DEF:DeFi是一场货币和价值间的实验？

摘要：DeFi对美元的依赖形成了一个错综复杂的风险网络。DeFi是在一条创造更好/新事物的道路上，还是注定要对传统金融进行渐进式改进？

DeFi存在于广泛的创新和去中心化领域。DeFi所在的环境中，任何人都可以将他们的观点编入智能合约，因此实验在高风险的协调游戏中进行的实战测试。也许人类历史上最高风险的协调游戏是货币——特别是中央发行的货币以及管理它们的政府、组织、权力结构和政策。

DeFi建立了一个强烈依赖旧货币游戏的系统。通过依赖美元作为DeFi的储备货币，我们将自己与传统金融系统联系在一起。迄今为止，DeFi已经将超过1000亿美元的价值与美元锚定。

DeFi中这种增长和对稳定币的依赖似乎并没有放缓的趋势。仅在5月份，通过USDT、USDC、DAI和BUSD链上累计转移了超过7500亿美元的价值。拿走这些与美元锚定的稳定币，DeFi又回到了石器时代——没有明显逃往安全地带，没有更多的借贷市场，并失去了一个最受欢迎的耕作/流动性工具。

DeFi的宠儿DAI，MakerDAO的稳定币历来由各种资产支持，主要是ETH。随着时间的推移，它已经增加了对美元的风险，使用USDC和其他集中式稳定币作为在经济低迷时期保持汇率的主要手段。请注意，进入5月份之后，MakerDAO在其资产负债表中增加了大量USDC。

数据来源：沙丘分析

DeFi NFT借贷协议Themis已开启第二轮空投活动:4月27日息，DeFi NFT 借贷协议 Themis 已于北京时间 4 月 26 日 20 时开启第二轮空投活动，该活动将在 Aribitrum 上进行，用户将有机会通过战利品箱、奖金、采矿和宝箱等方式获得该轮空投奖励，目前已设立 100,000 美元 USDC 的初始奖池，活动将于 5 月 11 日 20 时结束。[2023/4/27 14:30:20]

美元曾经是布雷顿森林体系的主要参与者，用黄金支持货币，但它早已放弃美元与黄金的可兑换性，进入我们新的浮动利率法定货币模式。受美联储货币政策的影响，美元的政策决定和风险直接映射到DeFi上，因为它依赖于由美元支持的稳定币。

货币政策：央行实体采取的步骤管理，以满足一系列目标——通胀目标，增长目标，就业目标等。

将DeFi与美元货币政策锚定的一些风险包括：

监管压力：美元的使用需要那些管理美元的人监管，特别是在USDT和USDC等强锚定资产的情况下，每发行1个USDT或USDC就持有1个美元。

通货膨胀：2010年代平均每年约2%的CPI。

外汇风险：资产相对于欧元、人民币等货币或参与者可能在当地使用的其他货币贬值的风险。

交易对手风险：在一个宣称重视去中心化的世界中，在美联储的情况下，对小团体的强烈依赖，甚至在Circle和Tether的情况下，对小团体的强烈依赖与重视去中心化的主张形成鲜明对比。

摆脱对中央货币政策的依赖。

DeFi中出现了一类新的货币，试图解决这些问题。虽然我们可能无法摆脱对与美元锚定的稳定币的依赖，但我们当然可以开始尝试替代方案。如果有足够多的人采用，这些替代品可以慢慢蚕食锚定的稳定币。

其中一些替代方案完全放弃锚定，将货币政策编入智能合约，并采用不同程度的社区治理和去中心化。这些是货币政策和价值方面的全新实验。在这篇文章中，我们将探索OlympusDAO的OHM，这是一项关于货币、信任和社区治理的全新实验。这是一类新货币实验中的一个，因其在5月/6月市场低迷期间它与更广泛的加密货币市场相比，表现强劲，成为焦点。

注意：这些是货币政策的实验，应该这样对待——对OHM或类似资产的任何贸易/投资都承担着一系列令人难以置信的新风险和更高的风险。

奥林巴斯DAO($OHM)

支付处理器Simplex与借贷平台Kava达成合作，提供法币访问DeFi网关:支付处理器Simplex与借贷平台Kava达成合作，为跨链资产带来即时的Fiat-to-DeFi网关。（Coin Quora）[2021/6/23 23:59:51]

OHM是DeFi的一项新尝试，旨在创建一种不受法币锚定束缚的储备货币，其崇高目标是将自己从美元的支持中分离出来。

DAO管理OHM的货币政策，OHM是一种目前由资产金库支持的储备货币，最著名的是DAI、FRAX、OHM-DAISLP、OHM-FRAXLP和来自OHM-DAISLP的SUSHI奖励。

