EARN:Yearn 面临大敌？DeFi 新秀 Convex 成 Yearn 杀手？

DeFi的竞争格局一直在不断变化。

「货币乐高」的无须许可和可组合的本质创造了永无止境的创新大爆发和令人兴奋的事物，在让人们几乎无法紧跟其步伐的同时，这一领域正变得越来越复杂。

这一点充分体现在最近主要的DeFi收益协议YearnFinance与新入场者ConvexFinance之间在锁定CurveFinance的治理代币CRV方面的竞争，这场竞争被称为“TheCurveWars”(Curve之战)，或者“TheLockening”(大锁仓)。

Convex的迅速崛起，伴随着CRV价格78%的涨幅，已经引发了人们对Convex是否是“Yearn杀手”的讨论。然而，就像加密领域中几乎所有事情一样，答案并不那么明确，揭开真相需要一些深入的研究。

因此，让我们来打破一些DeFi流言，弄清楚这三个DeFi协议之间到底在发送些什么。

Curve101

Curve是DeFi最大的去中心化交易所(DEX)之一，最近该协议中锁仓的价值超过了100亿美元，且该协议通过在以太坊和Polygon侧链上进行部署，每天促成了数亿美元的交易量。

虽然他们最近发布了CurveV2，即允许创建交易波动性资产的流动性池(比如当前Curve已经上线的tricrypto池，其中包含USDT、wBTC和WETH三项资产)，但该协议最初是旨在提供「预期稳定的资产」之间的低滑点交易，这些资产包括锚定美元的稳定币(比如DAI、USDC和USDT等)，以及同一种资产的不同变体(比如ETH与stETH，BTC与renBTC,wBTC等)。

Curve大受欢迎源于几个不同的因素：其一是因为Curve的流动性提供者(LPs)面临的无常损失风险较小。无常损失是指，当流动性提供者向某个AMM(自动化做市商，比如Curve、Uniswap等)提供流动性时，由于资产价格波动而造成的相比于不将资产存入流动性池的损失。由于Curve资金池中的代币在价格上有着类似的变动，因此LPs的无常损失的风险大大降低了。

截图源自CurveFinance网站：https://curve.fi/

Curve之所以成为如此吸引资本(流动性)的地方，第二个原因是它的收益率。Curve的LPs除了能够从每笔交易的0.04%交易费中获得50%的交易费奖励，以及从Compound和Aave等接入Curve的外部货币市场协议中获得贷款利息之外，还能赚取CRV「收益耕作」奖励。

Yearn Finance宣布此前合并的各协议将独立运行，因造成社区混乱等问题:2月25日消息，收益聚合协议Yearn Finance发布公告表示，该项目曾在2020年底进行多个项目合并，包括SushiSwap、CREAM Finance、Akropolis、Pickle Finance等，尽管各个项目团队之间进行了强有力的协作并取得了许多成功，但这些项目从未成为真正的合并实体，这在各自的社区内造成了混乱、角色和责任的不确定性，并减缓了决策制定。

因此，未来每个协议将独立运行，同时与 Yearn 和彼此保持合作伙伴关系。此外，Iron Bank 还将作为一个独立项目运营，拥有自己的沟通渠道和前端，同时继续作为 Yearn Vaults 的流动性合作伙伴。（medium）[2022/2/26 10:16:46]

每个Curve流动性池都使用该协议的治理代币CRV通胀来激励LPs(LPs通过质押LPtokens来获取CRV代币奖励)。由于与Synthetix、Alchemix和Lido等其他DeFi项目的合作，一些Curve池甚至在获取交易费和CRV代币奖励之外，还能获得以这些DeFi协议的原生治理代币的形式支付的额外奖励，比如Curve上的steth池向LPs提供了LDO代币奖励。

根据当前的价格、流动性和交易量，在无常损失风险降低和超过40%的APYs(年化收益)之间，Curve以相对于DeFi领域其他协议提供风险最小化的方式为LPs带来可观的回报，从而使其成为非常受欢迎的流动性协议。

