WEB:加密项目如何正确分配代币

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代币经济学通常伴随着饼图，它代表了在创始团队、投资者、财务部门和社区之间分配的代币百分比。这些分配比例通常是根据非代币投资者分配的基准以及创始团队和投资者之间的谈判来确定的，一般是双方都接受的比例。

代币分配

当一个正在融资的项目确定向现有或未来的股权投资者提供的代币百分比时，代币分配就变得十分棘手。目前还没有一个框架可以指导创始人如何进行代币分配，这就导致代币在创始团队和不同类型投资者之间的错误分配。

在这篇文章中，我们会介绍：

一、应计价值

二、只在代币实体上计入价值

三、在由股权实体持有的代币实体上计入价值

四、在代币实体和股权实体上都计入价值

五、总结

一、应计价值

我们来试着理解一下股权实体和代币实体之间的关系。到目前为止，有各种各样的模型，所以我们把它们分成三类：

1.只在代币实体上计入价值

2.在由股权实体持有的代币实体上计入价值

3.在代币实体和股权实体上都计入价值

这里的关键点是应计价值；一个实体的价值与它所应计入的价值一样。收入流向哪里，价值就应计入哪里——只要任何指标未来带来的收入会计入该实体，那么该指标也可被视为价值驱动因素。

如果一款游戏对二级市场的交易收取5%的手续费，而这笔收入是应计入代币持有人的，那么代币持有人可以集体投票决定这些收益的使用方式。他们可以决定：

BAYC系列NFT 24小时交易额为18,898.96ETH:金色财经消息，据NFTGo.io数据显示，Bored Ape Yacht Club系列NFT总市值达16.61亿美元，在所有NFT项目总市值排名中位列第1；其24小时交易额为18,898.96ETH。截止发稿时，该系列NFT当前地板价为67.7ETH。[2023/2/26 12:30:05]

i）重新投资回协议，

ii）将收益分配给代币持有人。

因此，代币的内在基本价值主要由通过商业基本面的价值驱动。而这种价值可以以任何货币的形式计算。

TheSandbox

同样，如果一个去中心化交易所每天有100亿美元的交易量，但费用只计入股权实体的收入，那么该交易所的治理代币就没有基本价值了。再举一个例子，某去中心化交易所每天有100亿美元的交易量，但不收费，因为该交易所通过补贴交易费用来扩大规模，从而实现免费交易。如果交易所决定未来收取的费用只计入股权实体，那么交易所的治理代币就没有了内在价值。

Nano Labs创始人Jack孔：香港给了Web3创业者很好的土壤:金色财经报道，2月22日，由Meta Era、OKX主办的「香港概念暴涨，神秘东方力量崛起」Twitter Space正式开启特邀邀香港立法会议员、高等学府、香港机构代表协同Web3行业代表肖风、Jack孔、孙宇晨、杜均等全面解读香港新财政预算案科技和经济政策。

Nano Labs创始人Jack孔受对于此次预算案表示，Web3被写进预算案是一件大事情，证明财政司领导非常开放，愿意倾听行业声音。香港给了Web3创业者很好的土壤，预算案开了口子，相信会有更多的政策落地。[2023/2/22 12:23:29]

Sushiswap

代币价值的核心驱动力是核心业务的基本面，代币实体与股权实体应得价值的百分比决定了该代币的基本估值。

基本面估值方法可以变得更加复杂，而且有许多例外，但在更高一级上，收入=应计价值是一条经验法则。在传统金融市场里，大部分的资金是由机构投资者管理的，他们是分析证券和管理基金的专业人士。机构投资者建立复杂的模型，为交易资产估值，并根据他们的预测和特定时间范围内的市场情绪，得出反映公司内在基本价值的估值范围。

然而，在加密货币市场中，大部分资金是由散户投资者管理的，他们不像机构投资者那样优先考虑基本面，比如Dogecoin、Shiba、LunaClassic、NFTPFP等。因此，加密市场可能不会像传统金融市场那样快速反映基本面，但鉴于越来越多的机构资金流入加密市场，预计这种情况将在未来24-36个月内有所改变。

