DYDX:去中心化衍生品交易的商业版图（下）

本文上半部分介绍了DEX衍生品的现状、分类与对比，了解到目前DEX衍生品交易量较低，未来会有较大的增长空间，DEX衍生品交易按照类型被分为永续合约、期权、合成资产类产品、利率衍生品、二元期权、波动率指数，按照撮合形式被分为AMM与订单薄两种类型。本文下半部分将会为大家介绍本文剩下的三个部分。

DEX衍生品交易的商业版图

衍生品交易是商业行为更为高阶的表现形式，也是全球主流交易市场更受欢迎的交易形式。传统金融领域衍生品交易会在专门的交易机构开展，与股票、债券和外汇等现货市场进行严格划分。

例如，在美国芝加哥拉萨尔大街上汇集了全美绝大多数期货和衍生品交易，拉萨尔大街之于衍生品市场犹如华尔街之于美国证券市场，这里贡献了全球衍生品市场大部分的成交量。如雷贯耳的芝加哥商品交易所与芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所之二，就位于此地。

未来衍生品交易市场将会与DeFi市场的其它交易品类严格划分，因此，很有必要对DEX衍生品交易的业务逻辑与商业版图进行分类探讨。当下，可以对DEX衍生品交易的架构分成4个层级，自下而上分别是L1基础设施、各类Layer2解决方案、垂直应用与高阶衍生品交易。

首先来看L1基础设施。

去中心化交易平台Chainge Finance新版本上线，新增去中心化永续合约功能:11月16日消息，去中心化交易平台Chainge Finance发布最新APP版本，新增去中心化永续合约功能，新增支持Aptos链、Dogecoin链，新增1000种Token并支持跨链聚合Dex交易、跨链漫游。Chainge Finance为用户提供了深度流动性和市面最好的兑换利率，并由Fusion的DCRM技术为平台提供安全保障。[2022/11/16 13:11:49]

DEX衍生品基础设施由以太坊与其他高性能L1组成，就当下而言，绝大多数产品会选择基于以太坊的Layer2构建交易，比如最主流的dYdX、Synthetix、MCDEX、Perpetual等，但也有产品会同时选择多个高性能的L1与Layer2网络架构业务，例如KineProtocol选择同时跨链ETH、Polygon、OEC、BSC、Heco，采用链上质押+链下交易形式，实现0gas费，0滑点的做多/做空交易，达到CEX的用户体验。

此外，订单薄类永续合约产品Injective则另辟蹊径，选择基于Cosmos技术架构独立去中心化的Layer2网络，该网络由InjectiveBlockchain、InjectiveDEX、InjectiveBridge三部分组成。负责交易部分的InjectiveDEX协议便搭建在该网络之上。

不过，随着高性能L1基础设施不断完善，直接将产品架构在高性能L1上或许会是不错的选择，例如Serum就是直接架构在Solana永续合约类产品。

其次是Layer2解决方案。

去中心化预言机NEST计划最早于4月20日进行3.6版本升级:4月11日消息，NestCore团队在GitHub上公布了去中心化预言机NEST3.6版本的升级时间为4月20日至4月30日，该版本将添加投票治理模块，协议的任何修改都需经过社区51%投票通过；取消分红，协议收入全部用于回购；NESTToken双轨报价规模30ETH不变，nToken报价规模调整为10ETH，二者报价手续费由规模比例的0.33%调整为固定值0.1ETH；验证区块由25区块拟调整为20区块；NestNodeToken独立挖矿；调整合约数据结构以节省Gas消耗。[2021/4/11 20:07:12]

随着以太坊Layer2的不断完善，为DEX衍生品交易开启了无限想象空间，其有意义不亚于Axie上线Ronin，因为衍生品交易对基础设施性能有极高的要求，特别是基于订单簿撮合的衍生品。

目前主流的以太坊Layer2有zkSync、Starkware、Optimism、Arbitrum、ImmutableX、Metis、Hermez，侧链有Polygon。虽然Starkware网络距离真正开放尚需时日，但已经吸引了dYdX、DiversiFi、Sorare等优秀项目入驻。MCDEX、Futureswapv3、Perpetual等则选择在Arbitrum上运行，Synthetix等选择与Optimism合作。目前各类Layer2基础设施仍在完善中，但对DeFi手续费依然有明显改善，如下图所示，基于ArbitrumOne的一笔Swap交易手续费只有L1的12%。

数据来源：https://l2fees.info/

美SEC专员：由于DeFi的去中心化，很难对其进行监管:SEC专员Hester Peirce表示，到目前为止，由于DeFi的去中心化，很难对其进行监管。这将对我们构成挑战，因为我们监管的大部分方式都是通过中介进行的，而当真正构建去中心化的东西时，就没有中介。这对于系统的弹性非常重要。但是，当我们试图进入并进行监管以弄清楚如何做到这一点时，对我们来说要困难得多。（Forkast）[2021/2/1 18:37:06]

