BLUR:Mint Ventures：Blur投资漫谈

在观察Blur项目的过程中被问到很多次“你怎么看Blur”，我最直接简单的回答是“它改变了我的交易习惯”。这是Blur最优秀的点，代币激励结合优秀的UI设计，快速实现用户积累和网络效应；但从本质上来看，Blur长期仍旧需要底层机制或技术创新，从根本上改善NFT流动性，才能建立更加稳固的护城河。投资最终都归为对人性的理解和洞察，Blur的运营模式让我想起了微信当年改变我们沟通联系的那段历史。我看到Blur在产品细节上体现出用户需求的深刻认知，也看到它在颠覆原有NFT交易范式的道路上一路前行。本文先对Blur当前的机遇和挑战展开讨论，再谈论了从Web3.0创业和投资角度对我们看到的Blur值得学习的点，深挖项目细节，最后简单探讨围绕Blur的潜在投资机会。

Blur面临的挑战与机遇

从$BLUR币价走势来看，市场早期情绪高涨，市场非常期待Blur从多维度打败OpenSea，然而我们客观冷静地思考Blur存在的挑战时，会发现仍旧存在不少困扰行业的共性问题，机遇与挑战并存。

挑战

1.缺乏底层技术创新改善流动性问题

Blur在一定程度上用代币模型激励了流动性，但缺乏底层技术的颠覆性创新，长期存在被竞争者抄袭甚至超越的可能。目前来看，Blur的优势在于其产品洞察到了用户的真实需求，推出了方便、好用、直观的产品，用UI创新、代币经济学模型创新抓住了用户，但是NFT流动性问题长期看来并没有被根本性解决。若有竞争对手在Blur的基础上以更快的速度、更直观的UI、更专业的产品，推出代币激励更高的模型，可能我们就会看到当年SushiSwap和Uniswap的竞争情形。

近期，GemV2也在内测阶段，笔者体验了产品后感受是在Blur的基础上做了产品细节优化。虽然Gem未来是否发币尚无定数，但从产品角度，GemV2的更新可以在信息刷新速度、展示的直观性、要价功能的配备上已经可以跟Blur匹敌，此外还有可以进行“限时”要价、针对某一特征要价的功能。特征要价功能的需求非常确定，许多想要购买含有Koda的Otherdeed的用户，已经多次对Blur提出类似功能的需求，而GemV2已经提前推出。

Web3.0产品的护城河是许多投资人和项目一直在思考的问题，Blur目前的护城河尚不能说是产品本身或是代币模型。Web3.0的用户粘性对许多产品都是很大的挑战，代码开源的环境中，吸血鬼攻击是随时可能引爆的雷点。反观能够穿越牛熊的一些Web3.0协议，如Curve、Uniswap、Aave、Compound等，除了符合市场需求的产品之外，稳健的代币模型、不断进取的团队、持续拓宽的生态、用户对协议安全的信任都对这些协议长期留存在市场中起到了重要的作用。Blur是否能够全方位兼备上述成功的因素，还需要经历时间检验。仅有UI和代币模型的改进，且难以摆脱印钞机模式的Blur，还需要挖掘更多技术或协议层的创新，从根本上建立护城河，才能保持长久的优势地位。

2.未来参数调整存在流失用户和交易量的风险

印度央行《金融稳定报告》：加密货币未能成为对冲通胀工具:金色财经报道，印度央行(RBI)今天发布《金融稳定报告》，其中指出加密货币并未起到通货膨胀对冲的作用，随着通货膨胀上升，加密代币的价值继续下跌，此外加密资产与股票也表现出高度相关性，这意味着加密货币未能成为另一种对冲通胀价值工具。该报告强调，加密货币存在波动性问题，其风险也可能溢出到传统金融系统，因此需要在国际层面采用共同的监管方法。[2022/12/29 22:15:04]

当前交易手续费为0%，版税最低为0.5%，仅针对部分NFT强制执行版税。这一规则是短期的Go-To-Market策略，长期来看协议不可能一直维持0%交易手续费，未来若Blur想要更多地支持NFT创作者和社区，灵活版税政策未来也有可能进行调整。这些调整都是在根本上增加了交易者成本，增加NFT市场的摩擦力，当成本提高后，而Blur的代币激励也消失后，用户还是会用脚投票选择成本更低的交易市场，Blur届时的成本优势是否还存在对于其竞争地位尤其关键。

