COM:一文读懂DeFi及流动性挖矿高收益的风险、可持续性、数据真实性

Coinbase打造的AroundtheBlock系列旨在阐明加密行业中的关键问题。在本期文章中，Coinbase企业开发+风险投资部门的贾斯汀·玛特探索了迅速发展的DeFi格局和“收益耕耘”的出现，以及该领域的其他重要新闻。

DeFi与流动性挖矿现象

在上个月，DeFi协议的所有指标均出现爆炸式增长，总价值锁定超过了$30亿，这是由Compound治理代币的推出和随后引发的“流动性挖矿”热潮触发的。

什么是流动性挖矿？

大多数加密货币协议被设计为去中心化的。对于基础级别的网络，这是通过工作量证明来实现的，任何人都可以成为矿工并赚取一些BTC或ETH，代价是帮助保护网络的安全。这样，网络控制权分配或多或少是民主的。

但是基于以太坊的项目如何实现去中心化？一种途径是以代币的形式将治理移交给协议的用户，从而有效地将用户变成利益相关者。这正是Compound开创的。他们正在发行$COMP代币，该代币为网络用户提供了对Composite协议的管理权，并根据他们对该协议的使用按比例分配了代币。

0x4a2C开头地址以59 ETH售出1100亿枚PEPE，曾以251美元购入5.9万亿枚PEPE:金色财经报道，据Lookonchain监测，0x4a2C开头地址（dimethyltryptamine.eth）以59ETH(约合10.2万美元)的价格售出1100亿枚PEPE。该地址曾于4月14日花费0.125ETH(约合251美元)购买了5.9万亿枚PEPE，并以2,218ETH(约合416万美元)的价格售出3.6万亿枚PEPE。目前其仍持有2.3万亿枚PEPE(约合215万美元)。[2023/6/19 21:47:05]

听起来不错吧？我们得出了两个观察结果：

COMP治理代币的价值维持。Compound是领先的DeFi借用/借出协议，该网络的治理权很强大。

将COMP按比例分配给该协议的用户是免费的收益。COMP仅仅是使用Compound的额外好处。

COMP发布时，由于Compound在DeFi生态系统中的领先地位，该代币的价值迅速升值。社区很快意识到向Compound中添加资产和/或向其借入资产可以产生很高的利率，因为分配了额外的COMP。

因此，使用协议来赚取本地平台代币的做法被称为“流动性挖矿”。

Compound都经历了什么

流动性挖矿推动了资本的大量涌入Compound——在6月中旬的一周内，将近十亿美元进入Compound中，使其锁定总价值从1亿美元增至高峰时的超过17亿美元。COMP同样以80美元左右的价格开盘，并暴涨至最高300美元以上。

游戏发行商BRAVO READY宣布获得Magic Eden战略投资:金色财经报道，游戏发行商BRAVO READY宣布获得Magic Eden战略投资，这项投资提供的资金将用于 BR1：INFINITE 的进一步开发和大规模采用。

此前报道，游戏发行商BRAVO READY宣布获得Aptos Labs的战略投资。[2023/3/31 13:37:52]

但是，并非所有指标都像看起来那样诚实。使用Compound，可以将你的资金规模进行放大，从而提高收益。例如：

将100USDC作为抵押品添加到Compound

使用您的100USDC抵押品借入70DAI

再将这70DAI换成70USDC

重复步骤1

DeFi的可组合性增加了另一个维度，也可以在不同协议之间堆叠收益。例如，您可以将DAI锁定在Compound中，然后将您的Compound-DAI代币存入Balancer中以进行其他流动性挖矿。

DeFi数据追踪网站defipulse.com对报告的TVL进行了一些理清，截至2020年7月23日，他们报告Compound的TVL为5.5亿美元。

流动性挖矿并非没有风险

在高效市场中，收益增加反映着风险也在增加。尽管当今的DeFi市场效率低下，但DeFi收益率过高仍然表明存在额外风险：

美联储梅斯特：美国经济现在没有陷入衰退 但衰退风险已经上升:8月5日消息，美联储梅斯特表示，美国经济现在没有陷入衰退，不过，衰退风险已经上升，美联储致力于将通胀降至目标值，需要进一步提高利率以缓解需求，通胀路径将决定未来的加息规模。并表示，考虑到资产负债表的规模，美联储应该讨论出售一些住房抵押贷款支持证券。还表示，希望资产负债表规模降至6.5-7万亿美元。[2022/8/5 12:03:42]

