稳定币:2019年稳定币研究报告：为什么当前使用场景受到限制，如何适应主流支付环境？

Overview概述

我们通常不会将金融资产的稳定性与加密货币联系在一起，毕竟我们在短短几年内看到了很多诸如「百倍币」、「归零币」等盛况。比特币作为其中的代表，在继承法定货币的支付功能时，却并没有继承主要法定货币的价格稳定性。它作为一种全新的数字资产，与其他稳定的金融资产或法定制度没有任何联系或支持。但是，大多数人会购买比特币作为投资。

但是，比特币作为一种数字现金，解决了一种绕过审查的支付机制的问题，即「允许在线付款直接从一方发送到另一方而无需通过金融机构」。这是一个不隶属任何机构的新的支付工具，它在很大程度上超出了现有的受监管金融体系。于是，为了拥有一个对绝大多数人来说更容易被接受的价值尺度，稳定币应运而生。

本文将对现有的稳定币分类介绍，并且针对稳定币是否最终会突破闭环加密货币世界，并进入我们更广泛的金融体系进行探讨。此外，现有支付系统中稳定币可能的应用场景。并得出稳定币是否会扩展到更常见的业务交互和支付场景中的结论。

Report报告

什么是稳定币

稳定币是基于区块链的支付工具，旨在实现最终用户要求的价格稳定性。有些稳定币利用法定货币作为抵押资产。其他则使用一系列其他非法定类型的抵押资产。还有一些尝试使用算法来实现价格稳定性而根本没有抵押。

稳定币解决了存在于加密货币生态系统中的价格不稳定问题，发行量最大的稳定币USDT现在市值46.4亿美元。但是，所有这些稳定币都是实验性的，当前的实际用途范围仅限于加密货币交易所，发行人和投机者。

稳定币的应用场景

稳定币在加密货币生态系统中已经开始受到关注。具体来说，它们在现有的加密货币交易商，矿工和用户中很受欢迎。主导当前稳定币使用的三个主要功能是：

锁定利润：加密货币投机者和交易者经常将加密货币转换为稳定币，以暂时「锁定」利润，从而将风险敞口转移到相对稳定的资产上。这在没有法定货币对等价的交易所中特别有用。同样，加密货币矿工将其加密货币转换为稳定币，以减少其对所开采的加密货币的定向风险。

稳定的避税天堂：在金融系统中，转账与交易可能需要服务机构收取费用或税务机构征收收益税，并且需要进行报告。稳定币可以避免将资金重新引入受监管的金融系统，从而规避税收。

银行系统外支付：有些矿工，投机者或用户在特定辖区可能没有商业银行帐户。稳定币允许全球范围内对法定货币进行数字化访问。例如，美元稳定币允许在美国之外拥有「数字美元」，而无需用户在美国境内拥有国内银行账户。此外，由于稳定币是全天候开放的，因此当ACH、电汇系统或其他支付基础设施关闭时，稳定币可以在这些时间内起到法币价值转移的作用。

另外，使用稳定币可以避免因KYC程序将资金重新引入传统金融系统时可能发生的阻塞或暂时持有资金而引起的潜在摩擦。例如，加密货币交易公司或对冲基金往往选择使用稳定币以更灵活的方式在不同国家之间实施价值。

CZ：2018年的熊市经验让Binance能够在2022年的多次灾难性事件中维持稳定:7月15日消息，Binance创始人CZ于今日发布六周年公开信，他在信中表示，2018年熊市让Binance懂得了稳健理财的重要性，这段经验帮助Binance在2021年牛市中保存现金（加密货币），并得以在2022年熊市维持稳定。2022年的波动性比2018年要大得多，但Binance在2022年的大多数灾难性事件中的风险敞口都很小。[2023/7/15 10:56:40]

稳定币分类

本节介绍了稳定币发行人用来实现相对价格稳定的几种方法，以及它们随着时间的演变。图1概述了五种类型的稳定币。图2展示了一些标准的稳定币。

图1：稳定币分类图谱

图2：主流稳定币

由法定货币支持的稳定币目前在市面上占据绝大多数。法定货币分为三种：实物现金，中央银行储备金和商业银行存款。当前，商业银行存款最有可能被用作稳定币的抵押品。

实物现金：要使稳定币以实物现金作为抵押物，就需要有一个仓库存放美元钞票，以及一个信托或保管人监管并保证所发行的数字货币与美元一一对应。由于许多原因，用实物现金抵押稳定币是不切实际的。且不说保管、运输难度有多大，其每年付出的成本便是个无法承受的数字。