3.代币补贴结束后的竞争格局变化

Web3.0许多项目都不得不面临代币发行有限而补贴终有发放完毕的一天，印钞机模式若持续，又会给代币带来大量抛压。Blur也将会有空投发放结束之时，如果协议设计、代币模型维持现状，那么可以预期届时流动性会降低不少，市场会质疑Blur是否能与OpenSea相抗衡，从而对预期和估值产生下降影响。代币补贴模式的可持续性也会是Blur潜在的风险点之一。

4.第二季空投预期过高

第一季代币空投给到许多NFT玩家极高的奖励，高昂亢奋的市场情绪有利于市场对项目的信心，会直接反应在代币价格中。然而我们发现第二季代币空投总量分配仅有10%，少于第一季的12%，且预期更多的用户参与“刷空投”活动，其中不乏专业的打金工作室，时间为期3个月左右，与第一季空投期间基本一致。在这种情况下，用户可能会在第二季空投发放时，感受到现实与预期的落差。同时，代币价格若在空投大量抛压预期下呈现下降趋势，可能会带来更大的市场FUD情绪，增加情绪的落差感，导致用户和代币持有者对项目产生信心动摇。

5.代币价值捕获能力较弱

目前来看，Blur的代币价值仅在于协议治理权、提案权等，协议尚未有收入，因而也没有收入分享给代币持有人的机制，代币价值捕获能力较弱，对其币价上升空间产生压力。在?路线图?中，Blur暗示了“F-Switch”，意为“费用开关”。倘若今后打开协议收入，并通过一套机制设计将收入分享给代币持有人，有机地促进协议业务增长、生态拓展，同时有利于稳定币价，那么Blur的长期发展前景会更广阔。

机遇

1.宏观市场及NFT行情改善

NFT市值和交易量目前集中在以太坊上，与以太坊市场情况及加密货币市场整体走势高度相关。随着加密货币市场情况不断改善，NFT市场预计随之回暖。尽管市场在下个牛市到来前还将持续震荡筑底，但NFT市场已经经历过2022年的各种大跌行情，蓝筹NFT项目的生命力在各种危机后愈加显得健壮，YugaLabs和其他蓝筹项目方给社区带来的各种新活动和新预期，也预计会给行业持续带来新的叙事。

Evmos开发团队Tharsis Labs完成2700万美元融资:11月2日消息，Evmos核心开发团队Tharsis Labs宣布通过代币销售完成2700万美元种子轮融资，Polychain Capital领投，Galaxy、Huobi、HashKey、Coinbase Ventures、Circle Venture、Asymmetric以及多位Web3领域的天使投资者参投。

据悉，Evmos是使用Cosmos SDK构建的EVM兼容链，使开发者能够轻松推出跨生态系统使用的DApp。[2022/11/2 12:10:48]

NFTGo在?《NFTAnnualReport2023》?中提到，2022年以太坊上全年NFT交易者总量为1.87M，而Dune@sixdegree数据显示2022年以太坊上活跃地址数达48.16M，是NFT交易者数量的25倍多。熊市期间Blur的空投、发币已经让许多NFT圈外的用户更愿意加入到NFT的交易和炒作中。Blur也已经在项目早期获得了非常多的关注度，若Blur在行业内始终保持领先地位，随着牛市到来，NFT交易市场的头把交椅带来估值的提振可能会给$BLUR价格带来进一步提升的空间。

2.赛道竞争优势助力业务横向拓展

自Blur10月底上线以来，期间的?累计交易量?已经领先OpenSea、X2Y2、LooksRare等主要交易平台，发币后持续空投预期预计还将继续刺激NFT交易量集中在Blur平台上。当用户的交易习惯、NFT使用习惯倾向于首选Blur，Blur有望在代币激励结束后留存大量NFT专业交易者和巨鲸用户。

在?Blur路线图?中，笔者解读出Blur对ERC1155领域交易、打开费用开关、流动性项目方向拓展的想法，“含糊其辞”的路线图似乎暗示了Blur未来还将进一步在NFT生态中横向拓展业务，从中一窥Blur成为一站式NFT基础设施的野心。官网中还有对NFTAPI申请的表格，许多NFT协议和产品也都等待着Blur开放其API端口使得NFT报价更加准确，交易、清算的流动性更加好。

