OIN:Web3：创新技术的更新迭代 价值投资的范式转移

原文作者：Peter

进化是宇宙中最强大的力量，是唯一永恒的东西，是一切的驱动力。———桥水基金雷.达利奥

时间拉长，进化才是人类的主旋律。过去，环境的变化是进化的主因。

现在，技术的进步扮演着越来越重要的角色。技术的进步，可以让量子力学冲击经典理论、让复杂经济学颠覆传统经济学、让数字黄金BTC动摇实体黄金几千年的信仰。完全有理由相信，由区块链技术驱动的web3革命，是一次重大的进化之旅，会颠覆很多固有模式和观念，但今天我们主要讨论web3对价值投资的影响。

回顾历史，能让我们更好地找到今天的坐标。所以要讨论技术对价值投资的影响，我们还是从技术的变迁说起。

一、技术的范式转移

“范式转移”这个词现在已经被滥用了，但是如果追根溯源这个词出现的源头，会发现能配得上这个词的创新应该是非常少的。范式转移最早出现在《科学革命的结构》这本书，描述的是能够引发科学革命的基础理论体系的巨大转变，他所表述的是基础科学技术的升级，所带来的长期、深远的转变。

自工业革命以来，每隔几十年的基础技术革命主导了价值创造，也深远的影响了、经济、生活方式等社会的方方面面，这就是非常典型的范式转移：

1）始于1770年左右：蒸汽机+纺织机械；

2）始于1830年左右：蒸汽机+铁路；

3）始于1875年左右：电力+钢铁；

4）始于1910年左右：石油+汽车；

5）始于1970年左右：通讯+计算机；

6）始于2000年左右：芯片+互联网；

在每一次的技术大变革的进程中，那些围绕核心技术所衍生出来的产业群，都会成为当时的价值创造主体，只要看看我们这个技术周期里市值前列的这些巨头：Apple、Google、Amazon、阿里、腾讯...，无一例外都是建立在芯片和互联网技术之上。

前Coinbase工程师创立的Web3基础设施公司Scale3 Labs完成530万美元融资:金色财经报道，由前Coinbase工程师创立的Scale3 Labs已经筹集了530万美元的种子资金。本轮融资由Redpoint Ventures牵头，Mysten Labs和Howard大学参投。

Scale3 Labs创始人Ola Muse和Karthik Kalyanaraman于8月离开Coinbase，并在两个月内筹集并完成了种子轮融资。Scale3是一家基础设施初创公司，特别专注于为区块链节点运营商提供服务。Scale3目前在其名为Autopilot的平台上支持Mysten Labs的Sui区块链。接下来计划支持以太坊、Solana和Aptos，Muse表示，Scale3的目标是在未来六个月内支持排名前10位的区块链。有了新的资金，Scale3计划发展其团队和生态系统。（The Block）[2022/10/7 18:41:24]

二、价值投资的演化

既然技术的革命主导了价值的创造，进而影响了社会各方面，自然也会影响投资。如果把上文提到的技术变革的进程简单归类为：过去、现在，我们就可以看到技术同样影响着价值投资。

1、过去

在互联网成为主流之前，价值创造的过程仍然是机械的范畴，从价值投资的角度，企业的护城河或者说价值增长的驱动因素主要是：品牌效应和规模效应。

品牌效应

品牌效应通常见于消费品，基本上是满足人的不同层次需求，品牌效应可以起到不同的作用：便利性、安全性、差异化、情感属性、成瘾性等。

强大的品牌可以带来非常高的客户粘性，从而能够产生持续增长的现金流，这种类型的企业非常受巴菲特式价值投资的青睐。翻开巴菲特的投资清单，你会看到一堆基于品牌效应的投资标的：可口可乐、麦当劳、喜诗糖果、DQ...，从最终的结果我们也知道，品牌效应能够贡献多大的投资回报。

KuCoin与Web 3协作平台Dmail Network达成深度战略合作:金色财经报道，加密货币交易平台KuCoin及其社区链KCC、KuCoin Wallet以及生态投资孵化平台KuCoin Labs将与基于Web 3.0的协作平台Dmail展开深度战略合作。