CRV和veCRV

Curve收益率如此之高的一个重要原因是CRV独特的代币经济学。

尽管CRV可以像其他资产一样持有，但CRV代币持有者可以将他们的CRV锁定在CurveDAO中以获得这项资产能够带来的全部收益。在CurveDAO中锁定CRV一段时间(最少一周，最长4年)，以获得投票所需的veCRV代币(即vote-escrowedCRV，投票托管的CRV)。

需要注意的是，这个锁定过程是不能逆转的，这意味着一旦你将CRV锁定并转换为veCRV，你将不能提前获取你的CRV代币，直到锁定期结束。此外，veCRV是不可转让的。

为了激励更长时间的锁定期，你将收到的veCRV的数量与你决定锁定CRV的时间成正比。例如，对于你锁定4年时间的每1枚CRV代币，你都将获得1veCRV奖励；对于你锁定2年时间的每1枚CRV代币，你都将获得0.50veCRV奖励；对于你锁定1年时间的每1枚CRV代币，你都将获得0.25veCRV奖励；对于你锁定1个月的每1枚CRV代币，你都将获得0.02veCRV奖励。

CRV锁定之后，veCRV持有者将能够获得：

治理权(比如投票决定CRV的增发在不同的Curve流动性池之间的分配，要注意的是某些Curve池的CRV奖励会比其他池更高)

Yearn.Finance：YIP-51提案更改费用结果仅针对v2版本yVault有效:Yearn.Finance官方刚刚发推称，针对已经通过的YIP-51治理提案需要作出几点澄清：YIP-51提案会影响即将发布的v2版本的yVault费用，包括提现费用。v1版本（目前部署）yVault并没有改变其费用结构，仍然需要0.5%的提现费用。[2020/11/11 12:16:11]

50%的协议交易费(Curve上的每笔交易费为0.04%，其中50%分配给所有LPs，另外50%分配给veCRV持有者)；

加速的CRV奖励。

虽然前两点相对简单，但最后一点需要一些解释。对于LPs所能赚取的CRV数量而言，加速(Boosts)起到了乘数作用：用户在锁定了CRV之后，可以申请加速奖励，这种加速可以是非常有利可图的，因为它最多可以增加LP的CRV奖励高达2.5倍。

需要注意的是，这种奖励的加速不是统一的：它们根据每个LP持有的veCRV数量(更多veCRV=更高的加速)和池中的流动性而变化。

这种奖励的加速(boost)形成了Yearn和Convex之间“冲突”的关键：这两个DeFi协议都试图获得尽可能多的CRV，以便能够将更多的CRV锁定并换取veCRV，这样它们就可以赚取最大可能的CRV奖励加速，从而为它们的存款人带来最高的收益。

这已经成为CRV锁定量突然急剧增加的驱动因素，目前超过63%的CRV供应已经被锁定。见下图：

上图：veCRV(即锁定中的CRV)占流通中的CRV百分比增长趋势。图源：DuneAnalytics

让我们深入了解Yearn和Convex这两个DeFi协议的机制，了解它们是如何工作的，它们有哪些相似之处，以及它们有哪些不同之处。

Yearn及其Backscratcher机池

凭借锁仓总价值(TVL)超过50亿美元，Yearn是DeFi中最大的收益生产协议。Yearn上的机池(vaults)允许用户将Tokens存入其中，然后Yearn协议将为这些存入的Tokens开发和部署不同的收益优化策略，这使得Yearn的机池成为这一领域最受欢迎和最有用的产品之一。

Yearns产生的收益的一个主要来源正是Curve，因为Yearn上的所有46个V2机池中，有41个机池使用的收益策略都涉及到通过加速的CRV奖励来获取收益。请记住，加速奖励的前提是需要锁定CRV，这意味着Yearn必须有某种方法将CRV传送到Curve协议中。

数据：yearn.finance的yETH vault已存入超过25万枚ETH:zapper.fi数据显示，DeFi聚合收益协议yearn.finance（YFI）于昨日上线的新机池yETH vault已存入超过25万枚ETH。

