AMM:以逻辑为工具 轻松看懂 DeFi：DEX 篇

不管一个DeFi 协议、甚至整个DeFi 世界看上去多么陌生和复杂，它本身都是传统金融逻辑（比如交易工具逻辑和借贷工具逻辑），加上适用于区块链或由区块链引发的新逻辑，再加上一点新设计以改进性能。当我们以这个框架来看待和分析DeFi/DeFi 协议时，就会发现它们并不复杂，也没有那么多新东西。

本系列文章将在传统逻辑的基础上，试着梳理出区块链上的新逻辑，然后介绍前两者基础之上的那一点新设计。就让我们从这次DeFi 爆发的导火索，作为交易工具的DEX 开始吧。

交易包含两个参与者，买方和卖方，缺一不可；但这两者不一定能找到彼此，就需要有一个公共的交易场所，比如菜市场或者交易所，大家想要交易时都去到这里，买方和卖方也就容易遇到。

对于一个交易场所，最重要的功能是当一个人想买时就能买到（以他可以接受的价格）；当一个人想卖时也能卖出。这与参与该场所的交易数量有关，更多的买单和卖单，也就更容易达成交易。

买单和卖单除了可以由真实的交易者提供外，还可以由做市商来提供，他们本身并没有交易需求，但他们会提供很多的买单和卖单，这样即使缺少真实的买方或卖方，交易者也能通过做市商完成交易。

做市商为什么要这么做？为了赚钱。主要有两个方面的收入，一是他们为交易所提供了最宝贵的流动性，当交易所从真实的买卖双方那儿收取手续费后，会把一部分的手续费给到做市商；二是交易的价格总是在变化，做市商挂出低价格的买单和高价格的卖单，赚取这两者中的差价。

FCA数字资产主管在加入不到一年后离职:金色财经报道，英国金融行为监管局(FCA)的数字资产主管Binu Paul在加入不到一年的时间里已经离开了该机构。

Paul于去年10月加入英国金融监管机构。他之前在新西兰金融市场管理局担任金融技术专家领导。他从Victoria McLoughlin手中接过了数字资产主管的职位，后者是临时性的。

截至发稿时，FCA没有回应评论请求，也没有确认谁将取代Paul。[2023/6/26 22:01:26]

以上是交易工具的基本逻辑，它同时适用于 CEX 和 DEX。

为什么DEX 一直难以发展起来，因为链上的交易者和做市商都不够，或者说流动性不够，就像一个菜市场，虽然干净漂亮，但没人在这儿交易，而越是没人交易，就越难吸引人（包括做市商）过来交易。

那为什么DEX  在今年暴得大名？因为它们找到了一种提供流动性的新方法：AMM（自动化做市商）。

在这种方法为DEX 提供了流动性后，DEX 自然就运转了起来。这其中的「旧」逻辑是交易所的运转依赖于流动性，做市商在流动性的提供中扮演着重要角色；叠加的「新」逻辑是 AMM，它是且仅是一种新的适合于链上的做市商工作方式。

上海：加快培育壮大新兴产业集群，实施元宇宙等新赛道行动方案:金色财经报道，上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，其中提到，加快培育壮大新兴产业集群。加快发展集成电路、生物医药、人工智能三大产业，制订新一轮三大产业上海方案。实施数字经济、绿色低碳、元宇宙、智能终端等新赛道和未来健康、未来智能、未来能源、未来空间、未来材料等五大未来产业集群行动方案，支持智能网联汽车创新发展和示范应用。继续实施新基建项目优惠利率信贷贴息政策，推进新一批新基建重大示范工程。支持重点企业联合攻关，加强底层技术和硬科技研发，支持“链主”企业组织开展技术协同创新。[2023/1/29 11:35:01]

在 AMM 中，做市商是如何工作的？我们以一个流动性不好、需要做市商的菜市场为例来讨论。

一个基于订单簿的菜市场（CEX 和部分 DEX）是这样的：一个人来菜市场3块钱一斤卖大米，但没有人想买，做市商就买下这斤大米；第二天有个人来菜市场买大米，看到做市商4块钱一斤的大米，觉得价格合适就买了下来。做市商需要提供两个订单来匹配真实交易者的需求，一个用来买，一个用来卖。

