MEDA:SBF博文：Alameda 爆亏数百亿美元的真实原因与全过程

摘要

在2022年11月中旬，FTXInternational实际上已经破产了。FTX的传奇故事，说到底，是介于Voyager和Celsius之间的故事。

这三件事结合在一起，最终导致了内爆。

a)在2021年期间，Alameda的资产负债表增长到大约1000亿美元的净资产价值，其中80亿美元的借款净额，以及70亿美元的流动资金在手。

b)Alameda未能充分对冲其市场风险。在2022年的过程中，一系列大型的市场崩溃，包括在股票和加密货币两方面，导致其资产价值下降约80%。

c)2022年11月，由Binance首席执行官促成的一次极端的、快速的、有针对性的崩盘使Alameda资不抵债。

然后Alameda的情况蔓延到到了FTX和其他地方，类似于3AC等最终影响了Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi和Gemini等。?

尽管这样，较为客观的恢复资金仍有潜在的可能性。FTXUS仍然完全有偿付能力，应该能够退还所有客户的资金。FTXInternational拥有数十亿美元的资产，而我几乎将我所有的个人资产都奉献给了客户。

一些关键点

这篇文章是关于FTXInternational是否有偿付能力的讨论。

这与FTXUS无关，因为FTXUS完全有偿付能力，而且一直都是。当我把FTX美国交给Ray和破产保护小组时，它在客户余额之外还有大约3.5亿美元的净现金在手。其资金和客户是与FTXInternational隔离的。

但荒谬的是，FTXUS的用户还没有得到补偿，还没有拿回他们的资金。

这是我移交FTXUS时的资产负债表记录：

FTXInternational是一家非美国交易所，它在美国境外运营，在美国境外接受监管，在美国境外注册成立，并接受非美国客户。

Curve创始人在Fraxlend平台偿还320万枚FRAX，以提高健康系数:金色财经报道，据Lookonchain监测，Curve创始人地址在过去6小时内将80万枚LDO（133万美元）、565,579枚USDT和130万枚DOLA换成320万枚FRAX。然后他在Fraxlend上偿还320万枚FRAX，以提高健康系数。他总共存入4.31亿枚CRV（合2.46亿美元)，并在多个平台借入1.015亿美元稳定币。[2023/6/15 21:38:56]

(事实上，其总部在巴哈马，在巴哈马注册成立并在当地运营，名为FTXDigitalMarketsLTD）。

美国客户都在FTXUS交易所。

参议员对Sullivan&Crowell(S&C)的潜在利益冲突表示担忧。与S&C的声明相反，他们“与FTX的关系有限且主要是交易关系”，S&C是FTXInternational在破产前的两家主要律师事务所之一，也是FTXUS的主要律师事务所。FTX美国的首席执行官来自S&C，他们与FTX?US在其最重要的监管申请中合作，他们与FTX?International在一些最重要的监管问题上合作，他们还与FTX?US在其最重要的交易中合作。当我到访纽约时，我有时会在S&C的办公室工作。

S&C和GC是主要的当事方，威胁我任命他们自己选择的候选人担任FTX的首席执行官，包括有偿付能力的FTXUS，该候选人随后申请第11章破产程序并选择S&C作为债务人实体的顾问。

尽管已经破产，尽管在其运营的最后几天里处理了大约50亿美元的提款，但FTXInternational还是仍保留了大量资产，截至Ray接手时，大约80亿美元的不同流动性资产。

除此之外，还有许多潜在的融资提议，包括在申请破产保护后签署的意向书，总额超过40亿美元。我相信，如果给FTX?International公司几周的时间，它很可能会利用其非流动性资产和股权来筹集足够的资金，使客户基本得到补偿。

然而，自从S&C向FTX施压申请破产保护以来，我担心这些途径可能已经被放弃了。?即使现在，我相信如果FTX?International公司重新启动，客户确实有可能得到实质性的补偿。

