NBA:稳增长与投资机会

肖立晟、尤众元

如果你现在问一位市场参与者中国经济什么时候向上,他大概率会回答你:“现在肯定是经济的底部,但是我不知道什么时候能起来,可能是年底,也可能明年。”

经济形势仿佛又回到了2014年市场彷徨无措的场景。2014年“两会”制定的GDP增速目标是7.5%左右,最终实际增速为7.4%,中国经济非常勉强才靠近增长目标。

当时市场充斥着悲观情绪,资本外逃非常严重。和投资者吃饭的时候,他们会相互炫耀如何将人民币转移到海外。即便2015年中国股市出现了大牛市,资本外逃不仅没有停止,反而在持续加剧。根据各方测算,当年资本外逃规模大致在5000亿美元到1万亿美元之间。

从海外投资者的角度来看,一方面他们参与中国股市的渠道有限,另一方面,他们好像也不太愿意购买当时国内炒作的所谓“大牛股”,所以经济形势恶化的时候,外资夺路而逃。

Ark Invest再度出售近25万股Coinbase股票，价值约2600万美元:7月18日消息，Cathie Wood旗下基金Ark Invest再度出售248,838股Coinbase股票，价值约2600万美元。[2023/7/18 11:01:22]

2022年的情况并不完全一样。中国股市显著下挫,但是并没有出现显著资本外逃。2022年美联储加息收紧了全球金融条件,外资现金流处于相对紧张的状态,但是对于中国股市似乎仍然看好,并没有出现大幅流出。截至8月4日,今年北向资金净流入A股的规模为465亿元,总体依然保持净流入态势。外资最钟爱的还是食品饮料和新能源,同时增配了银行作为避险。

为什么在2015年中国大牛市的时候,外资在流出,2022年,中国股市大幅下挫时,外资反而在坚守?

瑞银集团任命东南亚并购业务主管:金色财经报道，根据瑞银集团证实的一份内部备忘录，瑞银(UBS.N)任命克里斯蒂安·沃尔夫（Christian Wolf）为东南亚并购业务主管。备忘录称，沃尔夫将继续领导东南亚全球产业集团部门团队，直至找到接替者。稍早前，瑞银首席执行官安思杰在伯尔尼的一场活动上还警告称，在完成接管瑞士信贷后，将做出痛苦的裁员决定，他说希望在未来几天内正式确定。安思杰说，希望在接下来的几天里将会完成收购瑞信，目前瑞银已经获得了170多个监管机构的批准。[2023/6/5 21:15:13]

最核心的因素是中国经济结构出现了深层次的变化。2015年,很多企业家认识到中国经济的未来必须依赖科技创新,全球科技的方向正在围绕人工智能、互联网科技展开。中国的企业家是最富有冒险精神的群体,马上开始在这些方向做前瞻性布局,投资者也跟着买单。最典型的是“乐视”,这家企业很早就提出了“生态互联网”概念,频繁进入手机、电视、汽车、穿戴设备等领域。这个方向毫无疑问是正确的,后来包括华为等企业也在尝试做这些事情。但是很遗憾,中国当时的硬科技无法实现这些前瞻性的布局。很多设想在概念层面看上去很有前景,可是没办法落地,一系列跨界并购并没有取得业绩的提升,最终资本市场失去了耐心,A股的“科技牛”也演化为了“水牛”。

无聊猿BAYC#4980以530ETH的价格成交:5月16日消息，编号为#4980的Bored Ape Yacht Club系列NFT以530ETH（约96万美元）的价格成交，买方为NFT巨鲸Free Lunch Capital，卖方已持有该NFT超过2年时间，获利524ETH。

注：BAYC#4980毛发为金色，被认为是该系列NFT中罕见的特征，Crypto Slam数据显示，#4980在该系列NFT10000强中排名第115。[2023/5/16 15:04:59]

图1历次“牛市”期间行业表现

数据来源:Wind、九方金融研究所。

大家一直期待中国能够像日本和韩国一样,在完成工业化进程之后,科技行业开始起飞。这一点我们在之前的文章“中国股市接近当年日本和韩国股市腾飞的临界点”中表述得比较完整了。这里主要强调一点:一个国家如果要走出中等收入陷阱,一定需要有科技导向的新兴行业来提升整体居民收入。这一类科技新兴行业与资本市场相互支撑,也是最有弹性,未来回报最丰厚的标的。所以,一个国家如果能够走出中等收入陷阱,基本上等同于股市有一个长期牛市。

