局中的执行董事以远洋的管理层为主，而非执行董事则由两个大股东委派。

但现在，伴随着远洋的债务预警、评级机构下调等信号，此前的均势正在被打破。曾经平稳的权力天平，开始出现了倾斜。

2023年6月底，远洋董事会进行一次重组。随着原有4位非执行董事的离职调整，新补增柴娟为执行董事，张忠党、于志强、孙劲锋为非执行董事。

其中，柴娟、张忠党、于志强由中国人寿提名，孙劲峰由大家保险提名。而这背后的深意，让远洋集团的管理人员难以忽视。这是因为，向来不深度介入业务的中国人寿，罕见地派出了一名执行董事。

和非执行董事并不介入企业经营不同，执行董事的职能则直抵管理核心。

柴娟在执行董事之外，还担任着远洋集团副总裁的职能，直接分管远洋内部的风控和融资。她的另一重身份，也同样耐人寻味。担任远洋执董之前，柴娟曾在中国人寿深圳区域担任审计中心纪委书记一职。

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管理层变动将会给处在风口浪尖的远洋集团，带来什么样的改变？这成为远洋集团内部的关注焦点。

曾在国有保险公司从事过审计工作的陈飞告诉「市界」，“审计带有公司内控和监督的职能，从大股东成立工作组，又派出审计背景的执董这一连串动作看，很大可能是要查一查公司的实际情况究竟如何。”

而在远洋集团内部，许多人开始对中国人寿大股东有了更多感知，“目前大股东的主要动作是等第三方清点评估资产的结果，然后再考虑是不是值得他们继续投入资金。”一位远洋内部员工透露。

在上述员工看来，大股东介入远洋的深度，取决于资产质量的好坏，“如果资金缺口太大，他们也不会继续花巨资去填这些窟窿。”而最终的调查结果，决定了大股东将会留给远洋一个怎样的审判。

两大股东大动干戈搞调查时，另一边的职业经理团队，则显得有些沉默。曾多次参与远洋重大改制的李明，如今也不再拥有以往的强势地位。除了名字出现在财报董事会主席的签名处外，李明甚少再对外发声露面。

而在过往多年，李明一直在股权结构稳定和管理层话语权之间寻求平衡，通过董事会席位、以及公司规章制度等，稳稳妥妥的坐了十几年的董事长宝座。

可以说，这已经是多少职业经理人梦寐以求的职业高度了——打工打成主人翁。但34岁加入中远地产担任总经理的李明，很快就办到了。

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这期间，远洋集团几经风风雨雨，不仅于2009年遭到中国人寿的强势入股，此后又经受了南丰集团、安邦保险、大家保险等险资二股东带来的股权考验。

但股东们换了一波又一波，李明夹在两大股东之间，不仅保持住了董事长之位，还能牢牢把控管理权。只不过，在如今高达百亿的债务缺口下，李明的这种优势地位很难再有了。

“因为现在站在李明的角度，他也无力独自去解决债务赔付这些问题了。”上述员工说道，按照60岁的退休年龄，李明今年也该到了退休的时间点。

如今，远洋集团能否顺利渡过难关，不再是李明个人力挽狂澜的问题。在市场人士看来，真正解决危机的核心，依旧有赖于大股东——中国人寿的支持。

靠“卖卖卖”苦撑

两家险资大股东，不仅是远洋的“门面”，更是远洋敢于迈大步子搞发展的“定海神针”。对于这个核心问题，当家人李明想得很清楚。

远洋的“江湖”地位，与中国人寿的背书有着莫大关系。比如说，相比于单一的民营房企，远洋集团的融资利率明显偏低、信用更强。

财大气粗的险资股东，最差的不是钱，而是投资渠道。帮大股东解决资产荒难题，努力拿到更多钱和资源，成了远洋管理层不遗余力的目标。

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在和远洋“联姻”不久后，中国人寿高调宣布，计划进入实体经济领域，特别是进军不动产领域、房地产等。

