区块链:深入分析Restaking对当前ETH生态系统的影响

原文标题：《EndgamePerilsofRestaking》

原文作者：Tripoli

原文编译：czgsws

再质押协议可能为验证者带来可观收益，但它们的成功有可能损害以太坊自我调节质押参与和缓和中心化力量的能力。我们认为，合乎逻辑的最终目标是将验证者群体限制在一定规模。

以太坊的长期挑战是让更少的人参与质押

不太了解的人普遍认为，在以太坊的最后阶段，质押参与规模将向Solana和Cardano之类的链靠拢，这两条链都有大约70%的?Token?供应投入质押且处于非活动状态。然而，以太坊开发者社区对此有深刻的共识，他们认为这不是一个好的结果。

从某种意义上说，比特币极简主义者对以太坊货币政策的看法是正确的，它并非一成不变，未来可能会发生变化。然而，他们的方向是错误的，以太坊不会出现过度通胀，抵押需求很有可能会远高于预期，而相应的奖励回报将有所下降。

坚信以太坊将合规化的读者可能认为，更多的质押参与者对以太坊是一个利好，但应记得，权益证明会与货币政策反着来。更高的发行量不会降低持有者?Hold?的可能性；相反，它鼓励持有者质押其资产并实现更高的年化收益率。

CZ：个人没有深入参与BNB Chain的研发是希望能维持去中心化:3月8日消息，Binance 创始人 CZ 在 AMA 中发言表示，个人没有深入参与 BNB Chain 研发的原因之一是因为希望 BNB Chain 维持去中心化，自己平常更专注于处理 CEX 的事，未来有充裕时间也会关注 BNB 生态。[2023/3/8 12:49:54]

例如，人们声称EIP-1559是一个非常稳健的货币方案，但?1559?实际上降低了质押APR并鼓励网络活动而不是质押/持有。

EigenLayer等再质押协议提供以太坊协议外的收益，扭曲市场激励，并破坏了以太坊的货币政策控制。这些协议描绘了加密资产可能出现超级金融化终局的令人担忧的局面。

垄断性动态

以太坊的货币政策包括一个内在的负反馈循环，以防止质押过度：随着越来越多的人将其?ETH?锁定在合约中，收益率会降低。这会减少额外的质押活动，并降低选择使用该链的机会成本。

我发现将各种质押者想象成单一或小群体的垄断者，并计算他们能够从非质押者中提取的最优实际收益和他们将锁定的供应份额，是分析这个反馈循环的一种有用方法。

国务院办公厅：深入推进人工智能社会实验，开展区块链创新应用试点:1月6日消息，国务院办公厅发布关于印发要素市场化配置综合改革试点总体方案的通知，通知指出，发挥领军企业和行业组织作用，推动人工智能、区块链、车联网、物联网等领域数据采集标准化。深入推进人工智能社会实验，开展区块链创新应用试点。[2022/1/6 8:29:41]

我曾在过去讨论过这个模型，但为了让读者回忆起提取实际收益曲线的工作原理，我们应该意识到质押奖励纯粹来自其他持有者和验证者的稀释。如果个人拥有并质押了流通中的所有?ETH，那他们只是在自我稀释，因此获得零实际收益。同样，如果没有质押者来保护网络，那么就没有人获得收益。这两种边界条件在?0%和100%?质押供应时意味着最大的收益提取点，我们在上面的图中绘制出来。

与该峰值的任何偏差都表示对非质押者利益的征收低于最高额度。我们将上图中的峰值看作是长期自由市场可能推动质押参与的最低点，大约为?33%?。

与以太坊的发行时间表形成鲜明对比的是Solana的发行是预先设定的，与验证者的数量无关。因此，为了最大限度地提取，垄断利益相关者理想情况下会持有尽可能少的供应(以尽量减少自我稀释)。然而，在实践中，每个人都可以轻松地委托他们的质押，发行量仍然存在，生态系统仍在发展中，因此我们观察到非常高的参与率。

声音 | 王天宇：打造银企协同平台 深入拓展人工智能、区块链等的应用:据证券日报消息，10月19日，2019第四届中国物流与供应链金融峰会暨第三届中国商贸物流银行联盟峰会在郑州举行。中国商贸物流银行联盟主席王天宇表示：“我们联盟有银行、有电商平台，有行业的龙头，汇聚了金融商贸的领军企业，今后共同打造银企的协同平台，免费为联盟平台提供金融服务科技，深入拓展人工智能、区块链、大数据、物联网等的应用，加速金融科技赋能，创新商业模式和业态，发挥联盟成员互补优势，加快信息流、商流、物流、资金流的四流合一，融合发展互利共赢。”[2019/10/20]

成本和风险的作用

本文主要讨论增加质押收益的因素，但需要注意的是，运营成本和风险调整同样重要。随着「上海」升级的到来，参与质押的风险状况将发生显著变化，届时可能需要进行更细致的讨论。

