SWAP:当 Uniswap 打开费用开关后 会发生什么？

Uniswap如果成功开启费用开关，将向市场发出信号：无价值的治理代币实际上可以捕获价值。

撰文：BenGiove

编译：AididiaoJP，ForesightNews

目前为止，Uniswap是协议取得巨大成功，而代币表现脱节最显著的例子之一。Uniswap是以太坊L1上交易量最大的去中心化交易所，占有67.9%的份额，它就像一棵摇钱树，在过去一年的时间里为其LP产生了12亿美元收入。甚至在某些时候，它的每日费用收入超过了以太坊。

Uniswap市场份额-来源：DuneAnalytics?

在以太坊生态中，Uniswap是市值最大的协议，但UNI的表现却相当糟糕，例如在过去一年里，UNI相对于以太坊的价值损失约为51%。

尽管目前市场存在相当大的波动性，但表现不佳的常见论点源于Uniswap无法打开协议费用开关这一事实。

协议费用开关的打开只能通过UNI持有者的治理投票来完成。当费用开关打开时，UniswapDAO能够在去中心化资金池的收入中分得10%-25%。这也是Uniswap协议本身具有价值的原因。

自从2021年5月UniswapV3上线以来，费用开关一直未打开。然而这种情况可能很快就会改变，因为PoolTogether的创始人LeightonCusack提出为三个矿池开启费用开关的提议已经通过了Uniswap治理的前两个阶段投票。如果提案正式通过执行，它将向市场表明Uniswap治理能够打开费用开关。这也提出了一些关键问题：

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Uniswap可以在不损失市场份额的情况下成功打开费用开关吗？

该协议可以从该提案中获得多少收益？

激活所有流动池的费用开关能赚多少钱？

这对UNI代币意味着什么？

提案状态

在展开之前，让我们先了解一下费用开关提案是什么。

提案建议从Uniswap在以太坊部署的三个稳定币池收取10%的LP费用，这是可能的最低收取标准，该协议允许在每个池的基础上抽取10%-25%的LP费用。选定的池及其费用等级如下：

ETH-DAI(0.05%)

ETH-USDT(0.30%)

ETH-USDC(1%)

费用开关将在约四个月后打开，所有赚取的费用将计入UniswapDAO资金库中。在此期间，会有另一项提案出现，代币持有者可以选择投票关闭这三个池的费用开关。

到目前为止，该提案已经在Snapshot通过了Uniswap治理的前两个阶段：温度和共识检查投票。350万个UNI投了赞成票，而只有54个UNI投了反对票，以压倒性的优势通过了温度检查。

在社区获得反馈，再次研究修改之后，费用开关打开的第二次提案将进行共识检查投票。与激活DEX上两个最活跃的池子费用开关不同，为了测试多个费用等级的预设时间段，这种二次实施需要更多的检验方法来激活上述三个池的费用开关。第二次提案再次以压倒性的优势通过，1900万票支持，只有481票反对。

CFTC主席：需要根除加密货币中的欺诈和操纵行为:金色财经报道，CFTC主席Rostin?Behnam表示，需要根除加密货币中的欺诈和操纵行为。[2023/3/31 13:36:34]

虽然该提案仍然需要通过最终、有约束性的链上投票才能正式确定，但基于投票率和治理论坛的评论，提案似乎已经在社区内获得了广泛的支持，Uniswap似乎很有可能打开这三个池的费用开关。

Uniswap会失去市场份额吗？

为什么Uniswap可以在不损失大量市场份额的情况下开启费用开关？

如果要反对打开费用开关，理由很简单：如果Uniswap打开费用开关，他们将失去较大的市场份额，流动性将由于其利润压缩而迁出。这种风险在很大程度上是由于在UniswapV3上提供流动性是非常困难的，因为它使用集中流动性，需要比恒定产品或者稳定交易AMM的LP更加积极的管理。

在不景气的市场背景下，削减LP的利润率可能会造成负反馈循环。Uniswap失去流动性，导致交易执行体验变差，从而为LP带来较低的交易量和回报，进而导致DEX进一步流失市场份额，而竞争对手反而会获取更多的市场份额。

这种风险在竞争激烈的DEX领域被放大了，同类型产品之间几乎没有差异性，如果自己涨价，市场就会选择更便宜的那个。同时DEX也很容易分叉，由于UniswapV3代码受到商业许可证的保护，所以很少有未经授权的分叉出现。

虽然这个论点看似很有说服力，但Uniswap出于几点原因应该能够打开费用开关。其中粘性交易量和粘性流动性可能是最具吸引力的。由于其强大的品牌效应，许多交易者将专门使用Uniswap，而不是通过聚合路由所有的交易来寻求最佳执行方式，从而产生了粘性协议参与者的概念，对于流动性参与者也是如此。Uniswap有跟踪记录和设计，其中除了费用开关，合约是不可变的。尽管有协议费用，LP可能更愿意在DEX上继续做事，而不是迁移到竞争对手那里。

金融科技公司Tabby以6.6亿美元的估值融资5800万美元:金色财经报道，总部位于中东和北非的“先买后付”初创公司 Tabby 已融资 5800 万美元，由红杉资本印度公司和 STV 领投，估值为 6.6 亿美元。PayPal 的风险投资部门 PayPal Ventures、Mubadala Investment Capital、Arbor Ventures 和 Endeavour Catalyst 参投。这笔资金将用于将 Tabby 的产品线扩展到大量的消费者金融服务中，并支持该公司不断增长的业务，现在包括埃及在内。自 2019 年推出以来，这家金融科技公司已通过股权和债务筹集了超过 4.1 亿美元。[2023/1/20 11:23:28]