美国民主党参议员询问富达在退休基金中的比特币敞口:7月27日消息，美国民主党参议员沃伦询问资产管理巨头富达在退休基金中的比特币敞口。（金十）[2022/7/27 2:40:09]

这并不是一件容易的事情。二战结束以来,开启工业化进程甚至短暂跨过中高收入门槛的国家很多,但真正跨越中等收入陷阱、成为发达国家的只有韩国、新加坡、以色列等少数国家。

2018年,突如其来的“贸易战”加剧了政府的危机意识。2021年刘鹤副总理在《人民日报》撰文《必须实现高质量发展》,其中明确提出:“由于世情国情发生深刻变化,科技创新对中国来说不仅是发展问题,更是生存问题。成功跨越中等收入陷阱,关键在于能否实现由要素投入驱动向技术创新驱动的跨越。”

科技创新已经和中国的生存问题挂钩,这和其他国家的情况不太一样。对于科技与增长的关系,政府和市场的观点基本趋于一致:不能再依赖“旧经济”的粗放增长,必须有高质量发展。

2022年Coinbase资产有42%是比特币，24%是以太坊:7月12日消息，TradingPlatforms近期通过研究Coinbase的2022年财务业绩，强调加密货币在其资产中所占的比例，得出的结论为，2022年Coinbase资产的42%是比特币，相比2021年第四季度的40%略有增加。而以太坊占Coinbase资产的24%，其他加密货币占31%。

在此期间，Coinbase的总资产达到了2560亿美元。这一数字比2021年第四季度的2780亿美元下降了220亿美元。该公司将这一下降归因于加密资产价格的下跌。[2022/7/12 2:06:29]

“稳增长”政策与产业的关系也发生了变化。在资本市场,投资者主要还是赚产业趋势的钱。如果“稳增长”政策的发力方向和产业趋势恰好一致,那么这个产业就会成为股市回报最高的行业。现在经常有投资者根据过去的经验讲这一轮稳增长之后,应该关注价值类股票。其实这一类所谓的价值类股票曾经也是成长类股票。究竟是否应该关注这类股票,核心在于这类行业未来是否能够持续创造业绩。

2007年是中国工业化进程的黄金时代,以银行、房地产为代表的大金融行业进入高速增长期。招商银行、万科A营收增速能达到50-100%,股价也出现快速上升,市场给予这些公司50倍以上市盈率的估值。2009年稳增长政策出台之后,房地产和银行涨幅靠前。当时的特点是稳增长政策极其有效,因为上下游产业链围绕传统经济增长板块展开,行业利润方向基本一致。

2015年股市涨得最好的是计算机行业(申万指数),最后缺乏景气支撑,泡沫破灭,重新跌回原点,在后续稳增长的过程中,没有任何起色。

2022年的情况出现了很大的变化,高景气行业不再是传统行业,硬科技和消费升级是当前经济结构转型的重要组成部分。以宁德时代和贵州茅台为代表的企业市值比重不断上升,这类企业的特征是成长空间大、增速快、利润率高以及宽阔的护城河。展望未来,如果这类企业能够维持营收和利润的高增速,投资者依然会对中国经济保持信心。也就是说,如果后续经济能够顺利企稳,这类企业的超额回报仍然会显著超过传统的稳增长板块。

稳增长的困境还会持续一段时间。经济增速在2021年中央经济工作会议和两会的稳增长政策刺激后一度出现短暂回暖,一、二月经济数据大超预期,投资数据出现超预期上行。但是3月房地产行业流动性困境加剧,同期,上海疫情爆发,刚刚企稳的中国经济面临超预期的负面冲击,经济复苏的良好态势被中断。

尽管面临种种冲击,但是增长的内生动能并没有被破坏,政策也做出了相应的反应。在疫情明朗之前,政策会有两个显著特征。第一,利率会保持在低位,至少不会上行。第二,财政会继续发力,维持住企业的基本需求,保障就业稳定。对于资本市场而言,当前的低利率环境对小票更加有利,从更长远的视角来看,这一次稳增长成功之后,上涨的依然还是高景气板块。

免责声明:本报告由尤众元(登记编号:A0740121050030)进行编辑整理,本公司对报告内容(含公开信息)的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正,但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时,本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价,投资者应自主进行投资决策,据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关,自行承担风险,本公司和作者不因此承担任何法律责任。

肖立晟系九方智投首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任。

尤众元系九方金融研究所宏观研究员,北卡罗莱纳州立大学经济学博士。

来源：金色财经

标签：NBABASEcoinbaseCOINKINBA币coinbase中国下载coinbase官网中文版Flourish Coin

区块链热门资讯