Uniswap:Uniswap 的“中年危机”：优势渐失 增长乏力

原文标题：《Uniswap难赚钱？纯现货DEX无「钱」途》

原文作者：CapitalismLab

$UNI因其作为「无意义的治理Token」的代表而广受批评。实际上，此事远远不是打开分成开关，然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。

本文将从以下几点展开分析：

1、DEX与用户连接较弱，护城河较浅

2、UNI没有进一步开发附加价值

3、CEX现货交易免费潮，更难获取定价权

4、UNI若能成功开启分成，乐观情况下协议收入仍不多，估值不低且不足以覆盖团队费用

DEX与用户连接较弱，护城河较浅??

市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异，然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图，使用币安交易现货，意味着你的币存在了币安，你在使用币安的APP，资金在币安的生态内流转，你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用，资金并不在Uniswap停留，与币安对应的是Etherum而非Uniswap，连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的，现货DEX仅可对标CEX中的一个模块。

Uniswap Labs：Uniswap Wallet在短短6周内超过20万下载:金色财经报道，Uniswap Labs表示，Uniswap Wallet在短短6周内超过20万下载。[2023/6/4 11:56:43]

这使其无法像CEX一样轻易横向扩张，在ETH生态中也面临着激烈的竞争：

用户可以随意切换到Curve等竞品上

1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性，价格必然更优

仿盘的高度同质化竞争，卷抽成卷费用，压缩利润空间

DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的，这使得其历史信誉价值略低

Uniswap将部署问责委员会，负责监督V3在其他链上部署的运营开发:4月21日消息，Tally投票页面显示，关于Uniswap部署问责委员会的提案已于昨日以99.98%的支持率获投票通过，并已进入待执行列表。根据该提案，部署问责委员会将负责监督UniswapV3在其他链上部署的运营开发，委员会的最初职责是与寻求部署Uniswap的项目联络；确保正确配置部署项目；并就是否批准某些部署向社区提供建议。

初始委员会将有5名成员，分别为StableLab首席运营官DooWanNam、Pennblockchain治理负责人JunSun、She256治理成员KendraLeong、Tally联合创始人RafSolari、StanfordBlockchainClub负责人Kydo，委员每6个月换届一次，连续任职不得超过2轮。[2023/4/21 14:17:48]

所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头，但是若其打开抽成开关，很有可能对其份额造成负面影响，此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量。

UniFarm与Multichain合作进行跨链转移:官方消息，UniFarm与Multichain达成合作，通过Multichain的跨链路由器协议实现跨链传输。[2022/2/9 9:40:30]

UNI没有进一步开发附加价值

可能有人会说，Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点，构建起让Token持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势，一旁倒后一旁生，旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题，参考下方推文可见Curve在LSDWar如何风生水起。

Uniswap、BlockFi等加入区块链协会:金色财经报道，加密货币及区块链倡导组织区块链协会（Blockchain Association）宣布新增5个成员，使其成员总数达到30个。新成员包括Uniswap、BlockFi、Fireblocks、CMT Digital和Blockchain Capital。[2021/1/29 14:16:44]

再看下面这张著名的流量分布图，从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位，交易量仅有13%来自于自有流量；但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%，这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的，如果Uniswap能在其他附加价值上做好，那么自然也能够有些利润空间。

Gate.io上线Uniswap（UNI）3倍杠杆产品:据官方公告，Gate.io已上线Uniswap（UNI）三倍做多和做空ETF杠杆产品，涨跌幅约为对应币种市场的三倍。ETF产品在永续合约市场对冲管理，仅收取每日0.1%管理费来弥补合约市场手续费和资金费率等开销成本，但不额外收取合约资金费率。由于区块链杠杆ETF产品涨跌幅度大，风险很高，请务必谨慎参与。详情点击原文链接。[2020/9/17]

然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为，导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中，UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块，从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大，然而UNI持有者现在却只能在梦里想想。

CEX现货交易免费潮，更难获取定价权

更糟糕的是，在22年中，头部交易平台中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象，现货交易也出现免费潮流，Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费，而Bybit更是现货全线免手续费，就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段，通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权，而如前文所述，其也没有CEX一样的横向扩张能力，可以快速在衍生品赛道建立起优势。

图源：Tokeninsight

UNI乐观情况下收入仍少，估值不低且不足以覆盖团队费用

Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况，在对所有交易对收取10%的抽成，那么协议收入也仅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍。

并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润，毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱？参考量级更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少，估摸着一年$50M是要花的。这么一算，乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M。

图源：Tokenterminal

其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛，Lido明确受惠于近期的上海升级，AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额，此外还可能受惠于上海升级，而Uni不但错失LSD市场，现在可是连一个分成开关都还没打开呢。

综上所述，DEX与用户连接较弱，加上团队忽视附加价值的建设，Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性，即使成功开启了当前估值也不低。实际上，若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话，利用其品牌优势也不是不能重振雄风。Butnottoday,notnow。

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