今年至今稳定币市值已缩水73亿美元:金色财经报道，从今年年初开始，加密货币市值飙升了41.77%，目前市值达到1.17万亿美元。然而，在这种增长中，稳定币经济在140天内遭受了73亿美元的巨额损失。存档记录显示，1月6日，稳定币经济的估值为1381.2亿美元，但截至今天，已缩减至1307.9亿美元.值得注意的是，在过去四个月中，许多稳定币项目经历了大幅赎回，仅USDC就损失了超过140亿美元。同样，自1月的第一周以来，BUSD遭受了超过110亿美元的赎回，而DAI面临着3.61亿美元的赎回。[2023/5/22 15:17:23]

虽然FTX的流动性从2019年开始主要依赖Alameda，但到2022年，FTX流动性就已经多样化了，Alameda在FTX的交易量中下降到2%左右。

我没有窃取资金，当然也没有藏匿数十亿美元。无论过去和现在，我几乎所有的资产都可以用来支持FTX客户。例如，如果破产保护小组愿意履行我的D&O法律费用赔偿保障，我提出将我在Robinhood的几乎所有或100%的个人股份来贡献给客户。

FTXInternational和Alameda在2021年都是合法且独立盈利的企业，每家都赚了数十亿美元。

而后，Alameda在2022年期间，由于一系列的市场崩溃，其资产价值损失了约80%，就像去年三箭资本和其他加密货币公司一样。而在那之后，其资产在一次有针对性的攻击中下降了更多。FTX受到了Alameda衰落的影响，正如Voyager和其他公司早先被3AC和其他公司影响一样。

请注意，在文中许多地方，我仍然被迫做出近似的判断。我的许多个人密码仍然被第11章破产团队持有，更不用说数据了。如果他们想把数据加入到对话中，我将表示欢迎。

另外，我在过去的几年里没有经营过Alameda。

DAO资产在90天内从88亿美元增加到215亿美元:金色财经报道，截至2022年4月15日，4833个去中心化自治组织(DAO)资产持有108亿美元。在309天的时间里，到2023年2月19日，资产减少到88亿美元。然而，在过去的90天里，DAO资产持有的资金大幅增加，增加了144%，目前价值为215亿美元。[2023/5/21 15:16:16]

因此，很多东西都是事后拼凑出来的，来自于模型和近似值，一般是基于我在辞去首席执行官之前的数据，以及基于这些数据的模型和估计。

事件发生的概述

2021

在2021年期间，Alameda的资产净值飙升，根据我的模型，到年底大约有1000亿美元的市场价值。即使你忽略了像SRM这样的资产，其完全稀释后的资产比流通量大得多，我认为它仍然大约是500亿美元。

而在2021年期间，Alameda的头寸也在增长。

特别是，我认为它有大约80亿美元的借款净额，我认为这些钱花在了以下方面：

a)向贷款人支付约10亿美元的利息

b)约30亿美元从FTX原有投资列表里买断币安持有的FTX股份

c)约40亿美元的风险投资

(我所说的'借款净额'，基本上是指借款减去手上可用于归还贷款的流动资产。2021年的这种借款净额主要来自于第三方借贷平台，如Genesis、Celsius、Voyager等，而不是来自FTX的保证金交易）。

因此，到2022年年初，我相信Alameda的资产负债表看起来大致如下。

a)约1000亿美元的资产净值

b)约120亿美元的流动性来自第三方服务台。

c)~100亿美元的流动性

阿联酋政府官员：数字货币未来将成为主流金融体系的一部分:金色财经报道，阿联酋人工智能、数字经济和远程工作应用国务部长Omar Bin Sultan Al Olama认为，金融的未来与加密货币密切相关加密货币。

在他看来，“许多参与加密货币和相关技术最初开发的人都希望利用它们来规避主流金融机构和货币体系”，但“由于显而易见的原因，这既不是一个实际的目标，也不是一个理想的目标”。