提醒一下，这些资产是：

DAI：与美元软锚定的稳定币，由各种资产支持，主要是ETH和USDC。

FRAX：部分抵押的稳定币，部分通过算法稳定的稳定币。

LP：Uniswap流动性头寸。

SLP：Sushiswap流动性头寸。

DAO已经制定了一项规则，即金库中每拥有1个DAI，只能发行1个OHM。如果OHM的交易量低于1DAI，DAO将回购并烧毁它。这并不意味着OHM与DAI/USD锚定。OHM以DAI的价值+市场溢价进行交易，并在5月/6月的DeFi价格下跌中表现出惊人的力量。

但是，这种纯粹的美元资产价值远远不能说明全部问题。目前，在发行模式下，OHM的通货膨胀率足够高，甚至OHM的买家，如果以美元计算，即使买到了绝对的顶点，也会有利润。现在OHM定投者的APY约为34,000%，低于本周初的40,000%以及6月初和之前几个月超过100,000%的数据。

金氪资本正式成立千万美元DeFi专项基金:据官方消息，金氪资本（Krypital Group）宣布成立新一期 1000 万美元的风险投资基金。该基金的参投者包括高净值人士、Family office 等。新一期的风投基金将持续推动区块链行业的创新和发展。

金氪资本联合创始人兼CEO Maggie Wu表示，该基金将主要为早期优质项目提供项目种子轮和A轮的融资，并将重点关注DeFi、Web 3、支付等领域的区块链初创项目。通过关注和投资这几个领域，该基金希望找到未来10到15年能对互联网和金融行业产生颠覆性影响的独角兽项目。

金氪资本自2017年创立，作为一家专注于区块链和数字资产领域投资的投资机构，旗下涵盖孵化、咨询、市值管理以及交易所等多方面综合资源，能够充分利用其强大的生态为所投项目方助力赋能，实现价值最大化。[2021/3/2 18:07:26]

数据来源：沙丘分析

这APY怎么会这么高？回想一下我们在之前文章中对APR与APY的解释。高APR在定期复利的情况下可以变成巨大的年利率。OHM有一种机制，可以自动将质押者组合在一起。

重要的是要意识到，如果OHM价格上涨，并且质押者解套卖出OHM，APY就会上涨，并且卖出压力也会相应缓解。这个反馈循环为人们保持抵押创造了强大的激励机制。

代币每8小时重新调整一次基准，并且抵押者按当前汇率收取~+0.52%。这是约570%的APR。这个年利率加上每次重估的复利，变成了目前的~34,000%。

用户在公开市场上购买OHM或购买债券

用户质押OHM以获得sOHM

sOHM会每期复利，每天3次自动回调。

用户可以从在他们的sOHM(3,3)上，在每天3次的回调中获得约34,000%以上的APY或在借贷协议中使用该sOHM，进行交易等。

请注意下图中100OHM的增长。平线是APR，它看起来是平的，因为它显示100OHM增长到超过1,000OHM，APR为600%，而40,000%APY增长到39,000OHM，每天3次回调。投注者自动收到39,000%的年利率，而不是600%的年利率，这是因为投注合约中内置了自动复利功能。

APY目前变化很大，可能会随着OHM质押数量和DAO的管理投票而发生变化。

CFTC主席：DeFi理念是革命性的，或降低系统性风险:金色财经报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Heath Tarbert周三在活动中讨论了以太坊、DeFi及BitMEX。Tarbert表示，DeFi的整个理念首先是革命性的，且他认为最终可能导致金融系统和传统参与者大规模的非中介化。最后，DeFi甚至可能在某种程度上降低系统性风险，因为我们没有将金融体系集中在这些全球性的、具有系统重要性的大型机构中。Tarbert预计这种转变不会立即发生，可能需要“数十年之久”。对于涉及DeFi项目或由DeFi项目发行的资产如何适用于证券或商品法，Tarbert没有给出明确的回答，指出这可能取决于数字合约的用途和代币的分配方式。对于针对BitMEX的执法行动，Tarbert表示：“我们希望创造一个环境，使数字资产交易的创新者可以在美国成长，他们可以到CFTC这样的地方获得许可证，他们可以从我们的监管制度中获益。我们不希望看到的是那些藐视美国法律的离岸交易所。”Tarbert称，CFTC有“义务”追踪不合规的交易所。当被问及该机构是否也在关注其他平台时，他回答说:“我觉得可能。”[2020/10/15]