而远洋也恰如其时的推出战略，在保险业务、不动产投资、物业服务、养老等多个领域，和中国人寿达成业务协同。

譬如，双方共同开发和打造了北京中国人寿金融中心。2018年3月，中国人寿携手远洋集团创建了远洋“椿萱茂”等养老地产项目。

大力投资不动产、进击养老产业等举动，正契合了中国人寿管理层的战略意志。曾在保险公司从事财务工作的陈飞对「市界」说道，保险公司旗下子公司能不能拿到钱的关键，在于是否和集团战略相匹配。

“在保险公司体系内，如果说去子公司想做些项目换取更多资源，只能往保险公司总部的战略上靠，这样才就能够获得更多的支持。但如果没有业务上的协同，即使是集团百分之百全资的子公司都不行。”陈飞说道。

远洋和大股东之间的合作和默契，一直延续了很多年。远洋管理层保持独立的同时，也在大股东的信用增持下，享受到融资便利。而中国人寿也在险资和不动产之间搭起了一座黄金桥梁。

“远洋能够拥有保险背景的投资者是件好事，公司架构经过多年积累后，股东结构对公司治理的影响不大。”李明说道。

然而，这对“热门CP”没有被资本市场一路看好。随着远洋集团经营遇困，中国人寿给予远洋的支持力度，究竟有多大？开始被打上一个问号。

2021年7月，李明终于决定不再小心翼翼，远洋集团以40亿拿下了红星地产70%股权。但李明的高兴劲头并没有持续太久，收购不到半年后，远洋集团遭遇现金流危机。

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被“三道红线”政策闪到腰的远洋，马上就开始了资产的“断舍离”。而从实际情况来看，大股东中国人寿，多次出现在远洋的资产转让名单。

因此，去年面临债务兑付危机时，远洋集团并没有实质性违约。时至如今，其依旧保持债务零违约的记录，多亏有大股东中国人寿的火线救援。

2022年，远洋通过将资产转让给中国人寿，拿到近百亿的现金流。而这一年，远洋集团完成了所有到期有息债务的兑付，以及信用类融资净还款189亿元，包括120亿元供应链ABS的兑付。

但与此同时，转让资产的做法也引来市场人士的争议。在不少债券市场人士看来，中国人寿虽说有了支援动作，但靠资产接盘的方式只是“扬汤止沸”，能解近虑，但不能消远忧。

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从事地产债交易的债券人士对「市界」表示，在当前市场情况下，远洋这种靠卖资产来兑付债务的行为，并不能完全撑得住信用，关键还需要有融资进来。

而作为大股东，中国人寿与远洋集团也曾于2021年12月16日签署《金融产品交易框架协议》，其承诺将于2022年至2024年的三年间，每年认购远洋集团的金融产品金额上限不超过50亿元或等值外币。

但从中国人寿历年财报来看，作为大股东的中国人寿，并不像实际宣称的支持力度那么高。

在2022年中国人寿财报中，其认购远洋集团作为发行人、融资主体或担保人的金融产品的金额为美元4000万元及4.87亿元，合计不超8亿元，和对外宣称的50亿元有较大差距。

与此同时，2019年-2022年间，中国人寿从远洋集团收取的企业债利息分别为2700万、2600万、1700万元、700万元，同样显示出了其对于远洋集团资金投入的减少趋势。

“从投资人的角度来讲，如果大股东能更多买入远洋发行的债券，给资本市场释放的信心，要远比买一栋楼释放的信号强得多。”何凯说道。

大股东会拉远洋一把么？

站在当下，家大业大的中国人寿，究竟会如何考量远洋集团的当前债务情况？且不论管理层的态度，至少从中国人寿投资者的表态来看，许多人已经不再有耐心了。

在上证e互动平台的官网，一位投资者曾向中国人寿管理层发出了连环拷问：贵公司于2009年入主远洋集团，前后耗资百亿，至今亏损过半，如何看待这巨大的投资收益差？

不仅如此，这名投资者还不忘拿同行举例：2015年平安人寿63亿投资碧桂园，至今获利3倍；2015年新华人寿43亿投资中国金茂，至今获利1倍。同为险资投资房地产股，中国人寿却亏损过半。