央行数字货币：中国、欧盟等一些中央银行已经审查了中央银行发行的数字货币，往往央行数字货币是计划尝试使用M0作为抵押。由于此方法要求对现有金融市场体系进行更广泛和精细的监管和经济变革，因此这些计划的上市时间明显更长，目前尚不存在具体案例，所以它们不在本文讨论范围之内，但是在实践中，这种方法最终可能会为国内的消费者带来最大的收益或是束缚。

商业银行存款：目前，稳定币的抵押物通常是商业银行存款。本文根据其性质不同将两个子类称为「银行币」和「信托币」。

银行币

银行机构可以利用其信誉、现有合规性措施、AML/KYC惯例和审计措施来发行自己的稳定币。这种类型的稳定币可以代替当地银行的传统银行存款，因为它是由银行直接发行的。每个币都像银行存款一样，由该特定发行银行的资产组合支持，并承受该银行的违约风险。

声音 | Pantera Capital首席执行官：比特币价格在2019年底将达到4.2万美元:加密投资公司和对冲基金Pantera Capital的首席执行官认为，比特币的价格走势可能在今年年底达到4.2万美元。7月23日，Dan Morehead表示，公司将坚持其可信的比特币价格分析来决定未来的表现。他证实，这包括如果比特币的历史复合年增长率持续下去，其2021年可能达到35.6万美元。他表示，“这使得比特币在2019年底达到4.2万美元，我知道这听起来很疯狂，但实际上我们已经回到了一半。 它正处于趋势线上，我认为很有可能到今年年底，我们会达到这一水平，然后如果你把这条线再推一年，就会变成每枚比特币12.2万美元，再过一年就会变成35.6万美元。”（bitcoinist）[2019/7/24]

但是，这种方法不同于传统的银行存款，因为区块链本身是所有权的明确记录。这与传统的银行帐户不同，在传统的银行帐户中，商业银行通过记账调整或银行间支付系统来调整其自己账上的客户帐户余额。这种微妙的差异意味着，商业银行可能需要维护在区块链系统上发行的所有存款的综合帐户，以避免区块链分类帐与商业银行内部账本之间的合法所有权不一致。

尽管Silvergate银行最近才开始提供这种服务，但这种类型的稳定币目前看来算是成功的。Silvergate是第一家发行和赎回稳定币以促进实时对等支付的银行。SilvergateNetwork的付款只能在发行商业银行自己的客户网络之间直接进行。已经与加密货币公司建立关系的其他「挑战者」银行可能会紧随其后。这些初始银行的经验可以为大型主流银行提供将稳定币作为市场机会的重要课程。

在Silvergate之外，最著名的是JPMCoin，该计划旨在针对在JPMorgan有账户的企业之间的付款。尽管取得了一些进展，但JPMCoin目前仍是原型，大规模生产的实际实施可能还需要几年的时间。

信托币

尽管信托币与商业银行帐户类似的特征，但是信托币的运行模式与Venmo，TransferWise或PayPal模型更相似：第三方使用他们在自己的银行帐户中持有的资金发行了稳定币。在此模型中，有一个额外的中介机构，这不同于之前说过的银行币。

最终用户的抵押品通常与第三方信托或公司的所有其他资金分开存放。此外，信托或第三方发行人不一定总是使用在一家商业银行持有的银行帐户，而是使用多个银行的多个账户。这是当今稳定币最常用，使用最广泛的方法。

Tether是此类产品的一个很好的例子。它占据着市场的绝大多数份额，每日交易量超过所有稳定币的95％。Tether于2014年推出，发行了代币USDT，1：1锚定美元。该公司坚持认为，USDT的发行额是通过在银行持有的等值银行存款作为抵押的。