据介绍，Dmail自成立以来，就受到了Hashkey Capital、Amino Capital、OIG VC等众多投资者的关注。这两家行业巨头的合作将涉及技术、生态、信息服务，为用户提供Web3级的信息服务体验。

通过本次合作，Dmail将为KuCoin生态用户提供基于多链的去中心化邮箱服务，同时KuCoin和KuCoin Labs也将为Dmail在技术、营销、生态等方面提供全方位支持。（businesswire）[2022/9/21 7:09:52]

对web3的启示：

如果理解了品牌的不同层级内涵，那对于目前很多人推崇的NFT与品牌的结合，你就很容易分辨，绝大部分的品牌和NFT不会碰撞出火花，只有那些能够带来差异化、情感属性的品牌才有可能会与NFT产生良好的互动。

规模效应

互联网之前，另一种价值创造的驱动因素是规模效应。与品牌效应不同，规模效应往往是由技术进步带来，技术不断升级后，效率提升以后边际成本下降，我们亲身可以感受到的汽车、电视、空调就是最好的案例，产品性能越来越好但是价格却越来越低，直至能被所有人廉价地拥有。

相比品牌效应，规模效应拥有更高的技术含量，也有更大的社会价值，但是很可惜，在投资上却不如品牌效应重要。因为技术会一直迭代升级，一时领先的企业往往很难保持领先优势，一次技术升级的失败就可能把过去的成功毁于一旦，从华为的上位之路就可以看出，多少巨头都死在了技术升级的战争中。所以，有一个违反一般人直觉的现象产生了，领先的技术并不能创造长久的护城河，这也是巴菲特几乎不投资科技股的原因。

Syndicate发布基于ERC-721M的Web3社交NFT铸造功能Collectives:9月8日消息，去中心化投资平台Syndicate发布基于ERC-721M的Web3社交NFT铸造功能Collectives。该功能支持使用ERC-721M标准铸造NFT，并创建链上社交网络。

ERC-721M标准由Syndicate开发，具有模块化设计，可以在合约中交换自定义插件和元数据渲染器，并具有内置管理工具。因此Collectives生成的NFT可实现较强的定制化功能，并可根据用户设置随社区变化而不断更新。[2022/9/8 13:16:20]

对web3的启示：

项目的技术领先只是一个故事的开端，能否在竞争中脱颖而出，只有技术是远远不够的。

2、现在

自2000年左右，互联网成熟以后，商业价值创造进入了新范式：网络效应成为了主导。过去20年里，绝大部分的市值增长来自于科技公司，而这些科技公司拥有1个或者多个网络效应。技术领先带来的网络效应成为了最强的护城河，超越了品牌效应，不投资科技股的巴菲特收益率也开始跑输标普500指数，而即使最近几年巴菲特对Apple的投资，个人认为更多是出于对苹果品牌的认可，仍然是品牌效应的范畴。

网络效应

网络效应，能够超越规模效应和品牌效应，根本原因在于其创造价值的方式是指数型增长，而不再是过去的线性增长。网络中每增加一个节点，网络的价值不只是增加了这个节点的价值，而是所有节点的价值都增长了。所以梅特卡夫定律，用N^2这种指数来衡量网络价值的增长。而且每个网络还会有一个规模临界点，突破这个规模临界点后，价值指数成长曲线会越加陡峭。

罗振宇跨年演讲提及Web3.0和元宇宙:金色财经报道，2021年12月31日晚，罗振宇时间的朋友跨年演讲中提及Web3.0和元宇宙。罗振宇时间的朋友跨年演讲中提及 Web3.0 和元宇宙。罗振宇称在子皮商论看到有个美国政客发问，怎么确保 Web3.0 的革命一定会发生在美国？这是今年最振聋发聩的一句话，也提醒我们思考：怎么确保下一代技术革命一定会发生在中国？

在元宇宙方面，罗振宇称中国传统色可以用到电影、游戏、服装设计、建筑装饰、元宇宙构建里，把中国式色彩美学变成一个能把世界上的其他人也吸引进来的旋涡。[2022/1/1 8:18:21]