他认为：“相反，数字货币的未来牢牢地存在于主流金融体系中，它们可以对支付、银行和投资等领域的若干问题产生巨大影响。”（Finbold）[2022/9/28 5:58:46]

d)~1.06倍的杠杆

在这种情况下，80亿美元的非流动性头寸似乎是合理的，而且风险不大。我认为，仅Alameda的SOL就足以支付借款净额。而且，它来自于第三方借贷服务台，我被告知，他们都收到了Alameda的准确资产负债表。

我认为它对FTX?International的持仓在当时是合理的，根据我的模型，大约是13亿美元，用数百亿美元的资产作抵押，而且FTX在当时就成功通过了GAAP审计。

那么，截至2021年底，要想把Alameda拖到水下，就必须要有94%的市场崩盘！而且不仅仅是SRM和类似的资产，如果你不考虑这些，Alameda仍然有大量的超额抵押。我认为光是其SOL头寸就比其杠杆率大。

但Alameda未能充分对冲市场极端崩溃的风险：千亿资产中只有几十亿美元的对冲。?它的净杠杆大约为1.06倍；它当时是做多市场的。

因此，从理论上讲，Alameda面临着极端的市场崩溃，但这需要类似94%的崩盘才能使其破产。

2022年市场崩盘

?那么，Alameda进入2022年时的大致情况是：

区块链安全生态初创公司Secure3完成500万美元融资:7月17日消息，区块链安全生态初创公司Secure3近日完成500万美元种子轮融资，Mirana Ventures、Zonff Partners、GGV Capital（纪源资本）、HashKey Capital、SpringWind Ventures、Eastlink Capital、Alumni Ventures、ArkStream Capital等机构和天使投资人联合投资。[2022/7/17 2:18:58]

1.1000亿美元的净资产

2.80亿美元的借款净额

3.1.06倍杠杆

4.数以百亿计的流动资金

然后，在这一年中，市场一次又一次崩溃。直到仲夏，Alameda一再未能充分地对冲其头寸。

-BTC大跌了30%。

-BTC又大跌了30%。

-BTC再次大跌了30%。

-利率上升抑制了全球金融的流动性

-Luna归0

-3AC爆仓

-Alameda的联合首席执行官辞职

-Voyager爆仓

-BlockFi几乎破产

-Celsius公司倒闭

-Genesis开始停业

-Alameda的借款/贷款流动性从2021年底的约200亿美元降至2022年底的约20亿美元

因此，Alameda的资产一次又一次地受到打击。但这部分并不特定于Alameda的资产。比特币、以太坊、特斯拉和Facebook今年的跌幅都超过了60%；Coinbase和Robinhood的股价从去年的高峰值下跌了约85%。

请记住，到2021年底，Alameda大约有80亿美元的借款净额：

a)向贷款人支付约10亿美元的利息

b)约30亿美元从FTX原有投资列表里买断币安持有的FTX股份

c)约40亿美元的风险投资

这80亿美元的借款净额，减去几十亿美元的对冲，导致了大约60亿美元的超额杠杆/净头寸，由大约1000亿美元的资产支持。

随着市场的崩盘，这些资产也随之崩溃。Alameda的资产，包括山寨币、加密公司、股票和风险投资的组合，在这一年里下跌了约80%，这一点一点地提高了其杠杆率。

与此同时，在借贷市场、公开市场、信贷、私募股权、风险投资以及几乎所有领域，流动性都枯竭了。在过去的一年里，加密领域几乎所有的流动性来源——包括几乎所有的借贷平台——都崩溃了。

这意味着，到2022年秋季，Alameda的流动性从2021年底的数百亿美元降至个位数的几亿美元。该领域的大多数其他平台已经倒下或正在倒下的过程中，FTX成为最后一个幸存者。

在2022年夏天，Alameda最终对BTC、ETH和QQQ(纳斯达克ETF)的一些组合进行了大量对冲。

但即使在2022年的所有市场崩溃之后，在11月前的不久，Alameda仍有大约100亿美元的资产净值；即使你排除SRM和类似的代币，资产净值也是正的，它最终被对冲了。

