区块链:DeFi 中的合成资产：用途与机遇

虽然投机依然是区块链资产的主要用途，但我并不认为这是件坏事。投机是传统金融市场发展的关键驱动力，在目前金融业发展中仍扮演者重要的角色。更重要的是，投机者能够给市场带来流动性，让参与者更容易地进出市场。此外，投机能够降低交易成本，增加市场参与者的进入机会。

目前，区块链资产市场仍不成熟并且缺乏流动性。与传统金融系统中的资产不同，大多数区块链资产仅诞生了几年的时间，并没有一个经过几十年构建的流动性基准。以24小时美元交易量为例，Bitcoin交易量大概7亿，Apple股票交易量大概53亿。区块链资产流动性不足限制了其基础协议的实用性，这一问题也在去中心化交易所与预测市场中暴露出来。

区块链资产市场将以传统金融市场类似的方式发展。对于投资机构和散户而言，都需要更加复杂的金融工具，特别是合成资产。

本文主要内容如下：

概述合成资产，阐述其定义及在传统金融市场中的使用方法。

解释为什么合成资产对于区块链资产市场走向成熟至关重要，并介绍几个目前使用合成资产的项目。

列举构建新型、“区块链原生”金融衍生品的例子。

第一部分主要介绍合成资产的定义与实例。如果你很熟悉这部分内容，大可跳过这部分内容，直接阅读第二部分。

什么是合成资产？

合成资产可以用于模拟其他金融工具。换句话说，任何金融工具的风险或收益都可以用其他金融工具的组合来模拟。

合成资产由一种或多种金融衍生品组成，其资产价值基于基础资产价值，包括：

远期承诺：期货，远期合约?与?互换。

或有索取权：期权，信用衍生品与资产抵押债券。

合成资产能做什么？

投资者选择购买合成金融资产的原因有很多。例如：

融资

流动性创造

市场准入

下面我讲分别以传统金融中的例子进行解释。请注意，这些原因可以是并存的。

融资

合成资产可以降低融资成本。

总收益互换是拿已有资产用作担保金融的融资工具。持有资产的一方可以拿手上已有的资产池来获得资金，即这部分资金池是用作担保来获得款项的，而互换交易对手根据所提供的资金获取利息。在这种情况下，TRS类似于担保贷款，因为：

Messari前主管：在投资组合中，ETH相当于50%的BTC和50%的DeFi:Messari前主管、股票及加密货币交易员Qiao Wang发推称：“我继续看到越来越多的理由表明为什么ETH可以在下一次牛市跑赢BTC。或许不是基于风险调整后的回报率，但可能是基于绝对回报率。然而，从投资组合的角度来看，拥有ETH可能根本没有意义。在我看来ETH是50%的BTC和50%的DeFi。因此，如果你已经拥有BTC，添加DeFi是有意义的。如果你已经拥有了DeFi，添加BTC是有意义的。但在这两种情况下，增加ETH可能不会增加不相关的回报。不管怎样，如果你是散户且拥有ETH，我想你在未来一年左右会做得很不错。但是，如果你想让你的投资组合符合机构标准，就需要考虑BTC+DeFi是一种更好的投资组合构建方式。请注意：这不是财务建议。（免责声明：我个人持有的ETH比我应该持有的多，因为我是一个非理性的信徒。）”[2020/11/15 20:51:30]

出售证券并同意回购的一方是

需要融资的一方，并且

购买证券并同意出售的一方是

提供融资的一方。

流动性创造

合成资产可用于向市场注入流动性，从而

降低投资者成本。

一个很典型的例子是信用违约互换。CDS是信用保护购买家与信用保护卖家之间的一种衍生合约，买家向卖家支付一系列现金，并获得卖家会赔偿因“信用事件”而造成的信用损失的承诺。例如：支付失败、破产或重组。这使得CDS卖家有能力综合做多一种基础资产，而CDS买家有能力对冲他们在一种基础资产上的信用风险。

在这篇文章中，作者论述?CDS市场比其底层的债券市场流动性更高。其中一个主要原因是标准化：特定公司发行的债券通常被划分成许多不同的类型，不同类型间票息、到期日、条款等各不相同。这种划分降低了这些债券的流动性。而CDS市场则为公司的信用风险提供了一个标准化场所。

