TOK:浅谈 NFT 投资逻辑及生态布局

前言

如今，越来越多的NFT平台和项目如雨后春笋般涌现，并且也备受投资机构瞩目。例如总部位于纽约的OpenSea，该平台在今年三月在AndreessenHorowitz(a16z)领投的一轮融资中筹集了2300万美元，在7月完成了由a16z领投的1亿美元B轮融资，融后估值15亿美元。根据Crunchbase的数据，Rarible交易平台已经筹集了180万美元的资金。本文将依次盘点NFT生态板块、机构投资组合和象限投资方法论，浅谈一些NFT投资逻辑和市场数据所反映的行业特征。

投资机构的NFT生态布局

首先，我们从各大投资机构的生态布局开始看起。

根据上图部分机构的投资组合，可以看到大多机构主要关注的方向分为三个:

交易平台

首先是交易平台。交易平台是NFT流通环节中必不可少的一部分，且盈利模式清晰，同时也是红海战场。OpenSea在目前NFT交易平台中处于头部的位置，提供NFT二级市场普遍的交易模式、包括发行、交易、拍卖。然而，交易平台赛道还存在着多种可能性，例如NFT+DeFi，NFT借贷，碎片化等。

交易平台通常细分为艺术品交易、音乐交易平台、潮牌和奢侈品等。目前许多中心化交易所都上线了NFT交易平台，其中有币安、火币、DoDo、Gate等。中心化交易所本身处于区块链世界的生态链顶端，并且辅以巨大的流量优势。对于他们而言、入场布局NFT可以提高收益、丰富生态布局，并为用户提供门槛更低的DeFi+NFT体验。

游戏

第二个方向是游戏。首先是游戏的工作室，包括a16z投资的DapperLabs，开发了大家所熟知的CryptoKitties、NBATOPShot、Flow等。MulticoinCapital参投的AnimocaBrands游戏工作室也是链游圈的大鳄，旗下产品包括虚拟世界TheSandbox、赛车游戏F1Deltatime。这些游戏公司有比较成熟的游戏开发和运营经验，并且旗下有多个区块链游戏项目，项目之间可以互相合作，可以将原有的粉丝转化为新项目的用户。此外，工作室在游戏的运营和链游营销方面已有丰富的经验，具有一定先发优势。

DCG仍未支付5月11日到期的约6.3亿美元欠款:金色财经报道，据推特加密KOL AP_Abacus透露，截至6月22日，Digital Currency Group（DCG）未支付5月11日到期的约6.3亿美元欠款。提醒大家注意，DCG利用公关和精心撰写的声明，声称他们总是按时付款。这已不再是事实。自23年12月5日以来，DCG一直处于违约状态。[2023/6/22 21:53:20]

在游戏工作室之外，还有一些融合Playtoearn，GameFi等创新玩法的公司值得关注。在传统游戏中，用户在皮肤上花费数百甚至数千美元，然而，这些皮肤并没有改变游戏玩法本身，只是为了增强角色的外观。Play-to-Earn是NFT游戏的新的商业模式，游戏玩家成为游戏资产的所有者和投资者，通过租赁和销售游戏内的物品来将他们在游戏上花费的时间代币化，获取相应的收入。其中的代表项目之一是AxieInfinity。玩家通过赢得与其他玩家的战斗来获得一种SLP代币，在游戏中需要SLP来繁殖新的Axies，或者也可以在开放市场上出售并交易其他数字资产。

基础设施

最后是NFT的基础设施，主要是指NFT的公链和侧链。由于以太坊吞吐量低、Gas费用高、网络拥挤等问题，如何建立一个更好的基础设施是一个讨论已久的问题。解决方法无非是以下三个，一是迁移到其他公链(例如BSC、Near)、二是自己做一条专注于NFT的公链(DapperLabs开发的Flow、Enjin开发的波卡上的公链Efinity)、三是选择Layer2解决方法(Polygon、Roinin)。

投资方法论

对于NFT项目投资的方法论，可以分为两个维度来分析项目叙事和数据。NFT项目的叙事主要是项目的愿景和机制。数据代表了项目的各类数据表现。在项目初期时，项目的叙事价值大于数据价值。

NFT叙事价值

项目叙事价值偏向于主观。首先是项目的质量和项目方的可靠程度。因为NFT发行门槛极低，且很容易被模仿抄袭，对于发行团队的影响力关注，会进而影响到对后续交易潜力的判断。其次是项目的愿景和机制。

