SEC:比特币ETF的合规之路：亟需找到合理的价格

来源|Digital Assets Research编译|头等仓(www.First.VIP)??

头等仓：简单而言，比特币ETF能否得到美国证券交易委员会（SEC）的批准，瓶颈在于能否找到可靠的比特币“价格发现”途径。而解决价格发现问题，就需要比特币ETF的申请方找到交易量可信、不被操纵的交易所。但2019年10月，SEC又提出新的问题：怎么样证明在这个交易所中，投资者的交易价格不会“模仿”那些被操纵的交易所的价格呢？

本文将通过Bitwise资产管理公司和SEC的交涉过程呈现比特币ETF艰难的合规之路。

自2013年以来，加密资产市场参与者与美国监管机构的重要交涉之一就是试图让比特币交易所交易基金（ETF）获得批准。根统计，已经提交了的24份ETF申请清单中，有23份被美国证券交易委员会（SEC）拒绝或直接退回。这其中，只有比特币信托基金管理公司Wilshire Phoenix在SEC的审批程序中过关斩将。（头等仓：但2019年12月底，SEC再次推迟对Wilshire Phoenix提交的比特币ETF申请做出决定。）

比特币跌破59000美元/枚:行情显示，比特币继续下行，跌破59000美元/枚，日内跌超3%。(金十）[2021/10/18 20:36:23]

从对不同基础资产（如“实物”比特币和交易所期货）价格的依赖，到不同的基础指数的方法，这些比特币ETF申请方在监管机构针对ETF的要求上不断进行突破。不幸的是，无论是监管文件的叙述还是SEC成员的公开评论，都表明这些申请最终仍无法满足监管机构的要求。不过随着资产类别的成熟，ETF尝试仍将继续。

本文作者Greg Cipolaro系数字资产研究所（Digital Assets Research）的CEO，一直在与监管机构直接合作，帮助他们了解他们当前面临的问题。下文将讲述SEC拒绝ETF的历史、围绕比特币价格发现机制的对话现状以及怎样推动双方的对话朝前发展。

ETF即“交易型开放式指数基金”，与传统投资工具相比有很多优势。ETF的这些优势包括流动性、独特资产类别、投资策略、投资组合多样化、税收效率、保证金能力和低成本等。（头等仓：从名字可以看出，ETF是一种在交易所上市交易的、基金的份额也是可变的一种基金运作方式；ETF结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，一方面可以像封闭式基金一样在二级市场进行买卖，另一方面又可以像开放式基金一样申购赎回。）具体来说，比特币ETF就是追踪比特币价格的开放式交易型指数基金，其好处包括投资者保护、税收优惠和资产类别准入等等。

星巴克、必胜客在萨尔瓦多接受顾客以比特币付款:9月8日消息，根据萨尔瓦多总统布克尔（Nayib Bukele）的声明，在该国采用比特币为法定货币后，包括星巴克和必胜客在内的餐饮公司正在接受顾客以比特币付款。

报道称，该国总统秘书处在推特上表示，周二是比特币成为萨尔瓦多法定货币的第一天，消费者可以在麦当劳用比特币支付早餐。此外，企业必须接受顾客以比特币支付商品和服务，但在技术上无法接收这种电子货币的商家不受法律约束。

此前消息：萨尔瓦多麦当劳已开始接受比特币支付。（彭博）[2021/9/8 23:08:44]

合规的比特币ETF将为投资者提供基于联邦证券法的保护机制和信息披露机制，这是现有的比特币期权等投资工具所无法提供的。此外，ETF还通过资产净值（NAV）、当日流动性和简单的税务报告，保障了标的资产所有权的透明性。最后，美国有着一些全球范围内最受信任、流动性最强的市场，作为享誉全球的监管机构，SEC的批准可能被视为向全球其他金融监管机构发出的良好信号，证明比特币ETF确实可行。

比特币锚定币总发行量突破15万枚:据DeBank数据显示，11月2日比特币锚定币总发行量突破15万枚，本文撰写时为15.03万枚。比特币锚定币是发行在非比特币网络上的价格锚定于原生比特币的一类特殊代币，目前发行量和锁仓量排名前五的比特币锚定币分别是：1、WBTC：发行量118,283枚，锁仓量1,610,230,690美元；2、renBTC：发行量21,756枚，锁仓量296,955,150美元；3、HBTC：发行量6,010枚，锁仓量82,200,025美元；4、sBTC：发行量2,112枚，锁仓量30,515,115美元；5、tBTC：发行量970枚，锁仓量12,381,556美元。[2020/11/2 11:25:42]

迄今为止，SEC对比特币ETF的反对无非基于两个方面的原因：价格操纵和欺诈活动。

在针对比特币ETF的批评中，SEC及其成员一直提到几个问题，主要集中在基础市场的欺诈活动和市场操纵两方面。SEC表示，可以通过两个方式来克服这些问题：一，与一个规模庞大、受到监管的市场签订监管共享协议；二，证明比特币市场不存在欺诈和操纵行为。但迄今为止，还没有哪个申请方能成功地做到。

