USD:稳定币系列研究报告：硬核解读最“硬”稳定币USDT

作者：CoinEx全球大使X

编者注：原标题为《CoinEx研究院：稳定币系列研究报告-硬核解读最“硬”稳定币USDT》。本文做了不改变作者原意的删减。

稳定币可以说是数字货币市场最近两年来最成功的应用了，很多17年以后入场的玩家，首先接触应该就是稳定币的场外交易。老玩家们津津乐道的USDT，还有后续发行的USDC/PAX/TUSD，拥有悠久历史的DAI，诸多种类的稳定币，它们之间有什么区别，它们的前世今生，以及可能的风险点在哪里？哪些才是真正"稳定"的稳定币？这应该是每一个市场的参与者必修的课题。

篇幅有限，我们会将研究写成一个系列，计划每两周发布一篇，分享一下我们研究稳定币所用的一些方法和工具，供大家参考。

概述

首先来看19年底的稳定币格局，CoinGecko提供了一个非常有趣的视角:

#ofTimesStablecoinsLost$1Peg,CoinGecko2019Report

简单来说就是在整个19年，USDT只有三天出现过折溢价超过1%的情况，相比其他的稳定币来说，它的流动性更充足，也更“稳定”。

算法稳定币今日平均跌幅为6.10%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均跌幅为6.10%。8个币种中5个上涨，3个下跌，其中领涨币种为：LUNA(+4.18%)、RSR(+3.03%)、MITH(+2.50%)。领跌币种为：ONS(-25.44%)、BAGS(-22.20%)、BAC(-9.03%)。[2021/1/24 13:21:23]

Top5SupplyDominanceStablecoins,CoinGecko2019Report

从19年的市场占有率来说，USDT相比其对手进一步巩固了市场占有率，整个市场的稳定币发行量约70亿美金，占总市场份额的82%。

此外，2018年USDT危机时进入市场的稳定币"全家桶"中，GUSD已经淡出了大众的视野，USDC曾一度是最"硬"的稳定币，PAX已经发展出了BUSD/HUSD的各种兑换渠道；DAI因其在Defi中的特殊作用，保持了一席之地，而究竟谁在大量地使用TUSD，一直是个谜。

我们认为2020年最重要的稳定币分别是USDT和PAX，本期我们重点来说一下USDT。

USDT

Omni/ERC20/TRC20

币安将停止提供其英镑稳定币BGBP:加密货币交易所币安（Binance）正在停止提供其英镑稳定币BGBP。根据周一的通知，该公司表示将在UTC时间周二12:00(北京时间晚20:00)删除一些交易对，其中包括BGBP/USDC。这是为BGBP列出的最后一对交易对，将其删除意味着币安将不再提供BGBP。一位币安代表表示，BGBP是该交易所基于法币的稳定币的“第一个实验”。（CoinDesk）[2020/11/17 20:59:53]

USDT在19年和各种公链加深了合作，其中最有代表性的是ERC20和TRC20这两个链，基于ERC20的USDT大大改善了提现的速度。

而在TRON链上发行的USDT，在孙老板的大力撒钱推行下，也迅速地占有了各大交易所，其手续费低廉，提现秒到，深受交易者的好评。

USDTdailytransfervalueadjustedUSD,CoinMetrics?

由上图观察，从19年7月开始，ERC20链上的USDT链上转账的金额已经持续地超过了Omni；10月开始TRC20的活动也大大激活了该链上的交易活跃度。快速转账的威力可见一斑。

目前，各大交易所间的USDT提现都首推使用ERC20，以下表格列出一些交易所USDT三种链的支持情况和提现手续费：

动态 | 报告：稳定币可满足高通胀国家公民需求:据bitcoin.com报道，本周发布的一份新报告揭示了稳定币生态系统。报告称，目前有16个国家的年通货膨胀率超过20％，而其他一些经济体正面临恶性通货膨胀。例如，委内瑞拉2018年的通货膨胀率达到了80000％。如今，加密货币的高波动性阻碍了其实用性。普通公民需要一种方法来保护他们的钱，一种向其他国家汇款或收钱的方式，商家也需要一种稳定的交易方式来开展业务。因此，稳定币市场出现将可满足这些需求。据悉，该报告由George Samman和Andrew Masanto与Amazix共同撰写。[2019/2/23]

?表1.USDT各交易所支持情况，统计时间2020-03-30

溢价和折价?