此外，几乎所有其他主要现货或衍生品DEX，例如Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX和PerpetualProtocol都收取LP费用。Uniswap似乎也能够在不失去相当大比例市场份额的情况下收取费用。

如果三个流动池的费用开关都打开了会发生什么？

让我们开始分析，如果三个池收取10%的协议费用，Uniswap将获得多少收益。为了了解不同市场条件下的收益，我们将查看过去30天、120天和365天所赚取的费用，此外，我们还将查看期间Uniswap总交易量和LP费用来自三个池中的哪一个。

30天

去中心化稳定币项目AstridDAO与Zenlink达成合作:7月26日，据官方消息，去中心化稳定币项目AstridDAO与Zenlink达成合作，旨在提高$BAI在Astar Network生态系统中的效用。[2022/7/26 2:37:42]

在过去30天，三个池的交易量合计为13.1亿美元，赚取了大约290万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap在过去一个月将获得29万美元的协议收入，或者年化为348万美元。

到目前为止，最大的费用贡献者是WETH-USDT池，在此期间它贡献了74.4%的协议收入，同时这三个矿池也分别占了Uniswap总交易量和费用的3.08%和5.71%。

120天

在过去120天，三个池的交易量合计为64.1亿美元，为LP产生了大约1604万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap将获得160万美元的协议收入，或者年化为487万美元。

以太坊、Solana和BNB Chain的链上每日交易量相比历史高点下降13.7%、18.1%、58.2%:7月18日消息，CoinMarketCap统计数据显示，截至7月11日，自2021年11月实现历史最高记录以来，以太坊、BNB Chain和Solana的链上活动都出现了显著下降，其每日交易量比其最高值下降了58.2%，而Solana和以太坊分别下降了18.1%和13.7%。此外链上的每日活跃地址数量方面，BNB Chain和以太坊自2021年11月以来分别下降了68.8%和27.2%，而Solana的每日活跃地址则增长了20.4%。[2022/7/18 2:20:16]

到目前为止，最大的费用贡献者是WETH-USDT池，在此期间它贡献了81.7%的协议收入，同时这三个池也分别占了Uniswap总交易量和费用的3.32%和6.68%。

365天

在过去一年中，考虑链上交易活动的周期性，三个池的交易量合计为404亿美元，为LP产生了大约7819万美元的费用。如果打开费用开关之后，Uniswap将获得782万美元的协议收入。

到目前为止，最大的费用贡献者是WETH-USDT池，在此期间它贡献了80.8%的协议收入，同时这三个矿池也分别占了Uniswap总交易量和费用的5.69%和6.47%。

进一步说明

正如上述分析，如果为三个池打开费用开关，Uniswap将产生348万美元至782万美元的年化收益，具体取决于时间段。此外在三个时间段中，对利润贡献最大的将是WETH-USDT池，它占协议收益的74.5%-81.7%。最重要的是这三个池仅占Uniswap总交易量的一小部分，比例在3.08%至5.69%之间，占总费用的5.71%至6.68%。

总而言之，这表明该提议只是Uniswap货币化尝试的一小步，如果费用开关尝试被证明是成功的，这表明在收益方面还会有很大的上升空间。

如果每一个矿池的费用开关都打开了，将会发生什么？

为所有的矿池打开费用开关似乎不切实际，但是如果实验成功，Uniswap很有可能会选择打开更多的费用开关，而且DEX在其平台上从每笔交易中赚取费用是惯例。通过计算，我们可以更好地了解Uniswap潜在的盈利能力上限。

简单起见，我们假设所有的池的固定抽成为10%，我们将在相同的时间期限内再次进行测试。

如果以10%的协议费用为标准，Uniswap在过去30天、120天和365天分别赚取507万美元、2399万美元和1.208亿美元。值得注意的是，这将是纯粹的协议利润，Uniswap没有向流动性提供者发放任何代币奖励。

Dapp的协议收入-来源：TokenTerminal

从365天的数据来看，Uniswap将产生的收入在所有DApp中排名第七，仅次于AxieInfinity、OpenSea和LooksRare等NFT市场、DEX的PancakeSwap和dYdX以及MetaMaskSwap。

但考虑到协议收入减掉代币释放时，Uniswap将拥有仅次于OpenSea和MetaMask的第三高协议收益。

高收益的UNI代币

虽然费用开关提案不要求向代币持有者分配收益，但未来UNI持有者有极大的可能选择通过回购或分配ETH和稳定币等资产的方式为自己发放奖励。UNI也将从纯粹的无价值治理代币转变成生产性资产。

我们假设UniswapDAO选择通过某种机制分配费用开关所得利润的50%，而UNI持有人可以通过代币质押的方式获得收入。我们再假设75%的流通UNI被质押，一些供应仍留在交易所中。从图中我们可以看到UNI持有人将获得1.25%至2.44%的收益。

如果所有流动池的费用开关都处于活动状态，UNI的收益情况

尽管这一回报低于veCRV和GMX等其他DEX代币，后者通常以3CRV和以太坊支付4%到8%之间的收益率。但考虑到Uniswap在行业的品牌地位，这一回报仍然极具吸引力。

小结

正如上述所分析的那样，打开Uniswap费用开关的影响是巨大的。三个池的激活也仅仅是其货币化能力变现的一个小尝试，更加广泛的费用开关将立即使Uniswap变成Web3行业中最赚钱的应用之一。此外如果DAO将部分收益奖励给代币持有人，UNI将成为具有吸引力的生产性资产，收益率虽然不及部分同行，但也极具吸引力。

当然这些数字都是基于一定假设，而且使用的是历史数据推测，没有包含任何潜在的未来增长。鉴于Uniswap作为DeFi协议中的特殊的地位，其成功开启费用开关将向市场发出信号：无价值的治理代币实际上可以捕获价值。

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