Tether模型中有两种风险来源。第一个来源是Tether用来持有抵押品的银行的偿付能力。第二个来源是Tether本身的可信度，特别是该公司声称维持银行业务关系并以USDT发行金额1：1为其提供资金。对于Tether抵押品的怀疑，曾导致USDT的价值跌破1美元。

2018年10月，很多公司开始陆续推出稳定币，想要在Tether丑闻缠身时分一杯羹。Gemini、Paxos和Circle都发行了稳定币，并由商业银行持有的抵押品作后盾。

动态 | 经济日报：2018年全球区块投资吸引资金45亿美元:据经济日报消息，国际会计师事务所毕马威发布的最新统计报告显示，2018年全球金融科技融资为1118亿美元，较2017年的508亿美元激增120%。其中监管技术和区块链成为香饽饽。区块链投资依然保持迅猛势头，吸引投资45亿美元，略低于上年的48亿美元。[2019/2/16]

尽管其他稳定币的交易量都比Tether小得多，但它们正在迅速增长。图3显示了2019-2020年稳定币的市值。在此期间，据报道该类别中稳定币的平均数量有所增长，尽管应该指出的是，清洗交易可能会夸大确切数字。截至2019年3月，USDC、Paxos代币和Gemini代币，以及TrueUSD，他们的每日总交易量超过1.38亿美元。这大约是Venmo日均收入1.58亿美元的90％。相比之下，Tether同期的平均每日交易量约为70-——80亿美元。

图3：稳定币市值

这套新的信托币使他们的银行业务多样化，并与信誉更好的银行建立了抵押品储备关系。其中包括美国的银行记录比指定持有Tether美元储备的银行更好。这也导致了第三方审计关系的加强-尽管仍然不是「四大」公司，但至少接近前50名的审计公司愿意替他们做审计

重要的是，这些初创公司正在通过寻求许可以提供类似于银行实体的信誉水平，从而描绘出合规性。但是，对于哪些许可证将稳定币视为受到适当监管，仍未达成协议。

商品币

稳定币可以与非法定资产或一篮子资产的挂钩。可以支持这种类型的硬币的资产种类繁多，每种都有自己的特征。例如，商品币可以由国库券，高质量的流动资产或传统的有形商品支持。但是，无论资产如何，此方法将始终涉及受信任的托管人。DigixGlobal就是一个例子，它发行了可以转换为一盎司黄金的GDX代币。

加密币

这些与加密资产或一篮子加密资产的价值挂钩。由于支持稳定币的抵押品是在链上持有的，因此加密货币发行人声称可以减少对第三方的依赖。

但是，由于基础货币的波动性和风险，这种方法本质上是投机性的。长期价格稳定性可能会受到损害，加密货币价格的高度相关性限制了一篮子硬币多样化的好处。

加密货币公司Maker发行了该品种的一个显着稳定币，该公司发行了稳定币DAI，后又改为SAI。DAI是ERC-20代币，意味着它存在于以太坊网络中。该货币由以太坊加密货币抵押。为了应对以太币的风险，必须对DAI进行超额抵押。尽管超额抵押和套期保值策略可以部分抵消其中的某些风险，但巨大的加密货币价格下跌仍可能打破这种挂钩。

因此，尽管这种方法很有创意，但最终未能通过加密货币波动影响测试。

算法币

通过算法控制的稳定币不依赖于其他地方持有的抵押品。相反，他们试图通过将一组规则硬编码到稳定币本身中来实现稳定性，例如，调整稳定币的供应以满足需求。这样，该系统理论上是自给自足的，不需要与现有的货币制度，资产甚至其他加密货币建立联系。这是中央银行用来管理主权货币的一种工具。

动态 | 2016年诺贝尔奖得主：中国离金融科技的新商业模式最近:据澎湃新闻报道，在2018上海金融论坛上，2016年诺贝尔经济学奖获得者本特·霍姆斯特罗姆（Bengt Holmstrom）表示，金融科技会对银行业带来威胁的说法早已过时。相关的经营牌照和大量的存款仍然是传统银行不可撼动的优势，金融科技和银行业的合作才是未来的看点。在科技的参与下未来银行应该是一种什么样的新的商业模式，中国是现在离答案最近的地方。[2018/12/17]