USDT有两个重要的折溢价指标，分别是场内折溢价(FTP)指数和OTC指数。

当OTC指数出现溢价时，通常情况下，都是新玩家入场引起的，3/12-3/16期间，BTC价格低于5000，场外溢价高达5%。OTC指数的溢价，可通过Tether官方渠道入金搬平，不过渠道门槛较高，一般需要比较高的利润，或者要持续出现几天的溢价，才会有大佬出马去搬砖。

行情 | 数据显示：昨日总供给量最高的USD稳定币是TUSD:据Searchain.io数据：昨日总供给量最高的USD稳定币是TUSD，总供应量为175,618,286 枚。昨日总供应量最低的 USD 稳定币是 USC，总供应量为 156,643 枚。近7日大部分USD 稳定币总供给均在增长，增长最高的是PAX，增长了25,273,392 枚；增长为负的是GUSD，减少2,561,037 枚。[2018/11/4]

场内指数，简单来说就是如果有一个USDT/USD的交易对，这个交易对上USDT的定价是多少。实际上交易者很少会直接这样去交易，但是BTC/USDT，BTC/USD这两个交易对承载了主要的交易量，可以通过这两个交易对上的价格去推算USDT/USD，即场外指数。

一些有趣的规律:

??当市场开始恐慌时，往往USDT会出现场外溢价，可以看作是抄底资金入场。此时BTC价格越低，USDT的场外溢价越高，当BTC价格修复时，场外溢价消失。所以想抄底的话最好提前兑换一些USDT。

??当USDT出现危机时，它的场内指数会产生异动，2018/10/15的时候到过93.096，即人们愿意支付更多的溢价去用USDT换取任何能买到的东西。当时很多交易员在第一时间买了BTC(流动性最好的交易对，不容易穿针)，成功避险。

下图是最近七天内的USDT场内指数，当场内指数接近100的时候，它反映了USDT的价值非常接近USD，甚至还略微溢价了一点。这意味着在BTC/USDT和BTC/USD两个市场里的交易者普遍认为1USD=1USDT，并通过套利同步两大市场间的价差。

声音 | Joseph Young：加密货币将是下次金融危机时机构投资者唯一感兴趣的稳定币:分析师Joseph Young刚刚在其社交媒体表示，当下一次金融危机来临，加密货币将是机构投资者唯一感兴趣的稳定币。[2018/9/18]

UUSDT场内折溢价指数vsBTCPrice,7d

我们认为以上数据是USDT从上一次危机中逐渐走出，趋于稳定的表现，通过监控USDT场内折溢价的变化，可以识别USDT潜在的风险。

发行&销毁?

我们来看一组Tether公布的透明数据：

TetherTransparencysnapshot2020-03-24,https://wallet.tether.to/transparency

Tether在各链上发行的USDT均有据可查，目前总共有约60亿的发行量，约40亿被转换到了ETH链上。我们再来对比一下3个月前的数据：

TetherTransparency,snapshot2020-01-31

增发了多少，发在哪个链上，是不是一目了然？

市面上有很多工具提供了USDT的发行数据，在早先Omni主导的时候，只需要盯着TetherTreasury在Omni上的地址(1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz)，就可以快速判断USDT的增发和销毁了。当TetherTreasury上向交易所打钱时，就是增发；

TokenView,某交易所增发了将近700万OmniUSDT，猜猜是谁？

反之，当交易所向Treasury发送交易时，即为销毁。

TokenView,Bitfinex销毁了6955304个OmniUSDT

Etherscan,同一天在了ETH链上增发了更多的USDT。

上图展示了Tether在ERC20链上创建了一笔6000万的USDT，当来源是(Bitfinex:MultiSig2)的时候，可以简单理解为Tether印钱了，至于发给谁，可以追踪之后的几个tx。

观点

USDT是数字货币市场的重要载体，自18年危机以来，尽管各交易所都引入了诸入BTC/PAX,BTC/USDC等其他稳定币交易对，但成交量都不尽如人意。在现货市场，USDT对上的流动性占据了绝对主导的地位。对比其他稳定币来说，USDT可以灵活选择换链，使得它在BTC/ETH拥堵的时候，仍旧能够快速转账。如此便利的属性，也印证了它一步一个脚印地扩张了市场份额。

随着各交易所推出的USDT合约，有更多的流动性会流向USDT的交易，充沛的流动性更进一步巩固USDT的龙头地位，短期内，USDT将会是一个低风险高稳定的资产。

上图是币安的合约和现货的交易量占比，该指标表明越来越多的人倾向于使用USDT合约，取代现货交易。随着以USDT作为保证金的衍生品市场的发展，带来更多的流动性，USDT的风险也就越低。

如何防范USDT的黑天鹅事件?

让我们再来复盘一下18年的USDT危机，当时的危机主要来自于Tether的一笔银行存款冻结，外加无法提供可审计的信息，引起的信任危机。但是一年半过去了，我们观察一下Tether的发行情况，事实上很少有人通过官方渠道兑换USDT，绝大多数人可以轻松使用OTC直接进行兑换，流动性好而且费率很低。

要防范USDT上再次发生黑天鹅事件，通过监控OTC的价格、以及USDT的场内折溢价指数，可以提前发现一些端倪。一旦发现USDT折价1%以上，也可以通过流动性比较好的交易对将USDT转成PAX/USDC等其他替代稳定币避险。在熊来了的时候，你只要比别人跑得快一点点，就可以生存下来。如何快一点点？答案便是监控和预案。通过链上数据，还原出一部分的"真相"，监控那些透明公开的数据，并且在触发阈值的时候，执行预案，无论是交易还是风控，都可从中获益。

本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议。

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