声音 | 交通运输部副部长：积极参与区块链等贸易服务 更深入地参与国际竞争:据上证网消息，交通运输部副部长刘小明在2018全球贸易与国际物流高峰论坛上透露，要把创新能力建设摆到更加突出的战略地位，全力推进互联网+高效物流融合发展。坚持全面开放发展，推进物流领域开放向纵深发展。积极参与跨境电商、区块链等贸易服务，更深入地参与国际竞争。[2018/11/20]

对于这个分析，我们将通过允许读者选择折现率来结合运营成本和风险调整。这提供了一定的灵活性；例如，?25%的费率可能代表中心化交易平台的质押费用、带有?15%费率的流动性质押?Token以及额外的10%合约风险折扣，或者家庭质押者可能遇到任何类型问题的折扣。

需要注意的一点是，费用是以名义价值收取的，但质押者应该感兴趣的收益是以实际价值衡量的。当我们调整费用时，实际收益不再趋近于零，而是在高费率或高质押参与度时变为负值。名义费用和实际收益之间的脱节将垄断均衡转移到更低的参与率。

五粮液牵手IBM 将在区块链等方面展开深入合作:近日，在宜宾举行的五粮液（000858.SZ)数字化转型项目启动大会上，五粮液和IBM双方表示，将在区块链、云计算、人工智能等领先科技方面进行深入的合作应用，借用IBM丰富的行业数字化转型经验和技术，按照“年轻化”“低度化”“数字化”“国际化”的创新思维，带动酒业乃至及“大机械、大物流、大包装、大金融、大健康”五大板块快速有序发展，助力五粮液构建“智慧商业”模式，实现高质量发展。[2018/4/29]

在下面的图表中，我们为不同费率生成了配置文件。

在启用验证者提款之前，有人可能会争辩说接近50%的折扣率是合适的，但我们并不是要表明生态系统目前接近于有意义的均衡。

再质押和外部收益的作用

再质押，这个术语用于描述质押生态系统中的各种活动。当人们在讨论LST时，例如Lido的stETH或RocketPool的rETH，再质押通常是指将质押奖励反馈到生态系统中以创建更多的验证者并增加协议获得的收益。此外，在?2022年初，再质押通常是用来描述循环?stETH交易的术语，这些交易失控了。公司将?ETH?存入Lido，以获取stETH，然后抵押这些stETHToken?以获取杠杆，并重新质押以获得额外的收益。本文不讨论这两种再质押方法中的任何一种。

如今，再质押最常见的是像?EigenLayer这样的协议，这是一系列智能合约，允许以太坊质押者重新质押他们的质押品来保护二级应用程序或协议。通过选择由智能合约定义的自定义附加条件，质押者将很快能够获得超出以太坊货币政策的收益率。

使用类似于?EigenLayer的协议进行再质押或使用循环的?LST交易之间的关键区别在于内部和外部收益的概念。虽然这两种方法都增加了收益和风险，但循环质押受以太坊货币政策中嵌入的负反馈循环所限制。相比之下，以太坊协议无法阻止用户使用外部收益协议。

结果是，循环质押将均衡点移动到更低的质押供应量百分比，而外部再质押将均衡点移动到更高的质押供应量百分比。

当我们为不同的外部再质押收益建模不断演变的均衡点时，结果是惊人的。由于外部收益不会自我稀释，即使是增加少量收益也可能对质押生态系统产生巨大的影响。像EigenLayer这样的协议收益率如果仅为1%?，都能让最佳的抵押动态被推到难以维持的水平。

以太坊研究社区通常认为采用最低可行发行量政策是遏制高质押参与率的关键。这个想法是，如果太多人想质押，降低收益将使质押变得不那么有吸引力，同时也可以改善加密资产的货币属性。

由于网络的竞争性质，最低可行发行量政策可能仍会产生期望的效果，但在垄断优化问题中，再质押将颠覆结果。在这个动态中，降低协议发行量减少了自我稀释的影响，并鼓励垄断者质押更多的?Token?并利用外部收益。

为了重新获得垄断均衡并降低大型参与者的最佳质押水平，正确的博弈理论策略将转向增加质押?APR，对其他持有人的征收更多价值，而不是获得再质押奖励。

低发行量和高参与度可能对网络来说是可以接受的结果，但监测质押的中心化程度的变化非常重要。例如，如果?Lido与EigenLayer的整合是市场上最受欢迎的结果，那么最低可行发行量或许也不会是一个有效的解决方案。

结论

再质押协议扭曲了内在质押反馈循环。从长远来看，以太坊可能无法通过调整APR来抵制高质押参与率和中心化力量。

解决这个问题的核心方案已经被讨论了多年，DataAlways认为，最终需要对活跃验证者数量设定一个上限。要继续关注这个讨论，人们应该关注以太坊的RobustIncentivesGroup，以及Anders和Barnab在拍卖验证者插槽方面的工作。

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