BLO:机构策略研究 | 人民还要继续想念山寨币一段时间

核心观点：

市场波动结构近似2016年，短期波动率趋缓，但长期波动率处于上升拐点，后半年行情将持续以宽幅震荡为主旋律；

市场自7月底开启一个两周左右的反弹结构，受制于短线乐观情绪，本次反弹预期力度不强，后期仍需震荡下跌向MA120靠拢；

美联储降息预期虽然落地，降息有效性却令市场失望，引发全球金融市场震动，短期内宏观因子影响力边际减弱，实质消息面相对真空，市场将整体保持弱势。

ChaosIsA?Ladder

比特币缓慢震荡缩量下跌已经超过半个月，以太坊等主流币持续窄幅箱体震荡，迟迟不选择方向，市场整体流动性剧烈下滑，中小市值币种交易量骤减，令所有投资者饱受煎熬。如果要下一个定义的话，

当前的市场阶段似乎既不是“牛市”，也不是“熊市”，也不是上蹿下跳的“猴市”，反倒像一个“猫市”。

在当前的市场环境中交易就好像是在逗弄一只猫，人们往往认为自己能够驯服猫，但实际上人更像是反被猫所驯化。交易就是如此，投资者们普遍预期并期待近期一次市场大幅度的方向选择，在不同品种中进进出出，给交易所贡献大量了手续费，但市场越是寡淡冷清，上下两难。“猫市”自有他的节奏和脾气，你越是想陪它玩的时候，它越是不理不睬，绝不会回应你的呼唤；但当它猝不及防地兴奋起来的时候，你又必须陪它一起玩才行——重点是，你很难真的知道这只“猫”什么时候会兴奋起来。

如果还有什么比猫不理你和抓不到猫的“嗨点”更令人苦恼的事情，那一定就是在一个本来波动性很高的市场找不到任何可炒作的机会。毕竟在数字货币市场，Chaosisnotapit，chaosisaladder。

混乱不是深渊，混乱是阶梯。

炒新也有“范式转移”？

Bernstein：到2033年，机构服务的机会将增长到300亿美元:1月18日消息，市场分析机构伯恩斯坦（Bernstein）分析师表示，“对于没有配置加密货币的机构投资者来说，2023年可能是开始为长期战略铺路的最佳时机”。

该报告称，迄今为止，加密货币主要是由散户投资者和离岸监管推动的。“展望未来，我们预计增长将由参与内地受监管结构的机构投资者推动。基于此，托管、做市和机构经纪的机会为加密机构资本的增长提供了巨大的机会。”

该资产管理公司预计，到2033年，机构服务的机会将增长到300亿美元，年均复合增长率为37%，增长将由托管解决方案（80亿美元）、做市（80亿美元）和主要经纪业务（140亿美元）推动。（The Block）[2023/1/18 11:18:12]

2019年7月22日，KCB首批25只新股高调亮相上市交易，首秀成绩非常亮眼。这25只新股首日平均高开140.95%，收盘相对首发价涨幅在84.22%到400.15%区间，收盘PE比率相对可比公司溢价均接近1倍，个股最高PE接近476.95倍。

股民们对于KCB交易热情也是非常高涨，KCB开户的投资者大约超过310万户，25只新股首日流通市值680亿元，占A股流通市值的0.16%，总成交额485.08亿元，却占到A股总成交额的11.72%，平均换手率在78%左右，主要换手成交基本在开盘后30分钟内完成——除了科创板是T+1交易机制外，这些投资者行为和IEO的炒作呈现非常相似的特征。

回想2009年10月的创业板首秀，创业板首批28只新股上市，首日平均涨幅也高达106%，这28只个股上市至今10年，有的10年涨幅12倍，有的10年跌幅50%以上，甚至有个股已经濒临退市边缘。长期持有的回报要看天吃饭，似乎只有炒新的吸引力从未变化。

报告：随着机构投资者平仓 CME比特币期货合约溢价下降:3月1日消息，根据Arcane Research最近的报告，芝加哥商品交易所(CME)比特币期货合约月度、季度和半年合约的溢价相对于周平均水平正在下降。CME三月底到期的期货合约仅上涨0.6%，而不受监管的交易所则有1.19%的溢价。CME和其他交易所的2020年6月合约溢价分别降至2.71％和3.29％。值得注意的是，根据Arcane，季度合约的溢价已经大幅下降。该报告指出，就在两周前，3月份合约的溢价率与今天6月份合约的溢价率一样高。报告列出了自2019年10月起的溢价率平均为10％以上。随着比特币的价格在2月初达到高点10,300美元后一直在下跌，这些溢价也随之出现。自2月14日的高点以来，原本达到25%的年溢价率开始逐渐下降，这种下跌趋势无论是在受监管或不受监管的交易所中都是一样的。由于目前行情有可能在8,600美元左右的范围内盘整下行，因此2020年3月合约的溢价率达到7％。低于上述平均水平，芝加哥商业交易所中的机构投资者表现得“不那么乐观“，具体反映在其交易所未平仓头寸大幅减少。在过去的两周中，交易所中超过37％的未平仓头寸已被平仓。预估价格短期内不会回升，这种趋势很可能会持续。（AMBcrypto ）[2020/3/2]

