数字资产:数字资产期权交易研究（一）

在过去的2020年，DeFi的火爆使加密资产创下了前所未有的新高度，并催生出了新型的商业范式。然而，各类基于数字资产的金融衍生品也愈发脱离了实际合理的风险控制。

以交易所为例，无论是CEX亦或是DEX，接连不断推出高倍杠杆USDT合约，仿佛更高杠杆的加持成为了优点和卖点。

野蛮生长时代，非理性繁荣进一步推高市场热情，我们不禁要问，交易风险要走向何方？

投资的第一要务是保本，然后才是收益。与2020年大火的USDT永续合约和DeFi相比，期权市场似乎一直处于被遗忘的角落。期权的专业性与高门槛，导致其在数字资产市场中的用户群体一直处于小众地位。

尽管主流交易所仍不断地在期权市场试水，却没有引发太大的波澜。但这并不代表着期权市场是无足轻重的。

作为重要的风险对冲工具，期权的作用正在渐渐为数字资产市场的投资者所熟知，其交易量也在2020年达到了772亿美元，全年呈现出指数增长的状态。

Garanti BBVA金融科技子公司推出数字资产业务:金色财经报道，土耳其Garanti BBVA银行的金融科技子公司Garanti BBVA Financial Technologies进军数字资产交易和托管行业。

随着试点工作的开展，新公司将首先在加密资产市场上提供比特币和以太坊的转移和托管服务。BBVA Switzerland于6月向所有私人银行客户提供了首个加密资产交易和托管服务。[2023/8/7 21:29:56]

伴随着以bit.com为代表的新兴专业期权交易所的加入，现有的期权市场的结构面临着新挑战。

数字资产市场的投机属性极高，绝大部分普通用户并没有严格的风险管理能力，更没有通过衍生品工具对冲风险的操作习惯。这是阻碍期权市场进一步爆发的原因，但同时也是潜在动力。

可以预见，2021年，不仅期权在衍生品市场中的地位将愈发凸显，期权市场结构也将随着市场的发展而发生深刻变化。

Coinbase前高管Hunter Merghart加入对冲基金Millennium担任数字资产首席运营官:5月3日消息，据知情人士透露，对冲基金巨头Millennium已聘请加密领域资深人士Hunter Merghart担任数字资产首席运营官，带领公司进入加密领域。

这位前Bitstamp高管将加入这家一直在缓慢进军加密货币市场的对冲基金，为其建设加密基础设施，并招聘关键人才。Merghart之前是Coinbase的交易主管，并领导了Bistamp的美国业务，他将继续作为风险投资伙伴与Castle Island Ventures合作。（The Block）[2022/5/3 2:47:59]

本DeFi系列文章，将逐一研究各类数字资产市场，以及期权定价和交易对冲策略。首篇我们将从期权衍生品交易出发。

期权市场发展状况

2020年期权市场初露头角，年总成交量达$772.05亿，约占期货成交量的1%左右。与传统金融市场相比，数字资产的期权交易占总体的比例极低。

富达推出面向机构投资者的数字资产数据分析工具SherlockSM:金融服务公司富达投资周四宣布推出SherlockSM，这是一种面向机构投资者的数字资产数据和分析工具。用户可以通过该工具查看来自区块链、开发生态系统、市场和社交媒体的数据。（The Block）[2021/4/30 21:11:53]

这说明目前的数字资产期权交易整体依然处于早期阶段，但是未来增长的潜力是巨大的。

2020年全年，数字资产期权正式走出萌芽阶段，各大交易所开始相继布局期权市场。但由于期权产品相对较为复杂、难度较高，开展期权交易业务的交易所在2020年相对较少。

从交易量来看，目前期权市场仍处于早期发展阶段，但与期货相比，期权增长潜力更为明显。相较于年初，2020年全年期权交易量的增幅为期货增幅的3.16倍，达487.5%。

