FTX:金色观察 | 到底发生了什么？SBF发文全面梳理Alameda和FTX暴雷过程

文/?SBF，译/金色财经?

摘要

11月中旬，FTXInternational实际资不抵债。归根结底，FTX传奇介于Voyager和Celsius之间。

三件事结合在一起导致了内爆：

a)在2021年期间，Alameda的资产负债表增长到大约100b美元的资产净值、8b美元的净借款和7b美元的手头流动性。

b)Alameda未能充分对冲其市场风险。在2022年期间，股票和加密货币领域发生了一系列大规模的广泛市场崩盘，导致其资产市值下跌约80%。

c)2022年11月，币安CEO促成的一场极端、迅速、有针对性的崩盘使Alameda资不抵债。

然后Alameda的崩盘蔓延到FTX和其他地方，类似于三支箭等最终影响Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini等的方式。??

尽管如此，仍有可能获得非常可观的恢复。FTXUS仍然完全有偿付能力，应该能够退还所有客户的资金。FTXInternational拥有数十亿美元的资产，而我几乎将我所有的个人资产都奉献给了客户。

笔记

这篇文章是关于FTXInternational有无偿付能力的。

这与FTXUS无关，因为FTXUS完全有偿付能力，而且一直都是。当我将FTXUS转交给雷先生和第11章团队时，它手头的净现金超过客户余额约3.5亿美元。其资金和客户与FTXInternational隔离。荒谬的是，FTXUS用户还没有完全恢复并取回他们的资金。这是我提交时FTXUS资产负债表的记录：

金色晚报 | 11月24日晚间重要动态一览:12:00-21:00关键词：Coinbase、以太坊2.0、中国银联、XRP、Visa

1. 澳大利亚投资管理公司PendalGroup开始投资比特币期货。

2. 数据：目前以太坊2.0存款合约上ETH持有量排名13。

3. Flare Network公布Spark代币分配方案，总量1000亿枚Spark。

4. BTC在CoinBase历史高点于主流交易所中最高。

5. Visa CEO：将虚拟货币视作一种货币而非商品。

6. 以太坊2.0存款合约地址余额突破60万ETH。

7. 姚前：区块链技术值得数据跨境流动及其监管各方深入研究。

8. 中国银联总公司正在招聘区块链研究方向的工程师。

9. 康律之：二级市场决定比特币定价的筹码越来越少 未来行情增长可能远超预期。

10. Coinbase上XRP一度飙升超0.9美元后随即暴跌 震荡行情引发宕机争议。[2020/11/24 21:59:31]

FTXInternational是一家非美国交易所。它在美国境外运营，在美国境外监管，在美国境外注册成立，并接受非美国客户。美国客户加入了FTX美国交易所。?

参议员对Sullivan&Crowell(S&C)的潜在利益冲突表示担忧。与S&C的声明相反，他们“与FTX的关系有限且主要是交易关系”，S&C是FTXInternational在破产前的两家主要律师事务所之一，也是FTXUS的主要律师事务所。FTXUS的GC来自S&C，他们与FTXUS合作处理其最重要的监管申请，他们与FTXInternational合作解决其一些最重要的监管问题，并与FTXUS合作处理其最重要的交易。当我访问纽约市时，有时会在S&C的办公室外工作。

S&C和GC是主要的当事方，威胁我任命他们自己选择的候选人作为FTX的首席执行官——包括FTXUS的一个有偿付能力的实体——然后申请第11章并选择S&C作为顾问债务人实体。

金色晚报 | 11月8日晚间重要动态一览:12:00-21:00关键词：波卡周报、荷兰央行、瑞波、爆仓

1.24小时合约市场爆仓超3.43亿美元；

2.比特币市值相当于美国第18大商业公司；

3.SBI将测试XRP在外汇市场的用例；

4.数据：加密ATM机数量在2020年增长80%；

5.瑞波已在迪拜国际金融中心设立了地区总部；

6.荷兰央行称已有39家加密服务提供商提交注册申请；

7.波卡周报：平行链测试网Rococo即将升级到v1版本；

8.比特币日内最低跌至14366美元，最高涨至15411.34美元。[2020/11/8 12:01:45]