9月1日消息，yearn.finance已推出新Vault产品yETH。当用户抵押以太坊资产时，yETH会在DeFi协议中自动生成最高的利息或“收益”。交易员认为该产品的需求可能很大，甚至可能给ETH带来“流动性危机”。据悉，yETH已由社区投票通过。[2020/9/3]

这就是“Backscratchervault”(Yearn界面上的yvBoost机池)发挥作用的地方。

有了这个Backscratcher机池，用户可以存入CRV来将其转换为yveCRV。也即是说，用户存入CRV并获得yveCRV，而该机池将把用户存入的CRV长期锁定到CurveDAO中来获取加速的CRV奖励和Curve平台的交易费奖励。

yveCRV是veCRV在Yearn平台上的一种代币化版本，Yearn用户将CRV?转换成yveCRV?的过程也是不可逆转的(也即该池将永久锁定投资者的CRV)。yveCRV和CRV这两种代币的功能相同：yveCRV持有者也能够获取Curve平台上的50%的交易费。

但是，yveCRV也允许其持有者在锁定CRV的同时又不会失去其流动性，因为yveCRV是可以在Sushiswap交易所上进行交易的。Backscratcher机池还会自动将从Curve赚取的交易费收益用于购买更多的yveCRV，并将之重新投入该机池中来复合收益。

???作者注：此外，Yearn平台还提供了yvBoost-ETH机池，用户可以将yveCRV存入yvBoost-ETH池中，然后这些存入的yveCRV将被存入Sushiswap的yvBoost-ETH池中并获取该池的持仓代币SLP(即SushiLiquidityProvidertokens)，这些SLP代币能够自动获取Sushiswap的手续费收入，并且这些SLP代币还将继续被存入DeFi挖矿项目PickleFinance的代币池(pJar)yvBOOST-ETH，从而获取该代币池的PICKLE代币奖励...是的，这可能会让人困惑。

这个Backscratcher机池的好处显而易见：它为存款人提供了更高的资本效率、收益率和流动性。

Yearn也利用Backscratcher池中的CRV来提高Yearn上其他机池的存款人(即LPs)的收益！比如Yearn上面的那些CurveLPtokens的机池，如Yearn上的3Crv池、crvSAAVE池和crvSUSD池等等，见下图?(注：3Crv用于表示Curve上的3pool池的LPtoken；crvSAAVE用于表示Curve上的saave池的LPtoken，以此类推。用户在这些Yearn机池中不仅可以存入CurveLPtokens，且如果用户没有CurveLPtokens，也可以向这些Yearn池中存入用户钱包中持有的任何代币(比如DAI或者ETH等)，因为Yearn协议会通过一个称为“zap”的功能将用户存入的代币转换为特定的CurveLPtokens)，这些机池的存款人可以赚取来自Curve的标准交易费收益，同时还能获取加速的CRV奖励。这也提高了用户的资本效率和收益，因为他们(LPs)无需拥有和锁定CRV就可以获得这些奖励。

yearn.finance：Vault可以创造投票锁定生成veCRV:yearn.finance发推表示：Curve钱包检查器将会在15小时当中生效，支持率99.7%。在执行后，Vault可以创造投票锁定生成veCRV。目前yVault有216159CRV。这将会使BUSD、sBTC上涨2.5倍，y上涨2.12倍[2020/8/31]

上图：Yearn上的CurveLPtokens机池。图源：https://yearn.finance/vaults/

此外，从这些机池中赚取的10%的CRV会被重新存入到该Backscratcher池中并进行锁定，从而持续地维持和增加CRV的加速奖励。

小结：

Yearn通过引入Backscratcher机池而迅速吸引了更多的CRV存款；

这个Backscratcher机池用于为Yearn的其他机池获取加速的CRV奖励；

所有机池获取的CRV奖励的10%会被重新存入该Backscratcher机池中。

Yearn的目标是明确的：积累尽可能多的CRV，以为所有机池捕获尽可能最高的CRV收益加速。

直到最近，Yearn在积累CRV方面几乎没有遇到竞争。

直到ConvexFinance的出现。

Convex101

Convex?Finance一种旨在帮助Curve流动性提供者和CRV代币持有者实现收益最大化的DeFi协议。尽管Convex启动不到一个月，但这个项目却大受欢迎，已经在TVL(锁仓总价值)?方面吸引了超过34亿美元的资金。