比如最近很火的BoredApeYachtClub，每只发行价是0.08ETH的猿猴，有的已经卖到了六位数。该项目吸引了名人、KOL和著名运动员，例如NBA年度最佳新秀拉梅洛·鲍尔。

Loopring推出“Block Trade”功能，以构建P2P交易系统:5月16日消息，以太坊Layer 2协议Loopring推出“Block Trade”功能，类似于传统股票市场里面的大宗交易，在公开的订单薄交易系统之外构建了一套P2P交易方式，用户可以先指定能接受在哪个价位范围内交易，做市商在此基础上去其他市场进行搬砖以匹配该订单。[2023/5/16 15:05:25]

为何这些猴子近期的交易额会超过拥有巨大流量的LarvaLabs的Cryptopunk和Meetbits？首先，BoredApeYachtClub的创立想法道出了许多NFT收藏家的心声：每一个投身于区块链领域的猿猴都实现了财富自由。其次，在BoredApeYachtClub中，拥有猿猴的人持有该猿猴的版权，这意味着所有者能够销售带有猿类肖像的产品，创建其持有的猿猴形象的周边，包括书籍、漫画，甚至咖啡和啤酒品牌。这在NFT收藏品中是极其少见的。

NFT数据评估

一是社群的活跃程度和社交媒体粉丝数。NFT比DeFi更加依赖于市场活跃度，购买收藏品时，其创作者背后的粉丝尤为重要。创作者越受欢迎，其创作的NFT价值就越高。Twitter等社交网络上的关注者量，都是评估项目很重要的数据之一。参与NFT项目时可以到官方的媒体渠道如Medium，Twitter等了解最新项目动态，或加入官方的聊天频道如Discord，Telegram了解项目活动和社群的活跃度。

二是市场的成交记录。这些历史交易数据可以在NFTGO上查到，以及其他数据维度。值得注意的是，NFT项目的评估不是根据平台上待售的资产进行评估，因为NFT的稀缺性和独特性决定了市场对每项资产的评估标准不断变化。

三是基础设施的数据评估。需要参考技术优势(比如安全性能、吞吐量)、生态建设程度(生态中项目的质量和数量)、IP资源等等。

NFT项目判断

项目处于哪个阶段(是成熟期还是发展的早中期)。

项目是否具备稳定的竞争优势。

项目中长期的投资逻辑是否清晰?是否与行业大趋势相符？

举个例子，简单分析下TheSandbox这个项目。

稳定币保险协议Y2K Finance宣布发行Token:12月22日消息，稳定币保险协议Y2K Finance宣布发行Token Y2K和治理Token vlY2K。

vlY2K将用于定义Y2K生态系统的重要参数，且不可转让。Y2K可以进一步锁定为vlY2K，允许锁定者积累治理权力份额并增加协议费收入。[2022/12/22 22:01:19]

首先，赛道。TheSandbox所处的元宇宙赛道，正处于高速发展阶段，是一个上行空间巨大的优质赛道。目前，元宇宙已经从圈内走向圈外，未来或将吸引更加丰富的资金体量和金融需求。

其次，社区。可以比较TheSandbox与同阶段的其他元宇宙概念项目，比较他们的创建者，艺术家，LAND(土地)拥有者数量和贡献者社区，现有的注册账户，以及LAND的销售速度等等。

第三，社交媒体。TheSandbox在Twitter上的关注人数，以及Telegram和Discord社群人数和活跃度。VoxEdit创作和GameMaker游戏制作大赛等社区活动的参与度等。

第四，合作伙伴。可以关注项目的合作伙伴是否包括了知名的IP和机构等，是否有KOL背书等。

投资NFT的风险

最后，谈谈投资NFT的常见风险。NFT本身是个高风险市场，由于大多用户是跟风炒作IP，NFT有代币和收藏品的价格波动风险，尤其是收藏品的价值往往难以衡量。判断某个NFT的公允价值，往往每个人心中都有各自的衡量体系。关于投资NFT的估值，可参考我们之前的文章如何给NFT估值？

投资NFT的注意事项

其次，如果真的想参与一个项目，那么就要通过多种渠道去了解这个项目，比如项目官网，官方媒体渠道telegram、推特、Discord、Medium等，项目进展，融资情况，国内外的媒体报道情况，是否有负面信息等，从而判断该项目的背景是否正规。如果是从第三方获取的信息，不要听之信之，要仔细确认信息的来源是否可靠。

此外，值得注意的是，信息冒牌方式层次不穷，比如，有些项目会使用雷同的机构名称来吸引用户。比如下图所列的是软银的公告，KishuInu的顾问Softbank是一家山寨公司，并不是字面上的软银新加坡。