相对权益市场的火热，数字货币市场行情近期相对冷清，最近半个月比特币带领市场持续深度调整，市场整体亮点匮乏，但行业领先的几大交易所却仍然保持较快的新币上币节奏，让人不禁联想起社交媒体上最近一条热评：

民国上海滩最大的，是福煦路181号，占地60余亩，杜月笙黄金荣操盘，经理是钱增少，他有句名言：“开的，不怕客手气好赢得多，只怕过路客人赢了钱不再来。”“怎么解决？一靠人性，这个大家都懂；二靠小便宜，奉行白吃白喝白吸不要钱；三嘛，是靠上新，推新法、新档口、新场子，不愁你不来。”

动态 | Galaxy Digital推出比特币基金和机构比特币基金:据PR Newswire消息，11月19日，银河数字控股有限公司宣布，其下属的银河数字资本管理有限公司推出了银河比特币基金和银河机构比特币基金，将为投资者和机构投资者提供安全的第三方托管服务。[2019/11/19]

事实也证明，二级市场虽然交易的标的不同，其本质仍然是相通的，都是交易人性。过去一段时间各大交易所通过IEO或各种打折申购、创新上币方式不断上新，抢夺存量用户和流量，成功地短暂引起了“猫”大人的注意。但现在各类新币上线价格表现大打折扣，交易情绪冷清，量能稀薄，这些惯用招数显然开始拍在了猫腿上，也许是最近桥水基金创始人RayDalio大力宣扬的“范式转移”开始向数字货币市场传染，不禁开始让人怀疑，是否数字货币交易也面临着一场“范式转移”。

最近两周数字货币市场“范式”转移得非常快速，投资者情绪起伏比较大，交易行为非常频繁。从BVC情绪指数来看，7月中旬比特币反弹时市场交易情绪剧烈波动，目前总体仍然处于相对乐观的高位，短线情绪过于乐观将压制本次反弹的持续程度和强度。

BVC情绪指数??数据来源：BlockVC策略研究

虽然交易者普遍情绪乐观，但市场赚钱效应却在不断冷却。TOP200币种中超过80%取得负收益，其中比特币跌幅19.41%，代表市场均值水平。

精选 | 迪拜财政部与智能迪拜办事处合作推出区块链支付系统 将面向迪拜政府机构:据Zawya报道，迪拜财政部(DoF)已经与智能迪拜办事处(SDO)合作推出了一个区块链支付系统。迪拜DoF和SDO打算让该系统提供更准确和透明的治理流程，并在政府机构内部和之间实现实时支付。目前新平台“支付对账结算”正式上线，它将面向政府机构，如迪拜警察、道路和运输管理局(RTA)、迪拜卫生局(DHA)等。新系统已被迪拜水电局（DEWA）和知识与人类发展局（KHDA）测试使用，测试交易笔数已超过500万。[2018/9/24]

TOP200收益分布??数据来源：BlockVC策略研究

从TOP100币和TOP200币的平均相关系数来看，市场表现在6月底和7月初之间平均相关性极具降低，场内资金不足以支撑散乱的市场热点，随即市场出现大幅回调。最近两周市场整体深度回调过程中，平均相关系数大幅上升，短线反弹的窗口正在打开。

市场平均相关系数??数据来源：BlockVC策略研究

英国金融监管机构负责人安德鲁·贝利：没有推动政府实施比特币监管计划:

金融市场行为管理局负责人安德鲁·贝利（Andrew Bailey）表示，他目前认为比特币没有系统性风险，并没有推动政府将加密货币作为其职责的一部分。他再次呼吁，如果投资者购买比特币，那么投资者就应该做好准备，比特币的价值从年初低于每单位1,000美元上涨到今年年初的高点17,578美元周。贝利先生说：“我认为，目前比特币的流行程度并不足以像我们在金融危机期间遭遇的其他威胁那样，构成系统性威胁；它需要仔细观察，但我认为还没到那一步。”[2017/12/15]

