Uniswap:一文探讨Uniswap V3的最佳做市方案

写在前面：自上线以来，UniswapV3在短短的几个月里便已跃居去中心化交易所交易量的榜首位置，而据数据统计显示，目前多数UniswapV3LP仍使用了简单、被动的流动性头寸，这表明UniswapV3拥有巨大的潜力尚未被挖掘出来。而来自哈佛大学的4位研究者，MichaelNeuder，RithvikRao，DanielJ.Moroz以及DavidC.Parkes则撰写论文探讨了Uniswapv3的流动性供应策略，他们得出结论称，在风险中性和低风险情况下，比例重置分配策略几乎是最佳的，而在高风险情况或对于风险极度厌恶的流动性提供者而言，最优的方案就是均匀重置分配。

概述

Uniswap是当前最大的去中心化数字资产交易所，而其最新的版本Uniswapv3允许流动性提供者将流动性分配到一个或多个资产价格区间，而不是整个价格范围。当资产市场价保持在该区间内时，流动性提供者获得的奖励与分配的流动性数量成正比。

这引发了流动性提供策略的问题：当价格保持在区间内时，较小的间隔会导致流动性更集中，相应的回报也更大，但风险会更高。我们将这个问题形式化并研究了流动性提供者的三类策略：均匀分配、比例分配以及最优分配。

我们展示了基于以太坊历史价格数据的实验结果，这表明简单的流动性提供策略可产生接近最优的效用，在低风险的情况下，它要比Uniswapv2流动性供给收益高出200多倍。

简介

去中心化金融是加密货币和区块链生态系统中一个庞大且快速增长的领域，其旨在使用在区块链上执行的智能合约复制传统金融中介和工具并进行金融创新。

从2020年5月到2021年5月，进入DeFi协议的TVL已从8亿美元快速增长到800亿美元。

作为DeFi子领域的去中心化交易所，允许用户在没有可信中介的情况下交换不同类型的代币。而目前多数的去中心化交易所都属于恒定函数做市商(CFMM)类别。CFMM不像传统交易所那样使用订单簿，而是使用自动做市商(AMM)来确定资产的价格。

在Uniswapv2中，代币对可使用包含两种代币的流动性池相互交换。允许的交易由储备曲线?*?=?决定，其中?和?表示流动性池中每种类型的代币数量，而?在交易中保持不变。流动性提供者将代币添加到流动性池中供交易者交换，并通过交易者支付的费用获得奖励。图1显示了Uniswapv2的储备曲线，为了用一定数量的代币?换取一定数量的代币?，交易者必须保持储备的乘积不变，即?(??Δ?)(?+Δ?)=?.

CZ：曾起诉Binance的VC如今成为了Binance Labs第二期基金的LP:7月15日消息，Binance创始人CZ于今日发布六周年公开信，他在信中表示，Binance的成长并不是一帆风顺的。此前，一家潜在风险投资机构向Binance提起诉讼，这场官司持续了若干年，Binance最终获得全面胜利。官司结束几年后，在Binance的邀请下，这家潜在投资机构还成为了Binance Labs第二期基金的有限合伙人，至今于Binance维持着良好的关系，大部分问题都可以得到解决。

据悉，红杉资本曾于2018年在香港对CZ提起诉讼，指控他在谈判期间接触IDG资本，违反了排他性协议。[2023/7/15 10:56:42]

图1：Uniswapv2和v3的储备曲线。在价格区间上提供v3集中流动性导致Uniswapv2曲线?*?=?分别在?和?处截取轴。通过在v3储备曲线中将?和?设置为零来计算截距。

该储备曲线还以代币?为单位定义了代币?的有效价格，即??(?,?)=???/??。在Uniswapv2的?*?=?曲线的环境中，我们有

然后，我们将AMM和流动性池对应的“价格”取为?的价格，即??，我们让?代币相对于?代币具有波动性。在Uniswapv2中，当交易者使用流动性进行swap交易时，流动性提供者就会获得奖励，每次产生0.3%的固定费用。每个流动性提供者在可能价格的整个区间(0,∞)上提供流动性，并根据其占池中总流动性的比例获得奖励。

2021年5月3日，Uniswap的新协议Uniswapv3上线了以太坊主网。Uniswapv3对Uniswapv2的主要更新便是增加了集中流动性。在三周内，这个新协议累积超过12亿美元的TVL，日均交易量达到16亿美元。在Uniswapv3中，流动性提供者可以向任意数量的价格区间提供流动性。