Basis试图采用一种独特的方法来维持Basecoin的1：1美元兑换率，该方法涉及发行三种单独的工具来激励投资者购买BaseShare或BaseBond。

尽管有些人仍然认为算法控制的稳定币是降低信托币，银行硬币和商品币的交易对手风险或加密币资产风险的可行选择，但其他人则存疑。事实证明，即使不是不可能，也很难消除风险。

但是，Basis的崩溃已经证明了创建货币和维持其价格的善变性质。通常，这种方法具有高度投机性，并引发了有关如何确保价值，价格稳定和控制的公平实践的质疑。

稳定币现状

自稳定币出现以来，市场规模迅速扩张，总市值由2017年的22亿美元左右上涨至2019年的44亿美元。市值翻倍。

2017——2019年这三年各种稳定币开始涌现，市场进入高速发展期。目前，以太坊网络中有33种稳定币，Bitshares成为第二大稳定币平台，有8种稳定币在其网络中。

尽管许多公司实体宣布了稳定币项目，但截止2019年第三季度末为止，上线的稳定币仅为66种，占所有稳定币的29.2%。有134?种稳定币正在开发中，占所有稳定币的59.29%。其中知名的例如Basis推出的稳定币已经停运，占所有稳定币的11.51%。

在所有上线的稳定币中，链下稳定币占绝大多数，为65.78%。

2018年NEM全球黑客马拉松竞赛获奖者名单公布:2018年NEM全球黑客马拉松竞赛获奖者名单公布，其中特等奖第一名为来自挪威的SoW (SocialWallet) by SoT (SocialTeam)；第二名为来自巴西的NEM Supernodes Crowdfunding by NEMbr；第三名为来自美国的SocialCake by Crypto Cakes。据了解，NEM全球黑客松是基于NEM区块链的APP开发大赛。黑客松的裁判由NEM基金会主席Lon Wong，NEM基金会初始成员Kristof Van De Reck，以及NEM首席研发工程师Jaguar组成。[2018/2/28]

未来趋势

稳定币已经在加密货币生态系统中找到了适合的市场。具体来说，它们已被用来锁定在投机性加密货币市场上获得的收益，规避税收并在没有银行账户的情况下进行某些付款。像USDT这种信托币是最常用的。但是，银行币可能很快就会与这些币竞争。银行币拥有更大和更广泛的应用场景，也引起自带的合规性与体量而获取了一些天然优势。

首先，本节考虑了一些可能的解释，以解释为什么当前的稳定币在闭环加密货币生态系统之外的使用相对有限。本节的第二部分展望了稳定币在已建立的支付系统中的适用性。为此，我们提供了各种现有支付系统的概述。第三，我们探讨稳定币可以在其中一种系统上进行改进或填补那些系统目前无法触及的市场的情况，并确定未来稳定币发行者将面临的问题。

为什么当前使用场景受到限制

对于稳定交易在当前实施中无法满足的业务交易，存在多种功能和非功能性考虑。值得注意的是，稳定币在身份，隐私，法规遵从性方面的方法还很不成熟，而且许多缺乏可靠的审核流程。

不成熟的监管方式：受监管的企业将不会采用不考虑监管制度或结构的加密货币或稳定币作为结算机制。遵守现有法规是关键。尽管某些发行人已获得特定的监管许可，但覆盖范围还远远不够。确保稳定币转移的安全性还意味着采取措施筛选单个参与者，并采取资金流动措施以发现和阻止可疑活动，特别是欺诈活动。

无审计公司背书：主流的审计公司认为当前的稳定币发行人风险太大，无法评估，因此这项任务落在了信誉较差的审计公司头上。确保抵押品和储备金证明的方法仍然不确定，涵盖该信息的审计报告可能不具有提供担保的合法性。此外，Tether公司选择不公开财报使得它的资金安全性更受质疑。抵押品通常由多个分散的实体持有，这使其可靠性不如大型银行的美元储备。这些问题使投资者对资金监护权合法性和其证明足够储备的能力提出质疑。

由银行发行的稳定币具有明显的优势，因为这些机构除了具有合规性和反实践的历史外，还已经采取了强有力的审计措施来确保准备金的证明。对于合法的第三方审计员而言风险不大，且可以以一种非常直接的方式针对这些处理稳定币的机构定制当前的审计。

