ZOS:巴比特专栏 | 比特币是风险资产，避险属性从未真正在市场中被验证过

编者注：原标题为《比特币不是避险资产的7个理由》

本文为3月20日TokenInsight算力之巅全球超产业峰会，凯叔参加“比特币是否属于避险资产”专题辩论环节的观点总结。

比特币一直以来被认为是“数字黄金”，大众对比特币的避险特征抱有极高的期望，为什么此次比特币的避险特征失灵了？凯叔为此回答相关7个问题：

问题1：什么才能称为避险资产？

如果要辩论富有成效，避免鸡同鸭讲，首先要明确我们讨论的“避险资产”，到底是什么概念和范围，这个非常重要。

风险是个很广泛的概念，大类上有自然灾害风险，社会动荡风险，行业固有的商业风险，监管合规变化产生的合规风险，企业日常运作的运营风险，还有就是金融市场资产价格自身波动产生的风险。

美国立法者担心App Store正在扼杀区块链创新:金色财经报道，美国Gus Bilirakis和Jan Schakowsky两位议员致信苹果公司首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook），询问这家总部位于加州的公司的App Store指南，以及它们是否扼杀了新兴技术，如分布式账本技术和NFT。立法者指出，苹果似乎利用其App Store指南，通过强制推出“精简版”版本来从加密应用程序中获利，既从加密应用中获利，又降低了加密应用的实用性，他们以Axie Infinity在App Store的经历为例进行了说明。

议员们对苹果的政策可能损害美国在新兴技术领域的领导地位表示担忧。创新、数据和商业小组委员会主席兼高级成员表示，国会必须充分了解App Store指南以及这些指南限制创新和影响美国技术领先地位的程度，这一点至关重要。我们的小组委员会仍然致力于促进完全透明度，并确保大型科技公司对垄断行为负责。我们希望在行业内创造一个公平的竞争环境，以便美国的创造力能够继续蓬勃发展。[2023/7/29 16:06:17]

所以我们讨论比特币是否是避险资产，主要是针对的最后一项：金融市场资产价格波动的风险。金融市场最重要的功能就是价格发现(PriceDiscovery),因此各种影响价格的因素包括上面所说的绝大部分风险，在一定前提条件下，都能反映在相对应金融产品的价格波动上。所以我们研究风险，主要从金融市场的价格波动入手。

加密托管钱包Gryfyn完成780万美元融资:金色财经报道，加密托管钱包 Gryfyn 完成 780 万美元融资，Liberty City Ventures、GameFi Ventures、Lavender Hill Capital Partners、Mind Fund、Animoca Ventures、LeadBlock Partners、Angel Hub、Brinc，以及天使投资人 Gabby Dizon 参投。

据悉，Gryfyn 是 Animoca Brands 和 Hex Trust 的合资企业，旨在提供托管加密钱包。Animoca Brands 的联合首席运营官 Arnoldo Concepción 已被宣布为 Gryfyn 的首席执行官。[2023/3/21 13:17:26]

也就是说，讨论比特币是否是避险资产，指的是讨论比特币能否在金融市场剧烈动荡的时候，体现出它独立于其他金融资产的价格走势。

问题2：比特币算不算避险资产？

检验比特币是否是避险资产，只要看比特币价格和标准普尔指数的相关性就可以看出。如下图，显然比特币在本次疫情影响下，和股市同时涨同时跌，完全没有体现出避险资产的作用。

DeFi协议总锁仓量达694.2亿美元:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，DeFi协议总锁仓量（TVL）达到694.2亿美元，24小时内涨幅为2.31%。TVL排名前五分别为MakerDAO（86.2亿美元）、Lido（75.1亿美元）、AAVE（69.4亿美元）、Curve（64.4亿美元）、Uniswap（61.5亿美元）。[2022/8/6 12:06:33]

比特币称不上避险资产，反而是风险资产。

?黄线为标普500，?蓝线为比特币，紫线为黄金

问题3，比特币的避险属性历史上被验证过吗？

比特币的避险属性从来没有真正在市场中被验证过。

USDT现已正式上线Tezos网络:7月21日消息，Tether官方宣布USDT现已正式上线Tezos网络。Tether首席技术官Paolo Ardoino表示：我们很高兴在Tezos上推出USDT，Tezos网络正在迅速壮大，我们相信这种整合对其长期增长至关重要。

此前报道，6月9日，Tether宣布将在Tezos网络上发行USDT，为Tezos生态支付、DeFi等领域的革命性应用程序提供动力。[2022/7/21 2:29:29]

比特币诞生于2008年金融风暴之后。创始人中本聪设计出比特币的其中一个诱因，就是看到各国央行不断印钞票放水救经济，因而决定设计完全去中心化的，发行总量恒定的货币。自从2008年金融风暴后，全球经济一直一帆风顺，比特币一直没有机会真正接受市场考验。新冠病引爆各国股市大动荡，是比特币避险资产特性面临的第一次真实考验，可惜考试不及格。

问题4，比特币真的什么险都避不了吗？

持有比特币所规避的是有别于金融资产波动的其他类型的风险。比特币有着与众不同的特性，比如是基于分布式区块链技术，恒定的供给总量，无国界无中心的构架，因此，持有比特币，资产不会被冻结没收查封，不会被造假，相比主权货币，比特币抗通货膨胀。因此，比特币是可以对抗这类风险，但是往往被盲目簇拥者误以为比特币还能对冲市场波动风险。

