SWAP:Uniswap 评级报告

Overview概述

项目优势一：

在过去一周整个去中心化交易所市场的整体交易额为15.85亿美金，其中Uniswap过去一周交易额排名第一，交易总金额为7.3亿美金。Uniswap作为去中心化交易所赛道的最大交易平台，占据了46.08%的市场份额，是该赛道绝对领先者，有望享受的网络效应，继续领跑该赛道。

项目优势二：

Uniswap采用的模型，使用户可以直接在兑换池进行代币兑换，不仅改变了以往的订单簿交易模式，而且降低了做市的门槛，让每一个用户都可以成为某一个交易对的做市商，并分享手续费收益。该机制是DeFi领域的巨大创新，有望进一步抢占传统中心化交易所的用户和流量。自2018年10月上线以来，Uniswap的用户数量呈现指数级增长，截止目前合计约14万用户，每月用户数量的复合增长率约34%。

项目风险一：

当前Uniswap的流动性池总金额为227,049,095美元，其中前五大交易对占整体金额的40.39%。金额最大的交易对为ETH-AMPL，仅此一个项目就占整体交易金额的14.69%。Uniswap上的交易量严重依赖少数头部项目，如果头部项目的交易额以及流动性做市出现下跌，会对整个平台的交易金额产生极大负面影响。

项目风险二：

当前Uniswap并不需要对平台上的用户进行KYC/AML审核，也没有建立对平台上交易的项目代币的审核机制，所以平台上出现了大量的项目，让用户产生巨大损失。此类大量项目的发生，会使得Uniswap团队承受较大的潜在法律风险。

市场前景

去中心化交易所经过3年左右时间的发展，已经开始展现出了迅猛发展的态势，特别是自动做市商制度的推出，更是将去中心化交易所的交易金额由之前的百万美金级别增长到现在的十亿美金级别。根据统计网站DuneAnalytics公布的数据，现在去中心化交易所每天的交易额已经达到3亿美金，每月的交易额也将近45亿美金。

Compound Labs创始人投票支持在BNB Chain上部署Uniswap V3:2月6日消息，拥有576万UNI投票权的Compound Labs创始人Robert Leshner投票支持在BNBChain上部署Uniswap V3，目前该提案赞成票占比达58.45%。但总投票数仍未达提案成立所需阈值4000万UNI。[2023/2/6 11:49:39]

图一：去中心化交易所每月交易金额统计

来源：DuneAnalytics

市场份额

根据统计网站DuneAnalytics公布的数据，在过去一周整个去中心化交易所市场的整体交易额为15.85亿美金，其中Uniswap一周交易额排名第一，交易金额为7.3亿美金，整体占比为46.08%。

交易金额排名第二的为去中心化交易所Curve，过去一周交易额为2.76亿美金，交易额占比为17.39%。综上所述，目前Uniswap的市场份额处于绝对领先地位，占据了整个去中心化市场份额的一半左右。

表一：去中心化交易所近一周交易额排名

排名

去中心化交易所

近一周交易额

交易额占比

1

Uniswap

730,485,917

46.08%

2

Curve

275,746,150

17.39%

3

dYdX

129,795,004

8.19%

4

0x

UNI跌破7.5美元关口 日内跌幅为7.07%:火币全球站数据显示，UNI短线下跌，跌破7.5美元关口，现报7.4991美元，日内跌幅达到7.07%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/1/22 16:44:26]

112,707,727

7.11%

5

Balancer

112,175,550

7.08%

6

Kyber

72,542,621

4.58%

7

Bancor

49,131,359

3.10%

8

Synthetix

38,255,532

2.41%

9

Oasis

21,233,961

1.34%

10

IDEX

20,107,307

1.27%

11

Goosis

15,581,093

0.98%

12

Loopring

4,185,720

0.26%

13

DDEX

3,260,665

0.21%

合计

1,585,208,606

100%

来源：标准共识、DuneAnalytics

市场定位

Uniswap目前是建立在以太坊网络上的去中心化加密货币交易所，允许用户直接使用其协议交易加密资产。

Uniswap区别于火币、OKEx等中心化交易所，其将做市商自动化，用既定算法替代人工报价，不仅去掉了中心化的撮合与清结算，还消除了交易中的做市商。

Uni流动性挖矿结束后 Sushiswap的总锁仓量出现大幅上升:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日十一时，以太坊上DeFi协议总锁仓量约合175.7亿美元。其中排名前三的分别是Maker 26.4亿美元（-0.93%），WBTC 22.8亿美元（+1.89%）以及Aave 18.2亿美元（+5.02%）。