缺乏正规机构视角：发行人必须了解如何使用稳定币来优化对公或零售交易的设计方案。现有的支付系统具有足够的灵活性来处理这两种情况，但是交易的治理和执行则根据谁在使用网络以及出于什么目的而有所不同。

隐私交易是零售和机构客户有不同要求的另一个领域，因为你不能要求对公司见交易对所有链上参与者公开。向所有各方广播所有信息的网络不适合进行业务交易，但这是大多数当前稳定币所建立的公链的固有特征。

此外，金融机构会严格要求KYC，而匿名性是加密货币的一个特征。对于大多数稳定币，在发送资金之前，不需要合法身份直接与接收地址相关联。该体系结构以及支持的平台继承了不在监管范围内的公司和金融机构使用的合法身份方法，而对体系结构进行事后更改会带来复杂性。

稳定币如何适应主流支付环境

企业和金融机构需要基于区块链的支付系统来结算他们在这些网络上进行的交易。如果稳定币要抓住这个机会，那么它们必须与当前使用的支付系统保持一致。

目前，我们日常使用的主要有五种主要付款方式：现金、信用卡、ACH和电汇。消费者和公司在支付方式方面的偏好在不同国家之间可能会有很大差异，但基本都是这几样。

尽管在查看支付系统时需要考虑许多因素，但本节将主要关注谁使用支付系统，其用途以及支付价值链在更高层次上的功能。区块链的适用性将取决于这些因素，因此在支付系统之间会有所不同。例如，和大小额系统电汇与数字支付业务区块链化最相关，而现金和信用卡是区块链几乎不可能赋能的领域。

推式和拉式交易之间的差异是在稳定币的背景下查看支付系统的一个极其重要的视角，因为稳定币是一种推式支付系统。推式交易意味着付款是由发送者发起的。想一想当朋友把现金转给你时，他们是如何把钱的所有权推给你的。另一方面，拉动交易由接收者发起。想想支票交易，那里的所有权取决于您告诉您的银行从发件人帐户中提取资金到帐户中。

现金作为无记名工具，实物现金是推式的最简单形式。但是，与目前市场上的加密货币或稳定币不同，发行由政府下辖的中央银行控制。

中央银行已经对以零售为中心的中央银行数字货币进行了研究，如果将其私有化并广泛分发，它有可能充当现金的数字版本。但是，此类系统目前尚处于研发中。

尽管没有法定货币支持或以法定货币计价，但像比特币这样的数字货币却像现金一样，它们都是无记名资产。同样，这两个系统都无法得到完善的审查，也不需要托管人的介入来证明所有权，赎回或发起付款。Libra的发起者DavidMarcus曾说稳定币可以通过解决比特币的波动性问题来代替现金，但是这不太可能，因为现有的以法币的稳定币作为公司或银行的负债而存在，在性质上是不一样的。

卡

尽管卡的种类繁多，但所有卡网络都连接着一条涉及银行的双向价值链，这些银行有助于发行和获取付款。

卡在企业之间的支付中使用率不高。目前，对传统卡支付最具破坏性的企业区块链应用将是代币化的积分模型，其积分模型可类似于闭环网络借记卡支付。但是，这样的系统尚未有成功的案例，所以意义不大。

小额批量支付系统+大额实时支付系统

首先是2002年央行大额实时支付系统投产，作用是处理同城和异地、商业银行跨行之间大额贷记，支付指令逐笔实时发送，全额清算资金。

2005年央行小额批量支付系统投产，用来处理同城和异地纸凭证截留的借记支付业务以及每笔金额在规定金额起点以下的小额贷记支付业务，支付指令批量发送，轧差净额清算资金，主要为社会提供低成本、大业务量的支付清算服务。

转入转出的银行相互持有的双边往来账户，直接进行资金转账；双方在第三方银行开设账户，由第三方进行划转；双方通过在央行开设的备付金账户，划转款项。

而完整的支付过程也包括三方面：支付、清分、结算。支付发生在收款人、付款人以及开户银行之间，付款人账面余额减少、收款人账面余额增加；清分是收、付行交换支付信息，根据支付指令计算借贷方差额的过程；结算涉及收款人付款人的开户银行和央行，通过央行划转备付金账户清偿债权债务关系。