摩根士丹利和高盛认为美股公司利润前景黯淡:8月8日消息，摩根士丹利和高盛的策略师认为，黯淡的盈利前景与近期美股反弹走势不一致。摩根士丹利策略师Michael J. Wilson和高盛策略师David J. Kostin分别在报告中写道，鉴于巨大的成本压力，预计公司利润率将在明年萎缩。一直是最坚定美股空头之一的Wilson表示，“涨势中最好的部分已经结束。虽然CPI仍在快速上涨，但PPI正在以两倍的速度上涨。”Kostin表示赞同，称投入成本增加将削弱明年的利润率，尽管营收继续增长，但速度将放缓。预计2023年净利润率将下降0.25%，各个行业都将萎缩，以材料、能源和医疗保健行业最为显著。(金十)[2022/8/8 12:10:13]

二、只在代币实体上计入价值

我们想象这么一个案例，创始人为股权实体融资，并计划开发治理代币，用于奖励和激励活跃的协议参与者。治理代币给活跃的协议参与者一种所有权的感觉，目的是进一步加强这些参与者的忠诚度，留存率和体验感。

这就像游戏奖励那些参与度最高的玩家，去中心化交易所或借贷平台奖励提供锁定流动性的用户，去中心化社交网络平台奖励参与度最高的内容创造者，区块链奖励网络验证者。代币激励也可以被认为是一种用户获取/留存工具。

为了鼓励协议参与者长期持有代币，代币的设计方式应该是，商业基本面推动着代币价值的上升。如果所有的收入都计入股权实体而不是代币实体，那什么能驱动代币的价值呢？为什么协议参与者要持有代币，而不是立即出售它们？理性的参与者不会想持有一个像memecoin那样没有额外功能的代币，因为他们知道这些代币会被大量抛售。

这就给协议带来了不好的影响，因为大多数加密货币参与者会查看协议的价格，并认为价格下降是它走弱或危机的标志。因为代币的流通供应会因为奖励参与者而不断增加，如果需求方没有相应的使用功能来平衡供应量的增长，该代币价格一定会下跌。

GameStop的NFT市场上线首日仅赚取了4.5万美元的交易费:7月13日消息，美国游戏零售商GameStop新NFT市场公开测试版上线首日仅赚取了4.5万美元的交易费。截止周二下午，GameStop的NFT市场总交易量总计约1835枚以太坊，因GameStop对所有这些交易收取2.25%的市场费用，按当前市场价格计算，这相当于约44,500美元。（Ars Technica）[2022/7/13 2:10:37]

VIS价格VS供应量

因此，创始人也许需要考虑将所有的价值都计入代币实体。这样一来，给予参与者的代币激励除了反映协议的前景外，还会有相对较高的价值，以此将用户转化为忠实用户，忠实用户会主动为协议做宣传。

然而，如果所有创造的价值都归于代币实体，那么是什么推动了股权实体的价值呢？更重要的是——股权投资者的股份会变得一文不值吗？股权实体或多或少会失去价值，为了给开发者提供灵活的应计价值和经济设计的灵活性，股权投资者应该在获得股权的基础上也得到代币。

但是，股权投资者获得的代币比例应该是多少呢？如果一个pre种子轮的投资者投入100万美元，获得10%的股权，他们是否也应该获得10%的代币？

不，应该低于10%。不管是8%还是5%还是3%，都基于以下假设：

i)历史和未来的股权结构融资表

ii）财库占代币分配的百分比

iii)社区占代币分配的百分比

Huobi Global投资公链Cube，拟拓展Web3生态战略:金色财经报道，加密交易平台及区块链解决方案提供商Huobi Global宣布投资公链 Cube，旨在拓展其 Web3 生态战略，具体投资金额暂未披露。Cube 前身为 Cube Chain，是一个基于多链分层架构设计的新型、模块化、免许可和 EVM 兼容公链，与Cosmos 生态系统兼容，据 Huobi Global 首席财务官 Lily Zhang 透露，Huobi Global 未来将继续投资更多公链并致力于改善 Web3 基础设施。（crowdfundinsider）[2022/6/14 4:24:19]

iv)代币公开销售

VADERRESEARCH代币结构表模型

我们建立了一个模型，根据上述假设计算出了代币结构表。左边的电子表格中的绿色是假设的融资轮，创始人和投资者能够随意修改，然后得出代币结构表的数值。点击这里下载该模型。