智能合约风险：智能合约中的潜在漏洞容易被黑客利用，仅今年就有几个案例。DeFi的激增导致成千上万的价值蜂拥新生的协议中，从而增加了攻击者发现漏洞的诱因。

系统设计风险：许多协议尚处于萌芽状态，激励机制可能存在缺陷。

清算风险：抵押品容易波动，债务头寸有在市场波动中变得抵押不足的风险。清算机制可能效率不高，可能会遭受进一步损失。

泡沫风险：底层网络代币的价格动态是自反的，因为预期的未来价值跟随使用率，并且使用率受到预期的未来价值的激励。

通常，具有大量资本的DeFi协议是黑客利用漏洞的蜜罐。在上线短短的一周内，Balancer协议就被一家交易所利用，更改了协议规则，代币价格上涨了3倍！在某些方面，DeFi仍然是狂野的西部——在那里请当心。

下游影响：看更广泛的DeFi生态系统

DEX交易量激增，开始与中心化交易所交易量竞争。??

在过去的一个月中，DEX的交易量猛增，并且已经开始与一些中心化交易所竞争。

这是流动性挖矿的直接结果，尤其是当递归借贷需要在两个不同的ERC-20代币之间交换时。稳定币最受欢迎，这导致Curve占据优势。

互换市场完全定价美联储在接下来两次会议将累计加息150个基点:金色财经报道，互换市场完全定价美联储在接下来两次会议将累计加息150个基点。(金十)[2022/7/13 2:11:11]

DEX还遵循类似且经过验证的增长策略，该策略在2017年初受到了很多大型交易所的欢迎：未在其他交易所上市的代币/资产可以在DEX上线，获得这些资产的投资敞口。在这种情况下，DEX为所有DeFi代币和项目提供流动性。代币的创建可能会超过中心化交易所添加它们的速度，从而使DEX成为新的新资产和较小资产的自然交易场所。

在过去7天中，DEX的总DEX交易量已超过10亿美元，是2019年DEX总交易量的三倍以上！通过DEX的流量比以往任何时候都多。请参阅先前关于DEX的AroundtheBlock分析及其更多潜力。

DeFi稳定币第二季度增长强劲

DeFi中使用的稳定币在第二季度创下了记录，因为它们具有较低的波动性，可以防止清算风险，因此是首选的流动性挖矿资产。自推出COMP以来，USDC和Dai的市值均增长了50％以上，分别从7亿美元变为11亿美元，以及从1亿美元变为1.5亿美元。

Web3开发者平台Alchemy扩展至Solana生态系统:金色财经消息，Web3开发者平台Alchemy周四表示，正在将其服务扩展到Solana生态系统。测试版现已上线，供用户注册，并将在未来几周向更广泛的公众发布。（CoinDesk）[2022/6/2 3:59:08]

所有ETH代币的总市值已超过ETH

最近所有ETH代币的市值都超过了ETH本身的市值。尽管主要由少数资产驱动，但这仍然是一个引人入胜的变化，表明ETH生态系统的价值增长速度比基本本地资产更快。

如果您相信胖协议论点，那么它可能表明ETH被低估了，因为实用层的增长最终将归结于基础层。但是，如果您不这样做，它可能会引发有关以太坊的长期安全模型的问题，在该模型中，攻击以太坊以从顶层资产中获取价值可能在经济上是合理的。

以太坊遭受网络拥挤的时期;突出扩展挑战

可以预见，DeFi的活动导致gas中位数价格上涨，今天介于40到70Gwei之间。一次ETH转账的成本约为0.35美元，但是更复杂的操作可能会更加昂贵。

高昂的gas费会很不利，因为它们限制了只有有足够资金的人才能使用DeFi。当进入和退出流动性挖矿的成本为10美元时，余额有限的部分用户将被切断交易。

高昂的gas费是扩展挑战带来的直接结果。尽管今天仍然是阻力，但围绕ETH2.0和Layer-2解决方案的努力显示出了有意义的进步，但是我们必须拭目以待，看看这些努力如何发挥作用。