市场准入

合成资产通过组合工具及衍生品，

几乎可以复现任何一种证券的现金流，从而打开了相对自由的市场。

我们可以使用CDS来复制一种债券的风险敞口。当在公开市场上难以获得债券的情况下，CDS就派上用场了。

58学院：DeFi目前仍处于初期阶段 未来发展可期:9月10日晚8点，58学院第十四期AMA《理性看DeFi，如何稳中求胜》邀请到了极点公关创始人芝麻做客直播间。芝麻表示，DeFi的愿景是伟大的，但是要真正落地实行并不容易。在DeFi的实际应用落地之前，一切还都是未知数，如果未来没有实际应用的产生，DeFi注定还是一个泡沫。DeFi的火热催生了行业的一波热潮，但是潮水终究退去，其量级跟传统金融相比还是有很大的差距，投资者需要在市场火热的情绪下保持冷静思考的能力。但总的来看，DeFi的未来具备无限想象空间，但其应用场景和生态赋能仍需不断完善。[2020/9/10]

以特斯拉5年期债券为例，它的收益率比美国国债高出了600个基点，那么我们可以：

买入10万美元的5年期美国国债，并以此为抵押。

缔结一个5年期10万美元的CDS合约。

合约到期后，获得美国国债利息，以及CDS600个基点的年溢价。

如果没有违约，美国国债票息加上CDS溢价将使你获得与5年期特斯拉债券相同的收益率。如果特斯拉债券违约，该投资组合的价格为美国国债减去CDS支出，其等于特斯拉债券的违约损失。因此，无论发生哪种情况，

投资组合的回报都能够与特斯拉债券持平。

怎样算是一种好的合成资产？

在某些情况下，只有基础资产达到临界流动性之后，才有可能进行合成金融产品开发。如果基础资产流动性过低，那么开发合成资产没有太大意义，反倒可能会降低经济收益。

总收益互换就是一个很好的例子。虽然信贷衍生品市场在上世纪90年代初就已出现，但总收益互换是近几年才得以广泛流通。事实上，寻求投资于特定公司债券或债券指数的投资人或投机者，更有可能直接购买或做空参考债券或指数。随着造市商开始更积极地管理他们的信贷投资组合，并对一些信贷衍生品采用双向报价策略，活动逐渐开展，投资者通过总收益互换参与合成信用组合的机会也会提升。随着一个强劲的双向市场开始形成，合成金融产品的买卖价差被压缩，从而吸引更多愿意组合购买或转让信贷产品的终端用户。由于基础信贷衍生品市场具有足够的流动性、活跃度与良好的支持，现在市场便能够支持广泛的信用参考。

HyperPay Kolidat Min：DeFi拥堵的核心原因是以太坊容量不够:8月5日下午，深圳区块链国际周，HyperPay钱包技术VP Kolidat Min在“DeFi的今天与明天”主题圆桌论坛上表示，DeFi拥堵的核心原因是以太坊容量不够。以太坊2.0、波卡这些优质的项目将有很大的机会。然而，从长期来看，DeFi可能会转移到架构更好的项目，并不一定要基于以太坊。DeFi项目多基于以太坊区块链，而以太坊智能合约的安全性并没有得到大规模认证。现在的技术还不能做到百分百发现漏洞。

Kolidat建议，用户参与DeFi推荐HyperPay钱包，它采用了TSS+HSM技术来保证用户的密钥安全，无需信任平台，彻底保障资金安全；第二，选择经过历史检验、长时间运行未出过安全事故、同时经过严格合约审计的项目，最大化降低风险。[2020/8/5]

合成资产与DeFi结合有什么神奇之处呢？

合成资产对于“去中心化金融”生态系统多种类型的参与者都很有意义，原因如下：

扩展资产

目前DeFi所面临的最大挑战之一就是如何以一种去信任的方式将现实世界的资产上链。法定货币就是一个很好的例子。虽然可以像Tether一样在链上创建一种法币背书的稳定币，但还有另一种方法：通过直接获取对美元的合成资产价格，在无需将实际资产交由一个中心化交易对手持有的情况下，达到相同的效果。对于大多数用户而言，有价格已经足够了。合成资产为在链上交易真实世界中的资产提供了一种可行机制。

提升流动性

DeFi领域目前最主要的问题是缺乏流动性。做市商能够很大程度地影响长尾与已发布区块链资产的流动性，但用于风险管理的金融工具又很有限。更笼统地讲，合成资产及其衍生品可以通过对冲组合与保护利润来扩大其业务规模。

扩展技术

DeFi面临的另一个问题是当前智能合约平台的技术限制。目前还没有解决跨链通信问题，这就使得很多资产都不能进入去中心化交易所。但是，有了合成资产后，交易参与方就不需要直接拥有资产了。

扩大用户

虽然传统合成资产仅对大型且经验丰富的投资者开放，但在像以太坊这样的无准入门槛的智能合约平台上，较小的投资者也可以通过合成资产获利。合成资产通过增加风险管理工具集，让更传统的投资经理能够进入DeFi领域。