OpenSea近期调低交易手续费、变更灵活性版税的规则，让市场更加确信了Blur对OpenSea产生的威胁。两者横向比较来看，OpenSea更类似“多链NFT大型超商”，侧重于NFT一级发行和不同种类的NFT的展示，适合作为NFT新手小白登录NFT的第一站，而Blur定位在“NFT专业交易工具”，侧重于专业级别的交易买卖，适用于NFT老手、巨鲸、做市商等专业玩家的市场。二者定位重心不同，导致了目前OpenSea的交易者人数仍旧是最多，但NFT的二级交易量整体占比更高。Blur第二季空投结束后，二者的交易量情况、交易者人数仍需要持续关注，会是竞争格局的重要指标。

3.代币经济学模型存在各种业务增长、代币增值可能

从本质上来讲，Blur与OpenSea最大的不同在于Blur是一个内嵌了代币经济系统的NFT交易市场。ChirsDixon和FredEhrsam曾在2017的访谈中提到，代币是一个针对扩张问题的通用解决方案，当一个新的网络平台还没有足够多的网络价值的时候，用财务激励和吸引早期种子用户，然后这种财物价值会慢慢收窄，因为网络价值已经逐渐增长。这也是为什么Blur可以在如此短的时间内弯道超车，与OpenSea平起平坐的原因。内嵌了代币模型的NFT交易市场使得每个参与者都可以直接在这个平台中获得激励，分享共建产品后产生的网络效应红利。未来代币空投激励、社区激励还将持续一段时间，Blur逐渐积累的用户数据和网络效应将加固社区对产品的信任和用户使用习惯，从而持续产生正循环。

美联储乔治：我支持继续加息:10月14日消息，美联储乔治：我支持继续加息。加息路径需要是稳健和可预测的。[2022/10/14 14:27:57]

从微观上来看，$BLUR公布的简单的代币经济学文档，为NFT社区去中心化治理留了许多开放性选择。在治理机制中，Blur设置了?三个委员会?来协调治理过程，其中激励委员会负责管理协议给社区的激励，工作范围包括提供做市商流动性、社区代币激励等，同时也提出如果当前激励预算使用完毕，可以通过治理申请更多激励分配。

创始人?@PacmanBlur?在采访中曾提到对代币价值捕获的思考，市场中对于Blur协议采用VotingEscrow模型来进行更多价值捕获的讨论已经出现，我们也了解到Blur有意往veToken模型发展，未来若代币价值捕获协议收入，同时协议稳居交易市场领先地位，那么代币估值将有更多增长空间和动力。

我们从Blur项目学到什么？

Web3.0创业

产品设计的多处细节体现了团队对NFT市场痛点的深刻认知、对用户需求的清晰了解。Blur贴心的产品设计吸引了大量NFT频繁交易者和巨鲸用户，针对NFT流动性准确的营销激励模式和空投预期将大量非NFT领域的Crypto用户的关注力集中起来，持续的空投预期和功能更新不断昭示着Blur进一步“改变用户习惯”和颠覆OpenSea中心化平台的野心。

1.清晰了解市场需求，打造真实解决市场痛点的产品

Blur于2022年10月19日正式上线，此后好评如潮。除了其他交易市场、聚合器也具备的空投预期、挖矿机制等，Blur的主推产品特色是速度、0%交易手续费、合集出价功能。极为朴素的功能细节，却在产品层面把NFT交易市场效率拔高了一个层次。Blur多个产品细节配合前期Go-To-Market运营策略的组合拳让对手们看起来从未真正了解用户和市场。

速度：?Blur的速度优势主要体现在UI界面对交易进行中的信息刷新速度，挂单的信息刷新速度。朴素的功能却是Blur能在红海的NFT交易市场突出重围的杀手锏。

这个看起平平无奇的功能，对于专业交易者、频繁交易者而言极为重要，也是Blur赢得用户的关键。在FT代币的交易市场，价格刷新速度已经不是用户敏感点所在，因为我们默认各家交易所的数据更新速度都差不多，不会造成很大的套利差，但在NFT交易市场，市场不得不接受原有几家交易平台缓慢的报价信息。

