BTC:灰度何以跌下神坛？

作者：Ivans

编者按：GBTC的套利玩法已不适用，即使BTC再度走牛，GBTC也难以回到从前的巅峰。

三箭资本在最近遭到了大规模的清算，不过灰度作为本次事件的主角之一同样受到关注，因旗下的GBTC是造成三箭被清算的要素之一。三箭资本数十亿美元的BTC资产被锁定在GBTC，间接加剧了自身的流动性危机。

早期，GBTC创立大幅降低投资人投资BTC的门槛而受到追捧，但自去年开始，GBTC的溢价和行情都处于下滑通道。一度被加密投资者认为是香饽饽的GBTC，在近年何以跌下神坛？

什么是GBTC？

先了解一下GBTC。GBTC全称为GrayscaleBitcoinTrust，是数字资产管理公司GrayscaleInvestments的投资工具，已在SEC登记。通过GBTC，投资者能够以BTC或美元支付的形式直接购买GBTC股票。这意味着，投资者不需要去创建加密货币钱包，也不需要到加密货币交易所也能买卖BTC。

灰度比特币持仓量降至2021年初水平:金色财经报道，据OKLink数据显示，自2022年年初至今灰度已减持近1万枚BTC，当前灰度比特币持仓量已降至2021年初水平，持有超63.5万枚BTC，占总供应量的3.32%。此前消息，灰度比特币信托负溢价率达35.3%，创历史新低。[2022/9/27 22:33:01]

GBTC的特点一，不可赎回。投资者只能买，无法赎回。这一特性直接消除了BTC的卖方流动性危机，完全不给抛售砸盘的机会，这也是GBTC被称作BTC“貔貅”的缘由。特点二，GBTC份额可在二级市场交易，虽然不能赎回，但能以股票的形式在二级市场上流通。根据SEC的最新规定，投资者持有的GBTC必须锁定6个月才能在二级市场上买卖。

GBTC造成三箭资本流动性不足，

下一个将轮到BlockFi？

KingData监控：灰度ETC基金累计持仓 1225.7万:据KingData数据显示，灰度 ETC 基金减持 1007.53 枚以太坊经典，基金持仓总规模变为 1225.72万 枚 ETC。注：灰度暂未开放赎回，小幅减持或因每股含币量微调、扣减管理费所致。[2021/9/22 16:56:57]

从GBTC近期的消息面来看是十分消极的，三箭资本的流动性不足，跟资产被锁定在GBTC有很大关联。GBTC是封闭式基金，投资在内的份额不能直接赎回，为此即使三箭资本并非资不抵债，也因为流动资金无法提出而被清算。

根据美国SEC的数据，截至2022年3月31日，三箭资本在GBTC里拥有相当于38,888枚BTC的资产，BlockFi有相当于19,852枚BTC的资产，当时价值超过27亿美元。

根据TheBlock获得的投资文件，由三箭资本创始人SuZhu和KyleDavies运营的场外交易公司TPSCapital在危机爆发前向投资者推销新的套利交易，即与灰度比特币信托基金GBTC相关的套利机会，该公司计划通过附属的OTC公司收取20%的管理费。彭博ETF分析师JamesSeyffart解释道：“这个操作相当于传统金融中的结构化票据，但无论发生什么，他们都会获得你的比特币的所有权，同时也在你的BTC上赚钱。他们得到你的BTC，并在任何一种情况下都从投资者那里拿走回报。”

灰度增持20.48枚BCH、412.74枚LTC及890.53枚LINK:美东时间6月8日，灰度信托持仓数据变化如下：灰度BCH信托持仓量增加20.48枚（+0.01%），总持仓量为292963.58 BCH，BCHG溢价率230.86%；灰度LTC信托持仓量增加412.74枚（+0.03%），总持仓量为1507939.82 LTC，LTCN溢价率1421.63%；灰度LINK信托持仓量增加890.53枚（+0.46%），总持仓量为192629.47 LINK；灰度BTC、ETH、ETC、BAT、MANA、FIL、LPT信托当日未增持，GBTC溢价率-11.34%、ETHE溢价率-2.28%、ETCG溢价率-33.42%。[2021/6/9 23:23:18]