一个 AMM 菜市场（Uniswap、Curve 等DEX）是这样的：有一个大台子，台子左边是一堆大米，右边是一堆钱，中间是一个机器人；卖大米的人来了，他只需要把手里的 5 斤大米放在左边，机器人就会告诉他可以从右边拿走多少钱；买大米的人来了，它只需要把 50 块钱放在右边，机器人就会告诉他可以从左边拿走多少大米。

比特币开发公司Layer 2 Labs获300万美元种子轮融资:12月20日消息， 比特币开发公司Layer 2 Labs完成300万美元种子轮融资，以在比特币网络上实施创新的侧链解决方案，以及将Drivechains引入比特币。[2022/12/20 21:56:36]

做市商的工作变得简单，他只需要把自己的大米和钱以约定的比例放在台子上即可。这里的核心点只是交易价格的计算。系统如何知道每一笔交易的成交价格？其实并不麻烦，通过一个函数算出来。

以 Uniswap 为例，它使用的函数是 x*y=k，其中 k 是约定好的常数，x 是大米的数量，y 是钱的数量，假设规定 k =2500，最初的大米数量是 50，钱的数量是 50；卖大米的人来了，他放下了 5 斤大米，那么就计算y =2500 /（50+5）=45.45，即当台子上有了 55 斤大米后，钱的数量应该是 45.45，那也意味着卖大米的人可以从台子右边拿走 4.55 数量的钱（50 - 45.45=4.55）。

如果卖大米的人接着卖5斤大米会发生什么？计算 y =2500/（55+5）=41.67,那么卖大米的人可以从台子右边拿走 3.78 数量的钱（45.45-41.67=3.78）。

Hooked发布空投公告，NFT持有者最多可获得100枚HOOK代币空投:12月7日消息，Hooked Protocol发布空投公告，将奖励Hooked平台早期支持者，对现有Hooked Party Pass NFT持有者将进行总计6期的HOOK空投活动，现有的Hooked Party Pass NFT持有者能参与所有6批空投，Hooked Party Pass Season 2 NFT持有者有资格可参与后5批空投，此外，HOOK空投共6批次，每位会员最多可获得100个HOOK代币。[2022/12/7 21:28:38]

为什么同样是卖 5 斤大米，第一次可以卖出 4.55 的钱，第二次只能卖出3.78？这就是用函数来定价的一个缺点：滑点。x 被卖入的越多，x 越便宜；x 被买走的越多，x 越贵。

滑点的存在为DEX 引入了一个新角色——套利者。卖大米的人第二次是以 3.78 的价格卖出了 5 斤大米，遵循 x *y  =k，如果这时候买入 5 斤大米，也只需要花费 3.78。这个便宜的价格不一定是因为大米真的便宜了，而是在这个交易池里被一个方向上的卖单变得便宜。

可以认为套利者也是做市商，他们让交易池重新平衡，让交易价格趋近合理。试想如果这个市场全是卖大米的，又没有套利者，那这个交易池是难以继续下去的，因为大米价格太低。

数字藏品综合价值周指数回升至69.80点:金色财经报道，据同伴客数据显示，上周（2022年8月1日-8月7日）国际周指数上涨0.29点至16.10点，国内周指数上涨45.39点至150.30点，数字藏品综合价值周指数回升18.33点至69.80点。

\u2028备注：数字藏品综合价值指数是对国际及国内当月市场热度最高的数字艺术品项目市场总销售规模的综合反映，以2021年11月份销售额的30分之7为基数，指数基值为100。该指数由同伴客数据与链境Labs联合研发。[2022/8/8 12:10:11]

不难发现，在订单簿模式下，做市商赚交易费和价格差这两个部分的钱；在 AMM 中，做市商，或者说流动性提供者只赚交易费这一个部分的钱，而套利者则赚价格差这一部分的钱。这是订单簿和 AMM 因为不同的原理导致的一个比较大的不同。

需要注意的是，滑点与交易池的大小有关，比如台子上有 500 的大米和 500 的钱，那么卖两次 5 斤大米能拿走的钱分别是 4.95 和 4.84，滑点相对较小。这是 AMM 类 DEX 把流动性提供看得无比重要的原因，一个交易池越大，它的滑点就越低，用户体验也就越好。

滑点还与 DEX 选择的定价函数有关，比如我们用 x+y =k 来定价，同样买卖大米，k=100，最初的大米数量是 50，钱的数量是 50。卖大米的人来了，他放下了 5 斤大米，就可以拿走 5 份钱，因为这就令到 k =100；他又放下 5 斤大米，又可以拿走 5 份钱，因为这令 k =100。