MichaelLewis的《高频交易员》描绘了华尔街的高频交易员为了更高级别的信息传输速度，不惜斥巨资铺设光纤线路，速度对交易盈利的重要性不言而喻。尽管普通的NFT交易还没有发展到高频交易的内卷阶段，但是NFTMEV和NFT机器人已经证明信息流速度能够创造巨大价值。因此，当Blur带着最快的信息流速度横空出世时，给用户带来了碾压其他平台的交易体验，频繁交易的NFT炒家、巨鲸快速而自然的切换了交易市场的使用习惯。Blur可以说是第一家真正意识到信息流速度对于NFT交易重要性的平台，也因此快速赢得了市场。

Blackhawk Network与Aurus合作:金色财经报道，全球预付卡公司黑鹰网络（Blackhawk Network）正在与 Aurus 建立合作关系。Aurus提供解决支付生态系统的全球解决方案，而Blackhawk领先的礼品卡和支付处理能力将有助于推动零售支付的持续增长。提高购物者的忠诚度已成为零售商和品牌数字支付战略的重要组成部分。Blackhawk Network的研究表明，提供数字支付（如数字钱包和替代支付方式）的便捷途径可以将购物者退货的可能性提高63%。[2022/7/30 2:47:20]

成本：Blur也尽力为用户提供交易成本最低的环境。降低成本是最直接解决流动性的方法之一。交易手续费、版税、GasFee和NFT本身的价格构成了交易者的主要成本。除了流动性，用户对交易成本的敏感性也是极高的，市场会用脚投票，选择成本最低的平台。本文就交易手续费和版税展开讨论。交易手续费Blur上线至今一直主打0%交易手续费，对于OpenSea2.5%、X2Y20.5%、LooksRare2%、SudoSwap0.5%的交易手续费都是一个极为有力的打击。对于卖家来说的确可以将手续费通过NFT自身价格转嫁给买家，但是降低交易手续费本身在市场中起到了促成交易的作用，拉近买单卖单的距离。未来Blur可能会在社区决议下提高交易手续费，但是短期内仍旧会维持这一水平。

版税Blur在2022年10月公开上线时，不强制执行创作者版税，卖家可以将版税最低设置为0%，也可以按照原有创作者版税方案执行，但是对于支付0.5%版税的交易者Blur明确会给与更多空投以鼓励这种行为。言下之意，Blur支持创作者，但也深知降低版税也是促成交易的关键点。后期Blur将版税规则调整为最低设置成0.5%，虽然标准线上升但没有引起社区对于X2Y2反复更改版税规则时候那么大的争议。

代币发行后，Blur也很快宣布了新的版税规则，从吸引创作者角度出发，反击OpenSea对Blur实施的一系列“制裁”政策。

前情提要：2022年11月，OpenSea上线了交易市场黑名单工具，NFT创作者可以选择使用该工具，以屏蔽在不强制执行版税的平台上进行交易，但好处是OpenSea会对采用该工具的NFT合集强制版税收取，不采纳该黑名单的NFT合集可以在多个交易市场进行交易，但是OpenSea不会对买家强制执行版税。这一举措让许多创作者陷入两难境地，若选择OpenSea的黑名单，版税收入比例得到了保证但是会牺牲NFT在Blur、X2Y2等交易市场中的流动性机会，若选择了多个平台的流动性，就不得不牺牲部分版税收入。2023年1月，Blur使用OpenSea的Seaport协议，巧妙绕过了上述黑名单工具的政策，意味着新发的NFT可以在采用OpenSea黑名单工具的同时，在Blur上进行交易。如此一来，NFT创作者们可以在OpenSea上征收全部版税，同时也可以在Blur上进行交易。

Blur最新的版税政策给了NFT创作者提供了3种选择：

选择一：不采用OpenSea黑名单工具的新NFT合集，Blur对这类新NFT执行最低0.5%的版税保护；

以太坊移动端操作系统ethOS已推出1.0版本:7月6日消息，以太坊移动端操作系统ethOS已推出1.0版本，目前已支持Google Pixel3和Pixel 5a，并支持自动OTA更新。

ethOS表示，该操作系统包含以太坊轻节点，并且使得开发者无需应对审查。未来ethOS的新功能将包括直接通过相机直接生成NFT以及将XMTP集成至SMS Messenger中。[2022/7/6 1:54:10]

