以太坊:上海升级对DeFi有何影响

文/Consensys；译/金色财经xiaozou

以太坊转向权益证明使新的ETH发行量减少了88%。这种惊人的ETH发行量的减少，加上EIP-1559燃烧ETH，导致以太坊出现史上最严重的通缩时刻。

图1：以太坊合并后的ETH净供应量。来源：ConsenSys、Glassnode

它还催生了一波新的流动性质押协议，为持有少于32ETH的用户提供了一种简单的方式，可以将他们的存款与他人存款合并或“pool”到一起。一旦池的价值超过32ETH，用户就可以共同资助一个新的验证者，并根据存款比例获得质押奖励。在存款入池后，用户会获得一个流动性质押代币，这是一个ERC-20代币，代表用户的质押本金，以及随着时间的推移所产生的奖励。

观点：上海升级完成后预计将存在约3亿美元ETH抛压:金色财经报道，Glassnode分析师Alice Kohn在其报告中表示，预计上海升级完成后将存在约17万枚ETH（价值约3.26亿美元）的抛压，，其中大约70,000枚ETH将来自接触质押的网络验证者，剩余100,000枚ETH抛压预计将来提取其质押奖励并在市场上出售的地址。[2023/4/12 13:59:56]

除了提供更容易的质押头寸退出流动性，LST还可以在整个DeFi中用作抵押资产，因此持有人可以复利获得质押奖励。这些价值特性使LST在近几个月大受欢迎热度不减。

在以太坊上采用LST已经导致了网络上ETH质押的强劲增长。2022年全年，ETH质押增长了80%，达1590万。在撰写本文时，ETH验证者超过525,000个。

流动性质押提供商是ETH质押的最大贡献者，占整个ETH质押市场的近32%，高于2022年初的20%。Lido是最大的流动性质押提供商，仅Lido一家就占以太坊全部ETH质押的29%以上。

以太坊核心开发者：上海升级最后一个主网影子分叉计划于下周进行:金色财经报道，以太坊核心开发者 Tim Beiko 发推总结最新一次的执行层会议讨论内容，以太坊上海升级测试进入最后阶段，最后一个主网影子分叉计划于下周进行，并对最新版本进行跨客户端 EVM 模糊测试。Lodestar 已经发布了一个新的（可选）版本，Prysm 也可能会在升级之前发布。

此前报道，以太坊基金会发布主网 Shapella 公告，将于 UTC 时间 4 月 12 日 22:27:35（北京时间 4 月 13 日 06:27:35）在 epoch 194048 处激活以太坊 Shapella 网络升级。[2023/3/31 13:37:09]

以太坊开发者：上海升级公共测试网将于未来几天内上线:金色财经报道，以太坊基金会 DevOps 工程师 Parithosh Jayathi 透露，他们已为上海关键升级成功创建了一个影子分叉（Shadow Fork）区块链副本，影子分叉是一个较小的测试分叉，可以部署上海升级之前需要实施的一些变化。影子分叉发生于今日美国东部时间上午 5:40（北京时间下午 6:40）。

据以太坊基金会的软件开发人员 Marius Van Der Wijden 称，在分叉发生后的几个小时内，使用 Geth 客户端的以太坊节点出现了一些故障。此外，开发人员表示，上海升级公共测试网将于未来几天内上线。[2023/1/24 11:27:29]

图2：所有验证者的ETH质押额。来源：ConsenSys、DuneAnalytics、@Hildobby

分析：LIDO、SWISE、RPL上涨或因即将进行的以太坊上海升级:金色财经报道，近期一些提供流动性质押解决方案的 DeFi 协议治理代币上涨或是因为以太坊上海升级将开放 ETH 提款，此举将进一步降低 ETH 质押的潜在风险。数据显示 Lido DAO 过去 7 天涨幅达到 19%，SWISE 单周上涨超 70%，Rocket Pool 的 RPL 上涨了近 10%。据此前信息，以太坊上海硬分叉升级或将在今年三月份进行，而目前通过头部流动性质押协议进行质押的 ETH 数量占到 ETH 总质押量的 40% 以上。（coindesk ）[2023/1/3 9:49:58]

图3：质押提供商的累计ETH质押。来源：ConsenSys、DuneAnalytics、@Hildobby

如上所述，直到上海/Capella升级之前，所有ETH质押和累积的共识层奖励都保持锁定状态。这意味着，尽管流动性代币代表了对底层ETH的所有权，但没有兑换机制。因此，上海/Capella升级预计将降低与质押ETH相关的流动性风险，这反过来又将对DeFi生态产生影响。

