COM:孟岩：对 COMP 通证经济模型的一般性评价

说明：本文对Compound最近发行的COMP治理通证的经济模型进行一般性评价。特意指出是“一般性”，是因为没有使用专业的分析方法，比如通证流量表和仿真模型。我的目的是以可读性比较好的方式分析COMP当中一些设计中的得失，并从通证经济的角度对其发展前景进行一些讨论。

在推出COMP以前，Compound就是DeFi当中名列前茅的项目。这个项目的发起人叫RobertLeshner，宾大经济学的毕业生，CFA，早年在芝加哥做金融服务方面的工作，2011年开始到硅谷创业，连续几个项目都还算成功。2017年8月成立Compound，2018年5月从A16Z、贝恩、Coinbase和丹华资本等机构获得820万美元种子轮融资，2018年9月Compound上线。2019年11月获得A16Z和贝恩领投的2,500万美元A轮投资，是目前为止DeFi最大的融资。

COMP是Compound项目的治理通证，拥有COMP就意味着可以参与Compound协议的治理，相当于立法权。

COMP是Compound升级计划的一部分。早在2019年5月，RobertLeshner就对外公布了Compound升级计划。因此，Compound稍后获得$25M投资，很大程度上就是冲着这个计划来的。也就是说，COMP推出之前，可能就已经立功了。

2月27日，RobertLeshner首次对外介绍基于COMP新版治理规则，5月28日，规则敲定，6月15日正式发行COMP通证。发布之后价格走势是这样的：

简单的说，就是一上线就是“成本价”的五倍，然后在此基础上又涨了将近四倍，带动Compound锁仓资产的增长是这样的：

孟岩：建议将对应证券等金融资产的数字形态资产称为数字资产:火币于10月27日~10月28日正式举办“无限未来——2020年区块链大航海时代”行业峰会暨火币集团七周年线上峰会。数字资产研究院副院长孟岩在主题演讲中表示，“数字资产跟实物资产和金融资产的分类并不在同一个维度，数字化形态的资产中既有实物资产，也有金融资产，我们经常接触的数字货币、通证等，其绝大多数并不是数据资产，而是金融资产的数字化，它们所代表的是财富的索取权。个人建议将对应生产资料的数字形态资产称为数据资产，将对应证券等金融资产的数字形态资产称为数字资产。”[2020/10/28]

带动整个DeFi锁仓资产的增长是这样的：

目前已经在Compound中出现巨大的无风险套利机会，公允地说，这是不可持续的。

但尽管如此，Compound比较鲜明的将通证激励引入到DeFi中，意义重大。

可以大胆的预测，未来一两年之内，会出现一大批DeFi+通证经济的项目。

Compound是干什么的？

Compound其实并不简单，详细解释它并不容易，也不是本文的主要目的，这里只做一个概括。

Compound白皮书的副标题是“TheMoneyMarketProtocol”，即货币市场协议。不过在坊间很多人把Compound称为去中心化银行、P2P借贷或者货币市场基金。

我个人比较倾向于认为Compound是一个多币种的货币市场基金，在内部为不同币种相互融通实现了一个货币市场。

为什么不认为它是银行？因为银行除了要吸储和放贷，更需要信用创造。Compound是超抵押的，更像当铺，不创造信用。

孟岩：建议通过产业区块链创造数字资产 参与开放金融运动:金色财经现场报道，2020 Cointelegraph中文大湾区·国际区块链周8月5日在深圳举行。面对国际上正进行的开放金融运动，数字资产研究院副院长孟岩建议通过产业区块链创造数字资产，参与开放金融运动，具体可分为4步：1、产业区块链通过交叉验证和可信存储，将可信数据转化为通证；2、通证通过必要的技术及法律程序转化为可信的数字资产；3、数字资产进入DeFi流转；4、传统金融机构以央行数字货币为媒介参与DeFi。[2020/8/5]

为什么不认为它是P2P？因为最纯正的P2P本来不应该有资金池，所以跟Compound就对不上了。一般P2P也不涉及多币种，更没有内部的货币市场。

还有一种理解Compound的方式是当铺，某种意义上这个理解方式是最传神的。所以下面我主要使用这个方式来展开论述。

当然，把DeFi项目跟传统金融机构对应上，只是为了方便大家理解。这个领域里会长出很多新物种，各种异型变种，三头六臂的，看着很怪，大部分可能都不堪一击，但留下来的少数，是有能力改变金融世界的。