选择二：采用OpenSea黑名单工具的新NFT合集，Blur对这类新NFT同样执行最低0.5%的版税保护；

选择三：NFT合集若完全禁止在OpenSea上交易，Blur会强制执行完整的创作者版税；

此外，Blur还讽刺性地给出了目前尚不可执行的“选择四”：若OpenSea停止黑名单工具，Blur会与OpenSea一同执行完整的创作者版税政策，可以看作是Blur隔空喊话OpenSea取消黑名单政策。

细思其中的博弈逻辑，看似是“版税之争”，实则是价格拉锯战，因为当版税政策一致时，两个平台成本端的竞争就直接落到了交易手续费上，届时谁能够在价格战中坚持更久就更有可能获得更多用户和交易量。Blur采取的代币模型激励及去中心化的治理方式，在NFT社区参与治理、国库资金投放、流动性激励方面具有更多灵活性，使其在吸引NFT社区和创作者方面更加具备优势。

UI展示：Blur为NFT用户提供更全面的交易信息，降低用户在不同平台间切换的时间成本，进一步提升用户体验，数据看板的精细优化则为NFT交易者的决策提供了更好的辅助，利于交易频次的提升。

NFTGo在其最近发布的?《NFTAnnualReport2023》?中总结到，NFT专业交易者的习惯模式已经发生了变化，从原本先在社交媒体发掘项目，然后去OpenSea完成交易，发展到如今是发掘项目后，通过数据分析平台、聚合器调查后再进行交易。

Blur的UI界面类似Bloomberg，为NFT交易者提供了多维度的交易信息，包含历史交易走势、交易深度、挂单信息、要价情况以及NFT合集自身的基本信息，包括发行总量、版税比例、持有者占比等。一览无余的UI界面使得交易者不再需要去多次对比其他交易市场、数据分析看板的信息，也无需跳转多个页面获得判断交易所需的信息。在设计方面，Blur专业化的展示体现了团队对NFT交易者细致入微的了解。

横向比较来看，同属聚合器赛道的Gem以及已经集成到Uniswap的Genie，在产品设计方面差距甚远。交易者仍需跳转多个界面获得数据和信息，看似更全面的信息展示，实际存在较高的信息冗余，用户选择和等待的时间提高了交易摩擦，降低了交易频率。其中，Gem的展示界面直接集成了DuneAnalytics的数据展示、Bubblemaps的持有者地址的图谱功能，数据的全面性不错但直观性欠佳，且数据真实性也完全依赖第三方。相比之下，Blur仅提供了有限的信息和数据，但是聚焦在NFT交易的关键信息上，信息的直观性、可读性更高。Blur团队对NFT用户交易习惯的了解、对NFT行业痛点的认知，都体现在了专业和贴心的产品设计中。

Blur持续改变NFT行业交易范式的野心从近期UI优化中可见一斑。?当前的UI设计简化了用户的交易流程，但其业务版图目前仅覆盖了交易市场，重心更多在NFT的二级交易，NFT初阶用户一开始还是会将OpenSea作为跨入NFT世界的第一站，因为OpenSea有其更加NFT小白友好、多链、多品种的优势。Blur在2023年2月17日，更新增加了“Trending”看板功能，用户可以直接在Blur上看到近期火热的NFT项目，将NFT市场更一线和更早期的交易信号也纳入展示范围。

我们可以看到Blur在朝着One-Stop-Shop一站式平台的方向发展，协议中积累了大量用户后，当用户使用习惯逐渐养成后，配合不同业务的交叉销售，Bulr对NFT市场的影响力会进一步增加。

合集出价功能：Blur除了拥有和其他竞品一样的扫货、批量上架等功能以外，其针对一个NFT合集推出的出价功能赢得了众多NFT专业交易者的喜爱。

其他交易平台上的出价功能仅能针对单一NFT或者干脆没有该功能，抽象类比到FT的交易中，意味着市场中只有卖单信息是透明公开清晰的，但交易者对某一NFT合集的买单需求情况是没有清晰了解的渠道的。Blur的合集出价功能填补了这一关键的市场信息、功能空缺。在设计该功能时，Blur也开启被盗NFT保护功能，避免被盗NFT被出价买走的情况。