其实，不光投资者很不满，中国人寿的管理层也难言满意。在中国人寿今年业绩会上，一向不参与远洋业务管理的中国人寿管理层，罕见对远洋经营情况发出了警示。

中国人寿副总裁刘晖表示，“高度关注远洋集团的经营情况，将持续通过市场化的公司治理手段，进一步推动远洋加强战略制定、运营管理和风险管控，协助其稳健经营。”

然而，给市场人士的“定心丸”虽说是递上了，但在财务报表上，中国人寿对这笔投资的收益已经提前做好了最坏准备。连续两年时间里，其对远洋集团累计提减值了近60亿元。

其中，基于2022年末远洋集团股价1.09港元／股，中国人寿就计提减值26.45亿元，而2021年则已经计提减值了32.17亿元。

为了降低投资者的亏损担忧，刘晖又进一步表示，“远洋集团是中国人寿的联营企业，对远洋集团做了计提减值后，账面价值占中国人寿的总资产比例低于0.05%，不会对公司产生持续影响。”

这些并不明确的表述，引发了市场对于中国人寿和远洋集团的种种猜想和担忧。对于万亿巨无霸的中国人寿而言，选择和远洋集团切割离场，并不会对自身带来过多影响。

但于远洋集团而言，它在地产行业的生存能维系多久，关键要看大股东愿不愿意出面解决。2023年，远洋集团还有130亿元的大额资本市场债务到期，包括计划于2023年年内偿付的银团贷款和双边贷款。

“作为股东肯定也要掂量掂量，最完美的解决方案是，远洋自己能承担一部分，而大股东能以10个亿的资金，撬动100亿的效果，中国人寿对上对下都好交代。但如果一下子要投入上百亿的资金，即使是保险公司，还是不敢下决心的。”某券商投行业务部门的何凯说道。

就中国人寿而言，受远洋集团计提拖累，其已经遭遇了不少投资者“冷眼”。而作为投资标的的一面，当前业绩不断亏损的地产公司，也很难再让险资对投资收益有高期待。在保险行业也面临转型探索的艰难挑战时，险资比谁都更会识别风险。

纵观各大保险公司，在过去的2022年，已经有不少险资持续撤离地产股，其中包括泰康人寿强制清仓阳光城、前海人寿减持华侨城A、平安人寿减持旭辉等。

当前，远洋的自救行动仍在进行中。2023年5月29日，远洋集团再次将北京远洋未来广场的各项权益，转让给居然之家，到手资金3.49亿元。而远洋将获利3.16亿元，用于补充营运资金。

但是，与高达百亿的债务相比，这些总归是显得有些杯水车薪了。6月底，穆迪将远洋集团公司家族评级下调至“Caa1”，展望为负面；惠誉下调远洋集团的长期外币发行人评级至“CCC+”。

而市场对远洋的信心，也迅速反映在二级市场的债券价格中。在7月17日上午最新的成交价格上，多支远洋债券净价出现下跌，跌幅在2%-15%区间。其中，“15远洋03”债券净价已跌至20.5元，跌幅为8.88%。而跌得最猛的债券为“18远洋01”，目前债券净价为37.5元，跌幅达13.77%。

不过，未来不足一个月的时间里，中国人寿是否会以实际行动拉远洋一把，对远洋集团的业务投出信任一票，将随着8月2日债券兑付期的到来，显露出来。

8月2日，远洋集团最近一只即将到期的公司债券“18远洋01”，即将面临兑付日。这只债券规模为20亿元，于2018年7月27日发行。7月17日，“18远洋01”债券价格一度跌至37.5元，而其最初的发行价为100元。

好不容易撑到房企生存“决赛圈”的远洋，会是那个被偏爱的“幸运儿”么？

作者|李逗编辑|孙春芳

运营|刘珊

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