当价格保持在该区间时，分配给头寸的流动性会从费用中获得奖励。如果多个流动性提供者在包含正确价格的间隔内分配了流动性，则每个LP将按其在该价格范围上拥有的流动性比例获得奖励。图1展示了Uniswapv2的恒定乘积曲线如何移动以截取?和?处的轴，这两个轴由头寸价格区间的上限和下限决定。这个变动曲线由下面这个公式给出：

Brevan Howard风投主管：2023年链上稳定币交易量或将超过四大卡交易量总和:金色财经报道，资管公司Brevan Howard Digital风险投资联席主管Peter Johnson称，去年稳定币在链上结算超过7万亿美元，而目前的运行率约为9万亿美元/年，该数据远远超过万事达卡（约2.2万亿美元）、美国运通卡（约1万亿美元）和Discover卡（本文的贡献如下：

(1)将流动性提供问题和一系列流动性提供策略形式化，我们称之为“重置流动性提供策略”；

为流动性提供者提供三类重置LP策略，我们称之为均匀分配,比例分配以及最优分配；

解析计算重置LP策略的预期效用；

根据以太坊历史价格求解最优重置LP策略；

证明比例分配对于风险偏向LP提供者是最优的，而均匀分配对于风险规避LP提供者是最优的；

对最优重置LP策略进行回测，以证明在适当的条件下，采用该策略的LP提供者将获得比遵循v2策略高200倍的投资回报。

1、1目录

第2节介绍了Uniswapv3协议，并介绍了流动性供应策略的概念。我们主要关注的是称为“?-reset”的重置策略类。第三节介绍了马尔可夫模型，用于分析这类策略的预期效用。第4节介绍了三种具体的流动性提供策略，包括最优的“?-reset”重置策略。

第5节介绍了基于以太坊历史价格数据的实证结果。第6节提出了有待进一步研究的问题，并进行总结。

关于Uniswapv3

Uniswapv3向AMM引入了集中流动性的概念，流动性提供者现在可以为提供流动性的资产之一指定一个或多个价格区间，而不是在(0,∞)的整个价格范围内提供流动性。当指定资产的价格在这些间隔之一内时，流动性提供者才能赚取到交易费用。此外，如果多个流动性提供者将流动性分配到相同的价格，则他们每个人将按其拥有的该价格范围的总流动性比例获得奖励。

LiFinance疑似已在以太坊上部署“lizard” Token合约，为Gitcoin第12轮捐赠项目:6月24日消息，据加密KOL披露，跨链桥聚合器LiFinance疑似已在以太坊上部署Token “lizard” 的智能合约。

此前报道，LiFinance为Gitcoin第12轮捐赠项目。LiFinance通过在需要时提供流动性来为DeFi项目提供支持，目前已聚合了Connext、Hop、Thorchain等跨链流动性网络，旨在实现加密货币真正的任意交换。[2022/6/24 1:28:31]

通过选择更集中的区间，当价格保持在该区间内时，流动性提供者可以增加他们的回报，但这也会增加回报的差额。为了将其形式化，我们建立了一组离散的价格bin区间模型，流动性提供者选择在每个bin区间中放置多少流动性以及何时重新分配流动性。

定义2.1。我们定义了一组bin?={?1,?2,...,??,...},其中每个bin??对应价格区间[??,??),它们形成[0,∞)的分区间，其中?1=0以及??=??+1?,∈{1,2..}。Bin??对应区间[??,??)。Bin??表示包含资产当前价格的bin区间。

对于这项工作的其余部分，我们是以一种资产的单位衡量代币对的另一种资产。例如，USDC/ETH这个池子，我们以稳定的USDC单位衡量ETH的波动价格。考虑时间?=?并让??表示包含波动资产当前价格的bin区间。在时间?=?的流动性提供策略，提供了一种方法来确定流动性提供者分配给每个bin区间的流动性比例。

我们做出了以下假设：

稳定价格分布——我们假设下一价格分布，描述价格相对于当前价格的百分比变化在时间上是恒定的。我们使用以太坊10分钟的历史价格数据进行了实证验证，我们发现以下概率分布对之间的相关系数为?^2=0.98高于300美元的ETH价格与低于300美元的ETH价格2018年4月至2019年4月的ETH价格与2019年4月至2020年4月的ETH价格。

(2)重新分配流动性的固定成本——我们假设重新分配流动性的成本是固定的，其他值相对于该成本进行标准化。例如，如果流动性提供者分配?=100单位的流动性，这被解释为重新分配流动性的成本的100倍。