这里有一段视频，解释了如何使用该模型，计算背后的原理，以及思考未来的融资。

为什么代币结构表与股权结构表必须要相匹配？任何错误的分配都会给团队、投资者和社区之间带来困扰和失望。创始人和投资者应该有一个框架和模型，为代币分配做好充分准备。这个模板旨在成为未来代币结构表的框架。

固定供应代币结构表与股权结构表不同。每当创始团队融资时，新的股份就会凭空产生，现有股东的股份被稀释。另一方面，每当创始团队融资时，不会凭空铸造新的代币——代币是由协议的有限储备提供的。

三、在由股权实体持有的代币实体上计入价值

方法2与方法1有着相同的价值计算模式，但创始团队持有的代币则由股权实体拥有。这与SkyMavis和AXS代币之间的结构类似。由于价值直接计入代币实体而不是股权实体，该方法背后的原理是股权实体从其代币的所有权中获得价值。这使代币实体和股权实体之间的激励机制变得一致。

有两种方法可以应用这种模式：

1.投资者同时持有股权和代币

2.投资者只持有股权

投资者同时持有股权和代币

投资者同时拥有股权和代币。这种方法的问题在于，投资者基本上是深度绑定了代币——拥有的代币高于他们的股权。

我们假设投资者拥有股权实体的50%，其余股份由创始团队拥有。

我们再假设代币的分配方式如下表，投资者拥有20%。请记住，20%的代币分给创始团队股权实体，而不是创始人和员工。

假设股权实体的代币持有量按比例分配给股东；投资者拥有30%的代币。

因此，创始团队最终只拥有10%的代币。假设价值只计入代币实体，这对团队来说就是糟糕的交易，因为他们分出的代币比他们根据股权结构表上的应分配的代币更多。

例子

SkyMavis和AXS代币是个典型案例，价值计入到股权实体拥有的代币，但股权投资者也分配到了代币。

投资SkyMavis的风险投资公司获得了AXS代币——创始团队那21%的AXS代币归股权实体所有，而不是直接归团队所有。我们不知道股权实体分配代币的细节，但可以假设它们是按比例分配给股权实体的股东。

非公开销售的投资者只得到4%的代币——我们不知道投资结构的细节。很可能风险投资公司得到的代币分配比他们的股权比例要小，也可能有些风险投资公司甚至没有分配到任何代币。总的来说，只要平衡得当，这可能不是糟糕的结构。在SkyMavis的案例中，股权投资者很可能也获得了SkyMavis代币，比如RON。

四、在代币实体和股权实体上都计入价值

在这种情况下，我们的想法是在股权实体和代币实体之间分享价值。有许多方式可以应用这种做法。代币可以获得整体价值的一小部分，也可以是很大一部分。这完全取决于商业模式、产品和行业。

我们来看看FTX和币安等中心化交易所使用的方式——拥有FTT和BNB的用户可以享受交易费用的折扣。因此，这些代币有内在价值，由交易所业务的前景驱动，但与我们讨论的前2种模式不同的是，整体价值中只有一部分计入代币。

FTT质押的好处

另一种方法是STEPN和Pegaxy的治理代币模式。两者的经济模式都与Axie相似——关键的区别是，在Axie中，用于支付孵化成本的治理代币AXS会自动燃烧。换句话说，当流通中的AXS通过孵化逐渐减少时，玩家支付价值100美元的AXS进行孵化所创造的价值就会计入到AXS代币持有人身上——流通的AXS供应量减少，从而使AXS价格上升。

而在STEPN和Pegaxy中，用于支付孵化成本的治理代币GMT和PGX并没有自动燃烧，而是作为收入计入股权公司。然后，开发人员可以任意决定燃烧多少回收的代币，或者进行公开市场操作，回购治理代币，再把他们燃烧。假设一切都是平等的，GMT和PGX代币从基本面的角度来看不是一个太有吸引力的投资选项，因为没有计入100%的收入。