请注意，DAO有近期的未来计划，开始走出这段大规模的代币通胀时期。他们有短期降低APY的计划，但也增加了锁定期以提高奖励。然而，更多的例子表明DAO管理的货币政策创新的力量。这种大规模的APY当然导致了代币的通货膨胀，但价格一直保持强劲，因此尽管资产价格下跌，但其市值已升至历史高位。

请记住，每发行1个OHM，金库中必须至少有一个DAI，形成1个DAI/OHM的价格底线。

足够的代币膨胀与足够低的价格通缩导致了利润。这是采用率增加的标志，不出所料，随着时间的推移，持有者的数量继续增加。

分析 | 基于以太坊的DeFi借贷服务需求与ETH价格呈反比关系:CoinDesk文章称，DeFi借贷服务收益令人印象深刻，但它们与ETH价格的关系值得关注。基于以太坊的DeFi借贷服务需求与ETH价格呈反比关系。当ETH价格下跌时，锁定在DeFi中的ETH数量会上升。最新数据表明该关系也以其他方式起作用。如果这种明显的关系持续下去，这可能意味着循环使用DeFi贷款，该贷款可能仅限于现有ETH持有者的一小部分。也就是说，现有的DeFi贷款产品可能没有足够的吸引力来跨越鸿沟，吸引新用户进入以太坊。该分析的最早采用者是ETH长期持有者，其动机是相信ETH的价值会在未来增加。对于此类投资者，DeFi贷款提供一种赚取收入或释放资本的方式。 其中一些用途，例如赚取收入的存款和现金转换，可能在价格下跌期间加速，这解释了以太坊价格与锁定在DeFi借贷中的以太坊之间的明显反比关系。价格下跌增加了被迫出售的成本。杠杆购买可能是一个例外。MakerDAO智能合约负责人Mariano Conti表示：“ DeFi正在创造一个良性循环，在这个循环中，具有较高风险承受能力的投资者正在锁定ETH，以生成Dai，并利用做多ETH。” （CoinDesk）[2020/2/16]

数据来源：沙丘分析

考虑到DAO控制的每1个DAI只能发行1个OHM，我们可以理解如何存在如此高的APY/代币通胀。因此，我们可以计算出OHM在当前的APY和DAI所有权下可以持续多长时间。在40000%的年利率下，在OHM的数量等于金库中DAI的数量之前，OHM可以在金库的当前价值下继续发行180天。随着金库规模的增加，这条跑道将继续保持平稳或增加。

数据来源：沙丘分析

提醒一下，虽然DAI金库的无风险价值是OHM的价格下限，但OHM以一定的溢价进行交易。这个溢价由市场决定。目前，押注DAO及其金库的持续增长、流动性承诺、收益率预期以及该货币的其他优势都具有很高的溢价。未来的管理投票可以很容易地投票决定将金库资产的收益率的百分比授予代币持有者/接受者，从而创造更多的溢价激励。

如前所述，所有金库资产的当前市值约为3000万美元以上。这使得OHM的市值为1.75亿美元，净资产值(NAV)的价格接近6。由于发行量和价格目前高度波动，因此净资产值(NAV)的价格很容易上涨和收缩。

以纯粹的“无风险价值”或DAI和FRAX等稳定币的价值计算，金库目前持有900万美元。在450,000个OHM的循环供应中，这意味着在达到价格下限之前可以发行8.6M-450k=8.15M个。

不可避免地，您现在应该问DAO如何获得其DAI、FRAX和流动性头寸？DAO建立了一个巧妙的绑定机制。用户可以通过DAI、FRAX、OHM-DAISLP或OHM-FRAXLP购买债券来接收OHM。这些债券可以以低于OHM的价格购买，连续行权并在5天后完全到期。

在某些时期，这些债券以高达20%的折扣(ROI)购买。精明的交易者可以围绕这些债券制定积极的策略，使他们自己和DAO都受益。这对用户和协议来说是双赢的，通常他们在2-8%的折扣范围内浮动，5天重载。用户收到了折扣的OHM，而协议增加了DAI和FRAX的库房+OHM-DAI和OHM-FRAX的流动资金。

一个交易样本是看债券的投资回报率是否大于5天的OHM质押率，因为债券在5天的时间内不断重载。

除了持有>800万美元的DAI和FRAX无风险价值外，该协议还控制了Sushiswap上超过90%的OHM-DAISLP和Uniswap上超过50%的OHM-FRAX。在Sushiswap上，这使DAO在SUSHI奖励+费用中获得DAO81%的APY，而在OHM-FRAX池的纯Uniswap费用中获得了较低的APY。