尽管资不抵债，尽管在过去几天的运营中处理了大约50亿美元的提款，FTXInternational仍保留了大量资产——截至Ray先生接任时，大约有80亿美元的不同流动性资产。除此之外，还有许多潜在的资助提议——包括在第11章提交后签署的LOI，总额超过4b美元。我相信，如果给FTXInternational几周的时间，它可能会利用其非流动性资产和股权筹集足够的资金，使客户基本上完整。

然而，由于S&C向FTX施压进入第11章备案，我担心这些途径可能已被放弃。即使是现在，我相信如果FTXInternational重新启动，也确实有可能让客户基本上变得完整。

虽然FTX的流动性从2019年开始主要依赖Alameda，但到2022年它已经大大多样化，Alameda下降到FTX交易量的2%左右。

我没有窃取资金，当然也没有藏匿数十亿美元。我的几乎所有资产过去和现在都可用于支持FTX客户。例如，如果第11章团队愿意履行我的D&O法律费用赔偿，我已经提出将我在Robinhood的几乎所有个人股份贡献给客户——或者100%。

金色晨讯｜7月11日隔夜重要动态一览:21:00-7:00关键词：乌克兰、标普500、以太坊2.0、Telegram

1.加密金融应用程序Plutus否认遭到黑客攻击。

2.乌克兰黑客通过出售政府数据库信息换取加密货币。

3.比特币与标普500指数的一年期相关性创历史新高。

4.V神：不认为以太坊2.0第0阶段2021年才能上线。

5.建设银行中企云链首笔“区块链再保理”落地

6.荷兰鹿特丹港试点基于区块链的海运集装箱装卸项目。

7.美国法官：Telegram败诉对Kik案没有约束力。[2020/7/11]

FTXInternational和Alameda在2021年都是合法且独立盈利的企业，每家都赚了数十亿美元。

然后，由于一系列市场崩盘，?Alameda?在2022年期间损失了约80%的资产价值——三箭资本(3AC)和其他加密货币公司去年也是如此——此后，其资产从有针对性的攻击。FTX受到Alameda衰落的影响，因为Voyager和其他公司早些时候受到3AC和其他公司的影响。

请注意，在这里的许多地方，我仍然被迫做出近似值。我的许多个人密码仍由第11章团队持有——更不用说数据了。如果第11章团队想将他们的数据添加到对话中，我会很欢迎。

另外——过去几年我没有经营?Alameda?。?

其中很多都是事后拼凑而成的，来自模型和近似值，通常基于我辞去CEO职务之前的数据，以及基于该数据的建模和估计。

事件概览

2021

在2021年期间，?Alameda的资产净值飙升，根据我的模型，到年底上市时达到大约100b美元。即使你忽略像SRM这样的完全稀释比循环供应大得多的资产，我认为它仍然大约是50b美元。

在2021年期间，Alameda的头寸也有所增加。特别是，我认为它有大约8b美元的净借款，我认为这些借款用于：

a)~$1b支付给贷方的利息

金色晚报 | 3月30日晚间重要动态一览:12:00-21:00关键词：门头沟、硅谷区块鸡、信通院

1.比特币市值超越PayPal。

2.门头沟清算赔偿方案提交时间将推迟至7月1日。

3.区块链资金盘“硅谷区块鸡”疑似跑路涉案金额或达百亿。

4.京东数科与厦门国贸股份携手推进供应链行业数字化。

5.中国信通院论文：区块链增强无人机蜂群作战系统安全性。

6.野村证券和野村综合研究所完成第一笔区块链债券发行。

7.持有至少一枚比特币的地址数量3月29日达历史新高。

8.Ripple首席技术官承认网络设计确实存在问题。

9.比特币日内小幅上涨，最低价为5860美元，最高价为6395.55美元。[2020/3/30]