在该函数下，完全没有滑点；但有一个致命的缺点，假如在这个市场外 1 份钱买不到 1 斤大米（而这个市场永远是一份钱对应一份大米），就会有另一种套利者来该市场买走所有的大米，让交易池里只剩下 100 份钱。

这对于流动性提供者来说是一种较大的风险，因为他本来有 50 的大米和 50 的钱，如果大米涨到 2 份钱一斤，他就有 150 份的钱；而现在留给他的只是 100 份的钱。所以 x+y =k 虽然能避开滑点，但风险太高无法被单独使用，它只能与其他函数一起使用以减少滑点，且更适合 x 和y 的相对价格波动较小的情况。

而这就是为什么会有 Curve。它服务的是稳定币间的交易，便可以针对这种特定的交易场景（x 和y 价格波动小）设计定价函数，它在 x*y=k 的基础上加入了 x+y =k，实现交易体验的优化。这种不同定价函数的选择，就是前文中提到的不同协议间的那「一点新设计」。

x+y =k 带来的这种风险被称为无常损失，所有AMM 都会有无常损失问题，因为只要交易池内的价格与外部世界的价格不一致，就会有套利者来「搬平价格」，而套利者赚到的，就是流动性提供者损失的。

因此又出现了一批新的 DEX，比如 Bancor V2，它们通过使用预言机引入外部世界的价格，从而降低交易池与外部世界价格不一致的风险，减少无常损失。而在函数定价的基础上加入预言机定价，就是那「一点新设计」。

所以，当看到层出不穷的新协议/新应用时，不要被废话和细节淹没，直接去看它的新的定价方法即可。而看一个定价方法，就是看它是如何通过设计（通过函数的选择、通过与预言机的结合等）来减少滑点和减少无常损失的。

有趣的是，滑点和无常损失间存在一些互斥关系，减少滑点追逐的是一种价格的稳定，减少无常损失追逐的是一种价格的变化，优化一边可能会损失另一边；最新的潮流是引入预言机来打破滑点和无常损失之间的关系，做到只减少无常损失，但预言机又会带来预言机自身的问题。

因此当你在看这一个点上的新设计时，要注意它的正反两面，以及由此决定的它的适用场景。

我们并不需要掌握一个定价函数/定价方法的全部细节，只需要知道上述这些它的基本工作原理，以及它的实际应用效果即可。实际应用效果可以通过曲线图简单、快速、全面地知晓。

比如当你想要了解 Uniswap 的无常损失情况时，就只需要看下图，其中的蓝色曲线展示了当价格发生什么样的变化时，无常损失会有多少。

以三个点为例子：黄线与蓝线的交叉点是当外部价格没有发生变化时，无常损失为零；绿线与蓝线的交叉点分别是当价格跌了 50% 后，以及价格涨了 100% 后，无常损失都为 -5.7%，不难发现损失与价格变化的幅度有关，与方向无关。

总而言之，当需要了解不同的或新的交易类协议时，奔着它的定价方法原理和曲线图去即可，鉴于协议的提出者一定会强调和解释自己定价方法的特点，我们要做的工作其实就是在听完他们的话后，看曲线图在滑点和无常损失上的表现是怎么样的。

真正的 DeFi 可能是一门学科的体量，但目前的 DeFi 并不算复杂，不要被泡沫、被太多的词语、被他人赋予它的外衣迷惑，以及最重要的：了解 DeFi 最好的途径是使用它。

最后是一个简要的总结：

1、AMM 是懒人版的做市商，低门槛版的做市商。做市商不需要专业知识，也不需要工作，他们只需要把钱放入交易池即可。这为把闲置资金投入到做市中来打开了方便之门。

2、AMM 类DEX 的设计，其核心是定价方法的设计，虽然有诸多不同的设计，但它们的主要目的都是为了减少滑点以及减少无常损失。

3、如果你有一笔资金，你可以：成为做市商赚钱；通过策略在交易池内部套利赚钱；通过策略在不同交易池间套利赚钱。

4、虽然风头正劲的是AMM，但也不要忘了订单簿模式的DEX，它们有突出的优势，只不过目前还缺流动性。订单簿模式似乎在可组合性上会逊于AMM，但我并不确定，而两者是否会有这个区别会比较重要。

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