Matic Network将为DeFi项目资助500万美元:金色财经报道，以太坊侧链扩容方案Matic Network已拨款500万美元用于新的孵化器基金，旨在吸引DeFi项目直接在其协议上建立。Matic周一表示，这些赠款将激励有前途的DeFi项目在其协议基础上建立，而不是直接在以太坊上。这些赠款将以MATIC代币支付。据悉，Matic已经提供了超过100万美元的赠款，尽管其没有透露任何受益者。[2020/8/4]

DeFi中的合成资产

事实上，在DeFi领域已经广泛使用了合成金融资产。下面我讲列举几个使用合成金融资产的项目示例及其资产创建流程的简图。

图例：

紫色：

实际资产

绿色：

合成资产

Abra

Abra成立于2014年，是加密合成资产的O.G。当Abra用户向钱包中存钱时，存入的资金会立即转换比特币，并在Abra应用中以美元显示。例如，如果Alice向她的Abra钱包存入100美元，如果此时比特币的价格是1万美元，她将收到0.01个比特币，并且显示其价值100美元。Abra可以通过对冲BTC/USD来确保无论BTC或USD价格如何波动，Alice都可以赎回100美元。实际上，Abra正在构建一种用密码学资产来背书的稳定币。

此外，由于Abra立即对冲了其风险，因此它可以在任何时候兑现所有交易。当用户向钱包存钱时，他们实际上是在做空比特币，做多被对冲的资产，而Abra是在比特币上做多，在被对冲资产上做空。

MakerDAO

金色讲堂 | Blake：DeFi则是2020年关键的一年，金融是区块链上的原生应用之一:在今日举行的金色讲堂第23期《2020年区块链产业投资逻辑》中，了得资本投资总监Blake表示，除了经典的数字货币支付外，Web3+DAPP和DeFi会在今年继续扩大占领市场份额和保持热度，典型的应用比如DAO，预言机，分布式域名系统，去中心化证书管理等等，在基础设施随着通信技术突破和共识创新之后，分布式应用会更接近中心化应用的使用体验但可以规避中心化各种问题； DeFi则是2020年关键的一年，金融是区块链上的原生应用之一，公链上各类抵押资产已经达到一定数量级最新数据显示超过了十亿美元，金融服务形式也会不断丰富和完善，也是我们着重关注的。此外还有围绕区块链业务展开的服务平台，比如券商，合规和咨询等大型服务商也会上线，为金融机构入场做好了准备。更多详情点击原文链接。[2020/2/7]

Maker的Dai稳定币可能是在DeFi中影响力最广的且使用最多的合成资产。MakerDAO通过将以太币锁定为抵押品，用户可以创造出一种合成资产——Dai。实际上，Dai的持有者获得了美元的合成价格敞口。与Abra中的设计类似，这种“抵押品背书的合成资产”模型在许多其他协议中也很受欢迎。

UMA

UMA提出了一种以太坊上总收益互换协议，并为多种资产提供合成敞口。

智能合约包含Alice与Bob间双边协议的经济条款、终止条款与保证金要求。它还需要一个价格预言机来获取基础资产的当前价格。

该协议的一个实现是USStocksERC20代币，它代表美国标准普尔500指数，在总部位于北京的去中心化交易所DDEX上交易。这是通过由UMA合约的一方完全抵押，然后代币化保证金账户，从而获得该合约多头的合成资产所有权。

MARKET协议

MARKET协议允许用户通过预言机创建合成资产用于追踪任意参考资产的价值。这种“组合代币”提供了一定限度的多头和空头敞口，并其提供了与传统金融中牛市价差类似的回报结构。与Dai类似，多头与空头代币代表对抵押品池的所有权。

Rainbow网络

Rainbow网络是一个支持任意流动资产的链下非托管交易所，其架构为一种支付网络。它由许多“Rainbow通道”组成，Rainbow通道是支付通道的一种变形，通道结算余额根据其他资产的当前价格计算。换句话说，Rainbow协议将合成资产与其他资产囊括进一个支付通道当中。

在Rainbow通道中，每个状态表示一个差价合约，类似于总收益互换。

Synthetix

Synthetix是一种合成资产发行平台、是一种抵押品，还是一个交易所。它允许用户发行一系列合成资产。与Maker类似，用户通过锁定抵押品资产来创造合成资产，并且在赎回抵押品时需要支付利息。此外，用户可以通过预言机完成合成资产间的“交易”。请注意，Syntheix中“交易”并没有直接的对手方——实际上用户是在根据预言机重新给抵押品定价。也就是说，由于合并抵押机制，SNX投机者集体承担了其他用户合成组合的交易对手风险。