那么Compound到底是怎么玩呢？以下是一个最简的说明。

Compound主要的参与者有四方，lender，borrower，liquidator和compound本身。

首先，lender将合格资产抵押到Compound智能合约里，或者说购买相应的基金份额。Compound目前共接收九种合格资产，未来COMP持有人可以投票批准新的合格资产。目前Compound内部存在九个不同的通证池，它们是BAT，DAI，SAI，ETH，REP，USDC，WBTC，ZRX和Tether。其中USDT是最新加入的，加入USDT也是通过COMP投票通过的第一个治理决议，上线时间是5月2日。

Lender抵押的资产直接进入对应的池子。

孟岩：未来DeFi的目标是让现实世界向区块链世界转进:金色财经现场报道，7月6日，由杭州市余杭区政府指导，杭州未来科技城管委会、巴比特主办的2020杭州区块链国际周在杭州举办。在主题为《DeFi呼啸而至，会长出什么样的新物种？》的圆桌上，数字资产研究院副院长、通证思维实验室发起人孟岩表示，未来DeFi的目标不是区块链向现实世界迁就，而是让现实世界向区块链世界转进，使企业的核心数据上链，在监管合规的前提下，让企业的上下游以及更多的人了解这家企业的发展情况。同时通过区块链解决实体业龟速运作的问题，实现与金融业同频。[2020/7/6]

Lender抵押资产之后，得到对应的凭证通证，称为cToken。因为有九种资产，所以得到cToken也是九种，分别叫做cBAT，cDAI，cSAI...，cTether。如果lender抵押进去的是Tether，得到的就是cTether，抵押进去的是DAI，得到的就是cDAI，以此类推。可以把cToken理解为当票，是将来赎回资产的凭证。

Lender抵押了资产之后，就获得了借款的资格。这时候，lender就摇身一变成为borrower了。也就是说，你想借钱，先得抵押资产。所以在Compound里的borrower是穿上另一马甲的lender。各位明白我为什么觉得“当铺”才是最传神的比拟了。

Borrower借款的额度当然小于抵押资产现值，也就是说，额度与抵押资产之比小于1。过去典当行也是这么玩的，你典进去一件价值100两银子的古董，能够借出50两银子就不错了，而且里头猫腻很多，所以旧社会人们普遍把典当行当成最欺负穷人的行当之一，郭德纲的相声里就专门讲过这个。DeFi当然就不一样，一切明明白白清清楚楚写在代码里，比例怎么算出来的，手续费多少，都在代码里。所以DeFi有一个很大的优势，就是透明可信。

Borrower借了款之后，当然就需要归还，还的时候，需要支付利息。这笔利息，是Compound全部的收入来源。Compound不关心borrower是怎么赚到这笔利息的。这是合理的，因为包括Compound、Uniswap等在内的DeFi项目都声称自己的目标是做“金融乐高积木”。作为一个单独的积木块，它并不关心别的积木块是怎么工作的，只要它内在资产逻辑自洽即可。

声音 | 孟岩：区块链数字资产具有八大优势，将促进数字经济升级:12月22日，区块链与数字资产年会2019暨中国投资协会数字资产研究中心成立大会在北京召开，数字资产研究院学术副院长孟岩在会上提出，数字资产具有八大优势：第一是灵活性，数字资产可以把一切都通证化、数字资产化。第二是确定性，数字资产可以由区块链的算法合约确保执行。第三是通透性，它点对点交付流传，例如中央政府可以把数字资产或者激励可以一步传递给个人，不需要经过中间层层官僚机构来做代理。第四，数字资产的精度很高，每一次转发、每一个评论、每一次浏览都可以得到测量，都可以获得相应的数字资产。第五，数字资产可以实时流转。第六是创新性，第七是透明性，它的追溯和监管非常方便。第八是生态性，优质的区块链项目一旦发展起来之后，可以在全球范围内自建生态、自组织生态化发展。[2019/12/22]

而这里的自洽，就必须要涉及到万一borrower还不上钱怎么办。因为Compound中的借款是没有期限的，你上一个区块借、下一个区块还也可以，你拖着总也不还也可以，只要你欠款余额与抵押品之间的比值在安全线以下就可以。如果由于你所借的资产升值，或者你抵押的资产贬值，导致你的欠款余额与抵押品之间的比值接近安全线，那么在传统世界里就会有人打电话给你，通知你追加抵押资产，或清偿债务。但Compound不会给你拨电话，所以它会把这个局面交给一种专门的套利者liquidator来处理。这些liquidator发现你即将资不抵债，就会跑出来帮你清偿债务，然后由此获得你的资产，然后及时变卖。这个过程当然会有一笔不错的收益，但这并非不义之财，因为此举帮助Compound维系了资产安全。当然，清算之后，你手里的当票也就是cToken，也就作废了。

