中心化交易所:邹传伟：技术解析永续衍生品合约的一般原理

加密资产市场有一些不同于传统金融市场的衍生品创新，最有代表性的是永续期货合约。《中心化交易所的永续合约》介绍了中心化交易所的永续期货合约，包括正向合约与负向合约。《对?PerpetualProtocol?的永续合约分析》分析了去中心化交易所的永续期货合约。White和Bankman-Fried提出了永续期权合约概念并提出了定价公式，近期很受关注。

我将永续期货合约和永续期权合约统称为永续衍生品合约。除了永续期货合约和永续期权合约以外，永续衍生品合约还会有其他形式，但都有以下要素：

标的资产；

无到期日；

多头和空头之间定期进行资金结算；

万向区块链首席经济学家邹传伟：DC/EP系统没有使用区块链:金色财经现场报道，首届区块链服务网络（BSN）全球技术创新发展峰会暨湖北区块链技术创新大会11月27日在武汉举行。万向区块链首席经济学家邹传伟在会上表示，央行数字货币DC/EP基于传统集中化方法构建，是全新理念的数字化铸币中心。DC/EP系统没有使用区块链，不需要共识算法，不会受制于区块链的性能瓶颈。但DC/EP借鉴了区块链的核心特征。[2020/11/27 22:21:15]

资金结算参考永续衍生品合约的市场价格与内涵价值之间的差异。

定期资金结算的目标是使永续衍生品合约的市场价格向内涵价值回归。这样，投资者通过永续衍生品合约就能便捷地获得他们想要的风险敞口，并且不用考虑传统衍生品到期后续做的问题。

现场 | 邹传伟：DC/EP交易笔数达312多万笔 交易金额超11亿元:金色财经现场报道，由Web3基金会主办的Web3大会10月29日在上海举行。万向区块链实验室首席经济学家邹传伟在会上透露，截至2020年8月底，DC/EP全国落地试点场景达6700 个，覆盖生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域；累计开立个人钱包11.33 万个、对公钱包8859个，交易312多万笔，交易金额超过11亿。支持条码支付、刷脸支付和碰一碰等多元支付方式。[2020/10/29]

本文结构如下：首先给出永续衍生品合约的一般形式，接着讨论永续衍生品合约的分解，最后分析永续衍生品合约的性质。

永续衍生品合约的一般形式

万向区块链邹传伟：央行数字货币是现金的一种高级形态:万向区块链首席经济学家邹传伟在接受采访时表示，央行数字货币是现金的一种高级形态，它跟现金一样有很好的利民性，可以保证我们在一些合法合规的支付场景对匿名性的需求，这一点是微信和支付宝不具备的。第二，数字货币是央行的货币，它享受的主权信用要高于微信和支付宝。第三，在一些日常支付的环节，使用央行数字货币和用微信、支付宝的用户体验应该是相当的，但是央行数字货币还会用在商业银行之间，以及商业银行和中央银行这些批发的场景，微信和支付宝不可能用在这些批发场景。第四，央行数字货币可以实现双离线支付。（央广网）[2020/4/19]

现场 | 邹传伟：DC/EP属于Token范式 而非账户范式:金色财经现场报道，万向区块链公司首席经济学家邹传伟在“CAN峰会?万物互链”上对DC/EP的设计作出五点推测，其中包括：

1、账户松耦合=Token范式。DC/EP属于Token范式，而非账户范式。

2、DC/EP使用基于UTXO模式的中心化账本。这个中心化账本体现为数字货币发行登记系统，由中央银行维护，是中心化的，不需要运行共识算法，这样就不会受制于区块链的性能瓶颈。

3、DC/EP钱包。用户需要使用DC/EP钱包，钱包的核心是一对公钥和私钥。公钥也是地址，地址里面存放人民币的数字凭证。这个数字凭证基于100%人民币准备金发行。

4、DC/EP交易。用户通过钱包私钥，可以发起地址间转账交易，交易由中央银行直接记录在中心化账本中。

5、DC/EP推行策略：先批发（to B），后零售（to C或用于一般目标）；先境内使用，再用于跨境支付。[2019/12/3]

如果(1)式的数值为负，那么表示空头应支付多头。资金结算可以用法定货币或与法定货币挂钩的稳定币，也可以用加密资产。定期资金结算类似于传统衍生品市场的盯市操作。给定其他条件，缩短会加速永续衍生品合约的市场价格向内涵价值收敛的速度。

永续衍生品合约的分析

永续衍生品合约的性质

极限条件下的性质

在处理风险敞口上的灵活性

通过设置内涵价值函数的形式，永续衍生品合约能给投资者带来任何他们想要的风险敞口。在主流金融市场中，这个功能一般通过场外衍生品实现，而场外衍生品面临交易对手风险高、透明度不高和流动性低等缺点。永续衍生品合约则能有效控制交易对手风险，透明度高，有很好的流动性。从这个意义上看，永续衍生品合约的应用应不局限于加密资产市场，可能进入主流金融市场。

前面已提到永续衍生品合约的市场价格会向内涵价值收敛。问题在于收敛的速度和效率，因为这决定了投资者能否有效地通过永续衍生品合约获得他们想要的风险敞口。影响因素包括：1.资金结算周期；2.永续衍生品合约市场的特征，包括投资者构成、流动性高低和价格透明度等。一个不容忽视的风险点是，如果永续衍生品合约市场的流动性不高，攻击者可能通过操纵永续衍生品合约价格，并通过在其他市场的配套交易而获利。为此，永续期货合约引入标记价格设置。

在DeFi领域的适用性

永续衍生品合约既可以用于中心化交易所，也可以用于去中心化交易所。但去中心化交易所如果采取买卖单匹配的交易方式，流动性就不会很高，价格发现效率也会很受限。在这种情况下，永续衍生品合约的市场价格向内涵价值收敛的速度和效率都不理想。此外，在链上进行频繁的资金结算也是一个很大的挑战，需要采取《DeFi的利息理论》提出的方法。

永续衍生品合约更适合与AMM结合，让投资者通过与流动性池之间的交易来灵活管理自己的风险敞口。PerpetualProtocol在这方面有初步探索，但还有很多新的机制设计未被探索。

感谢0xAlpha对此文的修改意见

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