清分是对支付指令进行计算、归类和传递等操作过程，资金在此时尚未实质性转移。清分结束后的结算就是根据清分结果对账户间的资金进行实际意义的转移。

电汇

金融机构通常在诸如结算证券交付或外汇市场等情况下使用电汇。电汇也用于国际支付。电汇系统正在增强汇款能力，以打入供应商付款市场。在某些情况下，个人使用电汇。

美国有两种电汇系统-由联邦储备银行经营的Fedwire和由私人拥有的CHIPS。它们的功能类似，由付款人发起，付款人指示银行不可逆转地将钱转移到另一个帐户。但是，它们采用不同的结算方式，这对每个系统提供的风险和流动性都有影响。Fedwire是一个RTGS系统，这意味着每笔交易都会在发生时进行结算，并且余额会实时更新。这大大降低了系统中银行故障的风险。另一方面，CHIPS促进了上午9点至下午5点之间银行之间的结网。CHIPS多边净额结算在一天中为市场提供了更多的流动性，而其余款项则在当天结束时通过Fedwire进行结算。

稳定币的发展要求

由于企业之间的大多数交易都是通过人民银行中央清算所或电汇进行的，因此稳定币设计必须满足用户对这两个系统之一或两者的要求。采用有两个维度：稳定币的风险状况以及它们如何集成到现有支付场景中。

集成到支付方案中

每个支付系统中稳定币都有各种各样的潜在用途。下面我们为每个示例提供一个假设示例。

大小额系统时非常重要。具有复杂供应链的公司已经进行了区块链试验，以管理共享交易流程。在这种情况下，稳定币可以消除通过大小额系统解决脱链的需求。例如，可以建立一个智能合约，该合约在确认交付满足共同商定条件时开始付款。

电汇

稳定币经常被讨论作为金融机构内部电汇的替代品。在加密货币生态系统中，稳定币有助于将加密货币即时结算为法定货币。连接是通过电汇进行的，在受监管的金融服务领域，电汇用于结算股票和外汇交易。稳定币提供了一项新功能–——24小时随时转移资产。但是，功能性需要来自于权衡取舍，而不是简单地拍脑袋。例如，严格设置的交易窗口是CHIEFS体系结构的一项功能，而不是漏洞，使系统能够在白天集中流动性。

稳定币的风险简介

未来的稳定币还面对一些未解决的问题：

未来的银行代币会继续在发行商业银行中孤立存在吗？例如，JPMCoin和SilvergateNetwork：硬币只能发送给同一家银行的帐户持有人。

如果银行之间发行和转移稳定币，它们将如何处理对竞争对手的定向风险敞口？

Conclusion结语

就像多个旧有支付系统共存一样，不会有「一种稳定币适用所有国家和场景」的情况出现。一种工具无法解决全球结算的所有场景。相反，抵押和监管结构的方法将取决于特定用途。稳定币可能会通过提供一个新的利基市场来在受监管的金融系统中找到价值-为基于区块链的应用程序提供价值。

也就是说，它们不会严格地从支付环节提供价值，而是从收益的账本形式上带来收益，或者将其他任何资产交换提供一种额外的支付方式。使用稳定币进行某些类型的付款可能最终会具有固有的优缺点。

例如，代币化的资本市场生态系统将防止双重花费与保管人提供的有用服务分开。这将减少第三方的瓶颈，并有可能启用新服务。会获得最大成功的稳定币将有助于跨大量转让价值的一个或多个区块链场景进行支付。

最终，它们可能会被设计为在托管的应用程序和用户的区块链系统上运行。稳定币领域已取得重大进展。值得注意的是，稳定币已经更加重视监管和合规性措施。此外，现有的金融机构开始思考这些资产如何增强其现有产品。我认为，稳定币的功能开发将会继续下去，并提供一系列产品来支持交易方的各种需求。

风险提示：

警惕打着区块链和新技术的旗号进行非法金融活动。标准共识坚决抵制利用区块链进行非法集资、网络、ICO及各种变种、传播不良信息等各类违法行为。

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