来源NFX.com

如上图所示，在临界点之前，整个网络只有4%的价值是在此期间创造，突破临界后，创造了整个网络价值的96%。

对web3的启示：

web3整个行业的临界点在什么时候到来？

在品牌效应和规模效应主导时期，现金流成为了价值投资中非常重要的指标，对于此类投资方法，有一句话高度总结“基于高ROE和高ROIC驱动的自由现金流增长”。

但是到了网络效应时代，现金流已经不再是最重要的衡量指标，网络的节点、链接、集群等成为更重要的指标。

那些深刻理解了网络效应的投资人成为新崛起的投资明星，比如比尔.米勒。web3知名的投资机构A16Z同样是对网络效应研究颇深的一家机构，甚至他们写了一篇文章，列举了13种衡量网络效应的具体指标。

Encointer正研究基于加密货币的基本收入分配方案，已获得Web3基金会资金支持:总部位于瑞士苏黎世的初创公司Encointer正在研究一种基于加密货币的基本收入分配方案，其测试网的发布已获得了Web3基金会的资金支持，Web3基金会资助负责人David Hawig表示：“Web3基金会非常有兴趣支持探索新的数字金融系统的项目，这些系统可能更公平，也能完全保护隐私。”（Decrypt）[2020/5/1]

三、网络效应的困境

过去20年，互联网极大地提升了社会效率，给无数人带来了便利，同时也创造了巨大的财富。然而，随着各大网络用户的增长，似乎已经触及了用户的天花板，Facebook的全球用户已经达到30亿，在如此大的基础上再实现快速增长显然不太可能。

对于社会来说，网络效应指数增长模式带来的“先发优势、赢家通吃”更是给成为当今诸多社会问题的根源。

内卷

正如前面所说，网络效应一旦跨越临界点，增长曲线非常陡峭，存在巨大的先发优势，领先几个月，可能业务的规模就领先好几倍。ebay只比yahoo晚两个月进入日本电商市场，就是这两个月的时间差距，成为ebay永远无法跨越的坎，最后将日本市场拱手相让。

同时网络效应赢家通吃或者多吃的现象，会让最终的领先者获得的市场份额远远领先甚至完成独占，最典型的莫过于微信在社交网络的垄断地位，如此巨大的市场，被一家独占，几乎没有第二名的生存空间。

所以在“先发优势”和“赢家通吃”的加持下，互联网行业的选手们，唯有追求极致的速度，尽最大努力让自己成为那个领先者，这种惨烈的竞争在中国尤其明显，996成为了互联网行业的标配。

贫富差距

网络效应的赢家通吃，让领先者攫取了整个行业绝大部分的价值，而这些价值只被少数相关者分享。同时价值快速成长的网络经济，催生了愈加激进的金融体系，货币从央行到风投机构再到资本市场套现，走完整个循环的速度越来越快。

SPAC允许先上市壳公司再收购实体，加速了初创企业的套现。

在网络精英们飞速创造价值分享价值的同时，更为致命的是，整个货币的循环已经抛开了绝大部分的民众，大部分人根本无法参与到这个货币和价值分发的循环中。而如果政府没有更多的财富转移政策，就像美国，贫富差距只会愈演愈烈，为社会的动荡埋下祸根。

来源:斯蒂格利茨《民众、政府与市场势力的失衡与再平衡》

未来范式：AI+区块链

网络效应带来的贫富差距，在经济减速的情况下会显得更加严重。有一个比喻非常贴切，如果一个隧道有快慢两个车道，在隧道整体车速还可以的时候，慢车道感受的差距没有那么明显，但是当隧道整体的速度下降，那慢车道感受到的差距就会更加明显，两个车道之间的矛盾也将愈发不可调和。

也许很多人的目光被疫情、战争、种族矛盾这些更加吸引眼球的问题所吸引，但是贫富差距才是这个时代最大的病。如果说前面这些是爆发重症，那贫富差距就是癌症，虽然缓慢但却最难治愈。