其他DeFi项目激增

WrappedBTC项目：WrappedBTC项目创建了一种以太坊ERC-20代币，该代币可在比特币区块链上以1：1的汇率兑换为BTC，从而将BTC和ETH链结合起来，并将BTC的资产负债表纳入DeFi。随着用户寻求更多的资金用于流动性挖矿，这些ERC-20BTC数量大幅增加。BitGo的wBTC和Ren的rBTC是引人注目的佼佼者，两者锁定着约1.4亿美元的BTC。

Balancer：类似于Uniswap的流动性提供商和DEX推出了流动性挖矿治理代币的产品，其TVL迅速增长到超过2亿美元。

Aave：一种类似于Compound的借/贷协议，但具有闪电贷功能，本地LEND治理代币和具有区分性的贷款产品。在COMP迅速增长之后，LEND的价值已显着增加，而Aave的TVL同样也暴涨至4.5亿美元以上。

Synthetix：一种基于以太坊的合成资产协议，具有相似的流动性挖矿机制，Synthetix也实现了惊人的增长。他们的合成美元sUSD在稳定币爆炸中占据了一部分交易量。

yEarnFinance：一套DeFi产品，包括自动交易顾问，可将您的存款分配给收益最高的协议。他们发布了具有独特属性的治理代币，因为它没有预售，也没有外部资金，但却拥有固定的供应，并且代币都是通过流动性挖矿获得的。发行后，资本便涌向了流动性挖矿，年收益率高达1000％。

基础设施：Chainlink旨在成为为加密货币和DeFiDapps套件提供动力的预言桥，其代币Link价格飙升至8美元以上历史新高，市值突破前十。InstaDapp作为一个简单的平台，可轻松管理流动性挖矿头寸，TVL飙升至近2亿美元。

其他：Ampleforth独特的“不相关代币”大幅上涨；UMA发行了合成COMP代币以实现做空，并为固定利率贷款提供了一种收益美元；mStable为其稳定币协议标准的代币进行了销售；bZx的治理代币在uniswap上发行之后大幅上涨。

DeFi活动是真实的吗？

对于所有令人印象深刻的指标，资产估值的增长和锁定价值指标飞速增长，这是真的吗？

我们在前面提到过，锁定价值是可以进行作弊的，资产可以通过其他协议递归地存放或堆叠。这肯定导致了一些奇怪的结果。考虑一下Compound的DAI规模，他们列出的Compound中的DAI比现有流通的DAI数量还要多！这种情况仅当在递归循环中提供，借用和重新提供相同的DAI时，这才有可能。

因此，如果我们不能从表面上看TVL，那么对于访问DeFi的用户数量又能说些什么呢？

相对于主流交易所所享有的吸引力，DeFi的这一数字相对较低，但是DeFi趋势仍然推动了强劲的增长，年初至今用户增长超过100％。请注意，DeFi中没有“帐户”，只有唯一的地址，因此这个数字不太乐观。

相对明显的是，DeFi现象仍适用于复杂的加密用户，这类用户能够浏览自托管钱包的世界并了解其中的风险和机遇。

但是，这些指标仍然不能忽略。即使考虑递归收益机制，所有DeFi的30亿美元TVL也很难被忽略。吸引力和使用率处于明显的上升轨迹，而DeFi是当今加密货币中的突出叙述。

高估值和高回报是否可持续？

退后一步，我们可以看到一个清晰的周期：

各种协议开始添加流动性挖矿治理代币

随着用户通过流动性挖矿获取治理代币，锁定总价值将会上涨

在TVL和其他指标暴涨的背景下，治理代币的估值增加

重复进行第2步，增加流动性挖矿激励措施

这样的周期通常表明估值偏离了基本面。

但是，这就是加密历史上引导增长的方式。大量的经济激励措施提高了项目在用户中知名度，并且人们闯入围墙参与其中。随着时间的推移，用户进入入口会变得更加平滑，收入模型会更加完善，产品也会变得更加人性化。

因此，这看起来与2013年的比特币情况相似。当时只有少数人能够获得比特币，但价格走势推动了比特币的知名度和增长。尽管前往目的地的道路崎岖，但随着时间的推移将变得越来越好。

如今，DeFi的高投资回报引发了相似的知名度，但只有精通加密技术的人才能通过DeFi大赚一笔。这些数字有些模糊不清，但这种趋势毋庸置疑，随着时间的推移，产品和体验会越来越好。

但，有一点是确定的市场和收益存在的地方也是投机活动的滋生之地。

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