保证金交易

?在2022年期间，由于保证金头寸的激增，许多加密平台破产，包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini，以及最终的FTX。

这种情况在保证金交易平台上相当常见；除此之外，它还发生在：

传统金融：LME、MFGlobal、LTCM、Lehman

加密行业：OKEx、又是OKEx、CoinFlex、EMX、Voyager,Celsius,BlockFi,Genesis,Gemini等等。

发生在11月的崩溃

在针对FTX和崩盘进行了长达数月的极其有效的公关活动之后，CZ发布了决定性的推文。

直到11月的FTX崩溃，QQQ的波动幅度约为Alameda投资组合的一半，BTC/ETH的波动幅度约为80%，这意味着Alameda的对冲(QQQ/BTC/ETH)在一定程度上是有效的。在3AC崩盘之前，对冲还不够大，但到2022年10月，不幸的是，它们终于足够大了。

但去年11月的暴跌是针对Alameda持有资产的一次有针对性的攻击，而不是广泛的市场波动。在11月的几天里，Alameda的资产下跌了大约50%;比特币下跌了约15%，仅为Alameda资产的30%，而QQQ则完全没有变化。结果，Alameda在夏天最终进行的更大的对冲并没有起到作用。它对当年的每一次暴跌都有帮助，但对这一次却没有。

在11月7日和8日的过程中，事情从紧张但大部分在控制之下，最终变成了明显的资不抵债还。

到2022年11月10日，Alameda的资产负债表上只剩下约80亿美元(仅为半流动性)资产，而流动负债大致相同，约为80亿美元：

银行的挤兑需要立即的流动性，而Alameda已经没有流动性了。

今年秋天，瑞士信贷银行因受到银行挤兑的威胁而下跌近50%。?挤兑银行的威胁.?在一天结束时，它对银行的挤兑没有成功。而FTX则没有。

因此，随着Alameda变得缺乏流动性，FTX?International也是如此，因为Alameda在FTX上有一个保证金头寸；而银行的挤兑将这种缺乏流动性变成了无力偿还。

这意味着FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流动性紧缩而遭受附带损害的公司的行列。

所有这些都是为了说明：没有资金被盗。由于没有充分对冲市场，Alameda公司亏损了，就像今年的3AC和其他公司一样。FTX受到了影响，就像Voyager和其他公司早先受到的影响一样。

尾声

即便如此，我认为，如果齐心协力筹集流动资金，FTX有可能使所有客户都得到补偿。

Ray接手时，公司收到了数十亿美元的融资邀约，之后更是收到了超过40亿美元的融资邀约。

如果给FTX几周的时间来筹集必要的流动资金，我相信它本可以使客户得到实质性的补偿。我当时没有意识到，Sullivan&Cromwell通过对Ray施加压力，并根据破产法第11章(包括对FTXUS等有偿付能力的公司)申请破产保护，有可能使这些努力付诸东流。我仍然认为，如果FTXInternational在今天重新启动，就有可能让客户获得实质性的补偿。即使不这样做，也有大量的资产可供客户使用。

其中许多是我当时没有经营的公司的数据。很遗憾，我对公众的误解和重大错误陈述反应迟缓。我花了一些时间把我能做的东西拼凑起来，我没有且无法访问太多相关数据，其中很多是我在当时没有运营的公司(Alameda)的数据。

我一直计划在12月13日向美国众议院金融服务委员会(HouseFinancialServicesCommittee)作证时，对所发生的事情进行首次实质性说明。不幸的是，司法部在前一天晚上采取行动逮捕了我，用一个完全不同的新闻周期抢占了我的证词。不管怎样，我准备提供的证词草稿都泄露了。

我还有很多话要说，关于Alameda为何未能对冲，FTX?US发生了什么，是什么导致了破产保护程序，S&C等等。但至少这是一个开始。

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