要根治贫富差距带来的困境，只有两个办法：给隧道整体提速、减少车道之间的差距，而能够承担起这个任务的技术就是：AI和区块链；未来围绕AI+区块链两大技术衍生出来的产业集群，将是下一个经济发展的范式。

四、web3：生态效应

正如前面所说，技术的方式转移最终也会价值投资的变革。如果半导体+互联网的经济范式，让网络效应成为了价值投资的核心要素。那基于AI和区块链技术的新经济范式，同样也会催生出新的价值投资要素：生态效应。

生态效应VS网络效应

网络效应虽然在过去20年无比强大，主导了价值创造，但是它玩的是有限游戏，天然对垄断有强烈的渴望，追求成为游戏的王者，从而终结游戏。基于web3产生的生态效应，之所以未来能够超越网络效应，就在于玩的是无限游戏，生态效应追求的是让生态繁荣让游戏能够持续下去，而不是终结游戏。

无限游戏的特性：无边界、鼓励创新、没有观众人人都是参与者。这些特性都将推动web3能够在过去互联网的基础上，改造更多的场景、创造更繁荣的生态、让更多的人参与价值分享。

但是这个升级的过程并非一蹴而就，web3的生态效应仍然是建构在网络效应之上，也就是说web3的项目始于网络效应，终于生态效应。

BTC的网络效应

BTC，这个Crypto世界最初的物种，就有非常强大的网络效应：共识的网络效应。一个人的共识微不足道，一群人的共识就成了信仰。共识的网络效应就好像沙漠，几个沙子很容易被风吹走，但是当无数的沙子聚成沙漠以后，再大的风也无法动摇它，这也是BTC护城河强大的原因。

如果以同样拥有共识网络效应的其他物种来类比，我们会发现他们还有一些共通点：覆盖的范围极其广、持续的时间极其久、如果不能一次杀死他就很难再消灭。从这些共通点，我们也能隐约看到BTC的未来。

ETH的生态效应

web3的生态效应，那最好的案例莫过于ETH。如果以无限游戏的框架来分析ETH的生态效应：

a）无边界，所有项目所有人都能参与ETH生态；

b）鼓励创新，每一次应用的创新爆发都带来ETH价值的大幅增长，甚至ETH也在吸收其他公链的创新技术，完成自身的升级；

c）没有观众，所有人都可以参与ETH生态的建设，而不只是单纯的用户。

如果以耗散结构的框架类分析ETH的生态效应：

a）开放系统，不断与外界交换资产、能量、信息。Defi交换金融资产、PFP为代表的NFT交换社交资产、DAO让外界的人进来做功交换能量、预言机交换信息。能够创造越多的资产、能量、信息交互场景，说明这个生态系统越强大。

b）正反馈。应用生态增长，ETH币价上涨，越来越多的利益相关者参与建设，ETH的安全性和效能不断提升，可以支持更多的应用生态。

c）非线性突变。ETH的价值增长，不能只指望来自Defi的持续增长，更多是来自新赛道新创新带来的突变增长与更多的可组合性。

五、结语

人类社会总是在不断克服一个个难题，从而进入下一个繁荣周期。当现在的这个周期已经走到尽头，所有问题已经不再能靠原来的方法解决，那就必须进行颠覆性的变革。AI和区块链主导的发展范式，并不是一个人、一个组织的选择，而是时代的必选项。

正如任正非所说“大时代面前不要机会主义”，在面临这样一个历史机遇，任何择时都是短视投机，唯有及早投入，拥抱建设才是正选。

巴菲特式的传统价值投资，经过无数人几十年的研究已经形成了非常完备的体系，很多人对它有了深刻的认知，但是不好的地方就在于，你已经很难赚认知的钱，更多是对信息、交易心理的博弈；网络效应的现代价值投资，只有少数人对其研究比较透彻，但至少你可以找到一个成型的框架。

web3产业发展过程中，生态效应将成为价值投资中最重要的护城河，所有东西仍处在混沌模糊的状态，还有待于更多有志者去挖掘建设。

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