数据来源：沙丘分析

你可以想象未来，DAO将继续积极管理和分配其资产负债表，用各种代币分配和策略支持OHM。

像OHM这样的项目其中一个有趣的部分是，如何对其进行估值是有先例的。银行股票等资产可以使用管理资产(AUM)和价格与资产净值的比率等指标，其中资产净值(NAV)描述资产负债表的总价值，而价格是股票的总价值。在这种情况下，我们可以观察到像OHM的流通量与OHM库房的无风险价值的关系。在DAO资产升值到一定程度并持续持股的情况下，持股人的总持股量可以变得"无风险"，这意味着他们OHM的无风险价值变得比他们的原始投资+溢价更高。

资料来源：奥林巴斯DAOAsfi

该图表建立在许多假设之上，主要是OHM金库将继续增长。DAO的成员建立了这个模型，以了解在金库不断增长的资产负债表的背景下，利益相关者增长的情景。

资料来源：奥林巴斯DAOAsfi：谷歌表

当前和未来的挑战

“稳定币”的价格波动？

OHM价格的波动使其稳定性受到质疑。该资产当然不会声称是“稳定币”，而是一种储备资产。也就是说，储备资产不应经历大幅波动。目前项目处于发行阶段，不关心价格的稳定性。一旦OHM退出其大规模APY的发行阶段，并转向谨慎控制的货币政策和简单的金库增长模型，溢价很可能会转向更严格的交易。

对DAI的依赖和对美元的风险

DAI高度依赖USDC作为抵押品，这个举动给美元带来了风险，使美元敞口可能与DAO的既定目标背道而驰。如果DAI仍然是资产负债表上的主要资产，DAO对美元的风险就会继续增加。增加FRAX并继续在SLP中收集SUSHI奖励，是朝着金库资产去中心化的正确方向迈出的重要一步。如果DAO对与美元脱钩是认真的，他们可以想出巧妙的方法，随着时间的推移继续稀释他们的DAI持有量。

智能合约风险

DAO本身具有创新性，有很多相关的智能合约风险。此外，随着时间的推移，DAO继续增加资产、头寸以及更多的第三方智能合约风险敞口。在充分分散资金的情况下，资产负债表上因智能合约风险而导致的任何单一损失都应该相对较小。

治理风险

任何激进的社区治理举措都会带来协调攻击的风险。根据基金管理权力下放的实际程度，如果某一天有足够多的持有人群体选择做出有利于他们小群体的决策，他们就可以在这个方向上主导治理投票。

OHM和非锚定货币的未来

就目前而言，OHM仍然是一种风险注，即非锚定货币拥有不断增长的财政、复合创新和充满热情的社区，在中期拥有足够的溢价，以保证在购买和质押中持续的增长和参与。

如果执行得当，DeFi的所有典型附加值都可能适用于OHM的未来，并有一些独特的增值。

一个不受通货膨胀、监管或美元货币压力影响的风险资产

以OHM为抵押和借款的稳健借贷市场

周二，OHM被添加到其第一个借贷协议中。RariCapital的Fuse添加了一个专门的OHM池，其中DAI、FRAX、USDC和ETH可用作借入和抵押。在一天之内，Rari的Fuse上的OHM池已经吸引了1000多万美元的抵押品，使其成为Fuse第二大池。用户可以借出sOHM，将其用作抵押品的同时继续增加质押的OHM。

数据来源：RariGrafana

所有主要DEX的流动性来源

可组合性的优势——利用债券、奖励、OHM闪贷、治理、游戏化、合作伙伴关系等的独特方式

自治的货币政策和编纂的问责制

结束语

OHM是一类新的尝试，它在不依赖与某些中央银行货币锚定的情况下创造储备货币和稳定货币。DAO已经设法确保DAO管理的资产负债表中有近3000万美元的资产，有约900万美元的无风险价值，以及超过4000名参与该协议的利益相关者。在市场低迷的情况下，该金库继续显示出强劲增长，使总市值达到历史新高。

观察DAO将其不断增长的资产库带往哪个方向发展，如何分配其资金使DAO受益并为其储备货币OHM提供支持，是一件令人着迷的事情。这种具有大量内置治理的去中心化货币实验的灵活性能否在竞争环境中蓬勃发展，还有待观察。毕竟，这是一个货币政策的实验。

原文链接：

https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-experiments-in-money-and-value/

LukePosey??作者

Iris??翻译

Iris??编辑

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