b)~$3b从FTX的上限表中收购Binance

c)~$4b风险投资

因此，到2022年初，我认为Alameda的资产负债表大致如下所示：

a)~$100bNAV

b)~$12b来自第3方服务台的流动性c)~$10b更多流动性可能从他们那里获得

d)~1.06倍杠杆

在这种情况下，~$8b流动性不足的头寸似乎是合理的，而且风险不大。我认为仅Alameda的SOL就足以支付净借款。它来自第三方借贷服务台，他们都是——我被告知——从Alameda发送了准确的资产负债表。

我认为它当时在FTXInternational上的地位是合理的——根据我的模型，大约为1.3b美元，以数百亿美元的资产作为抵押——并且FTX成功通过了GAAP审计。

那么，到2021年底，将Alameda拖入水下需要94%的市场崩盘！不仅仅是SRM和类似的资产——如果你忽略这些，Alameda仍然被大量超额抵押。我认为仅其SOL头寸就大于其杠杆作用。

金色财经现场报道 第二届全球金融科技与区块链中国峰会2018于今日在上海举行:第二届全球金融科技与区块链中国峰会2018于今日在上海举行。超过800名来自全球的区块链精英将汇聚一堂，包括来自政府部门，行业协会，研究院所，金融机构，金融科技公司，互金公司，区块链技术公司，区块链应用公司以及数字加密货币相关的公司。

本次峰会将深入探讨区块链技术在众多行业的实际应用案例，包括金融，全球支付，医疗，能源交易，数字身份认证，电子记录认证，物联网，供应链管理以及政府治理等，并探索未来前行路上的机会和挑战。

金色财经作为协办方将对会议全程做实时报道。[2018/4/12]

但Alameda未能充分对冲市场极端崩盘的风险：千亿资产只有几十亿美元的对冲。它的净杠杆率——/NAV——约为1.06倍；市场很长。

因此，Alameda在理论上面临着一场极端的市场崩盘——但它需要像94%的崩盘才能破产。

2022年市场崩盘

那么，Alameda进入2022年的大致情况是：

$100b不是

$8b净借款

1.06倍杠杆

数百亿美元的流动资金

然后，在这一年中，市场崩盘——一次又一次。直到仲夏，Alameda一再未能充分对冲其头寸。

–BTC暴跌30%

–BTC又暴跌30%–BTC又

暴跌30%

–利率上升限制了全球金融流动性

–Luna跌至0美元

–3AC

崩溃–Alameda的联席首席执行官辞职

–Voyager

崩溃–BlockFi几乎崩溃

–Celsius爆发

–Genesis开始关闭

–Alameda的借/贷流动性从2021年底的约20b美元到2022年底的约20b美元

因此，Alameda的资产一次又一次地受到打击。但这部分并不特定于Alameda的资产。比特币、以太坊、特斯拉和Facebook的年跌幅均超过60%；Coinbase和Robinhood比去年的峰值下跌了约85%。

请记住，到2021年底，Alameda大约有$8b的净借款：

a)向贷方支付约1b美元的利息

b)约3b美元从FTX的上限表中收购Binance

c)约4b美元的风险投资

这80亿美元的净借款，减去它所拥有的几十亿美元的对冲，导致了大约60亿美元的超额杠杆/净头寸，并得到了约100亿美元资产的支持。

随着市场崩溃，这些资产也随之崩溃。Alameda的资产——山寨币、加密公司、上市股票和风险投资的组合——在这一年中下跌了约80%，其杠杆率一点点提高。

在同一时期，流动性在借贷市场、公开市场、信贷、私募股权、风险投资以及几乎所有其他领域都枯竭了。在这一年中，几乎所有加密货币的流动性来源——包括几乎所有的借贷平台——都耗尽了。