Web3新闻初创公司Capsule Social完成260万美元种子轮融资，Beacon Fund领投:金色财经报道，Web3 新闻初创公司 Capsule Social 已完成 260 万美元种子轮融资， Polychain Capital 旗下专属加密基金 Beacon Fund 领投。Capsule Social 还宣布推出首个产品“博客链” Blogchain，旨在为新闻业带来创新，通过结合 Web3 技术、IPFS 和 NEAR 协议，内容创建者可以获得自己的“内容所有权”。据悉，Capsule Social 还计划在明年进行 A 轮融资并将 Blogchain 拓展到全球范围。[2022/6/23 1:27:34]

在参与NFT交易时，核对智能合约也是鉴定方法之一。在项目NFT发行前后，有可能出现子用假地址财。通过核查项目的官方信息，有必要时候直接找项目团队核实，可以降低受风险。

最后，NFT项目的安全性。项目方破产或中途跑路、第三方服务器遭黑客攻击，以及碎片化NFT中创建者将流动性撤出，那么购买这个uToken的人会遭受流动性风险等。还有购买NFT时，需要仔细确认这个NFT是否是原作者铸造的，这十分关键。因为每个人都可以去拿别人的Cryptopunks的图片去铸造新的NFT，也就是赝品。

NFT生态布局

人们通常会把NFT项目分为交易平台、游戏、艺术、收藏品、虚拟世界等几大类，这其实是顶层用户所看到的NFT应用或者是搭建在协议层之上的Dapp。如果用一个更全局的视角分析，除了Dapp之外，还有服务NFT的底层基础设施和中间网络协议。举个例子，NFT交易平台是搭建在底层基础(以太坊、WAX、Polygon)之上的基于ERC721或者ERC1155等NFT标准的的应用。底层基础设施为交易平台提供性能和互操作性，ERC标准限制了顶层应用的使用场景。

上市矿企Bitfarms在一季度挖出961枚比特币，营收为4033万美元:5月16日消息，上市矿企Bitfarms公布2022财年第一季度财报，该季度以8700美元/比特币的平均成本挖出961枚比特币，营收为4033万美元，同比增加43%。另外，Bitfarms总裁兼首席运营官Geoff Morphy表示，Bitfarms在一季度末的算力为2.7EH/s，比2021年12月31日增长了22%，截至目前，Bitfarms的算力为3.4EH/s，约占1.5%的市场份额。（seekingalpha.com）[2022/5/17 3:20:35]

从功能属性上，NFT产业链自上而下可以分为三层:

一是:应用层，用户日常看到的和用到的，

二是:协议层，NFT应用层和计算层中间的技术栈。

三是:结算层，负责NFT的价值的存储和记录。

从文章开头的长图可见，在NFT领域，投资机构从结算层、协议层、到应用层也都有所涉猎。

NFT生态分类

应用层

应用层可分为卡牌、收藏品、NFT+DeFi、游戏、收藏品、交易平台、音乐等。

NFT+DeFi

NFT借贷平台、流动性挖矿是DeFi与NFT结合的玩法。例如Unicly，NFT碎片化交易平台。存入自己拥有的NFT比如Cryptopunks或者Hashmasks，放进金库里铸造uToken。这个玩法给NFT持有者提供了极大的流动性。对于其他没有能力挑选NFT的玩家来说，也是一个不错的机会，因为整个过程中不需要持有任何NFT，通过持有别人发行的uToken等待升值，再在AMM上卖掉。

游戏

NFT最早的落地尝试是游戏。融合DeFi的NFT游戏项目也称之为GameFi，指将金融产品以游戏的方式呈现，将DeFi的规则游戏化，如使用NFT装备提升收益、引入对战模式等，相比传统流动性挖矿而言，GameFi项目与用户的互动性更强，也有着更高的趣味性。

社交代币

由个人或社区发行的一类非常广泛的代币。比如格莱美奖获奖唱片艺术家RAC，发行个人的社交代币，其代币持有者可以访问私人Discord群组，这是早期支持者互动和奖励的一种方式。

收藏品

收藏品有很多爆火的项目，比如Meebits，一个由LarvaLabs设计的2万个独特的3D角色。现有的CryptoPunks和Autoglyphs所有者也可以获得免费的Meebit。还有BoredApeYachtClub–一个由1万个独特的BoredApeNFT组成的集合，可以访问"SwapClub"，仅限BoredApe会员。此外，每个BAYC都提供了一只免费的狗供"领养"。