Bid功能使得用户可以直接用ETH资金进行出价，省去了在某些平台需要将ETH兑换成WETH再进行交易的繁琐流程，进一步节省了用户的交易时间。

2.利基市场产品定位，反而掌握了市场核心用户

因为UI界面酷似Bloomberg、具有代码风格，Blur的Pro-Trader-Friendly的特色非常鲜明，但这也与其初期产品定位在服务于NFT专业交易者、NFTFlippers的利基市场有关。在NFT行业，已经初步形成了以以太坊上蓝筹PFP资产为主、大量腰尾部NFT资产为辅的格局，用户群体中也逐渐形成了一批经验丰富的NFT炒家、专业交易者和做市商，这部分人群虽不是推动NFT“MassAdoption”的一线力量，但他们掌握了大量的蓝筹资产、对NFT炒作/Flip的专业经验、且是行业流动性的主要来源。这部分利基市场也是NFT市场中最活跃的玩家，掌握了这部分用户，也意味着掌握了NFT中最核心的用户群体。NFT用户市场众口难调，Blur没有选择更多小白用户、新用户友好的简单可爱的UI设计，选择了代码风格的界面看板，切入专业级的市场，掌握的是更加活跃、资金体量更大、流动性动力更强的高价值交易用户。后期随着用户增长，新用户也有望逐渐转化成为高阶玩家。

对于NFT巨鲸、高频交易者、NFTFlippers、专业交易者、NFT基金、NFT做市商而言，以往一直缺少比较一站式好用的工具和产品，Blur的出现为专业玩家解决了这一痛点，专业的细节设计带来了全新的用户体验，在社区内获得了极佳的口碑，得到了用户口口相传的好评。

3.增长优先战略快速攻城略地

创始人?@PacmanBlur在公开的采访?中曾提到，相比短期内零协议收入，Blur更加重视早期用户增长和创造给用户带来真实价值的产品，好的产品不会担心长期变现的方式，早期用更低的成本、更快的速度和更直观的产品争夺用户。

2023年2月18日，OpenSea宣布短时间内实施0%交易手续费的政策，同时对于所有NFT合集都采用可调节式的版税政策，最低版税水平0.5%，并且取消了对Blur的黑名单工具。这一行为已经足以证明，OpenSea感受到了Blur对它造成的巨大威胁，不得不采用更低的费用、更灵活的版税政策来做抵抗。

4.运营技巧方面，持续的空投预期与产品新功能的节奏完美契合，牢牢锁定用户和市场关注度

Blur发币前的运营策略也值得所有创业团队学习。加密货币领域的“空投文化”一直能够吸引较多的流量和关注度，但是能够把代币空投作为工具并把价值发挥到极致的，Blur算是一个比较成功的案例。

确定性：Blur发币前第一季的空投分成了三轮，分阶段“调教”用户使用Blur平台，Airdrop1给了参与内测的部分用户，Airdrop2激励给挂单的用户，Airdrop3激励给要价的用户。除了第一轮的空投是内测结束后宣布，Airdrop2和Airdrop3均是在活动刷空投前宣布规则，对于通常闭着眼睛盲刷空投的用户来说，确定性是更高的，方向性也会更强，既能够实现Blur希望用户体验的功能，培养用户的使用习惯，又能够使得用户“劳有所得”。递进性：第一季的三轮空投，每一次都比前一轮空投量更大，给与更多后入场的用户更多的激励。此外，Blur在宣布第三轮空投时，同时上线了独家的“合集要价”功能，也给予了这个功能的使用者最多的奖励空投，将空投激励用到了产品新功能宣传和用户习惯强化上。“合集要价”本就填补了市场空缺，而团队运营的巧思使得功能推广轻松实现。并不是说“空投”都是有效的、有益的，也不是照搬Blur的空投模式一定会再次成功。Blur运营上的成功，在于团队深谙用户对于空投的预期，并利用预期设计了良好的节奏匹配新功能进行宣传，沉淀为长期的社区绑定关系。

5.代币经济学展现团队长期建设产品的决心和DAO治理的愿景

$BLUR的代币经济学体现了团队长期建设项目的目标和去中心化治理的愿景。创始人?@PacmanBlur?曾在TwitterSpace中多次提到，Blur的代币经济学设计是由团队与投资人Paradigm共同合作设计，借鉴了不少其他DeFi项目的代币经济学模型。从代币经济学文档中看出，团队深知代币是联结社区的桥梁，大部分的代币最终都会分发给社区参与者，其构成如下所示。

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