这意味着Alameda的流动性——到2021年底为数百亿美元——到2022年秋季下降到个位数的数十亿美元。该领域的大多数其他平台已经倒闭或正在倒闭，FTX成为剩下的最后一位。

2022年夏天，Alameda终于以BTC、ETH和QQQ的某种组合进行了大量对冲。

但即使在2022年的所有市场崩盘之后，在11月之前不久，Alameda仍有约10亿美元的资产净值；即使你排除SRM和类似的代币，它也是积极的，它最终被对冲了。

保证金交易

在2022年期间，许多加密平台因保证金头寸爆棚而资不抵债，可能包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini以及最终的FTX。

这在保证金平台上相当普遍；其中，它发生在：

传统金融：

伦敦金属交易所

明富环球

长期资本管理公司

雷曼

加密货币：

OKEx

又OKEx了，一年基本上每周一次

灵活币

EMX

Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini等。

十一月的崩盘

在针对FTX和崩溃进行了长达数月的极其有效的公关活动之后，CZ发布了决定性的推文。

在11月最后一次崩盘之前，QQQ的波动幅度大约是Alameda投资组合的一半，而BTC/ETH的波动幅度大约是Alameda投资组合的80%——这意味着Alameda的对冲，就其存在的范围而言，还起作用。不幸的是，直到3AC崩盘之后，对冲才足够大——但到2022年10月，它们终于足够大了。

但11月的崩盘是对Alameda持有资产的有针对性的攻击，而不是广泛的市场波动。在11月的几天里，Alameda的资产下跌了大约50%；BTC下跌了大约15%——只有Alameda资产的30%——而QQQ根本没有动。结果，Alameda在那个夏天最终设置的更大的树篱并没有起到任何作用。当年的每一次崩盘都会如此——但这次不会。

在11月7日至8日的过程中，事情从压力大但基本处于控制状态转变为明显资不抵债。

到2022年11月10日，Alameda的资产负债表只剩下约8b美元资产，而流动负债大致相同，约8b美元：

银行挤兑需要立即流动性——Alameda不再拥有的流动性。

由于银行面临挤兑威胁，瑞士信贷今年秋天股价下跌近50%。在一天结束时，它对银行的挤兑失败了。FTX没有。

因此，随着Alameda变得缺乏流动性，FTXInternational也变得缺乏流动性，因为Alameda在FTX上有未平仓的保证金头寸；银行挤兑使流动性不足变成资不抵债。

这意味着FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流动性紧缩而遭受附带损害的公司。

所有这些就是说：没有资金被盗。Alameda因市场崩盘而亏损，但没有对其进行充分的对冲——正如三箭和其他公司今年所做的那样。FTX受到了影响，因为Voyager和其他公司早些时候受到了影响。

结尾

即便如此，我认为如果齐心协力提高流动性，FTX可能会让所有客户都受益。

雷先生接手时，有数十亿美元的资金要约，之后有超过40亿美元。

如果给FTX几周的时间来筹集必要的流动性，我相信它本来能够让客户资金基本上完整。当时我没有意识到Sullivan&Cromwell——通过压力要求Ray先生上任并提交第11章，包括像FTXUS这样的溶剂公司——可能会取消这些努力。我仍然认为，如果FTXInternational今天重新启动，确实有可能让客户基本上完整。即使没有这些，也有大量资产可供客户使用。

遗憾的是，我对公众的误解和重大错误陈述反应迟缓。我花了一些时间来拼凑我能做的——我无法访问很多相关数据，其中大部分是关于我当时没有经营的公司(Alameda)。

我一直计划在12月13日向美国众议院金融服务委员会作证时对所发生的事情进行首次实质性说明。不幸的是，司法部在前一天晚上开始逮捕我，用完全不同的新闻周期抢占了我的证词。值得一提的是，我计划提供的证词草稿在这里泄露了。

我还有很多话要说——为什么Alameda未能进行对冲、FTXUS发生了什么、导致第11章流程的原因、S&C等等。但至少这是一个开始。

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