币圈原生衍生品

真实资产的合成表示方式是很重要的一步，我相信币圈金融衍生品有着非常大的设计空间，并且基本上尚未开发，其中包括：区块链资产市场中各参与者设计的传统金融衍生品，以及先前在传统金融市场中不存在的密码学货币衍生品。

下面我将列举两类衍生品的几个例子，其中许多可能并不可行，或者没有足够大的市场以提供流动性。

比特币难度互换

该衍生品预期目标是作为一个面向矿工的对冲工具，以降低因挖矿难度增加而带来比特币产量减少的风险。实际上，BitOoda正在设计与提供这样的

财务结算工具，这意味着，通过法币转账而不是租用或借出物理算力来完成结算。从规模上看，尚不清楚该产品能够在卖方（即，

做高难度的一方）与做市商中有多大影响力。与此同时，大型矿场也有可能操纵市场。

Hash算力互换

该衍生品是指矿工以基金等形式将其部分算力出售给买家，以赚取现金。这使得矿工能够获得稳定的收入流，而无需忧心底层的区块链资产价格，并且使得基金无需投资挖矿设备便可投资区块链资产。换句话说，由于矿工无需依赖他们正在开采的区块链资产市场价格来保持盈利，也就无需担心市场风险。BitOoda通过他们的

实物结算合约?“Hash算力周扩展合约”来构建和提供这一功能。

电力期货

电力期货在传统大宗商品市场上已存在相当长的一段时间，但依旧适用于密码学货币矿工。矿工只需要签订一项期货合约，便可在未来约定的时间以确定价格购买电力。由于电力成本的大幅上涨可能使得矿场无法盈利，本产品使得矿工能够对冲能源市场风险。换句话说，矿工通过购买此产品将电力成本从动态变化变成固定值。

权益收益互换

权益收益互换使得权益证明网络验证者能够对冲他们所选择的区块链资产的市场风险敞口。与Hash算力互换类似，验证者需要出售他们的部分权益以换取现金。这使得验证者能够从锁定资产中获得固定金额的收益，而买家也在没有进行权益质押的情况下获得权益收益敞口。

Vest平台现在已提供此类服务。在Vest市场中，买家可以购买未来权益收益，权益所有者也可降低他们权益收益差。该项目通过“权益合约”实现，买家支付X的金额，便可在T时期内获得Z代币权益的收益。

Slashing罚金互换

Slashing罚金互换使得权益证明网络委托方能够对冲其所选验证者的运营风险敞口。可以将保证金罚没看作验证者的一种信用事件，而把骤减罚金互换看做针对此类事件的保险。如果受委托的验证者被罚没，委托方会收到一笔补偿以弥补损失。罚金骤减互换的卖方实际上是在看多验证者的高效运行水平，亦或验证者本身也可以是卖方。不过，一旦这种产品规模扩大，协议设计者就会进入一个有趣的两难境地——缺少验证者的用户会有动机去破坏已有验证者。

稳定费率互换

尽管Maker目前的稳定费率为16.5%，但在2019年7月13日至8月22日，这一比率高达20.5%。CDP持有者可能希望降低稳定费率上升的风险，因此他们可以与交易对手签订互换协议，在给定时间范围内支付固定费率。

空投期权

空投期权为一种购买区块链资产的期权，其成交价与空投价格相等。合约买家的收益结构与大体量市场中的期权合约形似，而那个时候该空投的市价即是期权合约的权利金。如果空投顺利完成，买家执行期权而卖家支付区块链资产。如果空投不能顺利完成，买方放弃执行期权而卖家获得期权费。

锁仓空投远期

锁仓空投远期是一种双边协议，能够让买家以确定价格购买区块链资产。在这种合约中，买家给卖家的期权费反映了锁仓资产的流动性价格，不过，这也使得买家可以无需持有锁仓空投所需的基础资产便参与锁仓空投。

总结

如果你已经看到了最后，考虑成为一名CFA吧！合成工具是一种复杂的金融工具，曾多次让全球经济陷入困境。同样，它们也可能以我们尚不了解的方式对协议安全带来风险。尽管如此，合成资产仍在传统金融市场中发挥着重要作用，并正成为DeFi潮流的一个关键组成部分。目前该行业还处于初级阶段，我们需要开发者与金融家开展更多的试验，才能真正将新型金融产品推向市场。

非常感谢DanRobinson,KainWarwick以及MatteoLeibowitz对本文提出的一系列反馈。

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原文链接:

https://medium.com/zenith-ventures/synthetic-assets-in-defi-use-cases-opportunities-19b11f57a776

作者:?DmitriyBerenzon

翻译&校对:?stormpang?&?闵敏

标签：EFIDEFIDEF区块链DeFi on MCWDEFI币Lendefi魔兽币是有使用区块链技术吗

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