协议层

协议层是结算层和应用层中间间关键模块。统一的链上协议标准，可有效降低NFT资产发行门槛和难度，解决NFT市场中的资产安全问题、真伪性、流动性和去中心化问题。目前应用最为广泛的是ERC721协议和ERC1155协议。

NFT标准协议

ERC721——以太坊上NFT代币的元数据结构。第一个代表NFT资产的标准，由DapperlabsDieterShirley创造出来并由CryptoKitties带向市场。

ERC1155——单一智能合约中管理多种类型NFT

ERC998——可嵌套的NFT，即多个NFT的绑定关系

EIP2981——NFT版税

ERC1523——NFT作为保险单

EIP1948——可变更信息的NFT

ERC875——批量转移NFT

除了主流的ERC-721和ERC-1155以外，部分NFT底层公链已着手开发NFT链上协议。例如DNFT，一个支持跨链的去中心化NFT协议。支持开发NFT资产相关的创建、交易、分析、衍生品、数据等各种产品。或者Vera，波卡生态的NFT借贷和流动性协议。这些属于NFT通用协议层，可赋能NFT的应用场景，比如金融、数据、跨链、隐私等赛道。主要将其分为流动性协议、跨链协议。

流动性协议

释放NFT在金融上提供流动性的应用场景。通过将NFT抵押，生成易于流通的ERC20代币来提升NFT的流动性。比如Unicly，NFT持有者在Unicly协议上创建自己的uToken，该协议一般是对一组NFT的集合进行抵押碎片化后，铸造对应数量的ERC20代币，进而参与流动性挖矿、交易等。

跨链协议

现在的NFT大多是基于ERC721标准，场景局限于以太坊。其他结算层的公链也有NFT交易的需求，比如WAX、Conflux等。NFT的跨链协议可以为主链和其他主链之间的NFT提供互操作性。比如DNFT，DNFT是基于波卡Substrate构建的跨链的去中心化NFT协议，为目前各种NFT提供底层的跨链基础设施服务。

结算层

结算层可包括数据结算层的各大底层公链、侧链等以太坊扩容方案、存储、域名等。

拓展性方案

以太坊带来的吞吐量低、Gas费用高、网络拥挤等问题。解决扩展性问题变得尤为主要。解决方法无非三个:迁移到其他公链(例如BSC、Near)、自己做一条专注于NFT的公链(DapperLabs开发的Flow、Enjin开发的Efinity)、选择Layer2解决方法(Polygon、Roinin、Immutable)。关于以上公链和侧链的详细解读可以，看下我们的往期文章下一个爆发点在哪里？深度盘点NFT基础设施：公链与侧链。

投资基础设施的评判标准:基础设施的技术优势(吞吐量、安全性能)、生态建设程度(生态中Dapp的质量和数量、钱包数量)、开发者体验、资产的流动性、链上的IP资源。

图表来源：DELPHIDIGTAL

数据存储

由于NFT在创建后无法轻易更改，NFT资产、元数据和代码的数据存储、存储以及如何随着时间的推移保持持久性是关键的一个环节。数据储存方案需要按照创作者、消费者、开发者对于NFT数据存储的需求。并且保证数据的持久性和可靠性。代表项目有Arweave、Filecoin、NFT.Storage等。

NFT投资周期

图表来源：NFTGO

目前NFT已经经历了三轮牛市。NFT的首次爆发在2012年，归功于第一个将要建在比特币网络上的类似NFT的代币——ColouredCoins，又名Bitcoin2.x。此后，NFT不断发展，可以追溯到2016年Counterparty.io推出的RarePepeDirectory项目和2017年JohnWatkinson和MattHall推出的CryptoPunks项目。而NFT领域真正的繁荣始于2017年底，2018年初以太坊热潮中推出的CryptoKitties，致使人们对NFT活动关注度飙升。

图表来源：NFTGO

2020年开始，NFT的第三次爆发带来NFT市场的销售额飙升。开年以来，在不到三个月的时间里，主要NFT项目的合并市值已经增加了1785%。还有Play-to-earn模式的区块链游戏的爆发，例如7月的黑马AxieInfinity的日活用户从4月底的38,000人猛增至252,000人。这个月，AxieInfinity的协议收入超过DeFi众多项目之和。NFT市场的数据表现和NFT市场中出现越来越多的投资机构，你认为NFT下一波爆发时间点将会在什么时候呢？欢迎加入社群和我们一起讨论。

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