值得注意的是，Uniswap V2的总锁仓量在11月中旬结束流动性挖矿后自30亿美元下降至16亿美元，而Sushiswap的总锁仓量则在同期出现上升，一度自4.2亿美元上升至10亿美元，当前Sushiswap锁仓量约合8.5亿美元。[2020/12/3 22:58:06]

做市商不同于普通的交易人员，他们是风险中性的，一手持有代币，一手持有现金。在订单薄模式下，会同时发布买单和卖单，中间为差价。

做市商是流动性的来源，高流动性市场需要做市商也反过来会吸引规模化的做市商参与。

每个人都可以加入流动性池子，只需要将指定的两种资产存入即可，系统通过的模型得出资产价格。

产品介绍

Uniswap作为当前交易额最大的去中心化交易所，其最大的特色是使用了恒定乘积做市商模型。该模型算法，最早来自ETH创始人Vitalik的论文：《Improvingfrontrunningresistanceofx*y=kmarketmakers》。

恒定乘积做市商模型公式非常的简单：x*y=k。令交易的两虚拟货币为X和Y，各自数量为x和y，两货币数量的乘积x*y恒等于k，k值是由第一笔注入的流动性所决定。

因此，用?x数量的X币来购买Y币所能得到的数量?y、或是为了购买?y需要付出的?x数量，依照此公式进行计算：(x+?x)(y-?y)=k，而交易的价格就是两币量?x和?y的比。

以下公式用α=?x/x和β=?y/y来表示?x和?y及XY两币在交易发生后的新均衡数量：

YFI 创始人Andre Cronje：UNI的发布是为了回应SUSHI:YFI创始人Andre Cronje在推特表示：这次UNI的发布，本身是完美的，真是令人惊讶的发布和回顾。

但我不禁觉得这次发布只是为了回应SUSHI。切勿让其他人为你设定步调，要以自己的步伐前进。[2020/9/17]

融资/估值情况

2019年4月，Uniswap完成种子轮融资，融资金额约100万美元，投资方为投资机构Paradigm，如果按照20%的稀释额度测算，预期估值约500万美元。

2020年8月7日，Uniswap创始人HaydenAdams在官网发文宣布正式获得由a16z牵头的1100万美元A轮融资，其他投资者还包括USV、Paradigm、VersionOne、Variant、ParafiCapital、SVAngel和A.Capital。如果按照8%-15%的稀释额度测算，预期估值约1.5亿美元。

表二：Uniswap历史融资情况

来源：标准共识、公开资料

代币情况

Uniswap至今还未发行平台代币。

竞争对手分析

目前在去中心化交易所赛道，主要的项目约为13个，如果按照交易类型分类，则可以主要分为两大类：兑换池和订单簿。

兑换池类型的去中心化交易所主要是采用自动做市商制度，交易用户直接按照当前价格进行币种兑换，以Uniswap为代表。

而订单簿类去中心化交易所采取的交易机制类似于OKEx等传统中心化交易所，买卖双方通过挂单撮合成交，以0x、IDEX等项目为代表。

表三：去中心化交易所项目基本情况统计

去中心化交易所

交易类型

Kin基金会与电子游戏开发巨头Unity达成合作:据coindesk消息，由即时通讯软件Kik成立的Kin基金会将与电子游戏开发巨头Unity达成合作关系，该公司是Kin“数字服务和应用分散式生态系统”的首位参与者。他们将合作开发一款特定于游戏的软件开发工具包（SDK），该软件开发工具包将允许数百万的Unity开发者将在以太坊和恒星区块链上将他们的设计与Kin整合。Kin的合伙人事务执行副总裁Dany Fishel在接受采访时告诉CoinDesk，SDK将允许所有的游戏开发者以Kin和区块链技术为核心进行设计。该团队将为游戏开发人员推出一个钱包和一个市场。Beta阶段后，SDK将在Unity Asset Store中开源并可用，并在GitHub上实现共享。[2018/3/30]