然后是垂直应用部分。

垂直应用部分包括永续合约，期权合约与合成资产三个类别，是DEX衍生品最关键的业务部分。永续合约类产品主要包括dYdX、Perpetual、Futureswap、MCDEX、Serum、InjectiveProtocol、DerivaDEX、KineProtocol。期权类产品主要包括Opyn、Hegic、CHARM、Hedget、OddzFinance、PermiaFianance、Siren、Vega、Auctus、Primitive。合成资产类产品主要包括RibbonFinance、Umaproject、Synthetix。

这其中又以永续合约产品为重点。

2021年以来，去中心化永续合约进展迅速，早期运行在xDai上的PerpetualProtocol，在今年2月份成为首个单日交易量超过1亿的去中心化永续合约交易平台，一度占据去中心化衍生品交易量的80%以上，随后升级的PerpetualProtocolv2与PerpetualProtocolv3版本则选择运行在Arbitrum上线。今年9月份以后，随着Layer2的逐步完善与dYdX交易挖矿策略的推出，成交量后来居上，日交易量更是在9月17日超达到91亿美元的历史高位。

去中心化金融投资公司ParaFi Capital投资了Kyber Network:位于旧金山的区块链和去中心化金融投资公司ParaFi Capital已在计划的Katalyst升级之前投资了Kyber Network?。这两个实体还建立了新的合作伙伴关系，这将使他们两家为启动KyberDAO做准备，以期更多地采用Kyber的链上流动性协议。KyberDAO被计划为网络分散管理的社区平台。

据悉，ParaFi的投资是以未公开的直接购买项目的本地代币Kyber Network Crystals（KNC）的形式进行的。Kyber Network是一个基于以太坊的协议，旨在聚合流动性并促进ERC-20标准代币的互换。（coindesk）[2020/6/19]

Uniswap日成交量超越全球最大的合规交易所Coinbase用了两个多月，DEX衍生品交易所成交量超越最大的CEX有需要多久？我们拭目以待。

对衍生品交易而言，如何提升流动性是所有问题中仅次于安全问题的重要问题。dYdX从交易、持仓、提供流动性、USDC质押、做市商零息无抵押借贷等多个维度激励流动性，例如，dYdX会根据用户的交易费用和未平仓量奖励用户，这一部分占dYdX总量的25%。此外，为提升交易深度，dYdX还批准了Wintermute、AmberGroup、Wootrade(Kronos)、Sixtant、DATTrading参与做市。在众多举措下，截止9月27日，CoinGecko数据显示，dYdX24小时交易量突破65亿美元，已超过所有DEX之和。dYdX的TVL也屡创新高，达到5.26亿美元的历史高位。

动态 | eosfinex或将基于EOS实现去中心化的期货交易所:据IMEOS报道，MORECOIN研究院发表观点称，eosfinex如果采用EOS网络发行USDT，或将基于EOS账户体系打造一个去中心化的期货交易所。而此前Bitfinex公布的路线图，也计划做一个资产自保管的链上期货交易所。[2019/6/1]

数据来源：https://metabase.dydx.exchange/public/dashboard/5fa0ea31-27f7-4cd2-8bb0-bc24473ccaa3

最后来看高阶应用。

去中心化衍生品的高阶应用包括利率衍生品、二元期权、波动率指数。

那么这些衍生品能为加密行业带来什么？

以利率衍生品为例，在传统股票交易市场持有股票与获得股票分红是紧密捆绑的，但如果将DeFi思想引入其中，就可以将股票与分红进行分离。通过发行本金代币与收益代币，前者用以代表用户锁定的本金头寸，后者可以要求获得存放在平台中的资产的基础收益率，做到了本金与收益率的完全剥离，分别流通，增加了资本的利用率。

例如，Pendle用户可以选择将Aave、Compound等存款协议中的存款凭证锁定在Pendle的智能合约中，得到OT与XYT。出售方可在DEX中卖出XYT，从而锁定收益，实现固定利率存款；或者可以放入流动性池子提供流动性赚取Pendl代币。而买入方则对应使用较小的本金购买了该XYT对应OT未来一定期限的收益权。

再以ElementFinance为例，在该协议中用户可以将基础资产划分成两个部分——主体代币PT以及收益代币YT。假设投资者小明持有1000个USDC，存入ElementFinance就可以得到1000ptUSDC和1000ytUSDC，此后小明就可以将本金和收益作为两个不同的代币PT和YT进行控制与交易。

那么，小明能否卖出1000ptUSDC只持有ytUSDC？当然可以，小明可以将ptUSDC卖给小张，而持有的YT仍在生息。此时小张可以将持有的ptUSDC再次再次进行运作，例如兑换成USDC再重复小明的动作。