Compound的大致玩法就是这样。更复杂的细节与本文讨论的主题就没有关系了。

COMP的设计

今年2月，为实现Compound协议治理流程完全去中心化，Compound开发团队决定发行治理通证COMP，创造由通证持有者组织的社群，社区成员可通过提案、表决对协议进行更改，取代目前由开发团队主导的中心化治理方式。

声音 | CSDN副总裁孟岩：区块链+通证经济将带来新的协作模式:据筱静观察消息，孟岩在接受采访时表示，区块链+通证经济密不可分，衍生出的新的商业模式也会逐步应用于各行各业，其最大的优势就是增加协作强度，扩大协作范围。此外，区块链+通证经济可以极大的降低交易费用，这是最值得关注和挖掘的特点，不应该错过机会。通证经济的发展还需要更宽容的看待。[2019/1/17]

至3月初，Compound将治理通证COMP部署至以太坊，总量为1千万枚，分配比例为：

2,396,307枚COMP已分配给CompoundLabs公司的股东；

2,226,037枚COMP已分配给CompoundLabs的创始人和团队，并需要4年完全解锁；

372,707枚COMP分配给未来的团队成员；

5,004,949枚COMP会为协议用户保留；

上面这5,004,949个COMP当中，有4,229,949个被埋入矿山。6月16日，COMP正式开挖，以太坊每出一个区块，发行0.5个COMP，每天发行2,880COMP。这样算下来，这4,229,949个COMP一共可以挖：

正好四年整。

在这四年之内，COMP的借贷挖矿和通证激励将会持续发挥效应。

挖出来的COMP，50%将分配给lenders，50%将分配给borrowers，用户可以根据自己资产在所在市场内的占比获得相应比例的COMP。

以上是COMP设计的介绍，足够简单，一目了然。

我的十点评价

我对COMP的正面评价有以下五点

1.激励方向与系统成长目标一致：COMP通证激励模型的实质是用股票补贴借贷双方，让lenders拿到更高的收益，让borrower拿到更低的利率。也就是用分自己的股票给存款人和贷款人，收窄利差。其所激励的行为就是lenders多存款，borrowers多贷款。就其货币市场和“当铺”的定位而言，Compound成功的一个重要指标就是高流动性。而此通证激励方案能够使存贷双方都受到激励，因而积极存贷，提高了Compound市场的流动性。应该说其激励方案与其成长目标是一致的。

2.合规处理巧妙：上面将COMP比作股票，但是COMP目前只绑定了投票权，没有绑定分红权，因此不是股票，只是社区治理通证。此外，COMP在发行中只送不卖，不涉及融资行为，应当不会认定为证券。

3.为未来留足变化空间：COMP没有现金流，理论价值为0，为何大家要争抢？因为有了投票权，未来时机合适，可以通过投票将分红权附加到COMP上，这样一来COMP就成为真正的DeFi股票。正是因为有这样的预期，COMP才有市价，正是因为有这样的市价，COMP才能够给lenders和borrowers提供补贴。可能有人会问，什么时候才叫“时机合适”？请大家自行搜索“TokenSafeHarbor”。美国证监会正在提案将去中心化组织发行token作为合法的融资工具，纳入沙箱管理。COMP未来可以及时调整形态，满足监管要求。

4.社区自平衡：COMP的收益最终来自借贷利差，利差越大，COMP收益越大，但是对借贷双方越不利；利差越小，借贷双方越开心，但COMP收益越低。怎么调和这对矛盾？COMP把投票权交给borrowers和lenders，你们自己在利息收益和股票收益当中选择吧，祝大家玩的开心。

5.限期挖矿，平稳过渡：挖矿时长四年，四年之后，借贷双方不再能够得到挖矿激励，Compound作为货币市场，其竞争力将回归根本——流动性和低贷款利率。因此，四年之内COMP挖矿的核心目标就是不断提高参与资金的规模，争取坐稳DeFi世界第一短期流动性市场宝座，成为其他DeFi服务的隔夜拆解市场。当交易规模变得很大之后，就算利差很低，COMP的持有者收益也应当能够得到基本满意的收益。因此，四年之内COMP将从高波动逐渐走向平稳，这个考虑是合理的。当然，退一步说，万一情况不如预期，四年挖矿期之后，也还可以上新的激励措施，随机应变。像比特币一样一套算法管1万年的方式，不适合DeFi。