与Yearn类似，Convex为CRV持有者提供了将其持有的CRV转换为另一种veCRV的代币化形式--cvxCRV。与Yearn的做法类似，Convex上的这一转换过程也是不可逆转的，且cvxCRV也具有流动性(cvxCRV可以通过Sushiswap上的cvxCRV/CRV池来进行交易)。

Convex的用户可以质押cvxCRV代币来赚取Curve的交易费、加速的CRV奖励，以及赚取Convex的本地代币CVX奖励，见下图。

yearn.finance：目前的奖励分配将于8月1日完成:yearn.finance在推特上宣布，目前的奖励分配将UTC时间2020年8月1日上午6:52完成。届时，所有的奖励参与者都可以退出而不需要投票。新的治理将包括未来的奖励分配。在UI集成后，所有当前的治理都可以退出和迁移。[2020/7/28]

此外，CVX也可以在该平台上进行质押，从而使用户赚取更多的cvxCRV，参见：

https://www.convexfinance.com/use-cvx

除了这些收益耕作奖励，与Yearn的yveCRV类似，cvxCRV代币的持有者也可以获取流动性，也即cvxCRV可以在诸如Sushiswap等DEXs(去中心化交易所)上进行交易。

??作者注：cvxCRV持有者可以将cvxCRV代币存入Sushiwap上的cvxCRV/CRV资金池，并获得这个资金池的持仓代币SLP，且这些SLP代币可以在Convex上进行质押以赚取更多的CVX奖励(CVX是Convex平台的本地代币)。此外，Convex的LPs获得的CVX代币奖励也可以用于存入Sushiwap上的CVX/ETH资金池，并获得这个资金池的持仓代币SLP，这些SLP代币同样可以质押同样也可以在Convex上进行质押以赚取更多的CVX奖励。

与Yearn一样，Convex平台上面也有许多CurveLPtokens资金池(见下图)，用户向Convex上的cvxCRV资金池中锁定的CRV被用于加速这些CurveLPtokens资金池的LPs能够获取的CRV奖励。在这些资金池中，用户可以质押他们的CurveLPtokens代币来赚取Curve的交易费、CVX代币奖励，以及获取加速的CRV奖励。与Yearn类似，这也提高了Convex平台的LPs的资本效率和收益最大化，因为他们不需要持有和锁定CRV就可以获得提高的回报。

上图：Convex上的CurveLPtokens机池。图源：https://www.convexfinance.com/stake

Convex与Yearn有三个关键区别：

在Convex上，用户必须手动将获取的奖励重新投资到不同的资金池中来复合收益，而不是像在Yearn上协议会自动将收益重新投入机池以获取复合收益；

Convex有着更低的收费结构，对于平台上产生的所有CRV收益，Convex将向LPs收取16%的费用，而Yearn向LPs收取2%的管理费以及20%的收益。

在Convex上，用户可以收益耕作CVX代币，且获得的CVX代币也可以重新存入到不同的资金池中(比如存入Sushiswap上的cvxCRV/CRV池和CVX/ETH?池)，或者直接通过Convex平台质押获取cvxCRV奖励。

Convex之所以能够迅速崛起，原因显而易见。与Yearn一样，Convex也为LPs和CRV持有者提供了类似的资本效率、收益率和流动性提高，以及额外的CVX奖励。

那么，Convex是Yearn杀手吗？

现在我们理解了Yearn和Convex这两个协议是如何工作的，让我们试着把所有的部分放在一起。

正如我们之前讨论的，63%的CRV供应已经锁定并兑换为veCRV。在这2.12亿枚的veCRV中，持有最多veCRV的两个实体是Convex(3550万枚，占流通量的17.1%)和Yearn(1830万枚，占流通量的8.7%)。见下图：