以太坊官网：合并不会降低gas费用，质押提款将在上海升级后启用:8月17日消息，以太坊基金会推出的以太坊官网ethereum.org在以太坊升级指南中阐明关于合并的误解，内容包括：1.“运行一个节点需要32枚ETH”的说法是错误的，任何人都可以自由地同步自己的以太坊的自验证副本(即运行一个节点)，不需要使用ETH，无论合并前后。2.合并是共识机制的改变，不是网络容量的扩大，也不会降低gas费用。3.“合并后交易会明显加快”的说法是错误的，尽管存在一些细微的变化，但L1的交易速度将基本保持不变。4.合并后并不会立刻启用质押提款，之后的上海升级将启用质押提款。5.上海升级后，费用奖励将记入验证者控制的主网账户并立即可用。6.启用提款后，出于安全原因，验证者/质押者退出的速率会受到限制。7.更多最新的估计预测，合并后质押APR接近50%，而不是200%。 8.合并升级旨在以零停机的状态过渡到权益证明。[2022/8/17 12:31:25]

首先是长期验证者大量提取ETH的可能性，他们渴望兑换累积的奖励。然而，验证者的分布和退出机制表明，抛售压力可能会更加有限。大多数长期验证者可以通过其0x00凭证在链上识别，这种情况占所有验证者的58%。。根据DataAlways的数据，长期验证者平均大约每770个ETH可获得2.47个ETH奖励。约占ETH市值的0.6%，初始质押不包括在内，如果立即出售，可能会产生显著的市场影响。

但是，每个区块只有16个验证者可以退出，并且只有0x01凭证验证者有资格退出。这意味着，长期持有者退出头寸的过程很可能是渐进式的。此外，流动性质押提供商兑换的共识层奖励由于质押需求的增长更有可能用于激活新的验证者。

图4：各凭证类型的验证者数量。来源：ConsenSys、DuneAnalytics、@DataAlways

另一个可能的发展方向是，由于质押ETH的流动性风险降低，流动性质押提供商的采用将增长。流动性风险可以说已经被二级市场抵消了，在二级市场上，流动性代币持有者可以在去中心化交易所将代币兑换为ETH。然而，质押代币持续以折扣价交易，而且在市场低迷时期，与美元的挂钩会出现历史性恶化。在2022年6月Terra崩溃后，Lido的流动性质押代币stETH相对于ETH下跌了7%，在2022年11月FTX崩溃后下跌了5%。

图5：LidostETH与ETH对比。来源：CoinMarketCap

将质押代币直接兑换为底层ETH是一个备受期待的功能，即使对那些使用流动性质押协议进行质押的人来说也是如此。在过去三个月里，所有顶级流动性质押提供商的质押代币供应和唯一持有者的数量都有所增加，Lido的stETH持有者数量增加了37%。与此同时，Coinbase通过其中心化交易所提供了一种流动性质押解决方案，其代币cbETH的持有者数量在同一时期增加了一倍多。这表明，在上海/Capella升级之前，很大一部分非原生web3参与者都可能会质押所持有的ETH。这一趋势也表明，随着具有不同程度专业知识和风险状况的新用户开始参与质押，我们可能会看到提供商的市场细分的加强。

图6：顶级质押代币的关键指标。来源：ConsenSys、Nansen

最后，我们希望看到更多的ETH质押流入DeFi协议。绝大多数流动性质押代币目前没有得到DeFi的使用，当前只有29%的stETH和仅0.65%的cbETH分布于去中心化交易所和借贷池中。原因可能与存储LST以获得跨协议的额外奖励的风险增加有关。例如，以stETH为抵押的贷款会受到stETH/ETH的价格风险的影响，可能会出现波动，并使用户面临清算。在上海/Capella升级后，ETH的流动性质押代币可实现更安全的兑换，可能会为DeFi带来更高效用。

图7：DeFi合约持有的LST供应量。来源：ConsenSys、Nansen

Lido、Coinbase和RocketPool的LST的DeFi采用之间的差异可能在于它们在生态内的整合程度。Lido已成为流动性质押的领头羊，其stETH代币受到比cbETH和rETH加到一起还多的协议支持。但随着跨LST使用的增加，我们可能会有支持范围更广的代币的协议，这也为实现更高交易量和整体生态增长打开了大门。

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