从交易集中度来看，近期市场交易集中度提升非常快，交易量正迅速向头部大币种集中，代表市场短线抛压基本释放完毕，支持反弹的概率大大提升。

TOP50交易集中度??数据来源：BlockVC策略研究

从收益区分度来看，收益区分度已经回落到阶段低位，市场对于本次回调的情绪宣泄已基本到位。

从收益离散度来看，市场分歧程度总体处于低位且有抬升的趋势，市场参与者一致性预期较强，目前适合通过主流币把握短期反弹，强势品种的动量效应会有所提升。

收益区分度??数据来源：BlockVC策略研究

收益离散度??数据来源：BlockVC策略研究

从比特币波动率特征来看，目前市场阶段正处于30天波动率的高点，但出于365天波动率的低点，和2016年的1月与7月波动特征最为类似。未来一个月内，30天短期波动率必将下行向低位回归，这意味着比特币在短线反弹后将保持月级别的震荡下跌趋势，持续向MA120靠拢。从年波动率来看，年波动率已经进入历史底部区域，未来将大概率向上拐头，比特币将在后半年持续创出较大的宽幅震荡，大概率在2019年9-10月将重拾升势。

比特币波动率?数据来源：Bitvol.info

人民还要继续想念“山寨币”一段时间

不仅是数字市场，最近全球金融市场都处于一个低波动的结构，主要是在对最近的美联储FOMC议息决议屏息以待。

北京时间8月1日凌晨美联储宣布自2008年以来的首次降息25个基点，并提前两个月终止缩表，基本和市场预期相近。但会后美联储主席鲍威尔在发布会上暗示：此次降息属于保险性降息，主要目的在于对抗全球经济对于美国经济的拖累、对冲贸易战的不确定及尽快达到2%的通胀目标，本次降息并不必然是宽松周期的开始，未来也不排除加息的可能。

市场可以对于鲍威尔的措辞表示极度失望，昨夜全球市场震动，美元上涨，短债利率上涨，长债利率走低，黄金下跌，美国三大股指下跌幅度均超过1%，VIX指数大涨15%，包括比特币在内，风险资产都用短线跳水表达了对美联储降息的情绪。

BlockVC策略7月9日发布的周报《你的比特币为何提前“减半”》中曾判断美联储降息预期已经Price-in，降息一旦落地很大可能出现黄金的短期价格高点。正如我们预期的一样，降息既已落在市场参与者的预期之内，影响市场最重要的则是转变为对降息有效性的判断。美联储本次的鸽派行为鹰派言论让人怀疑是否本次降息已成为确认美国经济进入衰退的信号和弱势美元货币的起点。

全球经济基本面持续疲软，各国央行将跟随降息步伐，全球货币竞争性贬值可能将拉开序幕，全球货币体系又将迎来一段时间的动荡，南美四国统一货币的计划就是一个清晰的信号。美国能否通过降息和美元贬值缓解非金融部门的需求压力还处于迷雾之中，因此各项大类资产可能将在接下来到九月的时间处于相对混乱的波动状态，如果美元能够如期弱势，则黄金和比特币还会有来自机构投资人的持续买入。但在近期，宏观因子影响力的边际递减会导致黄金和比特币重回情绪博弈中，尤其是对于对于比特币而言，机构投资者基于宏观驱动的购买力在短期内会告一段落，未来一个季度数字货币市场都有很大可能处于宽幅震荡的格局中，这种震荡更像是内生性的混沌，预计很难见到成规模的结构性机会。

虽然现在行情重新站在类似2016年的关口，但很多区块链项目方的信心正在坍塌，在2018年末19年初还尚可以用币价跟随市场下跌聊以慰藉，但此次币价没有随比特币大涨而反弹却摧毁了所有人的信心，很多项目方的死忠社区也开始出现动摇和解体，这些现象也不过是2016年历史路径的回声——数字货币市场会有结构变化，但炒作从来不存在“范式转移”。一切泡沫本质上都是货币现象。

炒作从来没有“范式转移”，除了比特币具有非金融性资产的属性之外，中小市值币种持续“躺倒”，主要是因为主要炒币国家当前所处的经济环境不一而同地处在萧条期，人们普遍风险偏好极低，各国“衰退式宽松”无法对抗通货紧缩，炒作的流动性实际在边际收缩，人民与其说是想念山寨币，还不如说是想念那个经济衰退的初期，金融自由又繁荣，流动性充裕，热钱四处流淌的GoodOldTimes，这样的宽松经济环境可能在年底前都不太可能出现，未来半年的行情很难出现人民思念的那种“混乱”。

混乱不是深渊，混乱是阶梯。很多人想往上爬却失败了，且永无机会再试，他们坠落而亡。有人本有机会攀爬，但他们拒绝了，他们守着王国不放，守着诸神，守着爱情，尽皆幻想。唯有阶梯真实存在，攀爬才是生活的全部。

Chaosisnotapit,Chaosisaladder.Manywhotrytoclimbitfailandnevergettotryagain.Thefailbreaksthem.Andsomearegivenachancetoclimb,buttheyrefuse.Theyclingtotherealmorthegodsorlove.

Illusions.?Onlytheladderisreal.Theclimbisallthereis.

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来源：BlockVC策略研究团队

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