Celsius拒绝律师的破产保护申请提议，并寻求客户支持:金色财经消息，据知情人士透露，加密货币借贷平台Celsius Network拒绝其律师提出的根据美国“破产法”第11章申请破产保护的建议，而是希望寻求客户的支持。“破产法”第11章允许公司在清偿债务的同时继续运营。知情人士说，Celsius认为其许多零售客户更希望公司避免破产，用户可以通过在他们的Celsius账户中使用“HODL模式”来表达他们的支持，Celsius在其网站上将HODL模式描述为“安全功能，使您能够暂时禁用摄氏帐户的转出交易”。该模式激活后，客户无法提取或发送资金。停用后，用户必须等待24小时才能恢复这些功能。

据此前消息称，Celsius已任命花旗集团为其财务选择提供建议，正在与Akin Gump Strauss Hauer&Feld的律师以及Alvarez&Marsal的重组管理顾问合作。(The Block)[2022/6/28 1:35:16]

在这次全球股市大波动中，原本以为比特币能成为避险天堂的投资者，在比特币避险资产神话破灭后，反而造成投资人恐慌，纷纷抛售自保，造成资金出逃踩踏，反而加剧了比特币在短时间内急速下跌的动能，创下一天跌去50%，一周跌去2/3的惊人跌幅，成为所有资产类别里，跌幅最大风险最高的投资品种。

特别强调下抗通货膨胀的风险，其实这不是比特币的特性，股票、房地产、黄金、以通胀率为指数的债券，都可以成为有效的抗通胀的投资工具。

问题5，比特币在这场风暴之前，跟股市波动性很小，为什么不能根据过去表现来判定比特币具有避险属性呢？

用市场正常情况下来认定比特币避险属性是不对的。所谓养兵千日用兵一时，避险资产的作用，就应该在风险来的时候体现，否则有愧避险之名。就像你平时买汽车事故保险，如果保险公司规定，只有正常状态保单才起作用，非正常状态不保，那这保单还有什么意义吗？

早期比特币参与的人主要是极客，灰色或者黑色产业的人，投机者和信仰者，市场小参与人数少，因此比特币的价格完全独立于经济大环境之外。这是一段特殊的时期，以这段时期来判定比特币的避险属性是很片面的。

随着比特币用户的增加，体量的增大，特别是衍生品和机构客户的涌入，导致比特币和传统金融世界的通过资金流动联系越来越紧。而大部分机构和专业投资者，都不认为比特币是避险资产，而是把比特币定位为高风险的金融另类资产。

此次比特币大跌，最主要原因还是因为全世界流动性紧缺，大家都恐慌要换成现金，因此首先抛弃风险大的资产，而比特币就是属于这一类，从而换取风险小的资产，比如国债、美元等。

值得一提的是，数字货币行业中，稳定币的出现，也大幅削弱比特币的尚存的不多的避险功能。17年以来，随着越来越多稳定币的发行和使用，用户更多把稳定币当成比比特币更加避险的品种。这也解释了为什么在最近极端行情下，比特币大跌，而稳定币如USDT溢价8%。

问题6，比特币成为真正的避险资产，还需要哪些条件？

需要两个重要条件：定价和体量。

比特币和其他金融资产相比，最大的缺陷在于没有一个公认的锚定价值基础。至今全世界没有人能够提出一个令人信服的比特币定价模型，大家对比特币的内在的真正价值还是云里雾里。比如黄金，房地产和股票，他们都有公认的定价基础，可以计算出其内在价值。即便他们价格受极端外部环境影响上下浮动，但是终究是还是围绕价值在浮动。

这就跟大风暴来临，有锚的船即使上下巨幅震荡，都不会被风暴刮走，而比特币此时就是一只没有锚的船，风浪吹到哪里，船就被刮到哪里。像比特币这样如此波动巨大的投资品，是很难成为真正的避险资产。

另一个比特币缺乏的，是市场体量。比特币市场体量太小了。比特币总市值1000亿美金，跟特斯拉市值差不多，是苹果股票市值的1/10不到，更不用跟动辄万亿为单位的真正避险资产国债和美元相比，在这些巨量资产面前，比特币就是一个婴儿。就拿黄金做参照，黄金全球每日交易量（包括衍生品和ETF)大约3000亿美金，是比特币每日评价500亿美金的6倍。

如果把金融风暴下的股市比作一艘即将沉没的大船，大船要成沉没了，而只有比特币一条救生圈是不够的。比特币这样小的市场体量，即使是有条件，也没有能力承担避险资产的功能，救不了整艘大船的人。

比特币的体量小有其根本的原因：没有一个公认的定价模型；其应用场景有限；监管大多保持警戒态度；产品无法面向大众；特别是ETF一直无法通过监管批准等等，这些都是比特币在短时期无法克服的挑战。

问题7，比特币避险资产神话破灭，有什么启发和影响？

此次血淋淋的现实，刺破比特币避险资产神话，会改变用户对数字货币的定位。在讨论比特币类别上，经常有人称比特币为“合成资产”：有黄金的商品和避险属性，有货币的支付和衡量价格属性，还有证券的投资和投机属性。现在，由于稳定币的出现，加上比特币本身价格波动大，其货币的属性已经名不副实。这次比特币的暴跌也让数字黄金的称呼显得格格不入，最后是剩下其证券属性。这必然会减少部分投资人持有比特币的意愿，总体来说是负面影响。

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