对以下三点，我表示有所担忧：

6.股东方通证占比太大，成本太低，若管理不善，可能成为摧毁性的砸盘力量：2,396,307个，即高达总发行量23.96%的COMP被分给了股东。不知道具体分配和锁仓规则，但是这个比例实在是高得让人胆战心惊。在此前的两轮融资中，Compound共融得了3,320万美元，若采取粗糙阳春的算法，资方获得的COMP成本仅为13.85美元，按目前市价287美元计，升值已经超过20倍。这批COMP的流动性如果不管理好，一旦开闸泄洪，将席卷一切。

7.创始人和团队通证分配占比太大：高达25.99%的通证分配给创始人和团队，我多年没见过这么高的比例了。虽说四年解锁，但是请注意这些token的现金成本为0。管不好的话，参见上一条。

附论：两年前FT的一个突出问题就是分配给投资人和团队的廉价token数量太大，流动性释放太猛，把很好的模型给砸垮了。COMP的分配，说实话我觉得没有吸取教训。如果一定要说COMP比FT幸运一点的地方，就是以太坊的交易吞吐量太慢，DeFi的流动性也有限，砸盘割韭菜的效率也蛮低的，还不一定有好结果，这反而保护了COMP。

8.存在大量未申明用途的通证：请注意，为用户保留的COMP总数是5,004,949枚，而埋入矿山的COMP总数仅为4,229,949，这意味着有77.5万枚的COMP未申明用途。根据一般的通证经济设计，应预留一部分资产由基金会支配，作为特别激励池，用于激励用户、合作伙伴和其他生态成员的特殊贡献。但Compound官方并未直言这77.5万COMP是否将用于这个目的。这就形成一个疑点：这7.75%的COMP如果是特别激励池，其数量稍显不足。如果不是，那就是Compound的小金库，数量又过于庞大。——当然，也可能是我们研究不够，没有看到关于这部分资产的使用说明，如果有了解者，欢迎赐教。

最后，有两个问题值得进一步观察：

9.DeFi目前仍处于零和博弈的空转状态：这是整个DeFi的大问题，不能指望Compound一家来解决，但最后总得要解决。我昨天的文章已经说了，不跟真实商业结合，DeFi就是个穿着马甲的业。体现在Compound上，现在lenders远远多于borrowers，说明什么？说明人们没有贷款的需求。贷来钱做什么？翻过来覆过去就是炒币那点事儿，久无赢家，纯粹是给庄家交娱乐税。所以DeFi必须尽快跟真实项目结合，否则无法创造真实增长。

10.Compound经济模型还没有经受考验：至少有三个半考验是必须经受的，第一是泡沫崩溃之后，价格下行过程中是否有支撑机制，目前我没看到，但通常这种机制项目方也不会对外公布。不过我相信很快会有检验。目前COMP已经开始第一轮挤泡沫，且看它如何运动。第二是币价崩盘，包括比特币、以太币等主流数字货币价格短时间暴跌30%以上，不知COMP会如何反应。另外半个是在急速暴跌当中如果发生以太坊交易堵塞，大量清偿无法执行，不知COMP会如何反应。最后一个挑战是最险恶的，就是安全攻击挑战。但愿COMP不会出这样的问题，因为一旦中招，可能就得推翻重来了。

最后，我对COMP的实践的总体评价是正面的。因为DeFi是一个经济上有真实价值的方向，因此需要更多创新尝试。COMP走出了一步，值得肯定。其经济模型也基本健康。网上有些人因为看到COMP中出现了套利行为，就断言这是一场欺诈，未免想当然了。但我不掩饰对其流动性堰塞湖的担忧，这不是模型本身的问题，而是token分配的问题，本身是个第二位的问题，但处理不好可以覆舟。参见第7条之后的附论。

鸣谢：通证思维实验室合伙人贺宝辉建议我写作此文。王玮对Compound进行代码级别的深入研究并解答诸多疑问。我的研究助理周志强查阅收集了大量资料，亲自尝试COMP借贷操作，并与我进行了深入探讨。火币大学方军老师提供了重要研究资料。在此一并致谢。

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