定期更新——我们假设流动性提供者的流动性分配会定期更新，任何重新分配都会立即生效。此外，我们将周期长度取为足够长，网络传输延迟不是这篇论文要关注的重点。

单一策略提供者——我们假设了一个单一的流动性策略提供者，并隐含地将其余提供者建模为在整个价格范围内分配流动性，即遵循Uniswapv2流动性提供方法。

2、1流动性提供策略

在描述流动性提供策略问题时，我们首先定义时间指数?处价格??的随机过程{??：?∈N}。我们对稳定的下一个价格分布进行建模，描述了价格相对于当前价格的变化随时间的推移是恒定的，并且对当前价格也是不变的。

STEPN推出多链去中心化交易所DOOAR:6月10日消息，STEPN推出多链去中心化交易所DOOAR，将分为三个阶段启动。

DOOAR第一阶段，仅内置于STEPN应用，没有独立前端，兑换仅服务于STEPN应用的用户。

DOOAR第二阶段将带有前端，任何用户都可以为GST/USDC和GMT/USDC提供流动性。

DOOAR第三阶段将带有前端，任何用户都可以为其它代币创建流动性池。

此外，STEPN应用内的兑换将收取1%的交易费，0.3%奖励给流动性提供者，0.6%回馈STEPN生态，0.1%用于未来的开发工作。[2022/6/10 4:17:16]

为此，我们相对于当前价格重新索引价格bin区间。让??表示当前价格bin区间，并将其相对索引为?(0)。让?(??)和?(?)分别表示左侧和右侧??的第K个bin区间。对于集合??={??max,??max+1,...,0,...,?max}，其中?max是最大可能的下一价格变动。根据假设1，我们可以写出下面这个公式：

其中?(?)是向左或向右移动k个bin区间的概率。

鉴于此，我们现在可以定义一个简单的流动性提供类别策略。

定义2.2。重置流动性提供策略包括：

重置时包含价格的bin区间，??=?(0)

分配?(?)∈，指定分配给??中每个bin区间?(?)的流动性比例。

一个重置条件，它指定了?中导致策略重置的bin区间子集。重置后，分配规则?用于重新分配流动性，以新价格??为中心。

特别令人感兴趣的是?-reset重置策略家族。

定义2.3。?-reset策略是一种重置LP策略，其中定义了重置条件，以便仅当价格超出集合??={?(???),···,?(0),···?(??。的2??+1个连续bin区间时才进行重置。

有时我们也使用?来表示被??覆盖的下一价格分布的概率质量。例如，如果?=0.50，那么??被选为最小的数字，使得集合??包含至少50%的下一价格概率质量。

我们有时也写??来表示对应于这组bin区间的一组相对索引，即??={???,···,0,···??}。从上下文中可以清楚地了解用法。

Binance再次推迟Optimism (OP)上线时间至6月1日16:00:6月1日消息，Binance官方发布公告表示，Optimism（OP）的交易开始时间原定为2022-06-01 12:00（UTC+8），将推迟至2022-06-01 16:00（UTC+8）。[2022/6/1 3:55:23]

为了说明，请考虑以下策略。

示例1——“始终在价格区间内提供流动性。”

示例2——“在以当前价格??为中心的一系列bin区间上均匀分配流动性。当价格超出此范围时进行重置。”

示例3——“让?=0.5，所以??包含下一个价格分布概率质量的中间50%。根据??中每个bin区间的概率按比例分配流动性。根据??进行重置。”

示例4——“让?=0.5，所以??包含下一个价格分布概率质量的中间50%。根据下一价格分布的概率质量的中间90%中每个bin区间的概率，按比例分配流动性。根据??进行重置。”

均匀的?-reset策略如图2所示。

马尔科夫模型分析

略，有兴趣的读者可以看原文。https://arxiv.org/pdf/2106.12033.pdf

流动性提供策略

我们现在提出三个?-reset重置策略。

4、1比例分配策略

在这个策略中，流动性提供者根据到达某个?bin区间的概率按比例分配流动性。

定义4.1。这个比例策略是带有以下条件的一种?-reset重置策略：

重置策略时的价格bin区间为??；

最小的一组连续bin区间??，以??为中心，至少占下一个价格分布概率质量的?；

以??为中心的最小连续bin区间集合??，它至少占下一个价格分布的概率质量的?；

分配函数

?(?)∝?(?),for?∈??,(14)