近一周交易用户

近一周交易额

交易额占比

Uniswap

兑换池

3,924

730,485,917

46.08%

Curve

兑换池

851

275,746,150

17.39%

dYdX

订单簿

379

129,795,004

8.19%

0x

订单簿

1,069

112,707,727

7.11%

Balancer

兑换池

63

112,175,550

7.08%

Kyber

兑换池

5,384

72,542,621

4.58%

Bancor

兑换池

1,106

49,131,359

3.10%

Synthetix

订单簿

580

38,255,532

2.41%

Oasis

订单簿

81

21,233,961

1.34%

IDEX

订单簿

5,040

20,107,307

1.27%

Goosis

订单簿

1,655

15,581,093

0.98%

Loopring

订单簿

224

4,185,720

0.26%

DDEX

订单簿

41

3,260,665

0.21%

来源：标准共识、DuneAnalytics

通过上述对比，Uniswap目前在成交金额方面暂时遥遥领先，占据了整个市场约50%的市场份额，其他去中心化交易所数据暂时无法与Uniswap相抗衡。

而在交易用户数量方面，过去一周Uniswap的用户数量为3,924个，少于Kyber的5,384、IDEX的5,040，在所有的去中心化交易所中排名第三，这说明Uniswap的人均交易金额要高于Kyber和IDEX。

社群治理

社交平台热度

从谷歌指数来看，Uniswap的搜索热度自2020年3月开始，出现了显著增长，排名前三的主要搜索地区为中国、圣赫勒拿群岛、新加坡。

图二：Uniswap的谷歌搜索趋势

来源：谷歌趋势

从其他社交平台粉丝数量来看，项目粉丝数量较多，平台上的粉丝互动也较为活跃。

表四：Uniswap的社区平台粉丝数量

主要社交平台

粉丝数量

链接

Twitter

3.3万

https://twitter.com/UniswapProtocol

Discord

6,392个

https://discord.com/invite/XErMcTq

Reddit

2.9K

https://www.reddit.com/r/UniSwap/

来源：标准共识、公开信息

活跃用户变化情况

自2018年10月上线以来，Uniswap的用户数量呈现指数级增长，截止目前合计约14万用户，每月用户数量的复合增长率约34%。

图三：Uniswap的用户总数量历史表现

来源：DuneAnalytics

相关风险

经营风险

当前Uniswap的流动性池总金额为227,049,095美元，其中前五大交易对流动性池子金额为91,711,239美元，占整体金额的40.39%。其中最大的流动性交易对为ETH-AMPL，其流动性金额合计为33,346,110美金，占整体比为14.69%。

表五：Uniswap平台上前五交易对流动性池金额

前五大交易对

流动池金额

整体占比

ETH-AMPL

33,346,110

14.69%

ETH-USDT

20,030,908

8.82%

USDC-ETH

19,114,186

8.42%

DAI-ETH

10,855,422

4.78%

USDC-USDT

8,364,613

3.68%

合计

91,711,239

40.39%

来源：标准共识、Uniswap

ETH-AMPL交易对过去7天的交易金额为96,115,657美金，占Uniswap过去7天交易额的13.16%。所以Uniswap上的交易量严重依赖少数头部项目，如果头部项目的交易额以及流动性做市出现下跌，会对整个平台的交易总金额产生极大影响。

法律风险

当前Uniswap并不需要对用户进行KYC/AML审核，也没有对平台上交易的项目代币进行审核，所以会出现大量的项目，让用户产生巨大损失。根据DeFi门户网站DefiPrime的统计，有大量项目方伪造知名项目的代币在Uniswap上进行交易，比如在2020年7月有用户用价值450美元左右的2枚WETH代币换取了13,504枚假冒的Uniswap平台币，让用户承受巨大损失。所以此类大量项目的发生，会使得Uniswap团队承受较大的潜在法律风险。

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