动态 | 疑似“中本聪”自证第二部分已更新 称其98万枚比特币已丢失:据查询，疑似“中本聪”证明自己的网站第二部分已更新，文章主要介绍了其真实姓名及家庭背景等信息，并介绍了98万枚比特币的现状。文章称其为巴基斯坦人，居住在英国，毕业于巴基斯坦的Al-Khair大学，曾在美国国家卫生服务系统担任支持分析师，完整法名是James Bilal Khalid Caan。文章称其因电子邮件被黑丢失了最初的电子邮件，后因硬盘崩溃丢失了98万枚比特币，并称因之前没打算透露身份所以没有数字签名。[2019/8/20]

需要澄清的一点是，比特币目前并不在美国证券交易委员会注册的“国家证券交易所”进行交易。在美国，比特币目前仍在美国财政部下属的金融犯罪执行网络（FinCEN）监管的数字资产交易平台上进行交易，这些平台仅仅是得到了由各州或纽约州金融服务管理局(NYDFS）颁发的交易许可证，在这些许可证下进行比特币交易。

声音 | 证券时报：比特币急跌暴露虚拟币炒作庞氏局本质:证券时报刊文称，关于以比特币为首的虚拟货币的暴跌，不少分析师普遍认为主要还是前期的投机炒作，将比特币等虚拟币推向泡沫顶端的结果。目前比特币处于熊市当中，没有根本性的利好仍无法支撑现有价格。比特币本身是无法产生收益的，如果没有接棒者，存量市场的抛售将是一个持续性的行为，也就是说比特币的价格还会继续下行，且远未到底。实际上，比特币等虚拟货币连泡沫都算不上，因为这种虚拟货币不过是一串毫无实际意义的数字代码，不会产生任何实质价值，投资者买进只是希望下一个接盘侠会付出更高的成本，所谓的收益主要来自于买卖价差，而这不过是财富转移的庞氏局而已，因为这场投机游戏需要不断有人接棒才能继续玩下去，一旦投资者信心崩塌止步入场，游戏就将难以为继，一切虚拟货币都会回归其原本价值：零。[2018/11/27]

此外，比特币期货目前在美国芝加哥商品交易所（CME）上市并进行交易结算，CME是一个经注册的指定合约市场（DCM）及衍生工具结算机构（DCO）。比特币期货的交易和结算由商品期货交易委员会（CFTC）监管。芝加哥商品交易所受到监管，并参与市场监察及市场监察共享协议。

价格可信的第一步：真实交易量

比特币价格发现机制的可靠性一直是美国证券交易委员会的心头之忧（头等仓：金融术语“价格发现”是指买卖双方在给定的时间和地点对一种商品的质量和数量达成交易价格的过程）。SEC主席Jay Clayton在2018年11月的活动上发表讲话时称：“散户投资者看到的价格应是可靠的、不受操纵的价格。这并不是说价格要不受波动影响，而是不受操纵影响。”要获得可靠的价格，每笔经济交易都必须在真实的买家和真实地卖家之间进行。

2019年3月，在SEC与Bitwise资产管理公司（也是一个比特币ETF的发起方）的一次会议上，Bitwise发表了一份报告，详细分析了各种数字资产交易所上的比特币交易。分析结果显示，报告中95%的交易量都是“伪造”或欺诈性交易的结果。但该报告提出，Bitwise的ETF从“真实”现货市场中获取价格，而这些现货市场具有的某些特征表明市场“没有操纵或欺诈性交易行为”。不过SEC最终持不同看法，并于2019年10月拒绝了会上拟议的条款。

此后，对交易所完整性的分析和测试取得了进展，其中纳入了原Bitwise报告中未考虑的因素。通过对交易所的仔细审查，Bitwise方认为能够发现那些没有虚假交易量的现货市场，以及那些制定了相关政策和程序、以防止虚假交易或其他价格操纵手段的现货市场。而这样的现货市场呈现的比特币价格，对ETF而言才有参考意义。（头等仓：比特币ETF追踪的就是比特币的价格， 比特币涨了，这个ETF也就张了，反之亦然。但传统的股票价格涨跌有背后的公司价值做担保，但比特币又基于什么定价呢？因此市场的价格发现才显得格外重要。）

下一步：“超前-滞后”关系

在对Bitwise的比特币ETF的否决通知中，SEC提出了新问题：具有“实际”交易量的数字资产交易所的价格与当前未通过审查标准的交易所的价格之间的关系，即“超前-滞后”关系。如该通知所述：

“……仅仅说明某个交易所的交易量数据没问题并不能解释一切问题——比如其他市场参与者将如何根据其它平台的价格调整定价，即便他们明确知道这些平台（未经审查）存在大量的虚假交易。”??

价格发现是金融市场中的重要元素，而这一点在全球分散的比特币交易中更显得至关重要。对“超前-滞后”关系的研究可能有助于确定比特币市场是否具有抗操纵性，哪些数字资产交易所具有真正经济意义的市场活动，从而使市场上的比特币价格发现更接近监管机构和投资者可以信赖的可靠的价格。

目前笔者正在进行“超前-滞后”研究，并希望不久后可发布结果。这将是一个多阶段的过程，但是在接下来的几个月中，监管机构和市场参与者可以将能更加清楚地了解参与可疑活动的交易所是否对价格产生了明显影响。希望这种分析将有助于阐明该资产类别的当前市场结构，并进一步与全世界的资产管理行业、监管机构和加密货币投资者进行讨论。

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