乍一看，由于Convex在veCRV持有量中的巨大优势，Convex应该能够获得更高的收益和CRV加速(boots)。然而，更深入的研究发现事实并非如此。

我们可以看到，尽管持有的veCRV量更少，且毛利润更低，但Yearn产生更高的回报，其产生的APY(年化收益率)为21%，而Convex为12.7%。这可能是由于不同的Curve池产生的CRV加速收益不尽相同。要知道，如上所述，Curve池的CRV加速收益根据LP在该池中的veCRV持有量(更多veCRV=更高的加速)和池中的流动性而变化。

图源:https://twitter.com/bantg/status/1403364910411751433?s=20

正如我们从上图表中所看到的，在大多数不同的Curve池中，Yearn都在获取CRV加速奖励，因此为LPs带来AYP(年化收益率)。这创造了一个有趣的情况，即Convex的资金池通过CRV奖励赚取更高的整体APY，而Yearn为存款人(LPs)存入的CRV提供了更好的回报。

需要考虑的一个有趣因素是这两个协议在Curve中的治理能力。

正如我们所知，veCRV持有者可以决定CRV增发在不同的Curve资金池中的分配。由于Convex协议现在持有更多的veCRV，因此拥有最多的选票，他们将能够在新发行的CRV的分配上拥有相当大的发言权。我们可以会看到这样一种情况，即Convex投票将CRV分配到那些能够让Convex获得最大化收益的Curve池，而不是分配到让Yearn获得最大化收益的Curve池。

就在你阅读这篇文章的时候，一个关于这种影响的早期测试可能已经发生了，因为就在昨天，Curve团队提出了一个建议，将CRV奖励从alUSD池中移除，alUSD是借贷协议Alchemix协议提供的以收益为基础的合成稳定币。

由于Alchemix通过向Yearn机池中存入流动性来获取收益，而Yearn反过来又通过收益耕作CRV来获取其一部分收益，看看Yearn的巨额投票权最终是否会成为这次投票的决定性因素，将是一件有趣的事情(Yearn团队的banteg已经表示Yearn团队将投反对票)。

目前还不完全清楚CRV增发的再分配是否会损害Yearn的竞争地位，因为Convex资金池的CRV加速能力的任何提升也对Yearn有利。

这是因为Convex的TVL中有相当一部分来自于Yearn本身，Yearn上的所有CurveLPtokens机池中有33个机池正在使用的盈利策略是涉及到了将资金存入Convex中。事实上，Convex平台向LPs支付的CVX代币奖励中，有20%的CVX代币奖励被Yearn协议捕获。见下图：

此外，Yearn获得的CVX奖励数量与CVX的价格之间也存在明显的联系。虽然这可能与总体的市场状况有关，但随着Yearn捕获的CVX份额的增加，CVX的价格有所下降。这表明，Yearn协议的大规模捕获CVX给该代币价格带来了相当大的下行压力。

上图：Convex本地代币CVX的价格表现。图源：CoinGecko

虽然这种价格下降降低了CVX奖励的收益，但这并不一定会增加Yearn机池的吸引力。一个较低的CVX收益意味着Yearn机池的回报也会减少。

所有这些因素表明，Yearn和Convex这两个协议具有互补性和竞争性。Yearn从Convex锁定CRV中获益，因为这能够提高Yearn存款人的收益；而Convex也能从Yearn锁定CRV中获益，因为更高的Yearn收益可能带来Yearn中存款量的增加，进而增加Convex中的TVL。

总结

与许多DeFi一样，「货币乐高」模糊了朋友和敌人的界限。Convex可能被贴上了“Yearn杀手”的标签，但很明显，这两个协议都是既从这场竞赛中获益，又在竞争中受到损害。

除了这两个协议的用户外，整个情况还有一个明显的受益者：CRV代币持有者。随着更多的CRV继续被锁定，随着这种代币变得越来越稀缺，一场潜在的CRV供应冲击正在逼近。

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