总之，DEX衍生品的高阶玩法将会唤醒更多高阶金融衍产品，将DeFi推向新高潮。

去中心化衍生品的想象空间

DEX衍生品至少会带来三方面的想象空间，分别是DEX衍生品与DeFi/NFT组合，DEX衍生品交易与传统金融市场结合与DEX衍生品市场本身的交易增长。

首先，DEX衍生品交易与DeFi/NFT组合将焕发无限想象空间。

组合分为基于机制设计需要与市场需求。在机制设计方面，以PerpetualProtocol与Uniswapv3的“联姻”为例，该协议升级到V2Curie版本之后，选择在Arbitrum上部署协议，该版本将在Uniswapv3版本的集中流动池中执行其永续合约交易，这样PerpetualProtocol就将具备更强的可扩展性、流动性聚集、自由市场创建的特性，更重要的是，这样的“联姻”无意间促成了另一个重要模式——“交叉保证金”。目前V2Curie版本已进行到第一阶段，即在Arbitrum上上线UniswapV3集中流动性和做市商策略。

在市场需求方面，众所周知，在NFT牛市进程中，诞生了一个又一个天价NFT作品，前有Beele6900万美元的《Everydays:TheFirst5000Days》，后有CryptoPunk#7804以4200枚ETH的高价售出，再后来CryptoPunk#7523被DraftKings的大股东ShalomMeckenzie以1180万美元收入囊中......

未来NFT的疯狂必然还将继续上演，但过高的价格也导致该品类流动性极差，如果能够将这些NFT进行代币化，将会大大增加其流动性，甚至还可以与DEX衍生品交易结合，将NFT的远期价格纳入交易，也能够部分解决NFT流动性差的问题。

此外，DEX衍生品交易也会对传统衍生品市场产生影响。

目前，包括CEX/DEX在内的全球数以百计的交易所基本以加密资产交易为主，未来DEX衍生品交易所是否有可能脑囊括更多传统资产？他们可能是大豆、小麦、玉米、酒精、动力煤、牛羊肉、原油与金属等等，最终某一个DEX衍生品交易所发展成类似芝加哥商品交易所那样的巨头，以满足全球范围内各种标的物的去中心化对冲需求。此外，相较于中心化金融世界周一至周五交易，DeFi全天24小时全年365天的交易更能够满足交易者的需求。

最后，市值增长层面。

根据“成熟的金融市场衍生品成交量一般会数倍于现货成交量”的规律，例如2020年整体的衍生品市场的名义价值大致为840万亿美元，而对应的股票、债券等现货市场成交规模约为170万亿美元，衍生品市场的规模是其现货资产成交量的4-5倍。

目前DEX衍生品日成交量约为为30亿美元，DEX现货成交量约为2200亿美元，由此认为，量DEX衍生品正常成交应该为9000亿美元，就成交量而言，还有300倍上涨空间。未来在以太坊Layer2与众多高性能L1加持下，这一目标或许会被实现。

去中心衍生品面临怎样的问题

在以太坊L1语境下，矿工抢跑的专业表述为矿工可提取价值，即指矿工通过拍卖其挖出区块中的交易排序，可以获得的区块奖励和交易费用之外的额外利润，截止9月底，以太坊矿工累计可提取价值高达7.26亿美元。由此衍生出了形式多样的套利机器人，包括抢跑机器人、尾随机器人、清算机器人......普通交易者不得不为此买单。

数据来源：https://explore.flashbots.net/

当然，该问题最为彻底的解决办法当然是ETH转PoS，将以太坊矿工彻底淘汰，但由于ETH2.0完全落地尚需数年，在这之前，以太坊生态也通过各种巧妙的办法应对矿工可提取价值，EdenNetwork、Flashbots等项目各自给出了该问题的解决方案，一定程度上解决了矿工可提取价值问题。

但是，去DEX衍生品中，一切都发生了变化，这是因为，单纯的代币swap相比衍生品交易要复杂很多，这中间会涉及一系列的风险管理，保证金交易，清算机制以及稳定的喂价机制等。不过随着以太坊Layer2逐步上线，由于其拥有更高的吞吐量，Layer2可以实现预言机低延迟，有可能可以阻止抢跑。

此外，DEX衍生品对预言机有极高的要求。

在产品设定中，包括主流永续合约、期权、合成资产在内的产品，均采用Chainlink预言机作为价格来源，在Uniswap这样的现货交易市场并不存在任何问题，但由于衍生品交易动辄几十倍的杠杆，对价格敏感度呈数量级增长，这就要求Chainlink这样的预言机有极高的可靠性与稳定性。

最后是交叉保证金机制的运用。7月中旬，MulticoinCapital管理合伙人KyleSamani通过的连环推提出这样的观点，在衍生品交易中交叉保证金(CrossMargining)就是一切。与中心化交易所普遍采用该机制的现象相比，目前DEX衍生品领域仅Perpetual、dYdX等几家正在上线该机制，也从侧面说明，在于中心化交易所竞争的过程中，DEX衍生品市场还有很长的路要走。

综上，虽然当下DEX衍生品存在这样与那样的问题，但相信在加密社区众多智慧大脑的努力下，一切问题终将得到解决，我们也将迎来新的DEX衍生品时代。

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