图3显示了比例分配策略的一个示例。如果?<?，则?bin区间的集合将大于?bin的区间集合。

图3：比例?重置策略的示例，其中?>?。条形的高度表示每个bin区间中的流动性数量。当策略最后一次重置时，价格为??，下一个价格概率分布以蓝色显示。图示了“alpha”和“tau”bin区间，在这种情况下，中间的五个bin区间是??和??的一部分。

4、2均匀分配策略

在这个策略中，流动性提供者在一组?bin区间上均匀地分配流动性。

定义4.2。均匀分配策略是一种具有以下条件的?-reset重置策略：

重置策略时的价格bin区间为??。

一组连续的bin区间，????；

一组连续的bin区间，????；

分配函数

?(?)=1/(2??+1),for?∈??,

其中??是??中的bin区间数量。

4、3最优流动性策略

在这个策略中，流动性提供者针对一组指定的连续bin区间??在一组?bin区间上最优地分配流动性。

定义4.3。最优流动性策略定义为：

(1)重置策略时的价格bin区间为??；

一组连续的bin区间，????；

一组连续的bin区间，????；

分配函数?，这是流动性优化问题的解，定义为

约束指定(i)所有流动性都已分配，并且(ii)分配给每个bin区间的流动性是非负的。

如果存在一个内部解，则该优化问题可通过拉格朗日乘子法得到标准解。然后用下面这个公式来表征该方案：

对于所有?,?∈??，以及约束

以及

?(?)≥0for?∈??.

在实践中，我们使用SLSQP方法来解决这个约束优化问题。

根据历史价格衡量策略表现

为了研究上面描述的流动性提供策略，我们使用了ETH在2018年3月-2020年4月份的价格数据，并以此模拟不同流动性配置策略的回报。

图4比较了针对不同风险偏好的最优、比例以及均匀的?-reset重置策略的表现。在每种情况下，我们将??定义为最小值，使得??包含至少50%的下一价格分布的概率质量。

在风险中性和低风险情况下，比例分配策略几乎是最佳的，分别为?=0.14和?=0.74。在高风险情况下，均匀分配策略接近最优，而对于极度厌恶风险的流动性提供者而言，最优的方案就是完全均匀分配。

对于风险中立的代理人(?=0），他们更喜欢较小的?，因为他们愿意更频繁地更新他们的配置。而对于风险规避程度更高的流动性提供者，他们更喜欢更大的?和由此产生的更多bin区间来分散他们的流动性，以减少他们收到的奖励的差异。

图4：不同风险偏好(?值)的最优、最佳比例及均匀分配策略的预期效用。在风险厌恶程度较低的情况下，比例分配策略的表现明显优于均匀分配。而在较高的风险规避水平下，均匀分配是最优的策略。

5、1与Uniswapv2的对比

此外，我们还可以通过历史价格数据，将以上的Uniswapv3流动性分配策略与Uniswapv2进行一个对比。

回想一下，在Uniswapv2中，流动性提供者是无法指定他们想要提供的流动性价格区间。

图5：使用历史以太坊价格数据回测?=0.5的最佳?-reset重置策略。红线表示每个时间步的?bin区间的宽度，蓝线表示?bin区间的宽度。与在价格区间范围内均匀提供流动性相比，通过这种最优分配策略，LP获得的效用平均提高230倍。

对于能规避风险的流动性提供者而言，最优??reset重置流动性提供策略要比Uniswapv2策略的效用高230倍。

结论

本文探讨了Uniswapv3协议带来的流动性供应策略问题。我们提出了?-reset重置策略，并概述了一种用于分析计算它们的预期效用的技术。我们描述了该策略的三种不同实现，并比较了它们在历史ETH数据下的表现。给出?bin区间以及下一价格分布，我们能够找到最优的?重置策略，通过在历史价格数据上回测我们的策略，我们发现最优?-reset策略的预期效用是Uniswapv2策略效用的200倍以上。

我们希望这项工作可以成为形式化和比较这些策略表现的第一步。这里提到的框架仅代表完整策略空间的一个子集，更丰富的策略类别也将根据最近的价格变动趋势修改流动性分配以及重置策略。

在多流动性提供者背景下研究流动性提供问题将是有趣的，在Uniswapv3上进行的策略实证研究也会很有趣。

此外，Uniswapv3和gas价格之间存在着有趣的宏观层面的联系。如果gas费用低，则流动性提供者就会更频繁地更新他们的头寸，而这可能会导致gas价格的上涨。了解Uniswap与gas价格之间的动态和关系是另一个有希望的研究方向。

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