观点：数字资产革命正在进行，将是互联网革命的最大组成部分:Real Vision创始人兼首席执行官Raoul Pal发推称，“是的，是有比特币革命，但数字资产革命正在进行，这是不可思议的。现在还为时过早，就像2013年的BTC，但它正在发生。一些会发生在BTC区块链上，但绝大多数不会。这是我见过的最激动人心的机会。Metaverse、价值互联网、SoV、原始抵押品和全新的未来都是巨大的。这是互联网革命的下一个也是最大的一个部分，它才刚刚开始。它会经历繁荣和萧条。很多项目会失败，有些项目则会价值几千亿。但是一切都变了。保持开放的心态。”[2021/2/21 17:36:17]

2020年衍生品市场期货与期权成交量对比

2020年是期权市场的元年。本年度市场日均成交量为2.11亿美元，受年底牛市影响，最高单日交易出现于12月17日，为13.2亿美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。

动态 | Formosa Financial为其数字资产工具集添加BitGo加密托管服务:据bitcoinexchangeguide消息，Formosa Financial作为一个以提供涉及数字资产管理的一站式金融服务而闻名的平台，为了给他们的用户更多，他们决定加入BitGo，在这次合作中，BitGo将通过Formosa提供他们的托管服务，帮助管理每个用户的数字资产。[2018/10/21]

最低单日交易则出现在1月1日，报$0.093亿美元，低交易量出现的日期则多集中于1月与312事件发生后的4月。

2020年期权日成交量

期权交易所分布情况

在分类期权交易所时，不仅要考虑是否为去中心化交易所，更应当考虑期权种类。

按期权行权价格设定、是否可以提前行权、以及平仓方式的不同，可将期权种类划分为带条件敲入敲出期权、欧式期权、美式期权、奇异期权等。

从期权市场分布情况来看，Deribit凭借先发优势依旧一家独大，占据了2020年全年交易量的84%。

而就不同类型交易所的分布来看，以binance、火币、OK为代表的三大传统交易所，主要从事传统欧式/美式期权交易。

然而，其期权交易深度缺乏，做市商缺乏。但传统期权交易所不仅提供期权交易服务，也同时会提供期货交易服务。

本可以认为，在交易现货和期货时，使用期权作为交易对冲，会使得期权交易市场活跃，而实际市场却未呈现出相应的特点。这表明，期权市场还处于发展初期，期权交易优势尚未被交易者发现。

最近交易日全球期权成交量及其交易所分部情况

新兴期权交易所

自2020年下半年开始，兴起的新兴交易所多以期权为主营业务，在期权业务中创新诸多。

2020年，奇异期权产品开始进入数字资产期权市场。奇异期权是比传统期权更为复杂的投资衍生品，包括二元期权、跨式期权等。

经营奇异期权业务的交易所主要包括Binance与FTX两家。Binance于2020年4月推出币安期权，一种只可以买入、到期时间极短的改进型二元期权。而FTX在期权业务方面则以MOVE波动率合约及相关结构化产品作为主打产品。

但相较于传统期权产品，奇异期权的理解难度相对更高，难以保证用户接受度，因此在期权市场中并不普遍，交易量也相对较少。

Binance二元期权，其交易理解难度更大，交易量低，且只在手机端提供。

2020年另一亮点，是去中心化期权交易所。与传统的中心化交易所相比，去中心化期权交易所中的期权产品，均基于链上智能合约构建。

此外，去中心化交易所中的期权产品，多为可以随时行权的美式期权，而非中心化交易所中常见的欧式期权。

部分去中心化交易所允许任何人上架任何形式的衍生品，如Opium，这使得产品更加多元化，但也增加了期权市场内部的风险。

目前，链上期权产品仍处于探索阶段，由于期权的专业性和高风险性，从锁仓量角度看，去中心化交易所的锁仓量依然相对较低。

综上所述，期权市场的交易量与比特币价格和期货市场、现货市场的历史波动率，呈现高度显著的正相关性，期货市场的波动对期权市场交易量的影响相对高于现货市场。

因此，在投资组合中配置期权，可以用来对冲可能的市场风险。然而，当前期权市场交易量只占期货成交量的1%左右，这与成熟的金融市场特点严重不符。

我们可认为当前期权市场发展处于初级阶段，未来潜力巨大。以期权市场将占据衍生品市场30%份额为例，期权市场将迎来30倍的发展空间。

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