三箭资本的事件，让另一家美国数字资产抵押贷款服务商BlockFi也受到众多币圈人士关注。因为BlockFi是GBTC的第二大持有机构，同时有分析认为BlockFi也可能曾放贷给三箭资本。

摩根大通：三季度Square在推动比特币价格上涨中作用大过灰度:前瑞信银行家、现TPG-Axon兼APG资产管理公司投资人Mira Christanto在推特上披露了摩根大通于11月20日发布的最新报告，其中摩根大通认为三季度比特币价格上涨的市场推动力主要来自于散户投资者，而使用Square投资比特币的散户投资者在这轮价格上涨过程中所扮演的角色大过灰度比特币信托基金的机构投资者。不过，摩根大通表示现在还没有拿到四季度灰度比特币信托基金的数据，但从目前追踪数据显示，灰度比特币信托基金比特币投资规模是三季度的三倍，因此四季度比特币价格上涨的市场推动力可能会来自于机构投资者。[2020/11/23 21:45:26]

如果BlockFi也受牵连陷入流动性危机，或可能大幅抛售GBTC。但由于GBTC的折价，如今出售不能拿回成本价，且可能因大幅抛售GBTC造成践踏现象。

灰度今年已购买价值1.1亿美元的ETH:金色财经报道，灰度（Grayscale）投资者关系总监Ray Sharif-Askary透露，2020年至今，该公司已经购买了价值1.1亿美元的ETH。因此，在过去五个月中，灰度的购买量等于以太坊总市值的0.4％。Sharif-Askary指出，灰度当前的客户中有38％以上现在持有一种以上的加密资产，远高于12个月前的约9％。同一时期，灰度购买了3.9亿美元的比特币，相当于比特币总市值的0.2％。[2020/6/6]

负溢价超过1年，最低扩大至34%

再看看GBTC一些基本面数据，可以看出，不过即使没有三箭资本被清算的事件，GBTC实际上早已辉煌不再。

溢价，是GBTC最受争议的要素之一。2021年2月24日，GBTC打开了负溢价的潘多拉魔盒。负溢价一般被视为看跌指标，这可能意味着投资者对该信托基金的未来不看好。

据coinglass数据，今年6月18日，GBTC的负溢价一度扩大至34.09%，创历史新低。

来源：coinglass.com

除了投资人对BTC走势看淡，另一个造成负溢价的因素是，更多的BTC相关产品开始面世，打破了灰度一家独大的局面。如GBTC的负溢价开始后不久，加拿大PurposeBitcoinETF正式推出。2021年10月，美国首支BTC期货ETFProSharesBitcoinStrategyETF获准上市。这让GBTC在市面上的竞争对手变得更多，从而让投资者对GBTC的需求减弱。

不过，在GBTC负溢价的状态下，很大程度上压缩了机构利用GBTC进行套利的空间。此前，GBTC处于正溢价时，加密机构可以通过购买BTC，存入Grayscale，在GBTC解锁期结束后以更高的价格倾销给二级市场的散户和机构。

BTC不再增持，股价随币价走低

根据coinglass的数据显示，灰度持有的BTC，在近1年内其持有量正逐步减少，与此前的增持态势形成鲜明的对比。

来源：coinglass.com

这一现象是从2021年2月开始，即便是BTC经历了两轮60000美元以上的高峰也没有再次增持。

来源：yahoofinance

此外，GBTC的股价走势一如BTC价格，自去年11月高位处开始持续走低，截止至6月29日，GBTC报13.25美元，较11月10日，BTC的历史高点，也是GBTC近1年的高点，53.42美元下跌超75%。

不过可以看出，即便在熊市期间，灰度即便不再增持，并不敢大幅抛售手上的BTC。机构抱团托市似乎成为目前稳定币价的共识。MicroStrategy和特斯拉等头部持币机构几乎也是在熊市期间坚定持有。

总结

GBTC早期存在的套利空间，吸引了三箭资本这类加密机构的买入。但这种套利玩法已经不再适用，一方面是BTC看空情绪越大，另一方面是同质化产品的面世，让GBTC的竞争力越来越低。且三箭资本的事件后，机构们更倾向从GBTC中抽身而非投入。总而言之，即使BTC再度走牛，GBTC也难以回到从前的巅峰。

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